以太坊系飛輪已就緒：一局棋，一場與BTC&Sol生態的雙向奔赴
圖1 - 以太坊是一盤棋，棋局的終點是鎖倉和通縮；過去，每次重大升級表面上服務於擴容，但裡子均是減少市場浮籌、人為製造通縮，大多數人只曉得比特幣有減半，但以太坊實際上也歷經數次減產；如圖，伴隨著難度炸彈、轉pos等方式減少區塊獎勵，提高gas上限、燃燒gas、質押等方式減少市場浮籌；以太坊基金會是“市場管理大師”，總能在關鍵節點引導價格。
圖2 - 22年9月的巴黎升級Merge-Pow轉Pos是這局棋操盤手法的分水嶺；之前以太坊基金會可以通過上述升級，主動調控這個經濟機器，而Merge之後便喪失主動調控的武器，只能藉助上層應用的手，增加消耗減少拋壓，例如LDO、Blur+Blast、Eigenlayer、DeFi等；Pos讓以太坊失去了調控經濟的最後一手，即將到來的坎昆升級又會失去生態和擴容的主導權，但主導權的喪失並不意味著這個充滿反身性的飛輪結束。
圖3 - 這是一場用時間換空間的“權力下放”，價格只是這場遊戲的傳導介質，由此形成一個標準的龐氏模型；價格、網絡活躍度、手續費燃燒、Gas、MEV、節點staking、挖礦獎勵，“七龍珠”之間形成了網狀的傳導機制，疊加上層應用，已造出多個反身性極強的飛輪，奇點已經不遠；且，越靠近“權利中心”的項目，越能夠獲得超越母體的alpha，例如貨幣和資產發行權、經濟調控權、生態發展權、治理權等，蛋糕自然同權利的掠奪等價；
20年12月，以太坊通過DeFi鎖定1/4籌碼，配合Pos信標鏈質押上線，ETH/BTC匯率對兩個季度內開始持續走高；當前節點staking/流通比例≈25%，上層飛輪應用TVL/流通比例≈10%，二者可能有重疊但超過1/3的以太坊籌碼變相鎖定，小細節 圖 最近一年應用層-TVL和ETH-staking一減一增，說明更多的短線質押轉向長線質押，且當前短線質押下降趨勢結束、長線質押增長還在持續，應用層飛輪的關鍵因子gas、MEV、DeFi和staking APR開始走高，後續價格會很大程度增強這個飛輪的反身性；
圖4 - 比價效應開始凸現，基本面依舊強勁；敘事面，近半年因Solana和BTC生態的前後夾擊，受到很大的摧毀，敘事面和基本面的雙重摧毀是價值的坍塌，若敘事面薄弱但基本面依舊，只是價格被受到衝擊，恰逢L2和LSD一眾項目上線後的高估值需要洗禮，爭議的觀點也讓其產生了相對的性價比；圖 ETH/BTC匯率對和應用層典型OP/ETH匯率對等，產生了非共識和共識再次凝聚的機會
如果把以太坊看做是一個局或遊戲，都會深諳流通盤鎖定到一定比例，這個飛輪轉動後的強大反身性，差一個引爆點而已；當然這也並不是看輕比特幣和Solana生態，相反這是一場雙向的奔赴，以太坊生態的提振會提升比特幣和Solana生態的估值空間，而Solana和比特幣生態就像是一條鯰魚，攪動著以太坊生態繼續充滿活力；很明顯的，熊市中大部分人都養成了場內PVP的慣性思維，持有非此即彼的觀點，但牛市的增量市場會足夠包容，或早或晚一步而已。
