在區塊鏈上存儲現實世界資產的數字副本（代幣），有可能從根本上改變與日常資產相關的利益和所有權。我們相信，隨著未來十年區塊鏈技術在全社會的普及，RWA 的代幣化將對每個行業產生影響。
概要
兩種趨勢
代幣化是一個關於兩種趨勢的故事，發生在現實世界資產（RWA）的兩個方面，即 RWA 的數字化和金融化。(i) 數字化是將實物資產轉化為數字格式，隨後進一步改進這些資產在數字數據庫中的表現和使用方式。(ii) 金融化是通過重新設計現金流和投資機會，將實物資產轉化為金融工具的趨勢。
這兩種結構性趨勢現在都因基於區塊鏈的代幣化而加速，正在重塑 RWA。(i) 數字化是由區塊鏈將實物資產轉化為數字資產的能力驅動的，而 (ii) 金融化則是利用代幣的可編程性來實現創新的金融工程。我們的框架旨在揭開代幣化及其對 RWA 數字化和金融化的影響的神秘面紗。我們的目標是讓創始人和投資者更深入地瞭解 RWA 代幣化的全部潛力。
時機已經成熟
今天，人們對現實世界資產（RWA）代幣化的熱情與 2019-2020 年最初的熱議大相徑庭。我們認為，與之前的週期相比，有三個關鍵不同點。
首先，當前的市場特點是銀行、對沖基金和資產管理公司等金融參與者的參與度不斷提高，而不像上一輪週期那樣，散戶投資者的熱情最為高漲。如今，這些機構帶來了大量資產池和深厚的專業知識，加快了金融資產代幣化的採用。
其次，區塊鏈技術的進步提高了可擴展性、安全性和互操作性，開發工具和標準也得到了改進。目前，大型金融機構正在試行代幣化項目，這證明了它們對 RWA 代幣化的創新性和可能性的承諾和熱情。
最後，監管環境的發展有利於現實世界資產（RWA）的代幣化，數字資產監管的重大進展為機構參與提供了堅實的框架。一個典型的例子是英國的《電子貿易文件法》，它與區塊鏈應用無縫對接，實現了 RWA 的代幣化。此外，中央銀行數字貨幣（CBDC）和穩定幣等傳輸機制的出現填補了之前存在的空白，實現了鏈上交易結算。逐步完善的監管、技術進步和更好的傳輸機制的協同作用為 RWA 代幣化的未來應用帶來了希望。
未被認識的潛力
我們認為，代幣化資產的TAM在之前的估算中被低估了，到2030年將達到20萬億美元。到2023年，代幣化的總可尋址市場(TAM)估計將在10-15萬億美元之間。我們認為這是一種低估，並預計真正的潛力要大得多。雖然用於這些估算的方法似乎是合理的，但它並不完整。
它沒有考慮到資產代幣化後的潛在增值。價值增值是圍繞代幣化 RWA 建立市場的結果。有了市場，就有利於發現以前缺乏流動性的資產的價格。我們認為，這將導致資產價值的增加，因為資產更容易落入資產升值最快的人手中。
該方法的另一個疏忽是低估了代幣化對不同資產要素的隔離能力。例如，代幣化可以將碳證書從一塊林地中分離出來。這樣，就有可能為這些元素創建單獨的、流動性強的市場，從而進一步發現價格，並使資產的特定部分升值。
我們的框架簡述
RWA 的代幣化有兩個不同的趨勢，因此很難評估其淨效益。這些趨勢是結構性的，在過去十年中一直在發展。RWA 的 Tokenization 是這兩種趨勢下一階段的驅動力：
資產數字化 - 將實物資產轉化為數字格式，或將現有的數字資產遷移到新的基礎設施（即區塊鏈）上，以釋放更多利益。
代幣化實例 - 庫存、供應鏈資產、金融產品......
資產金融化 - 通過重新設計現金流、投資機會和資本形成，將任何資產轉化為金融工具的過程。
代幣化示例 - 數據、知識產權、遊戲內資產...
隨著 RWA 的代幣化推動資產的金融化和數字化，我們預計隨著時間的推移，會有更多的資產變成無形的金融資產。
優勢
我們相信，通過利用區塊鏈技術的特點，代幣化可以帶來三大好處：
效率 - 通過提高資產的透明度、可追溯性來改進現有流程和操作
挑戰 - 結成聯盟
示例 - 庫存管理、貿易金融、醫療記錄、供應鏈資產...
流動性 - 允許資產以透明、有序的方式改變所有權，並圍繞資產建立市場。
挑戰-流動性分裂
示例 - 風險投資、藝術品、收藏品、音樂、零售地產、碳信用額度......
所有權去中心化 - 允許以透明、有序的方式分配資產所有權
挑戰-所有權監管
實例 - 分散物理基礎設施（DePIN）、物聯網、機器即服務（Machines-as-a-service）...
Why Now?
我們相信，這次市場真的不一樣了。RWA的代幣化在最初被炒作了近五年之後，現在看起來已經不一樣了。我們發現了三個關鍵原因，使我們確信這次與以往不同。
更多的關注和活動 - 我們看到更多的關注和活動來自於更多積極嘗試這項技術的參與者。
技術棧和 SDK - 我們看到區塊鏈技術棧和 SDK 取得了重大進展，尤其是在可擴展性、安全性和代幣化資產的互操作性方面。
法律和監管清晰度 - 過去幾年來，我們看到了監管方面的改進，以滿足 RWA 代幣化的需求，隨著越來越多的利益相關者公開表示出興趣，我們預計這一進程將會加快。
金融資產為何受到如此重視？
金融業目前正處於基於區塊鏈的資產代幣化的前沿。代幣化有望徹底改變股票、債券和房地產等金融資產的數字表示和交易方式。區塊鏈集成和代幣化在金融業內有大量用例正在探索之中。
我們認為，代幣化 RWA 的說法之所以如此受金融市場的追捧，主要有四個原因：
高度契合 - RWA 的代幣化與金融業高度契合。它促進並改善了現有的 (i) 流程、(ii) 流動性和 (iii) 金融資產所有權的去中心化。
術語和創始人市場契合度 - 金融專業人士已經非常熟悉效率、流動性和去中心化所有權的概念。因此，他們能更快地認識到 RWA 代幣化的價值主張。這種理解在媒體、醫療保健、公用事業等其他行業中並不常見。
無形資產和數字表現形式 - 金融資產在很大程度上已經是無形資產和數字表現形式，因此更容易被代幣化。
巨大的價值 - 金融資產是全球最大的資產池。因此，與這些資產相關的代幣化機會是首屈一指的。
為什麼我們相信代幣化將繼續得到採用？
我們相信，代幣化將在未來幾年繼續佔據主導地位。除了強大的契合度，我們還看到金融市場的其他趨勢將在未來幾年加速 RWA 代幣化的採用：
高資本成本 - 無風險利率的提高暴露了資本成本效率低下的真實情況。在過去 18 個月中，低效清算、交易和融資活動的成本成倍增加，促使金融機構尋找解決方案。
推出平臺 - 許多大型金融機構已承諾建立自己的代幣化平臺。雖然我們並不認為這是 RWA 代幣化的最終狀態，但金融機構現在已開始在區塊鏈上填充金融工具。
競相觸底 - 近年來，由於監管負擔不斷加重以及挑戰者銀行/金融科技的興起，銷售與交易、資產管理和其他業務線一直面臨著成本壓力。我們認為，隨著代幣化被更認真地探索，現有的金融參與者將認識到其規模和成本效益潛力。
我們在興奮什麼？
人們普遍認為，支持 RWA 代幣化的技術堆棧有三個不同的層次。
標準 - 定義資產和所有權的表示方式。
基礎設施 - 提供在區塊鏈上反映和存儲 RWA 的基礎設施。
應用 - 為代幣化資產的持有者提供實用性。
我們在基礎設施和應用領域都看到了令人興奮的發展。
基礎設施
在我們為 RWA 代幣化終局做好準備之前，基礎設施還有很長的路要走。儘管如此，短期內還是有一些有趣的機會，特別是圍繞金融資產的代幣化。
從通用到特定用例的代幣化基礎設施
在過去的五年中，我們看到了技術方面的重大改進，以促進代幣化。我們看到了 L1 擴容、錢包、代幣標準（ERC20、ERC721、ERC3643、ERC2222 等）......通用代幣化基礎設施正在走向成熟。隨著代幣化用例變得越來越複雜，我們預計創新和創始人的注意力將從通用代幣化基礎設施轉向特定用例的代幣化基礎設施。
對於創始人來說，現在的機會在於建設基礎設施，以吸引buyer入駐。
我們繼續看到代幣化需求方面的瓶頸。雖然有很多機會將資產類別代幣化和細分，但我們看到許多垂直行業都在努力圍繞這些代幣化資產建立一個流動市場，即使是已經有一個現有流動市場的資產也是如此。我們認為，對於創始人來說，現在的機會在於建立基礎設施來吸引買家。
下面是一些令我們興奮的產品：
DAO 金庫工具： 允許 DAO 通過代幣化資產快速決策和執行以管理和分散資金的工具。
風險管理和評估工具： 傳統投資者雖然對國庫券等提供的收益率感興趣，但卻難以評估代幣化產品所需的風險溢價。鏈上指數化工具可幫助投資者量化風險並從容應對。
監管優先的上鍊工具： 監管合規仍是一個瓶頸。有一些合規工具，但這些工具應該簡化和抽象化，以獲得更好的入門和用戶體驗。
完整代幣的 SDK： 資產通過一個簡單的代幣表示，沒有利用額外的智能合約功能來自動執行與底層資產相關的條款和條件。如果我們想從 “笨 ”代幣轉向 “智能”代幣，就需要為用戶提供工具，以改進代幣智能合約編程。此外，還需要監管，使這些規則具有可執行性。
多鏈現實中代幣化資產的互操作性
我們認為，隨著區塊鏈從單體、通用分類賬向模塊化、垂直或特定應用構建發展，我們正在走向多鏈現實。這一點在金融服務領域尤為明顯，我們目前看到在許可和非許可區塊鏈上推出代幣。
我們認為，應該建立代幣化資產的 X 鏈互操作性。以下是一些例子：
數據饋送
流動性聚合器
6.2 應用
我們根據應用的優勢而不是終端市場對其進行分類。下面簡要介紹不同的優勢和一些應用實例。
效率 - 在同一價值鏈上運營的利益相關者之間，雖然不一定在經濟激勵方面保持一致，但區塊鏈化可以釋放他們之間的利益。
可持續發展報告 - 區塊鏈可用於跟蹤整個價值鏈的碳排放量
金融市場 - 不同資產類別的金融市場的基礎設施和流程完全不同。代幣化可以統一不同資產類別的做法。
數字身份 - 將個人數據代幣化並存儲在Web 3錢包中，可讓個人和法人實體控制信息流和數字足跡。
流動性
儘管很難，但我們相信，通過 RWA 代幣化創造一個流動性市場，可以釋放目前難以交易的資產所蘊含的金融價值。
對於令我們興奮的使用案例，我們將流動性進一步細分為 1) 可交易性和 2) 隔離性。
可交易性 - 代幣化有可能為以前 “場外交易”（OTC）的資產創造一個市場。
碳證書 - 區塊鏈交易的碳證書將效率和流動性結合在一起，提高了效率（透明度、報告......），並改善了以前效率低下的市場的流動性。
收藏品 - 代幣化為以前的場外交易市場帶來了高效、低成本的可交易性。
隔離 - 代幣化有可能通過分離資產的一部分並將其置於鏈上來創造新的資產。然後可以圍繞這些新資產創建流動市場。
數字產權示例 - 將數字產權從整體產權中分離出來。這些權利可用於定義基於增強現實的元宇宙中的資產所有權，並可公開交易。(見 Darabase）。
通過創建一個圍繞數字產權的流動市場，Darabase 預計全球產權價值將上漲 2%。加價源於數字產權的利用率不足，因為數字產權不可交易，因此利用率不足。
其他例子還有知識產權市場、商標市場等。
隨著代幣化在各行各業的普及，我們有望看到更多這種資產權利分離的情況。
所有權去中心化
所有權去中心化最符合 Web3 敘事。我們認為，利益的變化取決於我們處理的是金融資產所有權還是實物資產所有權。
金融資產所有權
金融資產的應用圍繞著資本形成和從以下方面獲取的能力：
私募市場 - 以前很難進入VC和PE的投資機會變得容易通過
財產 - 在美國，財產所有權目前佔可支配收入的 60%，擠佔了中產階級的所有權。代幣化可以重組財產所有權。
真實資產所有權
代幣化圍繞資本密集型產業重組資本形成。傳統上，資本密集型產業由於需要高額的初始投資而難以進入。通過對實物資產所有權的去中心化，可以降低這些行業的准入門檻，挑戰其現有的商業模式，從而提高效率。
去中心化物理基礎設施（DePIN）- 計算、電信、存儲、公用設施等
機器即服務 - 瞭解更多
人工智能民主化 - 通過部分擁有基礎設施和計算能力來分配人工智能能力
物聯網 - 重新分配資產所有權結構，充分釋放物聯網和智慧城市的潛力
我們如何看待採用？
雖然有許多變動因素，但我們認為，任何代幣化資產的採用都有兩個先決條件。
監管 - 這一新資產類別的監管框架至關重要。不僅代幣持有者無法遵守，而且沒有監管就無法執行與代幣相關的嵌入式條款和條件。
產品需求--雖然部分原因與監管有關，但也需要買家對代幣產品有明確的需求。我們正處於基礎設施建設超過需求的階段。我們需要這些服務的需求開始回升。
我們根據利用上述關鍵優勢的不同應用制定了採用框架。
實物資產金融化
另一個重要趨勢是實物資產金融化，我們認為這將開闢新的市場和資產類別。
近年來，在技術和教育進步的推動下，出現了一個明顯的實物資產金融化趨勢。金融化意味著金融市場、金融工具和金融動機在更廣泛的經濟中對實物資產的管理和利用產生了越來越大的影響。這一趨勢擴大了流動性和投資機會，特別是在實物資產方面，因為在傳統上，金融回報和現金流在價值主張中的作用較小。
我們相信，通過釋放這些資產的效率、流動性和去中心化所有權，代幣化將在這些資產金融化的下一階段發揮關鍵作用。我們看到，代幣化為與這些實物資產相關的現金流帶來了流動性和去中心化。以前，由於透明度和效率問題，這些現金流很難與實物資產分離，而代幣化提供了一種技術解決方案，使實物資產向金融化開放。這場運動最終將使實物資產同時成為實物資產和金融資產，這與房地產已經發生的情況類似。
挑戰
除了與主要優勢相關的具體挑戰外，RWA 的代幣化還面臨著總體挑戰。以下是幾個主要挑戰：
網絡效應 - 基於區塊鏈的應用，就其本質而言，依賴於網絡效應。對於 RWA，需要用戶的網絡效應來將效率、流動性或所有權的去中心化轉化為可行的價值主張，從而說服新用戶將 RWA 代幣化並填充到共享區塊鏈中。
預言機問題 - 難以反映代表有形 RWA 的數字資產。需要一種安全可靠的方法來確保數據輸入（代幣）反映真實世界資產的狀態。
代幣化標準 - 現實世界資產的代幣化標準化對於確保兼容性、監管合規性和投資者對基於區塊鏈的金融的信任至關重要。然而，區塊鏈的去中心化特性以及應對法律和技術挑戰的需要，使得實現通用標準成為一項複雜的任務。克服這些挑戰至關重要。
