美國證券交易委員會（SEC）剛剛掃清了加密去中心化金融（Crypto DeFi）與美國股票市場之間最大的法律障礙。6月11日，該機構正式提議撤銷《全國市場體系監管條例》（Regulation NMS）第611條規則，該規則禁止交易穿透，自2005年以來一直規範著股票訂單的路由；同時，SEC還提議撤銷第610(e)條規則，該規則禁止鎖定報價和交叉報價。
對於代幣化股票而言，結構性影響是直接而深遠的。
Galaxy Digital 的研究主管 Alex Thorn 稱該提案是“迄今為止代幣化股票的最大突破之一” ，它消除了他所說的“DeFi 中美國代幣化股票交易的最大結構性障礙之一”。
該提案目前正處於為期 60 天的公眾評議期，之後美國證券交易委員會將制定最終規則。
此舉是美國證券交易委員會（SEC）更廣泛的“加密貨幣項目”（Project Crypto）計劃的一部分。該計劃於2025年8月啟動，旨在實現美國市場數字資產和區塊鏈技術監管框架的現代化。如果最終廢除第611條規則，這將是該計劃迄今為止最重要的一步。
第 611 條規則和訂單保護規則：為什麼自動建站工具在結構上屬於非法行為
第 611 條規則，也稱為訂單保護規則，於 2005 年通過，是 NMS 監管條例的核心。該規則禁止以低於任何其他註冊交易所提供的最佳受保護報價的價格執行股票訂單，即禁止“穿透式交易”。
理論上，它將全國最佳買賣報價 (NBBO) 硬性納入所有交易場所的每一筆股權交易中。
代幣化股權的問題在於結構性因素，在現有框架下無法解決。DeFi AMM 的價格交易是通過算法實現的，其依據是執行時刻的資金池價格，該價格由一個常數乘積公式計算得出，而不是通過路由至 NBBO（國家基本貨幣期權報價）來實現的。
索恩直言不諱地指出：任何提供代幣化美國股票的AMM池“都會不斷進行交易中斷，並可能構成非法交易中心”。規則610(e)加劇了這個問題——當其他地方存在更優報價時，AMM不能中止交易，這意味著它們在這方面也會持續違規。
美國證券交易委員會提出的替代方案是基於原則的最佳執行框架，該框架應用於經紀交易商層面，而不是應用於各個交易場所的每一筆單獨交易。
正是這種轉變使得基於 AMM 的代幣化股票成為可能，與 DeFi 資金池對接的經紀商需要證明其政策設計合理，能夠為客戶實現最佳執行，而無需保證每次原子交換都符合 NBBO 標準。
委員海絲特·皮爾斯在她的支持聲明中辯稱，現行的秩序保護規則鼓勵交易所激增並抑制創新，而不是保護投資者，從而“助長了混亂” 。
加密貨幣RWA代幣化權益：美國證券交易委員會這項規則變更阻礙的市場
代幣化股票屬於快速擴張的現實世界資產 (RWA) 類別，機構資本一直在穩步構建傳統金融工具鏈上版本的基礎設施。
包括 Robinhood 和Kraken在內的平臺一直在開發代幣化股票功能，據報道，美國證券交易委員會 (SEC) 曾準備為交易所上市的美國股票的真實代幣化版本（由合格託管機構的底層股票 1:1 支持）準備一項單獨的創新豁免，但在上個月傳統交易所官員提出執行方面的擔憂後，SEC 推遲了該豁免的發佈。
撤銷第 611 條規則解決了最初導致該豁免條款在法律上存在爭議的核心不兼容性。
TD Cowen 華盛頓研究小組的政策分析師預計，假設遵循標準的評議和重新提案週期，美國證券交易委員會將在 2027 年第一季度就撤銷該法案進行最終投票，這一時間表將與 NMS 監管現代化下的其他市場結構改革保持一致。
國際監管動態也在加劇這一壓力：日本最近將加密資產重新歸類為金融工具，這表明其他司法管轄區不會等待華盛頓採取行動。
競爭窗口期已然到來。華爾街不再爭論代幣化，而是在搭建基礎設施。花旗集團、DTCC以及越來越多的頂級經紀商已深入構建鏈上結算基礎設施，而611規則的取消掃清了基於AMM的美國代幣化股票交易大規模運營的最後一個主要監管障礙。
