原創 | Odaily 星球日報（@OdailyChina）
作者｜Golem（@web 3_golem）
美國當地時間 6 月 12 日，馬斯克沒有前往紐約。SpaceX 股票（Nasdaq: SPCX）正式登陸納斯達克前，他選擇留在公司得克薩斯州總部，站在一眾員工之間，完成了一場遠程敲鐘。
在這場儀式上，馬斯克再次把 SpaceX 的故事講向更遠的地方。他表示，公司的目標是把人類送往月球、火星，甚至更遙遠的星際。敲鐘結束後，納斯達克直播頻道播放了埃爾頓・約翰的《Rocketman》，為這場太空商業化史上最受矚目的 IPO 補上一段浪漫註腳。
但感性的環節到此為止，資本市場的博弈隨即開始。SpaceX IPO 定價 135 美元，上市首日以 150 美元跳開，盤中一度漲破 176 美元，最終收於 160.95 美元，市值暫時定格在 2.1 萬億美元。
跳開 150 美元，上市首日市值定格 2.1 萬億美元
SpaceX 本次 IPO 自向美 SEC 遞交 IPO 申報信息開始就被世界矚目，公司最終確定以 135 美元的固定價格發行約 5.556 億股 A 類普通股，對應公司估值為 1.77 萬億美元。
在股權分配方面，馬斯克個人持股比例約為 42%，Valor Equity 持股約 7.3%，Google 持股約 5%，其他早期風投機構加起來持股比例 10～12%，員工及前員工持股比例也在 10～15%，而本次 IPO 公開發行的股份僅佔 4.2%。雖然馬斯克及其周圍利益集團持有主要 SpaceX 股份，但他們的持股均不能在上市當天後賣出，馬斯克及 Valor Equity 等核心投資人的股權鎖定期達 366 天，普通的 IPO 股東（機構及員工）也要經歷 180 天的基礎鎖定，即至少要等到 2026 年底才能賣出。
因此，6 月 12 日上市當天，初期流通盤僅有 IPO 公開發行的約 5.556 億股 A 類普通股，SpaceX 屬於典型的“低流通，高 FDV”項目，按照其估值模型，首日流通市值約為 750 億美元，剛好與 SpaceX 最初計劃的募資額相近。
經常玩幣圈項目的投資者，對高控盤模型可能不陌生。因此在認購階段，市場情緒迅速陷入 FOMO，據報道 SpaceX 獲得了超過四倍超額認購，機構與散戶合計申購需求超過 2500 億美元，僅散戶投資者的認購金額就突破 1000 億美元，遠高於 750 億美元的發行規模，幣圈玩家當然也參與了這場盛宴，但可惜的是大部分人“竹籃打水一場空”。（相關閱讀：SpaceX 鏈上打新夢碎：萬億美元 IPO 盛宴，我只分到 4 股）
值得注意的是，SpaceX 罕見的計劃將高達 30%的 IPO 份額分配給散戶投資者，使得這場科技盛宴的參與門檻大幅被降低，通常這種大型 IPO 項目只會給散戶投資者分配 5%至 10%，雖然 SpaceX 最後給到的只有約 20%，但仍是常規 IPO 的 2 倍。
這麼做的原因是，SpaceX 管理層認為散戶投資者會長期持有他們的股票，就像特斯拉如今的核心投資者群體也是大批的散戶投資者一樣，本質上還是相信散戶會為馬斯克所描述的夢想買單，但這次散戶比他們想象的理智許多。（下文詳細說明）
在 SPCX 在納斯達克正式開始交易之前，Hyperliquid 上 SPCX 的盤前報價在 170-175 美元之前波動，對應公司估值超 2.2 萬億美元。正式開盤前，在納斯達克的集合競價階段，SPCX 的開盤指示價一開始確實報的 172 美元，較 IPO 價格上漲約 29%，與盤前市場預期基本吻合，但一小時後，SPCX 的開盤指示價快速滑落，最終以 150 美元定價開盤，較 IPO 價格僅上漲約 11%。
據 Gate 美股行情，SPCX 在盤中最終上漲至 176 美元附近，最終以 160.95 美元收盤，較 IPO 價格上漲約 19%，但與開盤價比僅上漲約 7.3%，上市首日市值定格在 2.1 萬億美元。從結果來看，SpaceX 上市首日表現絕對算成功，馬斯克憑其成為世界首位萬億美元富豪，但這個結果並不算驚豔，甚至未滿足全部市場預期。
在對 SpaceX 的提前定價中，不僅 Pre-IPO 平臺有些翻車，預測市場也不太準了。在 SpaceX IPO 上市前幾個小時，市場普遍看好其市值能衝擊到 2.2 萬億美元上方，Polymarket 上“SpaceX IPO 收盤市值高於 2.2 萬億美元”的概率還在 65%以上，一度衝高至 70%。
但隨著 SPCX 價格“相對低開”，該事件概率也開始劇烈波動，最終 SpaceX IPO 收盤市值定格在了 2.1 萬億美元附近，該事件被結算為否。
散戶影響波動率，而不是漲幅
造成這種現象的原因只有一個，即雖然市場還是願意相信 SpaceX 的敘事、相信“馬斯克溢價”，但 SpaceX 還是太貴了，只要有一個好價格，再堅定的信仰都能被賣掉。
SpaceX 是人類歷史上首個直接以“萬億美元身價”空降資本市場的超級巨無霸，上市首日市值就超越 Meta 和三星等科技巨頭成為全球市值第九大的公司。但就連最瘋狂的散戶投資者也知道，其現階段的 SpaceX 營收根本撐不起它的龐大估值。SpaceX 目前仍未實現盈利，2025 年全年淨虧損 49 億美元，2026 年 Q1 淨虧損約 42.8 億美元。
星鏈（Starlink）是 SpaceX 目前唯一賺錢的業務，招股書數據顯示，2025 年全年星鏈業務實現營收 113.87 億美元，佔 SpaceX 總營收的 61%，運營利潤 44.23 億美元，全球用戶數已超過 1030 萬，在軌衛星超過 9600 顆，2026 年 Q1 實現營收 32.57 億美元、運營利潤 11.88 億美元。但這項“現金牛”業務只是 SpaceX 的副業。
航天發射才是 SpaceX 的主打招牌。截至招股書披露，獵鷹系列火箭累計發射超 650 次，成功率高達 99%，其火箭助推器可回收技術在行業內形成了極大的成本優勢和技術領先。但 SpaceX 發射業務最大的外部客戶是美國政府，並且還是虧損狀態，2025 年全年 SpaceX 發射業務經營虧損達 6.57 億美元、虧損率 16.1%，2026 年 Q1 經營虧損飆升至 6.62 億美元，虧損率 107%。
鉅額虧損的原因是 SpaceX 加大了與星艦相關的投入，但基於現在的技術和使用場景瓶頸，星艦離真正的商業化量產也還有一段距離。
除了這兩項業務外，SpaceX 仍在畫餅的太空算力業務也在其估值體系內。相比星鏈和航天發射這兩項成熟業務，馬斯克在太空算力業務方面的牛就真的有點吹大了。
SpaceX 的計劃簡單理解就是將 GPU 送入近地軌道，利用太陽能供電為全球 AI 算力集群提供雲端算力。馬斯克在 SpaceX 招股書中稱 SpaceX 的目標是每年向軌道部署 100GW 的 AI 算力容量，目前全球 AI 行業每年電力需求大約 15-25GW 量級，這意味著 SpaceX 規劃中的軌道算力系統，理論上足以支撐今天全球 AI 行業規模再擴張約 5 倍。
以防讀者不知道 100GW 是什麼概念？目前三峽水電站裝機容量大概在 22.5GW，那就是馬斯克計劃中一座太空算力中心的規模就相當於 4.4 座滿負荷發電三峽水電站。
不僅如此，SpaceX 還在招股說明書中明確提出未來（主要是與 AI 相關的業務）有望撬動 28.5 萬億美元的潛在市場。要知道，目前位居全球第二大經濟體的中國，2025 年的名義 GDP 分別約為 19.4 萬億美元。SpaceX 提出的這一數字已經相當於 1.47 箇中國 2025 年的名義 GDP。
讀著這些內容，你就會懷疑這究竟是一份上市招股書，還是一份科幻小作文，再 FOMO 的投資者看到這些數字，也都得降降溫了。研究機構 CFRA 在 SpaceX 上市後就給出了“賣出”評級，目標價 115 美元。
除了實際業務與估值不符外，散戶 IPO 比例過大或許也是 SPCX 股價被壓制的原因。馬斯克將 SpaceX 20～30%的 IPO 份額釋放給了散戶，散戶持股比例越大，本身就代表著波動性越大，散戶可以因 FOMO 情緒不計成本的買入，也會一點波動就不假思索的情緒性賣出。因此散戶真正影響的是波動率，而不是最後的漲幅。
接下來的重要的博弈時間點
當然，不管你是空倉在望還是已套現離場，對於關注 SpaceX 的投資者而言，以下三個時間節點尤為重要。
IPO 後約 15 個交易日（預計 7 月 6 日 - 7 月 7 日左右）
這是最重要的的一個時間節點，因為 SpaceX 有望在 15 個交易日後直接進入納斯達克 100 指數。3 月份，納斯達克專門修改了規則，原本新上市公司要等 3 個月才有資格被納入指數，但現在只要滿足條件後上市 15 個交易日就可以被快速納入指數，並且還取消了至少約 10%的流通盤限制。這些新規看起來就像為 SpaceX 及後續一眾 AI 科技巨頭量身定做。
SpaceX 若成功被納入指數意味著，全球將有超百億資金規模會被動買入 SpaceX 的股票，成為其股價的重要支撐。那麼，如果已知 7 月份 SpaceX 有極大概率會被納入納指，屆時頂級基金都將買入這隻股票，那麼你作為投資者，是否會選擇現在提前買入，然後到時在高價賣給他們呢？
但在另一端，美國部分養老基金和長期保險資金已經表現出了抗議。2026 年 5 月，三家美國最大的公共養老金管理機構（管理資產規模超過 1 萬億美元）聯名致信馬斯克，對 IPO 後快速納入指數可能帶來的被動資金風險表達擔憂；同月，美國教師聯合會（代表約 180 萬名教師、醫護和公共部門員工）主席 Randi Weingarten 直接致信 SEC，要求對 SpaceX IPO 進行特別審查。
SpaceX Q2 財報公佈（8 月中上旬）
第二個重要時間點便是 8 月 SpaceX 2026 年 Q2 財報公佈，這將是 SpaceX 上市後交出的首份成績單，如果業務與目前相比仍無進展（實際有太大進展也不現實），那麼其股價可能進一步承壓。同時 SpaceX 中招股書中還規定，在公司公佈 2026 年 Q2 財報後兩天，符合條件的內部股東（員工、前員工、部分早期投資人）可出售其鎖定股份的一部分，最多可出售鎖定股份的 20%，如果到時股價較 IPO 發行價上漲 30%且 10 個交易日中有 5 日滿足該標準，可額外解鎖 10%。
這意味著 8 月份市場不僅要迎接 SpaceX 帶來的財報波動，還有面對上市來首次股票大額解鎖，挑戰巨大。
究竟我們是否會為馬斯克的夢想“窒息”，至少從上市首日的表現來看，市場雖然選擇了相信故事，但也沒有完全失去理智。接下來決定 SpaceX 命運的，就是它自己的真實表現了。
