注：本文來自@cheng_shutong 推特，火星財經整理如下：
第一性原理，找到關鍵因素，反推即可。趨勢形成的關鍵，①發展基礎：比特幣本身大量的資金沉澱，②成長空間：敘事天花板和價格有足夠的差值，關鍵的兩條腿：③散戶能夠低成本的拿到籌碼和④容納大量的玩家形成造富效應。
第①點自不用說，資金基礎。比特幣生態資金主要承接於比特幣和以太坊項目的資金溢出，再向上套娃就是宏觀流動性改善+現貨ETF通過+減半+坎昆預期等，資金在牛熊中會在價值主導賽道和敘事主導賽道切換。
第②點增值空間，敘事終局和市值的價值差。金融市場看預期，差值意味著空間，差值抹平也代表紅利將近；假設以太坊生態的現在就是比特幣生態的未來(預期上限)，保守是3千億美元(僅NFT+Game+L2s就超千億)的市場；
而比特幣生態核心資產ordi等(圖1 @zad1130)不到20億，頭部NFT和元宇宙市值不到10億，同以太坊生態二者之間是至少2個數量級的差值；從活躍地址看，二者也是至少兩個數量級的差值；因此，同樣的敘事空間下，二者的基本面和價值相對來說都是至少2個數量級的差距。因此，比特幣生態紅利消失，其核心資產市值和活躍人數至少需要再增長一個數量級。
第③④點市場大部分玩家，能拿到籌碼，且低成本。比特幣生態能夠起飛的關鍵是公平發射，但就和區塊鏈長久的命題類似，去中心化和信任一個是手段途徑一個是目的方向，公平發射是手段，散戶低成本拿到籌碼是目的，而中間的核心機制是手續費作為入場門檻和防作弊的天然屏障。
極端思維來看，手續費過低勢必導致籌碼集中和不公平，打破初心，這也是不看好其他公鏈銘文長期可持續的原因；手續費過高勢必造成參與人數大幅下滑和高籌碼成本，喪失公平發射的目的；因此，手續費處於中間態且偏上是一個合適的位置，而區間的上限在哪裡？
當前mint成本最高的當屬sats，但仍不超過3kw；近期轉賬一次峰值超過$20(圖2)，其實還不算貴，發行超過1w張的熱門項目普遍成本在500w附近，而gas如果再上升一個數量級，每次mint成本到達$200，而又要保證參與人數，那麼熱門項目的mint成本會超過5000w-1億，那麼超過這個發行成本的閾值，會處發行成本處在基本面價值和敘事終局價值偏右的位置，參與者也不會得到很高的一級回報，普遍造富故事的缺失會讓這個鏈條的正反饋戛然而止。
另外也可以從一級市場融資觀察，一個形象的例子，EOS18年ICO融資30億，這並不代表ICO這種發行機制走向世界，而是ICO紅利殆盡；對照以太坊，如果出現10-30億美元估值的融資，這是機構FOMO的標誌，也代表著大部分散戶拿不到低成本的籌碼；那麼其從二級市場能夠拿到的價格就不會有太多的增值空間，就如當前的以太坊生態，市場預期、基本面、上市價格沒有太多的差值。
即③④的傳導鏈條
手續費過低→不能公平發射×
手續費過高→散戶高成本籌碼→參與人數集中→散戶賺不到大錢、造富故事缺失→紅利殆盡×
因此，比特幣生態還有很長的路要走，至少需要下面一個條件成立，核心資產價值、活躍地址、手續費增長一個數量級，才是考慮功成身退時。
趨勢的力量是不容低估的，大的敘事都會很持久(圖3)，ICO 2017.2開始持續1年+，DeFi 2020.3開始持續1年+，gamefi 2021.5開始持續1年+；如果比特幣生態當前處在什麼位置，看過aave走勢圖心中就有答案了，足夠的漲幅前，不會有(年/季)級別的回撤，只會存在(周/月)級別的回撤。
