全球市場概述
- A股市場整體震盪分化，呈淺V走勢，本週小幅收漲。港股市場先揚後抑，整體收漲，漲幅大於A股期間超預期的CPI和進出口數據提振情緒，疊加多家銀行對萬科的融資支持緩解市場擔憂，外資紛紛唱多中國股市。
- 儘管業績較好的科技股一度帶領股市反彈，但因CPI、PPI雙雙超預期，市場對連續寬鬆預期降溫，美股三大指數本週集體收跌；而德國法國通脹增速放緩，歐洲股市整體收漲。日本“春鬥”迄今獲得的平均加薪幅度5.28%創30年新高。分析認為這可能促使日央行3月加息，日股小幅承壓。
- 芯片股連跌三日，BTC週三刷新73600美元的歷史高點後回調至最低64500美元（-12%），週末延續弱勢。
- 美國和歐元區主要國家10年期國債收益率本週明顯上行，10美債突破4.3%回到一個月前的高點。“搶跑”美聯儲的交易似乎又一次敗了，通脹的頑固性迫使投資者不得不做出調整。
- WTI原油價格本週上漲4%，銅價大漲6%，主要受中國冶煉廠討論聯合減產後供應可能趨緊的支撐；黃金價格下跌1%。
- 美元走強，但人民幣在非美貨幣中表現強勢僅收跌0.14%，對比歐元跌0.5%，英鎊、澳元跌1%，日元跌1.3%。
宏觀要點
過去一年半，美股在CPI即便高於預期的情況下對股市拖累也很短暫。上週CPI當日的結果也類似，但PPI發佈後市場對通脹和緊縮的擔憂重燃，儘管目前的數據並不能足以證明通脹將大幅反彈。
不過宏觀經濟確有可能從去年四季度及今年一季度的”金髮女孩Goldilock”經濟(強勁復甦，溫和通脹)，轉向今年一二季度的”滯脹”。2024年一二季度可能出現”滯脹”的原因有：
- 部分發達國家和新興市場通脹水平出現一定程度上行。部分新興市場央行目前已經開始”暫停”降息。通脹高企將對經濟增長構成壓力。
2. 美國勞動力市場終於開始降溫，表現為：
- 過去3個月全職工作崗位減少約300萬個
- 離職率降至2020年二季度疫情封鎖以來的最低水平
- 小企業的用工需求也降至2020年二季度以來最低
- 就業市場降溫意味著經濟增長動能減弱。
3. 美國2023年四季度實現3.2%的經濟增長和2.x%的通脹，是一種”金髮女孩”的理想經濟狀態。但進入2024年一季度，美國經濟增長可能放緩至2%以下，而通脹仍在3–4%左右，因此是滯脹組合。
4. 油價今年以來表現明顯跑贏納斯達克指數，也印證了市場對滯脹的擔憂。
美國6月份整體/核心通脹率依舊會維持在3.6–4%，屆時市場預計美聯儲將降息，即便距離2%還很遠。美聯儲這樣默許了更高的通脹，可以減輕美國的債務負擔。但政策公信力下降意味著貨幣貶值，這就是加密貨幣和黃金價格創新高的重要背景：
在滯脹時期，資產配置需要重點關注抗通脹及防禦性資產，迴避對經濟週期敏感的資產類別。
根據歷史經驗，在滯脹時期，由於經濟增長疲軟而通脹高企，不同資產類別的表現存在明顯分化：
會上漲的資產：
- 大宗商品：滯脹通常伴隨商品價格上行，尤其是農產品、能源等生活必需品類。黃金等貴金屬作為對沖通脹的工具，也往往受到青睞。
- 不動產：通脹上行時，房地產等不動產的價格也往往會水漲船高，對抗通脹風險。
- 防禦型股票：如日常消費、醫療保健等必需消費領域的公司股票，現金流穩定，抗風險能力強。
- 抗通脹債券(TIPS)：收益與通脹水平掛鉤，能夠在一定程度上對沖通脹。
會下跌的資產：
- 成長型股票：這類公司盈利對經濟週期敏感度高，在經濟增長乏力時將面臨較大壓力，如科技類股票。
- 普通固定收益債券：通脹上行會侵蝕債券的實際收益率，因此債券價格往往會下跌。
- 現金：雖然持有現金是防禦性的選擇，但在通脹高企時，現金的購買力會被快速稀釋。
- 可選消費類股票：代表性行業如餐飲、旅遊、零售等。在經濟增長疲軟時，居民可支配收入下降，這些非必需消費需求往往會被壓縮。
中國的流動性還未釋放
雖然中國經濟正在企穩回升，但復甦的力度仍顯溫和，貨幣寬鬆的效果有限。這預示著未來一段時間內中國經濟難以強勁反彈，仍面臨一定的下行壓力。市場一直期待政府加大政策力度，為經濟恢復提供更有力的支持。
圖 — — 貨幣供應量M1和更廣義的李克強指數：
資金流動
股票基金本週錄得三年來最大的單週資金流入，共計557億美元，主要由美國的創紀錄流入驅動（561億美元）。債券基金的流入減緩至六週最低，為78億美元。貨幣市場基金吸引了497億美元的流入，達到10周最高。
加密貨幣基金流入34億美元再次刷新歷史記錄
中國概念在國際上降溫，價值型資金小幅流出中資股：
不過南北向資金流動創階段新高，依舊熱絡。從細分數據來看，交易盤持倉變化較大，近期增加較多的主要以滙豐銀行為主，歐美投行持倉變化不大，一些如UBS、高盛等反而有減持。從市場表現看，漲幅較大的房地產、可選消費和媒體娛樂等板塊大漲，體現了一定賣空回補特徵。另外富時指數上調A股權重週五生效可能帶來幾千萬美元被動流入，是南北向資金流動量大的另一原因。
BTC 現貨 ETF 流動數據方面全周淨流入25億美元，交易量超過350億。儘管週四流入量只有1.39億創下本月來最低水平，但考慮到連續三天的下跌，還有連續三天淨流入，儘管降速，但是依舊能看出買盤洶湧，因為理論上大多數etf價格下跌的時候很難有流入。
ETHE對ETH的折價從5x%縮窄到了10%的水平後重新擴大至18%主要因市場報道ETH Spot ETF5月獲批概率下降至30%：
系統策略的倉位基本保持不變（第75百分位），而自主投資者的倉位略有下降（第85百分位）：
CTA基金倉位依舊徘徊在歷史高位：
美股期貨淨多頭大幅下降至去年11月水平：
債券期貨淨空頭似乎趁最近的價格下跌在大舉平倉：
比特幣CME期貨市場槓槓基金如今持有近10萬個BTC空頭，略高於資管的淨多頭數量：
機構觀點
【高盛：英偉達只是開始，AI投資還有三大階段值得關注】
由於市場領先的大型科技公司表現出色，美國股市的集中度顯著提高，前10大股票目前佔標普500市值的34%和收益的25%，為數十年來的最高水平。
短期內利率或大公司盈利前景若無大變化，大漲或大跌的可能性都不大。
建議投資者關注AI價值鏈上不同階段的公司，以此作為應對股市集中度風險的一種策略
AI技術的四個階段：
第一階段主要關注NVIDIA，第二階段關注NV之外的AI基礎設施，包括半導體企業、雲服務提供商、數據中心REITs、硬件和設備公司、軟件安全股以及公用事業公司。
第三階段關注能夠通過AI技術增加收入的公司，第四階段將關注能夠通過AI技術提高生產力的公司。
報告還討論了投資者對AI熱情的提升，但認為這種熱情尚未達到歷史泡沫的水平。
第二階段的大多數公司估值都已有所提升，但盈利修正卻大相徑庭。值得關注的股票包括新思科技、芯片設計軟件公司Monolithic Power Systems、無線和廣播通信領域運營商American Tower和電氣部設備公司Vertiv等。
第三階段是“AI賦能收益”階段，聚焦於將AI整合到產品中從而提高收益的公司，諸如軟件和IT服務企業。除了知名大型科技公司外，雲服務商Cloudflare、軟件設計公司Autodesk、數據庫公司MongoDB和雲服務商Nutanix等也是潛力股。
高盛指出，第三階段股票今年迄今為止的回報率為8%，雖然是這些股票的超額收益由AI以外的因素驅動，但投資者對這些股票的關注度正在上升。
最後第四階段是“生產力提升”階段，聚焦於利用AI技術來提高生產效率的各行各業公司，特別是軟件服務和商業服務等勞動密集型行業，該行業容易受到人工智能自動化的影響。
區塊鏈賽道AI概念市值排名靠前的基本都是軟件層面的偏平臺/基礎設施的項目。
【英偉達GTC2024：除了B100，還看應用側】
3月18日-21日，英偉達年度AI大會GTC（GPU技術大會）2024將在美國聖何塞會議中心舉行，3月18日（星期一）下午1點（北京時間3月19日星期二凌晨4點），英偉達CEO黃仁勳將進行主題為“面向開發者的1#AI峰會”（1# AI Conference for Developers）演講。
GTC作為英偉達每年最重要的發佈平臺之一，已成為公認的“AI風向標”，本屆GTC也是時隔5年後首次線下舉行。
據英偉達介紹，黃仁勳屆時將發佈加速計算、生成式AI以及機器人領域的最新突破性成果。市場普遍認為，此次大會焦點有4個：1.下一代Blackwell GPU架構，2.新款B100芯片，3.人形機器人，4.AI+醫藥。此外，英偉達還將發佈一系列生成式AI應用，而這或成為其新增長點。
華爾街預計，本屆GTC將幫助英偉達股票結束近期的震盪走勢，並繼續保持今年迄今超過80%的強勁增長勢頭。
GTC大會召開前夕，AI概念加密貨幣已經出現大幅度反彈：
【摩根大通：ETH將成Coinbase下一推動力】
JPM週五發佈報告認為加密貨幣生態系統正處於一輪實質性的參與度上升之中,這將在短期內有利於Coinbase的收入增長。報告重點分析了以太坊(ETH)對Coinbase的業務和收入的重要性。以太坊YTD上漲了70%,超過4000美元關口。報告估計以太坊相關服務將在2024年第一季度為Coinbase貢獻約2.3億美元收入，佔增量收入的23%。
2024年3月13日以太坊成功完成了Dencun升級,有望擴大以太坊生態系統的容量,降低二層網絡交易費用。升級有望推動加密貨幣市場的發展,從而長期利好Coinbase。
預計以太坊ETF的發展趨勢可能與最近推出的比特幣ETF類似,即強勁的資金流入和價格上漲。這可能在2024年第二季度及以後為Coinbase的以太坊交易業務帶來更多增量收入。
調高Coinbase目標價從此前的95美元至150美元，估值假設的細節：
- 目前加密貨幣市值2.7萬億美元保持不變
- 交易量是市值的13.5%
- 散戶交易佣金費率1.2%,機構交易佣金費率0.025%
- 無風險利率3.5%
- 質押業務基於以太坊價格4000美元的”正常化”水平估算
- 淨利潤率14%,對應40倍市盈率估值
- 預計Coinbase可以產生約3.75億美元的年度盈利
目前Coinbase交易在240美元上方，股價可能反映了過於樂觀的預期。
【10x Research：比特幣或將調整至63000美元】
10x Research 發佈最新報告（作者 Markus Thielen）稱，以太坊 ETF 批准的前景似乎不那麼樂觀；歐洲和美國最近的通貨膨脹數據已經出爐，央行官員不願承諾降息進一步打擊了市場情緒，導致在亞洲交易時段出現了比特幣拋售行為。
鑑於這些因素，比特幣可能下跌至 63,000 作為潛在目標，然後恢復上升趨勢。
此外，與以太坊漲勢緊密相關的山寨幣們可能已經達到了短期頂部，像 SHIB 這樣的代幣出現了顯著的成交量激增。
情緒指標
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