有用的鏈接
與曲線的關係
短期國庫券代幣（STBT）是一種獲得許可的、產生收益的代幣，提供短期美國國庫券（T-bills）和反向回購協議（reverse repo）的敞口。作為一種許可代幣，這給集成到 Curve 等 DeFi 應用程序中帶來了獨特的挑戰。
STBT 與STBT-3CRV穩定互換池中的 3CRV 配對，截至 2023 年 8 月上旬，包含約 680 萬美元的資產。STBT 的 Curve 指標提案於 2023 年 3 月提交， DAO 投票通過率為 92.9%。
STBT Curve 池利用3CRV 元池實現，支持正變基（因為 STBT 是正變基代幣）。隨著時間的推移，這反映在 LP 代幣價格中：
創建池後不久，人們發現 Curve 合約需要 STBT 服務提供商（Matrixdock）列入白名單才能提取管理費並轉換為 3CRV。此後不久，他們的團隊就解決了這個問題，儘管這是將許可資產引入 Curve 的一個重要考慮因素。
本報告研究了 STBT 的結構和運營，分析了其與 Curve 的整合以及 LP 和 DAO 的相關風險。風險因素包括操作風險、定價/預言機風險以及不斷變化的監管環境等中心化向量。這些挑戰需要潛在持有人和流動性提供者進行審慎考慮和主動監控。
STBT概述
介紹
短期國庫券代幣（STBT）於 2023 年 2 月推出，是以太坊上的一種產生收益的代幣，遵守ERC-1400安全代幣標準。它允許合格投資者購買期限少於六個月的美國國債以及以美國國債為抵押的逆回購協議。自成立以來，STBT 的市值已超過 1.2 億美元，平均為持有人賺取了 4-5% 的年化收益。
每個 STBT 代幣均以 1:1 的比例由價值 1 美元的基礎儲備支持。投資者可以期望獲得與基礎資產一致的穩定幣收益率。該代幣具有積極的變基機制，允許持有者在 STBT 保持與 1 美元掛鉤的同時實現其儲備產生的收益。
信託結構和代幣發行
負責 STBT 運營管理的服務提供商是Matrixdock ，它是Matrixport的子公司，Matrixport 是一家加密金融服務公司，成立於 2019 年，託管著超過 60 億美元的資產。這是 Matrixdock 的第一個收益代幣化產品。
Matrixdock 的母公司 Matrix Finance 和 Technologies Holdings 在專門信託機構內構建了穩健的 STBT。代幣發行實體 Prometheus Solutions Ltd. 和資產持有實體 Epimetheus Technologies SPC 已安全地嵌套在該信託中。著名的法律和企業服務提供商Appleby Global Services 是該信託的監護人。此外，漢密爾頓服務公司還監督受託人的活動，確保遵守信託授權。這種“孤兒信託結構”確保 STBT 實體與 Matrixdock 的財務概況保持區別，從而在 Matrixdock 面臨財務困難時免受潛在索賠。
STBT的運營藍圖反映了傳統金融中常見的孤兒SPV結構，特別是在資產支持和抵押支持證券發行方面。這一完善的機制支持超過 1 萬億美元的全球證券，通過正確的財務結構有可能獲得 AAA 評級。對於STBT來說，基礎資產已經具備頂級信用度，並有美國政府的信譽作為後盾。
儲備管理
STBT 由短期美國國庫券(T-bills) 和逆回購協議(reverse repos) 組合作為抵押。符合抵押品資格的國庫券期限必須為六個月或更短。這種結構提供了美國短期利率的敞口，同時抑制了久期風險。逆回購是短期（隔夜）工具，被廣泛認為風險較低。這些利用國庫券作為其基礎抵押品。
每個工作日，Matrixdock 都會發布準備金證明聲明，描述支持 STBT 供應的國庫券和逆回購資產之間的分配。 STBT 抵押品目前分為約 90% 的回購協議和 10% 的國庫券。考慮到目前的收益率曲線形狀和項目的早期狀態，這種配置有利於短期回購。
鑑證還披露了國債的CUSIP編號、回購協議的詳細信息以及基礎資產的市值，如下所示：
變基
STBT 的總供應量每天都會重新調整，以匹配其基礎資產的資產淨值（NAV）。 Matrixdock 通過參考紐約時間下午 3 點收盤價並確定基礎國庫券和回購協議的公平市場價值，使用彭博定價數據執行重新基準調整。價格數據可通過其歷史價格 (HP) 功能並參考彭博終端上的彭博通用 (BGN) 價格源來訪問。
如果抵押品價值增加，則會鑄造新的 STBT 並通過變基分配給持有者：
Daily Interest Distributed = NAV of Current Day - NAV of Last Rebase Day - Expenses
其中費用包括國債託管費、逆回購經紀費和 Matrixdock 服務費（0.1% APY）。 Matrixdock 估計年費總額約為 0.3%。
有時，資產淨值會因國庫券市場的波動而下降，儘管這種情況很少發生，而且如果持有至到期，國庫券將達到票面價值。在極少數情況下，當資產淨值下降時，直到反彈回最後一個基準點以上才會發生基準調整。請注意，與算法系統不同，STBT 的變基模型依賴於 Matrixdock 的主動管理。
協議收入模型
發行和贖回 STBT 代幣過程中會收取多項費用：
託管費：支付給託管國庫券和逆回購抵押品的第三方託管人。
逆回購經紀費：由經紀商在從事國庫券支持的逆回購交易時收取。
Matrixdock服務費：Matrixdock作為平台發行方和管理方每年收取0.1%的服務費。
每年總費用率估計約為0.3%。然而，沒有提供託管費和回購費的具體細目。
用戶流程
由於 STBT 針對合格投資者，因此在代幣合約中設置了白名單，僅允許白名單參與者之間進行轉賬。這涉及 Matrixdock 的KYC 流程，預計需要 1-5 個工作日才能完成。
白名單用戶可以在Matrixdock網站上通過Minter 合約鑄造或兌換 OTC 穩定幣（USDC/USDT/DAI），或者在 Curve STBT/3CRV池中兌換。贖回需支付 0.1% 的贖回費。
發行
希望鑄造 STBT 的合格投資者必須存入穩定幣 (USDC/USDT/DAI) 並在 Matrixdock 上註冊，並接受強制性 KYC 和 AML 流程。一旦獲得批准，用戶可以通過 STBT 門戶發起鑄幣請求，表明他們的穩定幣偏好、所需的存款金額和轉賬地址。 Matrixdock提供了對應的充值地址。
存款驗證完成後，發行人將穩定幣存款轉為由第三方託管人持有的美元。然後將其分配用於購買短期美國國債並建立以這些國債為基礎的逆回購協議。因此，等值的 STBT 是新鮮鑄造給存款人的。用戶通常可以在 3-4 個工作日內在指定地址收到 STBT，並在一周內完成整個過程。
贖回
為了將 STBT 兌換為穩定幣，投資者可以採用反映代幣原始發行情況的簡化流程。贖回可以通過多種方式啟動：
通過Matrixport APP。
通過與 Minter 合約交互並使用“兌換”功能。
對於那些選擇場外 (OTC) 交易的人，請將 STBT 發送到指定的官方地址。
一旦發行人收到贖回請求，涉及國庫券和回購協議的結算流程就開始。交易者將啟動標的（國庫券和/或回購協議）的結算，同時 STBT 代幣將被銷毀。一旦結算的美元通過 Circle 賬戶轉換為 USDC，USDC 將被結算回持有者的白名單地址，即發送 STBT 的地址，從而確保贖回週期的閉合。
鑄幣合約
如果與Minter智能合約交互，則通過redeem()函數觸發贖回。這會燃燒 STBT 並獲取代幣數量和數據參數。
在操作上，一旦 STBT 通過 Minter 合約發送到專用地址，贖回就會自動發生。一旦基礎國庫券和回購協議結算為美元，STBT 就會被銷毀，然後轉換為 USDC 並返回到持有人的白名單地址。
Minter 合約允許通過getCoinsInfo和setCoinInfo函數查詢和設置不同幣種的自定義鑄幣費率。同樣，可以通過redeemFeeRateMap映射檢查和更新兌換費率。這使得能夠對費用表進行編程控制。
Chainlink 儲備證明
Chainlink 儲備證明（PoR）提供STBT 儲備的鏈上估值，旨在確保 STBT 供應總量永遠不會超過其儲備的美元價值。數據由 Matrixdock 的第三方審計公司The Network Firm LLP提供給 Chainlink，該公司直接從託管合作夥伴的 API 收集數據併計算資產淨值 (NAV)。
通過PoR 集成，由 16 個 Chainlink 預言機節點組成的網絡每天從網絡公司接收證明數據，並將數字簽名的證明傳輸到以太坊。觸發參數可以是 1% 的價格偏差，也可以是 24 小時心跳。
市場和採用
截至 2023 年 8 月中旬，STBT 的市值約為 7400 萬美元，低於 1.23 億美元的 ATH。
Matrixdock 的發行和贖回時間表為 T+4。為了補充這一點，Curve 池為 STBT 持有者提供即時流動性。流動性可通過 Curve Finance 上的STBT/3CRV池獲得，該池提供互換和收益機會。
在報告Vyper 錯誤導致多個 Curve 池中用戶資金損失後，池的 TVL 在 7 月 31 日大幅下降（請參閱 Llama Risk 的事後分析）。儘管作為預防措施，流動性似乎已被移除，但 STBT 池並未受到該漏洞的影響。
池利用率通常相當低。 Curve 池過去 7 天的平均交易量約為 11.2 萬美元/天，平均利用率約為 1.7%。 6 月 21 日，該日成交量最高達到 150 萬美元。
在其短暫的歷史中（自 2023 年 2 月以來），STBT 並未經歷過重大的脫鉤事件。 3 月 14 日，即流動性注入 Curve 資金池一周後，價格短暫下跌至 0.9931 美元。
Matrixdock 通過向 Votium 上的 vlCVX 持有者行賄來提供更大的資金池流動性激勵。除了原生收益率之外，這還通過 CRV 獎勵使 STBT 和 3CRV 持有者受益。他們最近在第 49 輪存入了激勵措施，可能在 Curve 黑客事件後在第 50 輪停止了激勵。
持有人分佈
有 111 個 STBT 持有者，但只有 62 個地址持有的價值大於 1 STBT，44 個地址持有的價值大於 10,000 STBT。在此沙丘查詢中查看所有持有者。
前 10 個地址擁有 STBT 總供應量的 80.76%。
根據此STBT Dune 查詢，截至 2023 年 8 月 17 日，代幣生命週期內已發生 190 個鑄幣事件。在鑄造事件中，有 59 個獨特地址鑄造了 STBT。
風險向量
智能合約風險
該代幣合約遵循ERC-1400安全代幣概述的標準，並經過了信譽良好的公司的審核。代理結構允許以受控方式管理升級。建議持續監控新漏洞。
代幣標準
STBT 利用ERC-1400安全令牌標準來實現受監管金融產品的有用功能。具體來說，它利用模塊化 ERC-1410、ERC-1594、ERC-1643 和 ERC-1644 子標準：
ERC-1410允許代幣餘額具有關聯的元數據。這使得 STBT 能夠標記代幣持有者信息以確保合規性。
ERC-1594啟用傳輸限制功能。 STBT 使用此功能將已通過 KYC 驗證的批准地址列入白名單。未經批准的地址無法發送或接收 STBT。
ERC-1643允許與合同相關的文檔管理。
ERC-1644提供控制器操作功能。這使得 STBT 在需要時具有強制代幣轉移的管理角色，例如法律行動。
通過組合這些 ERC 標準，STBT 獲得了面向合規性的功能，例如白名單、傳輸限制和控制器操作。這符合 STBT 作為從底層現實世界資產中獲取價值的代幣化證券的監管性質。
審計
BlockSec 在2023 年1 月至8 月期間發布的三項審計和Zellic 發布的一項審計審查了STBT 代幣合約、Minter、WSTBT 和TimelockController，發現了精度損失、隨機數處理缺陷、驗證不足、測試失敗和非標準代理模式等問題。提出了提高代碼質量、修復測試套件並遵循代理最佳實踐的建議，其中許多建議在後來的審計中得到了解決。
BlockSec 審核#1 （2023 年 1 月）
範圍：STBT代幣合約
結果：1 個與潛在精度損失相關的中等風險問題
建議：在設置參數之前添加健全性檢查
Zellic 審計（2023 年 2 月）
範圍：STBT、可升級STBT、TimelockController
結果：2 個低風險，1 個信息性
問題：自定義代理設計、測試失敗
建議：修復測試，考慮標準代理模式
BlockSec 審計 #2 （2023 年 6 月）
範圍：Minter 和 WSTBT 合約
結果：3 個高風險、2 個中風險、2 個低風險
問題：隨機數錯誤、驗證有缺陷、轉換不當
建議：修復測試，刪除冗餘代碼
BlockSec 審計#3 （2023 年 8 月）
範圍：Minter 和 WSTBT 合約
調查結果：沒有新問題，先前的審計問題已解決
操作風險
訪問控制
訪問控制通過StbtTimelockController進行保護，Matrixdock 操作的特權地址可以進行系統操作，包括升級實施合約、設置特權地址、鑄造和燃燒STBT、重新確定STBT 供應量、將STBT 用戶列入白名單以及從任何持有者轉移/贖回STBT地址。與 Matrixdock 操作相關的私鑰由 Matrixport 的另一家子公司Cactus Custody保管。
系統中訪問控制的總體架構如下圖所示：
時間鎖包括提議者/執行者/取消者角色，這是 STBT 系統的 3 個重要的 EOA。他們負責執行所有看守操作。操作由提議者發起，並且可以在時間鎖延遲到期後由執行者執行。 Matrixdock 將 Canceler 描述為一個硬件錢包地址，可以在執行之前取消建議的操作。
時間鎖不使用minDelay檢查來防止不同操作的時間鎖持續時間出現差異。相反，Matrixdock 選擇為不同的函數調用硬編碼強制延遲值。可以通過delayMap和函數簽名來查詢值。要設置新的延遲值，必須部署新的 TimelockController 並將其設置為 STBT 所有者。
在此執行過程中，時間鎖合約與 STBT 代理合約交互，後者將調用委託給 STBT 邏輯合約。如果這些地址的密鑰被洩露，則可能會執行破壞協議操作的惡意功能，儘管 Cactus Custody 的安全措施和強制性時間鎖延遲可以減輕這種風險。
Matrixdock 保留在地址之間執行強制轉賬以及逆轉欺詐交易或在用戶私鑰丟失後恢復資金的能力。這符合ERC-1400安全令牌標準：
由於證券型代幣受到監管和法律監督（其細節將根據司法管轄區、監管框架和基礎資產而有所不同），因此在許多情況下，發行人（或發行人委託的一方充當控制人，例如監管機構或轉賬代理）需要保留在地址之間強制轉賬代幣的能力。
可能需要這樣做的示例是逆轉欺詐交易、解決丟失的私鑰以及響應法院命令。
資料來源： ERC1400：安全令牌標準
關於控制器權限的主題，白皮書確實表明了過渡到涉及信譽良好的第三方的多重簽名控制器的意圖：
Matrixdock內部會嚴格管理該權限，未來會找多家信譽良好的合作機構與Matrixdock一起管理該功能的私鑰，以進一步降低這種風險。
來源： STBT 白皮書
截至我們 8 月中旬與 Matrixdock 的最新通信，他們尚未實施此計劃，且此安全升級的時間表未知。
系統契約和受保護功能/特權角色在附錄 B：訪問控制中有詳細說明。
有限的服務提供商
STBT 依賴一組有限的服務提供商來監督託管、運營和審計：
託管人：根據與 Matrixdock 簽訂的合同，將國庫券和逆回購抵押品保存在託管賬戶中。這些託管人的姓名並未公開披露。
經紀交易商：簽訂合同從事國庫券支持的逆回購交易。服務提供商未公開披露。
定價提供商：彭博社用於提供定價數據，以確定資產淨值並觸發 STBT 調整。
第三方審計師：Network Firm LLP 每天為 STBT 的儲備證明 (PoR) 提供證明。
由於監管的不確定性可能會影響與代理銀行的關係，存款機構有時不願與加密貨幣公司建立公共聯繫。 Matrixdock 已私下與我們共享此信息，我們可以確認他們的託管合作夥伴信譽良好。他們告訴我們，他們正在為國庫券認購和回購交易開闢替代場所，以確保不存在單點故障，並向我們保證合同條款符合標準市場慣例。
變基處理
Matrixdock 通過調用distributeInterests每天分配利息。儘管這一基本系統機制確實需要 Matrixdock 團隊積極、負責任的操作，但存在一些限制，防止利息分配大於儲備金投資組合的價值（通過與 Chainlink 的儲備金集成證明）。
如果國庫券和回購抵押品的公平市場價值低於前一天的價值，則可能需要負利率調整以維持全額抵押。然而，STBT 的內部變基協議不支持負變基。相反，在價值下降的日子裡，重新設定基準會被推遲，直到公平市場價值超過最後記錄的重新設定基準水平。
這種方法旨在維護穩定性並使 STBT 與 DeFi 應用程序更易於組合。許多 DeFi 應用程序只能容納積極的變基代幣。 Matrixdock認為這是一個合理的設計選擇，因為基礎資產有美國政府的充分信任和信用支持，並且波動性非常低。儘管如此，這也意味著代幣持有者可能不會立即獲悉抵押品價值下降的情況，直到重新定基重新啟動。
流動風險
由於該項目處於早期階段，Matrixdock 非常偏愛低期限的投資組合。目前約為 5.5 天，其中約 90% 分配給隔夜逆回購協議。這確保了具有低波動風險的高流動性投資組合。
國庫券不斷展期，以將投資組合久期保持在目標長度（目前為 5.5 天）。從理論上講，由於大量的贖回需求，可能加上投資組合久期的增加，國庫券必須在到期前出售以兌現贖回請求。鑑於目前的投資組合構成，需要在一個月內贖回 90% 的 STBT（約 1 億美元）。
如果 STBT 代幣需要在基礎國庫券到期之前贖回，則可能會導致執行價格較低。考慮到這一點，贖回金額計算如下：
Redemption Amount = STBT Redeemed * Execution Price * (1 - 0.1% fee)
在哪裡
Execution Price = T-bill Market Price / Prior Day T-bill Price
這意味著，由於按市價和票面價值之間的潛在差異，在到期前贖回可能會導致收回的穩定幣減少。該信託僅配置期限為 6 個月或更短的國債，以盡量減少潛在的波動性。
預言機風險
彭博定價
STBT 利用彭博社的價格信息來確定每日利息計算所必需的公平市場價值。資產淨值計算使用彭博每日收盤價，通過參考彭博終端上的彭博通用 (BGN) 價格源的歷史價格 (HP) 功能進行訪問。
由於交易者可以直接訪問彭博終端，因此 Matrixdock 每天都會直接捕獲定價數據。彭博社有替代數據源，以防出現潛在的中斷，但交易團隊指出，幾十年來事實證明，這些數據源具有高度的彈性。
Matrixdock 採用基於收購價格的攤餘成本估值法而非按市價法對國庫券進行估值。儘管這種方法可以穩定價格，但如果國庫券在到期前出售，它可能會忽略潛在的赤字。按市值計價的方法可以更準確地反映實際清算價值。
該數據的任何中斷都可能影響代幣的變基動態。儘管變基提供了實時抵押品價值監控，但由於依賴單一定價來源，它也引入了中心化問題。
儲備金證明
通過與 Chainlink 儲備證明集成，該協議以編程方式限制 STBT 的發行和利益分配。在這兩種情況下，都會對 Chainlink PoR reserveFeed進行檢查，以確保新鑄造的 STBT 不會超過報告的值。如果抵押品價值大幅下降，系統將暫停發行操作，直到系統進行資本重組。
如下圖所示， issue函數要求STBT的totalSupply+新發行的STBT<=最新的PoR值：
如下所示， distributeInterests函數要求STBT的totalSupply+利息分配新發行的STBT<=最新的PoR值：
該 PoR 策略存在一個固有的信任假設，因為它依賴於網絡公司和託管合作夥伴之間的可靠整合、審計師對價值的準確報告以及對儲備資產價值的合理計算。儘管 Chainlink 使用節點網絡來保持數據完整性，但 PoR 最終依賴於單個數據源。多方（各自代表一個單點故障）之間的準確性和協調確實帶來了挑戰，但 Chainlink PoR 提供了比許多鏈下解決方案更透明的報告儲備方法。
脫鉤風險
任何對 STBT 的信心喪失（可能是由於 Matrixdock 的不可預見問題或贖回問題）都可能導致其價值偏離其預期掛鉤。限制 STBT 僅傳輸至白名單地址會增加脫鉤風險，因為套利可能會受到抑制。套利競爭減少可能會導致在正常市場條件下脫鉤的持續時間比其他情況下更長。
流動性考慮因素增加了這些風險。一級市場的流動性受到發行人交易標的國債和回購協議的能力的影響。相比之下，二級市場流動性與 STBT/3CRV 曲線池掛鉤。由於 Curve 是 STBT 交易的唯一流動性場所，相關資產（USDT、USDC、DAI）的大幅價格波動可能會間接增加 STBT 的波動性。在市場動盪時期，監控滑點並密切確保強有力的做市至關重要。
然而，自 2 月份推出以來，STBT 並未經歷顯著的脫鉤。它的歷史確實很短，二級市場敞口也有限，因此需要更多的時間來市場上建立對其掛鉤強度的信心。
監管風險
隨著當局努力對這些新型資產進行分類和管理，對 STBT 等代幣化證券的監管仍然是一個不斷發展的領域。 Matrixdock 將分配重點放在合格投資者身上，作為監管不確定性下的審慎措施。隨著法律的發展，監控目標市場的合規性至關重要。請參閱附錄 A：按司法管轄區劃分的證券法了解更多信息。
監管合規性和投資者入職
STBT 可能被視為一種證券，但很容易受到監管環境變化的影響。考慮到這一點，Matrixdock 已將其分發範圍限制為合格投資者。對於利益相關者來說，持續監控不斷變化的法規至關重要。
Matrixdock 對潛在客戶進行嚴格的盡職調查流程，確保只有經過認可或合格的投資者才能加入。該公司細緻的市場行為監控旨在先發製人地解決有關在 Matrixdock 目標市場提供金融產品的任何問題，表明嚴格遵守反向招攬原則。
此外，與公開發行不同，私募為特定投資者提供了投資機會。通常，不符合公開發行標準的發行被視為私募。發行人在通知相關金融監管機構後，可以為專業或合格投資者進行私募提供便利。
塞舌爾監管框架
在塞舌爾（STBT 專業信託公司的註冊地），《2007 年證券法》是監管證券和投資產品的主要立法。金融服務管理局 (FSA) 是證券交易商、投資顧問和交易所的指定監管實體。雖然《證券法》明確列舉了哪些金融產品符合證券的資格，但它並未將虛擬資產或加密貨幣歸類。將資產或產品歸類為《證券法》範圍內的證券取決於資產的固有特徵。
Matrixdock 已從塞舌爾一家信譽良好的律師事務所獲得法律意見，確認 STBT 發行不符合投資業務的資格，因此不屬於《證券法》的規定。本意見是根據塞舌爾現行法律制定的，不適用於其他司法管轄區。 Matrixdock 認識到各個司法管轄區可能存在不同的解釋，因此堅持高合規標準，尤其是在安全產品方面。
地理限制
遵守監管準則，Matrixdock 不在特定地區提供服務：
亞洲：中國大陸、香港（中國特別行政區）、新加坡、朝鮮、日本、伊朗、敘利亞和緬甸的零售客戶。
美洲：美國、加拿大、美屬薩摩亞、古巴、關島、波多黎各和北馬里亞納群島。
歐洲：克里米亞、塞瓦斯托波爾和俄羅斯。
Matrixdock 法律代表分享了有關地理和司法管轄區限制的入職流程：
對於我們加入的每個客戶，我們都會查看他們的註冊/居住地，然後確定當地規則，在豁免的基礎上向他們出售安全令牌。我們不向美國人出售產品，但類似的豁免將是 Reg D 認可的投資者豁免。
我們諮詢了各個司法管轄區（英國/歐盟/新加坡/香港等）的主要律師事務所，以了解發行和出售未註冊證券（即STBT）的相關豁免，並在每筆交易中應用這些標準。如果客戶來自未知的司法管轄區（例如不丹），我們會採用美國測試，這通常是最嚴格的，足以證明該投資者非常適合該產品。
與 Llama Risk 法律顧問協商後，我們發現 Мatrixdock 已製定適當的運營流程，以確保代幣發行符合招股說明書規定的例外情況。雖然要約僅向合格投資者提出或針對合格投資者，但該團隊還監控受邀個人的數量，他們對如果要約針對英國和每個成員國的非合格投資者少於150 名則適用招股說明書豁免的規則持謹慎態度。歐盟。
STBT 向新加坡投資者進行的營銷是由受監管的合法機構——公認的市場運營商進行的，該機構經營資本市場產品並在新加坡監管金融科技沙盒制度下運營。 Matrixdock 通過這種客戶招攬方式為客戶提供了更好的保護。我們應該注意到，最近的合作夥伴關係是在新加坡監管機構日益關注並提議加強金融產品營銷保障措施的環境下進行的。
風險和免責聲明
網站免責聲明詳細說明了與 STBT 代幣相關的固有風險。它強調了潛在的不利結果，例如：
代幣持有者有可能遭受重大損失。
擁有 STBT 代幣意味著無擔保債務義務，而不授予對基礎資產的直接或間接所有權。
該代幣的價值容易受到市場動態的影響，尤其是美國國債的波動。
固定收益工具是基礎資產，由於對利率變化敏感，因此風險較高。
贖回 STBT 代幣可能會導致交易損失，STBT 發行人可能會從贖回金額中扣除相關的交易損失或交易成本，從而導致代幣持有者的最終贖回金額減少。
總之，這套全面的免責聲明透明地概述了 STBT 代幣的固有風險。通過清楚地傳達這些風險，發行人可以最大限度地減少其責任，使潛在用戶充分意識到可能的結果。
未來的監管考慮
STBT 的普遍合規立場取決於以下論點：根據塞舌爾立法，STBT 不符合證券的資格。在向第三國國民提供服務時，所採用的策略圍繞反向招攬原則。然而，必須強調的是，這種方法仍然容易受到監管更新不斷變化的性質或目標司法管轄區主管當局解釋的潛在變化的影響。
與此同時，Matrixdock 團隊通過與當地認可機構的合作，積極主動地向新加坡投資者分發代幣，這證明了發行人致力於適應複雜且動態的法律環境。這不僅表明了對現行監管標準的遵守，而且還強調了對未來法律細微差別的前瞻性思考。
駱駝風險衡量標準
集中化因素
單個實體是否有可能欺騙其用戶？
是的，儘管法律結構減輕了這種風險。 STBT本質上是一種中心化產品，依賴於受信任第三方的適當託管和運營管理。發行人和基礎資產託管人已向孤兒信託出資，從而使 STBT 擺脫對 Matrixdock 的依賴。 Matrixdock 的角色僅限於“服務提供商”，這意味著它沒有合法權利取得應屬於 STBT 代幣持有者的基礎資產的所有權。它提供日常運營支持，並為此服務付費。如果團隊消失了，項目還能繼續嗎？
可能吧。關鍵操作流程，包括代幣鑄造/銷毀、利息分配和轉讓許可，都依賴於 Matrixdock 作為 STBT 唯一服務提供商的積極參與。如果沒有團隊，這些流程將停止，用戶可能會面臨兌換代幣或訪問基礎抵押品的挑戰。如果 Matrixdock 停止運營，替代服務提供商可以接管這些責任。
經濟因素
項目的可行性是否取決於額外的激勵措施？
不會。代幣的價值和收益率來自基礎美國國債和回購市場。然而，Curve 生態系統確實為流動性提供者提供了額外的激勵，增加了推動 STBT 增長的機會。如果明天需求降到0，所有用戶都能得到整頓嗎？
實際上是的，但在極端情況下可能不是。儲備組合較為保守且流動性較高（90%為隔夜逆回購，10%為短期國債），但到期前出售國債可能會造成損失。鑑於目前的收益率曲線結構和項目處於早期階段，管理層強烈傾向於極低的久期（目前約為 5.5 天）。流動性緊縮、市場波動或贖回瓶頸仍然是低風險考慮因素。
安全因素
審計是否發現任何相關跡象？
有些。 STBT合同經過了多次審計，儘管在審計中發現了不同嚴重程度的問題，但這些問題都在後續提交中得到了解決或解決。其中包括精度損失、隨機數錯誤、有缺陷的驗證、不正確的轉換、失敗的測試和非標準代理模式。
風險團隊建議
隨著利率持續上升以及投資者尋求穩定、可靠的收益率，RWA 協議成為人們日益關注的話題。 Curve 有巨大的機會與 Matrixdock 等 RWA 發行人建立合作夥伴關係，以便整合到其穩定互換池中並作為 crvUSD 的抵押品。儘管ERC-1400 安全代幣標准在集成方面造成了一些尷尬（要求將Curve 合約列入白名單以進行池操作）並且可能會阻礙採用，但Matrixdock 在監管不確定性的情況下努力創建合規產品的努力值得讚揚。
Curve DAO 應倡導提高 Matrixdock 運營和控制的透明度，以減輕與其託管合作夥伴和運營管理中心化相關的擔憂。 Curve 應尋求 Matrixdock 計劃轉向涉及信譽良好的第三方的多重簽名模型的詳細信息和時間表。還建議 Curve 持續監控代幣化證券不斷變化的法規，並與 Matrixdock 協調以確保合規發行。
根據我們對 STBT 相關屬性和風險的評估，我們相信 STBT 滿足 Curve 測量儀的必要標準，並且我們期待 Matrixdock 產品與 Curve 繼續集成。
附錄 A：各司法管轄區的證券法
美國
Howey 測試是確定某種工具是否符合美國證券資格的基準。該測試源自 1946 年最高法院在 SEC 訴 WJ Howey Co. 案中的判決，將投資合同定義為個人：
投資金錢
在一個共同的企業
合理預期利潤或回報
源自他人的創業或管理努力。
要被歸類為投資合約，代幣必須滿足所有四個 Howey 標準。如果滿足這些條件，則代幣應在 SEC 註冊。然而，根據其發行結構，它可能仍然有資格獲得強制註冊豁免。
歐洲聯盟
MiFID II 加強了對股票的監管，同時將其範圍擴大到債券和衍生品等非股票。核心關注點是投資者保護和產品治理，優先考慮投資者利益。
作為證券，如果滿足某些條件，代幣可能會受到歐盟金融法規的管轄。代幣化應符合 MiFID II 等標準，以維護透明度、保護和完整性原則。
歐盟 DLT 試點制度暫時允許市場結構繞過一些立法以鼓勵加密資產增長。然而，其狹窄的資格標準和不確定的長期狀態對 STBT 的相關性構成了挑戰。
英國
英國《金融服務和市場法》根據 2001 年《監管活動令》概述了受監管的活動，例如涉及證券的活動。
提供類似於特定投資權利的代幣需要在 FCA 註冊，該機構規定了有關披露、衝突和消費者待遇的標準。
FCA 負責監督特定投資的實體，防止欺詐行為，並確保與投資者概況和明確的風險披露保持一致。
其他司法管轄區
阿聯酋和新加坡將證券代幣視為傳統證券的數字表示，因此使其受到現有證券法的約束。這些國家的金融當局並沒有進行全面分類，而是根據具體情況評估每種代幣，決定其是否適合作為證券或商品。這種靈活的方法確保根據每種代幣的特徵進行適當的監管，平衡投資者保護與金融創新。
附錄 B：訪問控制
時間鎖控制器：
地址： 0x22276A1BD16bc3052b362C2e0f65aacE04ed6F99 ）
角色：
提議者/執行者/取消者角色是 STBT 系統的 3 個重要 EOA。他們負責執行所有看守操作。操作由提議者發起，並且可以在時間鎖延遲到期後由執行者執行。 Matrixdock 將 Canceler 描述為一個硬件錢包地址，可以在執行之前取消建議的操作。 Matrixdock 表示，這些地址的私鑰受到Cactus Custody （另一家 Matrixport 子公司）的保護。
TIMELOCK_ADMIN_ROLE ： StbtTimelockController
PROPOSER_ROLE ： 0x65FF5a67D8d7292Bd4Ea7B6CD863D9F3ca14f046 （EOA）
EXECUTOR_ROLE ： 0xd32a1441872774f30EC9C453983cf5C95a720123 （EOA）
CANCELLER_ROLE ： 0x520839E886A285E196C8fA3d161797B4BaFABE94 （EOA）
延誤：
時間鎖不使用minDelay檢查來防止不同操作的時間鎖持續時間出現差異。相反，Matrixdock 選擇為不同的函數調用硬編碼強制延遲值。可以通過delayMap和函數簽名來查詢值。要設置新的延遲值，必須部署新的 TimelockController 並將其設置為 STBT 所有者。
以下功能需要 24 小時延遲：
resetImplementation- 升級STBT實施合約setIssuer- 設置具有發行者角色的地址setController- 設置具有控制器角色的地址setModerator- 設置具有主持人角色的地址
以下功能需要 4 小時延遲：
setMinDistributeInterval- 設置分配興趣的最小允許間隔（以秒為單位）setMaxDistributeRatio- 設置最大允許分配利息佔 STBT 供應總量的百分比issue- 向有權接收 STBT 的地址發行新代幣，並根據 ReserveFeed 報告的值強制執行鑄幣限制redeem- 兌換屬於管理員的代幣redeemFrom- 為了處理贖回，用戶首先調用approve一些值以由時間鎖合約（所有者）贖回。然後發行者可以從代幣持有者的地址redeemFromdistributeInterests- 分配應計利息，檢查該值不超過maxDistributeRatio或reserveFeed報告的總儲備值，並且自上次調用以來的時間大於minDistributeRatiocontrollerTransfer- 允許控制器強制將 STBT 從任何地址傳輸到任何地址controllerRedeem- 允許控制器從任何地址強制贖回 STBT
以下功能需要 1 秒延遲：
setPermission- 設置地址發送/接收 STBT 的權限setDocument- 將新文檔附加到合同，或更新現有附加文檔的 URI 或哈希值removeDocument- 從合同中刪除現有文檔
STBT 代幣：
代理： 0x530824DA86689C9C17CdC2871Ff29B058345b44a
實現： 0xba8275286e10489c4aee24a39b0d919c79c634e3
角色：
STBT 使用基於角色的訪問控制 (RBAC) 來隔離操作類別，儘管目前所有角色均由時間鎖擁有。
owner：升級實現、設置系統參數、設置特權角色moderator：執行ERC-1594定義的地址權限配置controller：有權執行ERC-1644定義的強制轉讓和贖回issuer: 執行正常的代幣發行和贖回
StbtTimelockController被分配了所有特權角色。
編寫函數，僅限Owner ：
resetImplementation- 升級STBT實施合約setIssuer- 設置具有發行者角色的地址setController- 設置具有控制器角色的地址setModerator- 設置具有主持人角色的地址setMinDistributeInterval- 設置分配興趣的最小允許間隔（以秒為單位）setMaxDistributeRatio- 設置最大允許分配利息佔 STBT 供應總量的百分比setDocument- 將新文檔附加到合同，或更新現有附加文檔的 URI 或哈希值removeDocument- 從合同中刪除現有文檔
編寫函數，僅限Moderator ：
setPermission- 設置地址發送/接收 STBT 的權限
編寫函數，僅Controller ：
controllerTransfer- 允許控制器強制將 STBT 從任何地址傳輸到任何地址controllerRedeem- 允許控制器從任何地址強制贖回 STBT
編寫函數，僅限Issuer ：
issue- 向有權接收 STBT 的地址發行新代幣，並根據 ReserveFeed 報告的值強制執行鑄幣限制redeem- 兌換屬於管理員的代幣redeemFrom- 為了處理贖回，用戶首先調用approve一些值以由時間鎖合約（所有者）贖回。然後發行者可以從代幣持有者的地址redeemFromdistributeInterests- 分配應計利息，檢查該值不超過maxDistributeRatio或reserveFeed報告的總儲備值，並且自上次調用以來的時間大於minDistributeRatio
請注意，控制者有權從任何地址強制轉賬或贖回。關於控制器權限的主題，Matrixdock 在其白皮書中表示：
Matrixdock內部會嚴格管理該權限，未來會找多家信譽良好的合作機構與Matrixdock一起管理該功能的私鑰，以進一步降低這種風險。
來源： STBT 白皮書
截至我們 8 月中旬與 Matrixdock 的最新通信，他們尚未實施此計劃，且此安全升級的時間表未知。
STBT 網站概述了白名單用戶鑄造/兌換 STBT 的 OTC 流程。或者，最近部署的 Minter 合約旨在允許白名單地址直接鑄造/兌換 STBT，從而繞過與 Matrixdock 團隊交互的需要。 Matrixdock 預計普通 STBT 用戶會更喜歡使用鑄幣廠合約而不是場外交易/手動轉賬。
角色：
owner： 0xd32a1441872774f30EC9C453983cf5C95a720123 （EOA）
編寫函數，僅限Owner ：
setCoinInfo- 設置購買的硬幣信息setDepositConfig- 設置代幣的存款參數setRedeemConfig- 設置令牌的兌換參數setRedeemFeeRate- 設置代幣的贖回費率setDepositPeriod- 設置存款期限setRedeemPeriod- 設置兌換期限setTimeLockContract- 設置時間鎖合約地址setTargetContract- 設置目標合約地址setPoolAccount- 設置池帳戶地址redeemSettle- 結算贖回rescue- 救援意外發送到合約的代幣
