今年以來受上海升級，ETH 由 Pow 轉為 Pos 機制利好刺激，LSD（以太坊質押衍生品）賽道迎來了大爆發，LDO、RPL、SSV 等一眾 LSD 賽道概念 Token 皆迎來了巨幅漲幅，不過受巨集觀流動性縮緊、市場熱點轉換等影響，LSD 賽道有所冷卻相關項目 Token 價格出現了普遍回撥。
然而有一個協議 Token 價格始終保持著較強的韌性，其 Token 價格從年初的 0.04$，漲至如今的 0.42$，漲幅近 10 倍。Pendle 的項目進展也持續吸引著市場關注，在部署於 Arb 鏈上後，在 Camelot 上線的 PENDLE/ETH 池短短几天流動性就突破 100 萬美元。本文將詳細介紹展現出強大生命力的 LSD 賽道創新協議——Pendle。
LSD 賽道的千億市場規模潛力
在解讀 Pendle 協議之前，我們先了解一下 LSD 賽道以及為什麼說 LSD 賽道具備達到千億市場規模的潛力。
LSD 全稱為 Liquidity Staking Derivatives，即流動性質押衍生品，LSD 協議是伴隨著 ETH 2.0 升級成長起來的 DeFi 衍生品賽道。4 月 12 日上海升級完成後，ETH 正式從 Pow 機制轉為 Pos（權益質押證明）機制，上海升級成為以太坊升級路線圖中的重要里程碑事件。
上海升級後使用者可以自由提取自己的存款來降低質押風險，這將大大提升使用者的質押意願，提升 ETH 的質押率。如圖可以見以太坊質押節點數，與質押的 ETH 數量在上海升級後不降反升，市場普遍擔憂的因升級可能出現的 ETH 拋壓並未出現。
以太坊質押擁有著不錯的回報率，通常在 5%-8% 之間波動，當前質押回報率為 5.268%，較高收益率，隨存隨取的靈活性使得質押 ETH 成為一種可靠的收益來源，吸引著投資者的加入，特別是在當前熊市的情況下。
相較於其他頭部 Pos 機制公鏈 60%～70% 的質押率，以太坊的質押率僅為 15.43%，仍具備很大的發展空間。
若 ETH 質押率能達到 60% -70%，相較於當前 15% 的質押率有將近 4 倍的提升空間。當前以太坊的質押資產規模約 347 億美元，在不考慮 ETH 價格的情況下，LSD 將有潛力成長為一個千億市場體量的賽道。作為今年甚至下個牛市的主要敘事之一，LSD 賽道值得長期關注。
借 LSD 東風，達十倍漲幅
藉著 LSD 賽道的東風，加持精妙新穎的項目業務設計，Pendle 在一眾 LSD 賽道的項目中表現格外亮眼，Token 價格與 TVL 雙雙攀升，其 Token 價格從年初至今漲幅已近 10 倍。
TVL 也從年初 155.7 萬美元，持續增長到如今的 791.2 萬美元。
1. 項目亮點
Pendle Finance 是部署於 Ethereum 和 Arbitrum 上的 DeFi 收益交易（Yield Trading）協議。Pendle 所做的事情類似於債券市場的息票剝離，Pendle 將底層的生息資產封裝成 SY（standardized yield token：標準化收益 token），SY 又被劃分成本金與收益兩部分，分別是 PT (代表本金的 Token) and YT (代表收益的 Token)，以此來滿足不同使用者的投資需求。使用者可以通過折扣價格購買資產，參與各種收益策略，或通過為資金池提供流動性賺取收益。
持有本金 TokenPT 類似於持有零息債券，相當於折價購買 Token，越接近到期日，PT 的價格就越接近面值；收益 TokenYT 則可以獲得持有期內持續獲得的利息收入。如把在 Lido 上獲得的 stETH 存入 pendle 來獲得代表本金部分的 stETH PT 與代表利息部分的 stETH YT。它們都有一個到期日，stETH PT 在到期日全額贖回。stETH YT 則可以享有 stETH 到期之前所產生的所有的利息。
通過 PT 與 YT 的劃分 Pendle 為使用者提供了多樣化的收益策略方案，對於風險偏好較小的使用者，更希望減少波動則適合折價購買並持有 PT Token，持有期結束 PT 的價格也將回歸面值，使用者的收益為面值與購買價格之間的差值。而對於風險偏好較高的使用者，則可以通過購買 YT Token 來參與對未來收益的投機，若使用者估計未來收益率將提高則可以選擇購買 YT Token 達到做多收益率的目的。
除了項目設計的巧妙之外，Pendle 的使用介面設計也相當友好。Pendle 的使用介面被劃分為 Simple 與 Pro 兩個部分，Simple 介面即使是對 Pendle 原理難以理解的小白也能輕鬆使用，Pro 介面則更適合精通 DeFi 的專業使用者，可以探索多樣的收益策略。
2. 團隊
Pendle 的 CEO TN Lee 在區塊鏈領域的經驗相當豐富，同時與團隊成員之間磨合時間很長。在創立 Pendle 之前 TN 就與 Greg 和 YK（現 Pendle 團隊成員）成立資料分析公司，專門從事軟體工程諮詢，以滿足眾多 Layer1 項目的需求。曾經合作的項目包括 Tezos、IoTex、Zilliqa、Band Protocol、Stellar、Polygon 等。TN 也曾為 Kyber Network 創始團隊成員，負責市場和商務發展。
根據 LinkedIn 資料顯示，Pendle 的團隊主要以開發人員為主，目前總共有 12 名員工。
3. 融資背景
早在 2021 年項目初 Pendle 就已完成 350 萬美元融資，投資方背景強大。由 Mechanism Capital 領投，Crypto.com Capital、Hashkey Capital、Spartan Group、CMS、imToken、DeFi Alliance、D1 Ventures、Hongbo（DeBank 聯合創始人&CEO）、Taiyang Zhang（Ren Protocol 聯合創始人&CEO）等參投。
2023 年 4 月 Bixin Ventures 宣佈投資 Pendle，交易通過場外 OTC 方式完成。
4. Token 經濟學
Pendle Token 採用的是一種混合的通脹模式，Pendle 的 Token 供應量沒有上限，Pendle 釋放是作為流動性池的激勵措施，將在 2026 年 4 月之前每週減少 1.1%，當前的 Token 經濟允許每年 2% 的最終通貨膨脹率作為激勵措施。
近期 Pendle 釋出了 V2 版本，更新了 Token 經濟模型採用 vePENDLE 模型，減少 Gas 費用並支付給質押者 ETH 而不是 USDC。PENDLE 的應用場景和價值捕獲比以前有了較為明顯的提升。
Pendle Token 的價值捕獲主要來自獲得治理權、提升 LP 收益、費用分成。
獲取治理權：使用者通過質押與鎖定 PENDLE 可以獲得 vePENDLE，以此參與到 Pendle 協議的治理之中。
增加 LP 收益：vePendle Token 持有者在他們提供流動性的任何流動性池中所獲得的激勵將進一步提升（最高 2.5 倍）。
費用的分成：來自 YT 產生收益的 3% 將分配給投票該池子的 vePENDLE 持有者。同時 vePendle 可以獲得所投票池子產生的交易費用的 0.1%。
5. 未來展望
Pendle 採用精妙的項目設計，通過本息分離以滿足使用者不同的投資需求與收益策略。此外 Pendle 項目方持續對項目進行改進優化以更好滿足市場需求，近期對 vePendle 的升級在減少了 Gas 費的同時支援支付 ETH 給質押者，獲得了市場的一致好評。創新的設計，持續的改進，Pendle 相較於同賽道的其他項目表現更為亮眼，在 Camelot 上線的 PENDLE/ETH 池短短几天流動性就突破 100 萬美元展現了其熊市之中的巨大能量。
此外，LSD 賽道前景廣闊，數倍增長空間與千億市值規模幾乎就在可預見的未來。定位於支援 LSD 資產的 Pendle 獲得了 Lido、Frax、Rocketpool 等主流項目的支援。
R3PO 認為，Pendle 採用的創新機制為使用者提供了多樣化工具進行收益管理，簡潔易用的使用介面設計降低了投資門檻，有利於使用者的使用。同時以 LSD 資產作為底層生息資產既保證了 Pendle 在熊市之中持續的盈利，LSD 敘事也為 Pendle 未來的市場規模描繪了足夠的想象空間。半年十倍的漲幅表徵著 Pendle 的價值正在被市場逐步認可，未來 Pendle 可能達到更高的位置。
6. 風險提示
智慧合約風險：根據官網資訊顯示，Pendle 協議已經通過 Ackee Blockchain、Dedaub 等 6 家審計公司等審計，但 Pendle 除了面臨自身智慧合約可能存在漏洞的風險之外，但由於底層資產來自其他項目同樣面臨著合作方的智慧合約風險。
底層資產價格波動風險：隨著市場和外部環境不斷變化，底層資產的價格波動可能較大，進而導致 PT 與 YT 價格的波動，尤其對於 YT Token 的投資者而言，可能面臨的市場波動更大。
