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透過Coin Metrics 數據一窺 Coinbase
介紹
在新興的數位資產產業中，Coinbase 脫穎而出，其歷史可追溯至 2012 年，其根源是早期以比特幣為中心的平台，經過著名的創業孵化器 Y Combinator 的發展。十多年來，Coinbase 如今以買賣加密資產的交易所而聞名，並一直保持著美國交易量最大交易所的地位。
但最近的發展證明，Coinbase 正在努力將其業務範圍多元化，超越交易場所，擴展到整個區塊鏈技術領域，從錢包基礎設施到質押服務和鏈上擴展解決方案。上個月推出的 Coinbase 的第 2 層 (L2) Rollup Base （一個低成本、與以太坊相容的智慧合約環境）就是一個完美的例子。透過Coin Metrics 的視角，豐富的市場和鏈上數據使我們能夠對 Coinbase 的市場立場建立新的見解。在本週的《網路狀況》中，我們重點介紹了強調 Coinbase 當前市場地位的關鍵數據。
A $COIN 拋擲，但未沉沒
毫不奇怪，Coinbase 最重要的收入來源之一是基於其交易所的交易活動。從上一季財報來看，Coinbase 報告的總收入為 7.07 億美元，現貨交易量仍是該業務的最大組成部分，交易所交易量為 3.27 億美元。 2022 年，其總收入的 77% 以上來自交易費用，低於 2021 年的 92%。基於這些原因，仔細研究現貨交易量對於了解 Coinbase 的健康狀況及其收入狀況非常有幫助與往年相比保持穩定。
資料來源： Coin Metrics 市場資料來源與 Google 財經
從上圖可以看出，自該公司 2021 年 4 月 IPO 以來，Coinbase 的股價（$ COIN）一直密切追蹤現貨交易量。儘管我們預計隨著 Coinbase 的收入完全與交易費用分離，這種相關性會隨著時間的推移而減弱，但它仍然是衡量其業務表現的有用指標。科技股艱難的避險環境，加上過去一年數位資產充滿挑戰，導致 Coinbase IPO 後股價大幅下跌，跌至每股 300 美元以上。然而，2023 年該股出現了可觀的反彈，年初至今上漲了 145%。
Coinbase 現貨交易量深度剖析
我們可以透過使用Coin Metrics 的 datonomy™（用作數位資產分類法並根據資產的功能對資產進行分類）查看交易量的分佈來進一步檢查 Coinbase 的現貨交易量趨勢。在此基礎上，我們計算了 Coinbase 的交易量，並衡量了各個不同資產領域的佔比，如下圖所示。一個值得注意的事實是，到目前為止，兩個最重要的資產領域包括價值轉移幣和智慧合約平台，其中分別包括比特幣和以太坊。另一個值得注意的趨勢是穩定幣交易量佔比較大。由於 Coinbase 交易對通常以美元計價，這表明穩定幣在整體數位資產中所佔份額的需求更大。看看我們上週發布的市場狀況報告（每週一次對市場數據和鏈上趨勢的研究），發現 Coinbase 上Tether (USDT) 交易量的份額最近有所增加。
隨著 Coinbase 交易所業務的成長以及更多資產的交易，這些資產的相對重要性隨著時間的推移而改變了。正如我們在上圖中看到的，到 2021 年底和 2022 年，隨著 Facebook 更名為 Meta，以及一股巨大的炒作浪潮席捲了市場， 元宇宙資產領域變得越來越受歡迎。如下圖所示，Coinbase 目前在交易所交易 600 多個資產對。
然而，至少就交易量而言，較早的資產仍然最受歡迎，絕大多數交易量都歸因於 Coinbase 歷史上較早市的資產，以及BTC和ETH。
這表明，簡單地添加新資產並不能保證產生交易費收入，即使新資產在 Coinbase 等重要交易所上市後往往會大量交易。事實證明，在產生交易費收入方面並沒有靈丹妙藥。此外，美國即將做出的關於現貨 ETF 的決定可能會對交易所產生重大影響：BTC的潛在買家可能更願意購買 ETF，因為這是一種更簡單（而且可能更便宜且節稅）的獲得風險敞口的方式。但這是一個複雜的方程式，因為 Coinbase 作為基金中持有的BTC 的託管人，也可能會從 ETF 的推出中受益。
另一個重要的考慮因素是 Coinbase 在美國加密貨幣交易所市場中的地位，隨著幣安美國交易量持續萎縮，該地位最近有所上升。但拋開交易費用不談，Coinbase 一直在加密生態系統中多元化發展不同業務，包括質押和第 2 層網絡，正如我們將在下面看到的。
鏈上足跡
我們可以超越「鏈下」市場數據，追蹤 Coinbase 的許多鏈上活動。作為一家交易所，Coinbase 持續處理用戶的加密資產存款和提款。然而，從鏈上資料分析師的角度來看，Coinbase 歷來被證明是一個難以檢查的實體，因為它採取了複雜的措施來保護多個帳戶的用戶資金。這可能會使追蹤錢包地址變得困難，尤其是在比特幣上，因為變化輸出使情況變得混亂。可以肯定的是，該交易所作為美國上市公司接受了審計。但其完整的錢包地址並未廣泛公開。然而，在以太坊等某些區塊鏈上，帳戶重用更為常見，我們可以更輕鬆地檢查趨勢。
使用Coin Metrics 標記地址的早期版本，我們確定了一個特別活躍的地址，目前似乎正在處理 Coinbase 的大部分活動，在 Etherscan 上標記為「 Coinbase 10 」。下面，我們繪製了上週該帳戶發送和接收的ETH每小時的變化。該帳戶發送和接收的ETH數量接近 150K，是同期ETH交易量最高的帳戶之一。
這只是一個小軼事，有助於證實交易所在生態系統中的重要地位。追蹤較長時間範圍內的交易活動可能有助於揭示更多趨勢，例如用戶行為及其喜愛的資產。隨著 Coinbase 已經從簡單的交易所擴展到質押，並作為 L2 Rollup運營商，我們獲得了探索鏈上這項活動的新機會。
質押
質押是權益證明區塊鏈的基本組成部分，也是 Coinbase 業務中日益重要的組成部分。在以太坊透過 The Merge 轉向 PoS 後，權益質押領域已大幅發展，Coinbase 也參與了這個新興領域。透過其流動性質押代幣 Coinbase Wrapped Staked ETH (cbETH)，Coinbase 允許ETH持有者將其資產鎖定在智能合約中，並接收 cbETH 作為其股權的流動性代表。與 Lido 的 stETH 使用 aToken 模型不同，cbETH 採用基於浮動兌換率的 cToken 模型，從而代表基礎資產的所有權加上本金累積的獎勵（減去削減等處罰）。這確保了 cbETH 符合 ERC-20 並與 dApp 廣泛相容，儘管不是 1:1 的比例。
儘管今年稍早透過Wells 通知面臨 SEC 審查，但 Coinbase 的質押服務已被證明具有彈性。在啟用提款後出現暫時下降後，cbETH 的供應量升至 130 萬以下，這主要是由於質押餘額增加所致——包括在Shapella升級後機構質押採用率的大幅增加。儘管就市場佔有率而言，Coinbase 並不是最大的流動性質押提供商，但Coinbase 收取的質押佣金相對較高，為25%，截至2023 年第二季度，該佣金佔「區塊鏈獎勵」淨收入的13%，佔獎勵調整後淨收入的4% （在考慮了傳遞給客戶的獎勵之後）。
L2 操作員：BASE
Coinbase 最近涉足原生鏈上解決方案，特別是推出了名為 Base 的以太坊第 2 層 (L2) 網絡，該網絡在今年早些時候宣布後於上個月上線。 Rollup實際上是一個獨立的區塊鏈，但具有一些基本的附加好處和權衡。從廣義上講，匯總透過將計算移至鏈外，有助於為更便宜的交易費用創造條件，但對去中心化的保證也較弱。 Base 網路建立在開源OP Stack之上，該堆疊為另一個以太坊 L2 Optimism提供支援。
拋開技術細節不談，Base 的推出有許多重要的考量。首先，Base 為以太坊智能合約開發人員引入了一個低成本且熟悉的環境來構建應用程序，並提供了從 Coinbase 交易所輕鬆進出的通道，以便將資金移入和移出 Base。 Base 也可能有助於擴大USDC的採用，以及隨後的利息收入，隨著利率的上升，Coinbase 的利息收入大幅增加。最後，Base 本身也代表了新的潛在收入來源，這點在最近的財報電話會議中被提及：
「那麼，我們將如何將其貨幣化 [Base]？簡單來說，Base 將透過所謂的定序器費用來貨幣化。這些是——在 Base 上執行任何交易時都可以賺取定序器費用，基本上，隨著時間的推移，Coinbase 可以像其他定序器一樣運行這些定序器之一。現在，它也間接地幫助我們獲利，因為它幫助我們擴大了坑的規模。它幫助我們發展生態系統。”
了解Rollup Operator 的經濟性非常重要，它由成本（主要以在 L1 上發布資料的形式）和交易/排序器費用的收入組成。我們可以追蹤Base Batch Sender 地址，該地址將一批壓縮交易從 Base 發送到以太坊。這確保了交易在 Base 上按預期執行的資料可用性和完整性。但向以太坊發布大量數據的成本很高，正如我們在下面看到的，到目前為止，這個地址已經消耗了大量的 Gas，有時幾乎達到了每天支付的所有ETH費用的 1% 以上。
然而，到目前為止，Base 上的活動和費用增加（主要來自流行的社交網路應用程式friend.tech ）已經超過了這些數據成本。 Base 仍處於起步階段，其在 Coinbase 業務中的作用值得密切觀察。 Coinbase 計劃如何最大程度地實現 Base 上的去中心化仍然是一個懸而未決的問題。
結論
儘管與 SEC 的監管鬥爭持續存在，但上述數據表明 Coinbase 繼續保持在數位資產行業的強勢地位。 cbETH 和 Base 的採用證明了對交易所之外的鏈上未來的承諾，其他發展，例如與 DeFi 協議 Maker 達成協議，代表 DAO 託管USDC ，並進軍衍生品領域，也值得關注。但一路走來，事情並非完美無缺，Coinbase 的 NFT 平台的適度推出就證明了這一點。然而，這些新業務線最令人興奮的方面之一是我們可以使用即時數據來檢查上市公司的新方法。本報告僅涉及透過鏈上數據的力量實現的一些分析。
網路數據洞察
摘要指標
來源： Coin Metrics Network Data Pro
我們看到比特幣和以太坊的活躍地址有所增加，儘管價格基本上持平，分別增長了 6% 和 24%。一週後，價格幾乎沒有變化，鏈上活動仍然全面受到限制。
coin指標更新
Coin Metrics 團隊本週的更新：
查看最新一期的Coin Metrics 市場狀況，以了解 Coinbase 和其他交易所的更多市場數據。
上週是以太幣合併一周年紀念日。請參閱我們的研究報告《規劃合併》，以了解此事件的重要性。
透過我們整個原始數據驅動研究目錄探索數位資產生態系統。
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