【概括】：
市場總結： 債務上限危機在本周初繼續困擾著市場；然而，本週後半週取得了重大進展。英偉達好於預期的財報引發了對人工智能和芯片等核心技術的追捧，帶動美股大漲。與此同時，由於資金集中在科技領域，防禦性資產下跌。
經濟指標：PMI數據顯示5月經濟分化，服務業保持強勢，製造業回升。耐用品銷售和 PCE 反映了持續的通脹，表明經濟具有彈性，這導致 6 月加息預期上升，而全年降息預期消失。
加密貨幣市場：在科技板塊極度樂觀的推動下，加密貨幣市場也出現反彈。然而，對利率終點上升的預期，以及對 TGA 退出市場流動性的預期，對其反彈的可持續性造成了阻力。
債務上限談判：美國總統拜登與眾議院議長麥卡錫原則上達成預算協議，將債務上限提高19個月。市場注意力轉移到週三和周五，屆時眾議院和參議院將就此事進行投票。鑑於資金預計將在周五耗盡，投票過程預計不會遇到任何意外。
觀點：6-8月是關鍵時間窗口，四大矛盾將非常突出。這四大矛盾包括發行新國債、股市極端兩極分化、美聯儲提高利率終點、固定收益對資金的強大吸引力。人工智能的發展有望降低投資者對利率變化的依賴，估值雖然已經很高，但並非不合理，為泡沫階段繼續留有空間。樂觀情緒可能會蔓延到地穴
每週市場概覽：
上週，隨著提高美國債務上限的談判取得進展以及圍繞人工智能 (AI) 的樂觀情緒升溫，全球股市呈現出分化趨勢。美國和日本股市上周強勢收盤，而歐洲股市週五反彈但最終收低。中國股市全週持續疲軟，收跌。
美股方面，AI無疑是本週最熱門的題材，科技板塊漲幅超5%，通訊板塊漲幅超1%。另一方面，必需消費品和原材料等防禦性板塊表現落後，跌幅均超過 3%。這表明資金繼續從防禦性資產轉向具有更高增長潛力的行業。
上週，強勁的經濟數據和央行官員的強硬言論敲響了利率預期的警鐘，人們意識到通脹將在較長時期內保持粘性。這導緻美國國債收益率持續上升：
30年期國債收益率達到4%的關鍵水平，達到去年底以來的最高水平。
10年期國債收益率從3.66%升至3.81%，2年期國債收益率從4.24%升至4.57%，均創今年3月以來最高水平。
包括 1 個月和 3 個月利率在內的短期國債收益率略有下降，表明市場對債務上限風險的擔憂有所減輕。
此外，美國原油上漲1.2%至72.67美元，因主要產油國發布了有關未來供應調整的相互矛盾的信息。
現貨黃金價格小幅上漲 0.33% 至每盎司 1,946.69 美元。這可以歸因於債務上限談判危機的降溫以及市場對美聯儲再次加息的押注，這減少了對黃金等避險資產的需求。實際利率的上升也對黃金等無息資產產生了負面影響，理論上這可能對BTC的價格產生潛在壓力。
CFTC 期貨頭寸變化：
整體而言，上周美股淨多倉（資管+槓桿基金）略有增加。然而，三大指數之間存在顯著差異。納斯達克淨多頭頭寸增加至 2022 年初以來的最高水平，而標準普爾 500 指數淨多頭頭寸略有下降。羅素 2000 指數的淨空頭頭寸大幅減少，目前幾乎回到中性水平。這些頭寸變化與現貨市場觀察到的趨勢一致。
債券市場淨空頭增幅接近歷史高位，2年期、5年期和10年期淨空頭增加，30年期淨空頭減少。外匯市場，美元淨空頭小幅減少，主要是歐元淨多頭小幅減少。
全球股票資金流向：
EPFR數據顯示，截至24日結束的一周，全球股票基金繼續出現淨流出，當週資金流出-40億美元。與前一周的 - 80 億美元相比，這是一個進步。發達市場股票基金領跌，美國股票基金連續第六週出現資金流出，儘管速度明顯低於前一周。新興市場股票基金也出現淨流出。
債務上限談判：
美國總統拜登和眾議院議長麥卡錫達成暫定預算協議，將債務上限提高19個月至2025年5月18日。由於該協議代表妥協，任何妥協方案幾乎都必然會遭到極左和極左雙方的反對是的，所以市場的焦點已經轉移到本周國會兩院是否會通過該協議。
目前，雙方領導人均表示有信心通過債務上限協議。該法案需要在眾議院獲得218票，在參議院獲得51票。拜登總統強烈敦促國會立即通過美債協議，預計不會出現破壞協議的情況。麥卡錫聲稱，黨內 95% 的立法者對該協議感到“興奮”，但他承認該法案“並沒有包含每個人想要的一切，但在一個分裂的政府中，這就是我們最終得到的結果。”
財政部長耶倫將政府資金耗盡的日期更新為6月5日（比原先估計晚了4天），敦促國會盡快達成談判結果，以避免債務違約。
預計參議院將在周三對該法案進行表決，眾議院最早將於週五表決，因為周五已經是財政部預期的現金枯竭最後日期。因此，本週的進展需要沒有錯誤。儘管目前意外事件擾亂法案通過的可能性很低，但投票過程中任何意外事件將法案的通過推遲到 X-Date 之後並推遲到下週，都會增加市場的不確定性。
上週的主要經濟數據：
上周公布的最具影響力的經濟數據是個人消費支出（PCE）物價指數和耐用品銷售，影響顯著。他們表示通脹依然頑固，經濟保持韌性，進一步增加了 6 月加息的預期。
4 月 PCE 指數環比上漲 0.4%，超過預期的 0.3% 和上月的 0.1% 的漲幅。與去年同期相比，它增長了 4.4%，也超過了預期的 4.3% 和上個月的 4.3%。剔除食品和能源的核心 PCE 指數月率也上漲 0.4%，超出預期的 0.3% 和上月 0.3% 的漲幅。同比增長 4.7%，高於預期的 4.6% 和上月的 4.6%。
顯然，這些數據表明通貨膨脹仍然存在。儘管美聯儲自去年12月以來加息125個基點，但核心PCE指數仍維持在4.7%左右，沒有下降。這一數據進一步支持了美聯儲未來加息的預期。
實際數據一出爐，CME 利率期貨立即反映下一次 FOMC 會議加息的可能性為 70%，而前一周僅為 17%。這意味著市場之前認為加息會暫停，但上週五，預期轉向繼續加息。
未來有幾項重要數據發布，包括5月非農就業人數和消費者物價指數（CPI）。如果這些報告中的任何一份表現強勁，那麼在 6 月和 7 月的會議上暫停加息的希望就會減弱。考慮到消費者也將進行夏季旅遊，這將進一步刺激消費並助長通脹壓力。
除了通脹，週五的數據還顯示個人收入和消費增長。個人收入環比增長 0.4%，高於上月 0.3% 的增幅。另一方面，消費量環比增長 0.8%，而上月僅為 0.1%。在服務方面，這是由金融服務、保險和醫療保健驅動的，而在商品方面，它是由新車和藥品驅動的。
另一方面，儲蓄率再次下降，由4.5%降至4.1%，進一步印證了美國人持續高漲的消費信心。
談到強勁的消費，週五的耐用品報告也反映了同樣的趨勢：4 月份耐用品銷售額環比增長 1.1%，而預期為下降 0.8%。 3 月份修正後增長 0.1% 至 3.3%。 3 月份的顯著增長主要是由波音公司的大訂單推動的，但如果我們排除國防飛機和軍事裝備，耐用品銷售實際上下降了。然而，4 月份的數據顯示出穩健的反彈。扣除國防飛機和技術，耐用品銷售額環比增長 1.4%，明顯高於 3 月份的 0.6% 跌幅和 2 月份的 0.2% 跌幅。在貢獻最大的行業中，製造業環比增長 1.7%，機械和設備增長 1.0%，汽車及零部件僅小幅下降 0.1%。
上周其他關鍵數據：
5月密歇根大學消費者信心指數終值升至59.2，高於初值57.7。
美國初請失業金人數為22.9萬人，低於預期的24.5萬人，前值修正為22.5萬人。截至 5 月 13 日當週，續請失業金人數為 179.4 萬人，低於預期的 180 萬人，前值為 179.9 萬人。
美國一季度實際GDP年化環比增速從1.1%修正為1.3%。個人消費支出 (PCE) 年化環比增長率從 3.7% 修正為 3.8%，而核心 PCE（不包括食品和能源）年化環比增長率從 4.9% 修正為 5%。
美國5月Markit製造業PMI初值為48.5，低於預期的50，前值為50.2。服務業PMI為55.1，高於預期的52.5，前值為53.6。綜合PMI為54.5，超出預期的53，前值為53.4。
本週重要事件：
週一：美國陣亡將士紀念日和英國春季銀行假日，兩國股市休市。
週二：美國 5 月份消費者信心指數。
週三：眾議院就債務上限進行投票。
週四：美國 5 月份 ADP 就業報告。
週五：美國 5 月非農就業數據（普遍認為勞動力市場開始降溫），參議院就債務上限進行投票。
美國的收益報告包括週二的 HP，週三的 Salesforce、C3.AI 和 Chewy，週四的 Dollar General、Macy's、Bilibili、Lululemon 和 Dell。
我們的評論：
6-8月是一個關鍵的時間窗口，四大矛盾會非常明顯（這裡只討論美國，以後的文章會涉及日本的貨幣政策、歐洲的通脹、中國的進步等） ).
矛盾一：目前，市場預計在達成債務上限協議後的三個月內，將發行約5000億至7000億美元的美國新國債。這代表負流動性流失，在邊際上應該會抑制風險資產的表現。
吸收新國債發行的可能資金來源包括貨幣市場基金和逆回購協議（RRPs），以及銀行存款下降。如果這些指標出現下降，將被視為一個積極信號，表明流動性流失已被抵消。
此外，應該指出的是，提高債務上限是以減少未來兩年政府支出為代價的，儘管規模不太可能顯著改變經濟前景。
矛盾二：在股市，幾乎所有行業的巨頭都在做大，包括科技、銀行、能源、零售、醫療、國防等。這就是為什麼我們看到市值加權標準普爾指數上漲，而等權重標準普爾指數下跌。這種趨勢在3月以來尤為明顯。由於這種反彈是由人工智能作為核心驅動力推動的，因此效率或性能方面的短期利益可能無法在廣泛的行業中得到體現。人工智能和科技領域存在泡沫形成的可能性，尤其是考慮到大型科技公司的市盈率已經是普通公司的兩倍以上。市場面臨的問題是，它是否仍然有理由投資於估值越來越高的股票。
矛盾三：
近期，美聯儲官員的鷹派言論明顯增多，經濟數據持續強勁。因此，2023 年下半年的利率期貨一直在下跌。本月早些時候，市場預測可能降息近 100 個基點，但現在預計不會降息（與美聯儲 3 月份的DOT一致）。這種快速的轉變發生在上週，其持續的影響可以說還沒有完全體現出來。
矛盾四：
儘管股市情緒樂觀，但上週仍有大量資金流入美國貨幣市場基金（+399億美元，為五週以來最高）。這表明固定收益資產具有強大的吸引力，並表明即使在降息預期減弱的情況下，這種吸引力在未來幾個月仍將保持穩定。
綜上所述，大部分個股並未參與上漲，目前走勢受科技板塊影響較大，尤其是與人工智能、芯片技術密切相關的公司。一些大型科技股的主導地位可能會使市場變得脆弱，“MAGMA”或“NYFANG”等主要科技指數的任何挫折，例如令人失望的收益或行業監管的變化，都可能對整個市場產生重大影響.
也有可能會有更多股票跟隨大型科技股的上漲趨勢，這將長期維持牛市，但需要穩健的盈利數據來支撐。雖然人工智能確實降低了投資者對利率變化的依賴，但可以預期，未來幾個月將有幾家公司嘗試利用人工智能概念。然而，需要時間來觀察哪些行業可以真正受益於人工智能。任何沒有業績或股息增加支持的股價上漲都是脆弱的。
例如，根據 Factset 的數據，標普 500 指數中只有 110 家公司在最近的電話會議中提到了人工智能。
例如，即使是所謂的以創新為中心的 ARKK 也明顯低於 NYFANG：
AI領域的發展目前感覺還有大量的投資人沒有完全參與其中。雖然相關公司的估值可能很高，但離離譜的境地還差得很遠。我們預計在未來幾個月內見證人工智能相關投資目標從昂貴到可能達到類似泡沫甚至類似模因的水平的演變。例如，上週，WSB 社區對 AI 概念表現出異常的興奮。
這種情緒也可能會蔓延到加密貨幣市場，因為加密貨幣和人工智能都是具有巨大採用潛力的目標。然而，對流動性和持續監管壓力的擔憂可能會限制他們在加密貨幣市場上的收益程度。
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