撰文：flowie，ChainCatcher
LSD 穩定幣協議或正掀起 LSDFi 新一輪戰事。
近日，以 LST 為抵押品鑄造生息穩定幣的協議 Lybra Finance 風頭正盛，於 4 月 22 日開啟 IDO 後正式上線，僅一個月多的時間，其原生代幣 LRB 最高暴漲 40倍。而 TVL 一度超 2 億美元，市場佔有率近 50%。
Lybra Finance 也並非第一個吃螃蟹的協議，不少支援 LSD 穩定幣的協議正嶄露頭角。LSD無息借貸穩定幣協議Gravita 的TVL也在迅速上漲至2100萬美元。而 6月1日 ，LSD 穩定幣協議 Prisma Finance 已宣佈完成新一輪融資，其中不乏Curve Finance 創始人 Michael Egorov、CoinGecko 創始人、OKX Ventures、The Block 的 Eden 研究總監 Adam Cochran、Ankr 創始人等知名項目方或創始人蔘投。
此外，Curve 近日也發起支援 wstETH 為抵押品鑄造超額抵押穩定幣 crvUSD 的社群投票。流動性質押 Layer1 區塊鏈 Tenet Protocol，LSD 協議 Agility 、Raft 等陸續上線 LSD支援的穩定幣。LSD 支援的穩定幣或正成為 DeFi 不可忽視的新趨勢。本文對其中代表的 DeFi 協議進行盤點，試圖瞭解其中機制和趨勢爆發背後的驅動原因。
支援 LSD 穩定幣的協議，如何在 LSDFi 中分一杯羹？
在瞭解支援 LSD穩定幣的DeFi協議前，我們先簡單回顧穩定幣的幾大型別。
一是以美元等法定貨幣為抵押品的中心化穩定幣，如USDT 、USDC。這些穩定幣通常由中央機構發行和管理，一般保持1:1的抵押比率。二是以比特幣、以太坊加密貨幣為抵押品的去中心化超額抵押穩定幣，如 DAI、 BitUSD 和 sUSD，抵押率通常為1:1.5或1:2，這意味著要發行1美元的穩定幣，需要以價值1.5或2美元對應的加密貨幣作為抵押品。三是使用演算法來維持穩定幣價格的演算法穩定幣，例如Frax以及崩盤的UST。這些穩定幣通常會引入彈性供給機制和激勵機制來調節供需，維持價格穩定，機制較為複雜。
這些我們熟知的穩定幣的作用在於，充當法定貨幣與主流數字貨幣的交易媒介以及規避主流數字貨幣價格波動風險。
而目前加密市場出現了一種新型的穩定幣形式，即通過st ETH、cbETH、Sfrx ETH、rETH等流動性質押衍生品（LSD）作為抵押品的去中心化穩定幣，這些主要通過超額抵押的方式 ，由去中心化協議發行。相比傳統的穩定幣，它更明顯的效用在於，一是釋放 LSD 代幣流動性；二是提供 LSD 代幣增值場景，比如質押、借貸、生息等等。
以太坊升級過後，LSD 市場增長迅速，目前其 TVL 市值超過190 億美元，排在 DeFi 所有協議類別中的第一位。龐大的 LSD 資產成為 DeFi 最重要的戰地之一，以 LSD支援的穩定幣協議正通過穩定幣、超額抵押、套利、清算等機制組合的形式，嘗試從中分一杯羹。從代表的項目來看，一種側重於LSD穩定幣生息，一種更側重於LSD穩定幣的無息借貸。
1、Lybra Finance——LSD 生息穩定幣協議
Lybra Finance 推出了可以生息的穩定幣 eUSD，eUSD與美元1:1掛鉤，持有eUSD可以獲得7.2% 的APY（年收益率）。獲取這種eUSD有兩種方式，一種通過去中心化交易所將所持有的USDT、 USDC 或FRAX 等主流穩定幣兌換成 eUSD。另一種是通過在Lybra Finance協議中存入 ETH 或者stETH作為抵押品零費用鑄造eUSD，最低抵押率在 150%（低於則強制清算），最好保證在 200% 以上。
而Lybra Finance 支付使用者的利息以及獲取收益的機制在於，當使用者將 ETH 存入 Lybra 時，Lybra 會自動將其質押在 Lido中轉化為 stETH，通過質押獲得收益。這部分收益 Lybra 需要抽成作為手續費，剩下的收益則用於eUSD 持有者的利息。抽成是按照eUSD總流通量收取 1.5%的年手續費。
這筆帳到底怎麼算，Lybra 在白皮上舉了一個例子，假設 Alice 存入 135,000,000 美元的 ETH 並鑄造 80,000,000 eUSD，Bob 存入 15,000,000 美元的 ETH 並鑄造 7,500,000 枚eUSD，那麼當前 eUSD 流通量則為 80,000,000枚加上7,500,000 枚，共87,500,000枚，當前抵押品則為135,000,000 美元加上15,000,000 美元，共 150,000,000 美元 stETH。
那麼1年後，Lybra 通過LSD產生 150,000,000 美元 * 5% 即7,500,000 美元的 stETH，
假設Bob 用他持有的 7,500,000 eUSD 購買增加的 stETH，近1年手續費則為eUSD流通量（即87,500,000）*1.5%=1,312,500 eUSD，股息 7,500,000 eUSD - 1,312,500 eUSD = 6,187,500 eUSD，那麼將6,187,500 eUSD分配給所有 eUSD 持有者，年化利率在 7.2%左右。而且對於eUSD 持有者來說，相比一年內質押ETH資產帶來的波動，穩定幣存款收益要保險更多。
除收益機制外，eUSD如何和美元維持掛鉤是關鍵一環。總體來說，Lybra Finance 採用超額抵押、清算機制和套利機會來確保 eUSD 的穩定性。
首先每一個 eUSD 都需要至少價值 1.5 美元的 stETH 作為抵押品，超額抵押來降低無力償債的風險。其次Lybra 協議結合了清算機制，以保護系統免受抵押不足的影響。如果使用者的抵押率低於安全抵押率，任何使用者都可以自願成為清算人併購買抵押的 stETH 的清算部分，支付相應的 eUSD。該機制確保了 eUSD 的升值壓力化穩定性。近日Lybra Finance 還推出了抵押率監控功能，抵禦波動市場中的清算風險。即當使用者的抵押率降至特定閾值以下時，它會自動償還部分使用者債務，一旦抵押率返回到預定水平，此自動還款功能將停止。
此外，Lybra通過為使用者提供套利機會來保證 eUSD價格不脫錨。如果 1eUSD>1USD，使用者可以通過存入 ETH 作為抵押來鑄造新的 eUSD，然後在 DEX 上出售新鑄造的 eUSD。隨著更多的 eUSD 售出，市場供應增加，將價格推回 1 美元。對於使用者來說，以較低的價格買回 eUSD 或用它來償還貸款，可以從差價中獲利。
當1eUSD < 1USD，使用者可以在市場上以折扣價購買 eUSD，然後在 Lybra 協議內兌換價值 1 美元的 ETH/stETH。隨著 eUSD 需求增加，推動價格回升至 1 美元。而使用者可以持有贖回的 ETH/stETH 或出售，從差價中獲利。
除了發行了生息穩定幣eUSD外，Lybra Protocol 也發行了其原生代幣LBR，並於4月 22日啟動了 IDO，分配了500萬枚（佔總供應量5%）的LBR代幣。
前文提到，Lybra Protocol 通過質押獲得全部收益，一部分要支付 eUSD持有者的利息，另一部分作為手續費，那這部分手續費 Lybra 將分配給LBR 持有者。如果使用者在 LBR 質押池中持有 1% 的 LBR，那麼相應則獲得1% 總手續費的收益。
總的來說，使用者通過Lybra Protocol 可以選擇持有生息穩定幣 eUSD 獲取利息、抵押鑄造eUSD獲取 LRB獎勵，或者質押LRB作為 LP提供流動性的方式獲取收益。
目前 Lybra一池（eUSD mint pool）收益率 27.82%、二池（LBR/ETH LP）收益率133.72%，三池（eUSD/USDC LP）收益率9.52%，單質押LBR的收益率在 74.56%。 因LBR 幣價增長和其協議收入波動大，其收益率波動也較大。
目前 Lybra Finance 的TVL 已回落到 1.82億美元（最高超 2億美元），LRB 價格也大幅降低到 1.22美元（最高超4美元）。
Lybra Finance 生息穩定幣和零利率借貸的創新模式，確實為即需要穩定性又追求一定質押收益的群體提供瞭解決方案。但對於使用者而言，這也意味既要承擔多一層合約的安全風險，又因為協議的抽成需折損一部分質押收益。Lybra Finance 雖然短期內 TVL 和幣價暴漲，但近期也有不低的回落，Lybra Finance如何保證長期的持續性值得關注。
近日，Lybra Finance宣佈計劃在6月中旬推出v2測試網，通過以下幾個方面來解決目前 TVL 增長瓶頸以及eUSD 缺乏場景應用等問題：一是計劃通過LayerZero進行全鏈擴張。據加密KOL@qiaoyunzi1分析，團隊已經開始與Arbitrum上的協議談起了合作，Layer2是跨鏈首選方向，未來Lybra Finance 可能會將eUSD跨鏈到其他alt-layer1上，擴大其場景。二是新增更多的LST資產型別；三是更新LBR 的Tokenomics，為協議Lybra引入了VC等投資者。此外更改協議收入和收費機制，讓 LBR 引入通縮的元素和增加esLBR的歸屬期（增加到了60天），以及允許鎖定更長的時間。此外將LBR流動性質押衍生品esLBR引入DAO治理，允許社群參與協議的決策權。
Lybra Finance 目前團隊也是匿名狀態，近期因其資料上漲迅速也引發了大量討論，被猜測是 Lido 旗下的項目，但隨後 Lido 澄清兩者無關，並提醒使用者互動前做好項目背調。
2、Gravita——LSD 無息借貸穩定幣協議
Gravita Protocol 是建立在以太坊上的去中心化借貸協議，支援使用者存入wstETH（Lido）, rETH（rocketpool）、blusd（ChickenBonds）獲得Gravita 的原生穩定幣GRAI作為回報，也支援將其抵押貸款 GRAI，用於消費，或存入穩定池中以折扣價購買被清算的LST 抵押品。Gravita作為Liquity的分叉項目，其原生穩定幣GRAI 是一種與 Liquity原生穩定幣LUSD 具有類似波動抑制機制的代幣。
Gravita為每種抵押物設定了獨立借貸池，隔離了各自的風險，不同抵押物有著不同清算線，最高LTV可達90%。比如當ETH價格為2000美元時，使用者最多借出2000*0.9=1800GRAI，以太坊價格低於2000則會被清算。考慮到LST 風險更高，LST抵押品的 LTV更低。
相比於Lybra Finance 鼓勵使用者持有生息穩定幣eusd 來降低LST收益風險（拋開多一層合約風險不談），Gravita 則更側重提高使用者的資金週轉率，用低費率機制和清算機制，滿足使用者資金週轉需求，尤其是短期借貸的需求。
一方面使用者的LST 被用作抵押品時，其應該獲得質押APR不受影響，但使用者抵押借貸獲得GRAI可以選擇在其它DeFi中使用獲取收益機會。這意味著如果 ETH 的價格保持穩定或增長，LTV 會隨著時間的推移而下降，使用者清算或贖回的風險也降低。
另一方面，Gravita相比於 MakerDao有著更低的費率機制和清算線更低。目前使用 Gravita 協議，對於超過 6 個月的頭寸，一次性最高費用僅為 0.5%。對於使用者在六個月（約 182 天）到期前償還債務時，0.5% 的固定借款費用將根據所用時間按比例退還，但至少要支付一週的利息。而MakerDao則有每年不等的年費。此外Gravita的LTV約為85%，換算為清算線約為116%，而MakerDao至少160%的清算線。
在GRAI 如何保證和美元掛鉤方面，GRAI 價格上限為 1.1美元、下限為 0.97美元。最高為90%的 LTV 創造了價格上限，當GRAI市場價格1.2美元，ETH持有者可以通過抵押以太坊並按90% LTV鑄造GRAI並在市場賣出進行套利，一次套利的收益可以達到將近8%（0.9*1.2）。而協議能夠以 0.97 美元的價格贖回 GRAI 以換取抵押品（即 1 GRAI 換取價值 0.97 美元的抵押品），這形成了GRAI穩定幣的價格下限。
目前，Gravita 的TVL 也在穩步上漲超2100萬美元。
推薦閱讀：《LSD 無息借貸穩定幣協議 Gravita ——新神穩定幣 GRAI 的誕生》
3、Agility ——LSD 流動性分配平臺 + aUSD 交易平臺
Agility 的官方描述中將其定位於LSD 流動性分配平臺 + aUSD 交易平臺，旨在讓LSD 持有者獲取更高的收益，釋放 LSD的流動性。但目前 LSD 流動性分配系統以及 aUSD 交易平臺都還沒有正式上線。
Agility 目前支援 ETH 質押並生成 aETH；同時還支援 stETH、rETH 和 frxETH 多種 LSD 質押，並會生成 aLSD。使用者獲得 aETH 以及 aLSD 後，可以選擇持有 aLSD獲得相應的 LSD 質押收益；或者使用 aLSD 或 aETH 參與 LSD 流動性分配系統，為選定的金庫提供流動性並獲得收益；此外，也可以質押 aLSD 或 aETH 鑄造Agility原生穩定幣 aUSD，用於交易或對衝風險。
這裡重點說一下Agility 的 aUSD 交易系統，aUSD 和前文提到的 eUSD等穩定幣類似，也是一種超額抵押穩定幣，使用者可以通過抵押 aLSD 或 aETH 來鑄造 aUSD。其初始抵押率為 130%，最低不能低於 110% 時，否則將清算。
使用者獲得 aUSD 後，可以進行交易或者對衝，例如做多/做空 ETH、GMX、GNS、Pendle、Gear 等資產、做多/做空 LSD 收益率、進行期權交易以及博彩遊戲等等。在其路線圖中，Agility計劃吸引外部開發者構建更多aUSD交易場景，包括 aUSD 的外部應用場景.
Agility也發行了其原生代幣AGI ，並與4 月 7 日正式在 1inch/airswap 公開發售。4 月 10 日 Agility 開啟「Fair Launch」（公平啟動），開啟了五個礦池進行流動性挖礦，包括 ETH、stETH、rETH、frxETH 四個單幣礦池以及 AGI-WETH LP 礦池、ankrETH 礦池。
起初較高的收益率讓 Agility 在其剛上線兩週時，TVL 曾一度達到近 5 億美元（4.87 億美元）的峰值，其治理代幣 AGI 價格從初始發行價 0.04 美元最高到 0.79 美元。但很快回落，目前 TVL僅為 225萬美元，AGI的價格也僅為 0.015 美元。
推薦閱讀：《解讀 LSDFi 協議Agility：上線兩週，代幣狂漲20倍》
4、Prisma Finance——LSD 生息穩定幣協議
Prisma Finance 是一個非常早期的項目， 5月份才推出官方推特，官網上也只是一句話介紹的單頁面，還未推出其應用，其團隊也是匿名。
但目前Prisma Finance 已經宣佈完成一輪融資，具體金額未披露，Curve Finance 創始人 Michael Egorov、Convex Finance 創始人 C2tP、FRAX Finance、Conic Finance、Tetranode、Llama Airforce、CoinGecko 創始人、OKX Ventures、DeFiDad、MrBlock、Impossible Finance、0xMaki、GBV、Agnostic Fund、Swell Network 創始人、The Block 的 Eden 研究總監 Adam Cochran、Ankr Founders、MCEG、Eric Chen 等參投。
從Prisma Finance僅有的一篇介紹文章來看，Prisma Finance相比Lybra Finance 將支援更多的 LSD 資產，比如支援wstETH (Lido)、cbETH (Coinbase)、rETH (Rocket Pool)、sfrxETH (Frax Ether)、WBETH (Binance) 作為抵押品，鑄造超額抵押的穩定幣acUSD。Prisma 的超額抵押模式支援自動償還，允許利用以太坊質押收益來自動償還債務。
此外，使用者可以將其穩定幣在 Curve 池上質押，以CRV（Curve） 和 CVX（Convex Finance）形式Prisma Finance原生代幣PRISMA形式獲得除以太坊質押收益之外的獎勵。Prisma 提到其程式碼庫基於去中心化借貸協議 Liquity。Liquity 推出了一款與美元掛鉤的穩定幣LUSD，ETH 持有者在 Liquity上可以通過抵押 ETH 零息鑄造 LUSD。
由於近日 LSD穩定幣模式Lybra Finance的資料增勢收到了很多關注，Prisma Finance 這個早期項目不僅擁有類似的模式，還獲得了很多知名機構的融資。不少使用者關注Prisma Finance 的進一步規劃尤其是 IDO時間，但Prisma中文社群表示，暫時無 IDO 時間表。
5、Raft——LSD無息借貸穩定幣協議
Gravita Protocol ，支援使用者存入wstETH（Lido）, rETH（rocketpool）、blusd（ChickenBonds）獲得Gravita 的原生穩定幣GRAI作為回報，也支援將其抵押貸款 GRAI，用於消費，或存入穩定池中以折扣價購買被清算的LST 抵押品。
Raft 和Gravita Protocol 類似，也是建立在以太坊上的去中心化借貸協議。其發行了穩定幣R，支援使用者存入R或者抵押stETH或者wstETH借貸R，獲得質押收益同時，還可以通過 R 在生態系統中的其它協議中消費，提高資金利用率。目前抵押率最低為 110%。使用者至少借3000 R。Raft 目前需要收取 00.1%的費用。
Raft表示允許使用者在stETH上獲得高達11倍的槓桿，同時提供給使用者一個非常簡單的操作流程，使用者只需要設定存入的stETH數量、目標槓桿和滑點，使用者可以按照自動的步驟執行操作。其中最大槓桿Raft是根據Aave v3和Maker中的stETH抵押係數計算，年費基於stETH供應APY與Aave v3上的USDC借款APY之間的差額以及DAI穩定費計算。
從 Raft 官網上了解到，Raft 的投資者中有 Wintermute，Jump、GSR等做市商知名投資者。
Raft於6月5日上線，不到一天的時間裡，目前 TVL已經達到了1643萬美元。
6、Tenet Protocol——流動性質押 Layer1+無息穩定幣借貸協議
Tenet Protocol是基於Cosmos的 EVM 相容的第 1 層區塊鏈，也是無息穩定幣借貸協議，為 LSD 持有者提供了多層收益機會。
首先使用者可以使用者將 LSD 抵押給 Tenet 網路驗證器，獲得質押收益。使用者可以無息借入 LSDC 抵押資產，在保證原有的LSD資產收益外，在 DeFi 生態系統中部署消費 LSDC；通過 LSDC 釋放額外的流動性和效用。
此外也可以在穩定性模組中，為 LSDC 對提供流動性等，以在 Lucidity 系統內以清算的形式獲得額外收益，並從本地獎勵池中獲得 Tenet 代幣獎勵。LSDC 抵押率最低為 125% ，且使用者至少借貸 500 LSDC。Tenet Protocol 的穩定幣板塊也是建立Liquity的分叉。近日，Tenet Protocol表示正在 LayerZero 上構建進行全鏈擴張。
Tenet Protocol的項目團隊在產品和營銷方面有豐富的經驗。Tenet Protocol的CEO Greg Gopman 是原 Ankr 的 CMO、Kadena 的增長主管、Akash 聯創。COO Dan Peterson是原 Blockdaemon 的收入運營專家。CPO Alex Cheng是原 Tendermint-Cosmos 和 Composable Finance 的高階產品經理。CTO Dan Lashin是原 Minter 的 CTO。
Tenet Protocol目前上線了測試網，近期將在以太坊上上線主網。Tenet Protocol 5月份開啟了 IDO，價格為 0.02美元，總共募集 336 萬美元。
