本週，我們在時事通訊中報道了美國證券交易委員會 (SEC) 正在調查以太坊基金會、貝萊德 (Blackrock) 建設代幣化產品以及考慮配置比特幣的全球最大養老基金之一的報道。
SEC 調查以太坊基金會？
據報道，美國證券交易委員會已就與以太坊基金會的關係向加密貨幣公司發出傳票。在看似單獨的法律服務事件中，以太坊基金會於 2 月 26 日從其 GitHub 上刪除了“權證金絲雀”，並透露其“收到了國家當局的自願詢問，其中包括保密要求”。目前尚不清楚以太坊基金會本身從哪個機構獲得了服務——EF是一家在瑞士註冊的實體——或者它收到的“詢問”是否與 SEC 發出的傳票有關
據報道，發送給加密貨幣公司和 EF 的法律服務的實質內容目前也不得而知。 《財富》雜誌將美國證券交易委員會的傳票描述為“將以太坊歸類為證券的積極活動的一部分”。美國證券交易委員會長期以來一直認為比特幣是一種商品，但近年來，在各種機會中，美國證券交易委員會拒絕對以太坊網絡的原生貨幣以太幣做出同樣的說法，儘管事實上美國證券交易委員會前部門負責人。公司財務部的比爾·辛曼 (Bill Hinman) 在 2018 年 6 月的一次演講中表示，“拋開伴隨以太幣創建而來的籌款，根據我對以太幣現狀、以太坊網絡及其去中心化結構、當前以太幣的報價和銷售的瞭解，不是證券交易。”
該法律服務的報告出現之際，幾家著名的 ETF 發行人正在競相上市基於現貨的 ETH ETF。 SEC 對待決申請的第一個最終 19b-4 截止日期是 5 月 23 日，屆時委員會必須批准或拒絕 VanEck 上市其現貨 ETH ETF 的申請。市場觀察人士大多認為 5 月份獲得批准的可能性較低，彭博 ETF 分析師3 月 20 日表示，“我們現在認為，本輪批准最終將在 5 月 23 日被拒絕。”
我們的看法：
儘管 監管商品和期貨交易的商品期貨交易委員會（CFTC）已明確表示以太幣是一種商品並且允許其受監管的期貨交易所上市以太坊期貨。這些持續拒絕承認委員會對以太幣的看法導致了這樣的理論：美國證券交易委員會打算對世界上第二大最有價值的區塊鏈網絡進行某種形式的打擊，在《財富》和 CoinDesk 的報道之後，這些理論在本週得到了廣泛的支持。他們還威脅要在美國兩個主要市場監管機構——美國證券交易委員會（SEC）和美國商品期貨交易委員會（CFTC）之間製造不規則的分裂。
然而，關於所報告的向 EF 發出的傳票和法律服務，我們無法瞭解這些法律程序服務的實質內容。如果正如《財富》雜誌報道的那樣，委員會正在尋求有關加密貨幣公司與以太坊基金會互動的信息，那麼 SEC 可能會考慮最初的以太坊 ICO 是否是未經註冊的證券發行，而不是對以太坊二級交易進行分類今天作為證券交易。如果美國證券交易委員會就以太坊的首次發行對以太坊基金會提出指控，但允許其作為非證券進行二級交易，這實際上在某種程度上符合Hinman 2018 年的演講以及一級和二級之間的一些區別各種法庭案件中的銷售。 （不過，我們應該注意到，以太坊 ICO 是從 2014 年 7 月到 9 月進行的，差不多 10 年前了，所以此時對 EF 採取執法行動是非常不合規的）。
《財富》文章還引用了一位未透露姓名的傳票接收者的話說，美國證券交易委員會認為以太坊 2022 年秋季的“合併”升級增強了以太坊作為證券的可能性，因為該網絡從工作證明轉向了權益證明。鑑於 2023 年秋季（即以太坊過渡到 PoS 整整一年後），委員會允許推出多種基於期貨的 ETH ETF，如果 SEC 認為權益證明使以太幣成為一種證券，那將尤其令人困惑。聲稱 PoS 本身就使資產成為證券可能需要 SEC 以某種方式回滾或取消對期貨 ETF 的批准，鑑於絕大多數第 1 層區塊鏈都在加密貨幣市場上運行，這種立場將對整個加密市場產生廣泛影響。 PoS 模式。 （值得注意的是，紐約總檢察長在 2023 年 3 月針對 KuCoin 的民事訴訟中聲稱，以太幣之所以成為一種證券，部分原因是它依賴於權益證明，儘管我們還沒有找到 SEC 的實例）法律文件中存在類似案件。KuCoin於 2023 年 12 月解決了該案件）。
綜上所述，如果該報告準確無誤，並且表明委員會確實準備對以太坊或以太坊基金會提出證券法指控，那麼美國證券交易委員會在法律、監管先例和影響方面就走上了棘手的道路。有著十多年曆史的老行業。如果美國證券交易委員會試圖對以太坊甚至以太坊基金會 10 年前的最初預售採取行動，這將意味著該委員會發起的一場執法驅動的戰爭急劇升級，而該委員會似乎越來越面臨著阻力和審查。法庭和國會山。很難知道美國證券交易委員會在這項調查中所做的一切對 ETH ETF 批准有何直接影響，但彭博社的 ETF 分析師 James Seyffart 表示，就在第一個截止日期前兩個月，美國證券交易委員會尚未積極與發行人接觸，現在看來，五月批准的可能性微乎其微。 - 亞歷克斯·索恩
貝萊德開始構建其代幣化產品
貝萊德本週公佈了其在公共區塊鏈上發行的第一隻代幣化基金。貝萊德美元機構數字流動性基金（BUIDL）為合格投資者提供了在以太坊區塊鏈上獲得代幣化美元收益的機會。
BUIDL 將其總資產 100% 投資於現金、美國國庫券和回購協議，旨在保持每個代幣 1 美元的穩定價值。 BUIDL 持有者每月將應計股息作為新代幣直接存入他們的錢包。該基金還使持有者能夠“24/7/365”將其代幣轉移給其他預先批准的投資者，並可以靈活地選擇如何託管其 BUIDL 代幣（股票）。其他優點包括即時和透明的結算。
貝萊德提交了一份 D 表格，這是一份通知，表明他們打算推出豁免代幣證券發行，提醒旁觀者該基金的推出。Securitize將充當代幣化平臺，之前它已經為 KKR 等大公司進行了資產代幣化。紐約梅隆銀行、Coinbase、Anchorage、BitGo 和 Fireblocks 將擔任各種基礎設施提供商的角色。
我們的看法：
貝萊德進軍數字資產領域才剛剛開始，這對整個加密行業來說是一個福音。正如貝萊德 (BlackRock) 的比特幣 ETF 文件向許多人表明 ETF 獲得批准的必然性一樣，BUIDL 可能預示著向代幣化的更大規模轉變的開始。貝萊德首席執行官拉里·芬克 (Larry Fink)一月份在彭博社表示，“下一步是代幣化。”
雖然穩定幣和代幣化黃金等某些類型的代幣化工作已經存在了幾年，但代幣化國債等其他類型的代幣化工作最近是在利率上升的背景下出現的。像 Maker 和 Frax 這樣的借貸協議已經設計了新的方法來獲取鏈下收益，通常會建立鏈下實體，將協議資產投資到國債和其他貨幣市場產品中，並將這些收入返還給代幣持有者。去年 12 月，Galaxy宣佈與 DWS 合作，未來將發行完全抵押的歐元計價穩定幣。
富蘭克林鄧普頓 (Franklin Templeton) 和 Wisdom Tree 等傳統金融公司也對此產生了興趣，這些公司的主要業務與加密貨幣和區塊鏈技術無關。目前現有近8 億美元的鏈上代幣化國庫券產品，其中 50% 是通過富蘭克林鄧普頓的Benji 平臺提供的。然而，這僅佔全球資產的一小部分，最近估計僅貨幣市場基金行業就達到 6 萬億美元。貝萊德的加入可以幫助改變這一現狀。這家全球最大的資產管理公司一直直言代幣化是不可避免的，首席執行官拉里·芬克表示，代幣化代表了“下一代市場”，他設想“每項金融資產都將代幣化”。顯然，他們進軍該領域是更大的長期戰略的一部分，而不僅僅是一次小規模的實驗。
貝萊德對公共區塊鏈以太坊的使用也凸顯了一個重要的設計選擇。確切的細節並未公開，但很明顯，代幣的實際分配和轉移將包含可信/許可的元素。 BUIDL 應該為新一類超高淨值投資者（BUIDL 的最低投資規模為 500 萬美元）打開大門，讓他們開始對鏈上產品感到更加放心。這可能會更好地激勵團隊開始構建符合貝萊德監管定位的機構產品，同時展示在公共區塊鏈上發行的代幣化產品的優勢。 ——盧卡斯·切揚
日本國家養老基金要求提供有關比特幣的信息
週二，日本政府養老金投資基金（GPIF）宣佈，正在尋求一系列“非流動性資產”的研究信息，包括但不限於農田、黃金、森林和比特幣等加密資產。 GPIF 的信息請求 (RFI)指出，他們對這些資產的研究符合其“年度計劃”。
RFI 的受訪者必須在 4 月 19 日之前提交意見書，概述 GPIF 如何將這些資產添加到其投資組合中。據路透社報道，按管理資產計算，GPIF 是全球最大的養老基金，截至 2023 年 12 月，其持有資產價值約為 1.54 萬億美元。該基金目前投資於國內外債券、股票、房地產、基礎設施和私募股權。 GPIF 發出 RFI 的幾天前，比特幣創下了 73,797 美元的歷史新高，而幾周前，日本內閣批准了一項允許風險投資和投資公司持有加密資產的法案的消息傳出。該法案目前正在由日本議會審議。去年，日本內閣還批准了一項法案，禁止企業對長期持有加密貨幣的未實現收益納稅。該法案也正在接受國會審查。
我們的看法：
需要明確的是，RFI 並不意味著 GPIF 將投資加密資產，甚至不意味著進行研究以評估加密資產作為投資。 RFI 建議 GPIF 願意接收“基本信息”，然後評估對加密資產或他們目前未投資或已考慮投資的任何其他資產類別的研究是否值得進行。這是早期的一步，表明該基金對探索新的投資策略普遍持開放態度，考慮到全球經濟、政治和市場趨勢的變化，對於任何嚴肅的金融機構來說都是謹慎的一步。然而，我們認為 GPIF 認識到加密資產在多元化投資組合中應發揮的核心作用只是時間問題。
世界各地的主要機構正在意識到加密資產的投資潛力。去年，韓國國民養老金管理局宣佈購買加密貨幣交易所 Coinbase 超過 28 萬股股票。同樣是在 2022 年，休斯頓消防員養老基金成為美國第一個投資於加密資產、BTC 和 ETH 的公共養老金計劃。今年，美國證券交易委員會批准了第一批現貨比特幣 ETF。截至 3 月 21 日，這 10 只基金合計持有 BTC 總供應量的 4% 以上，隨著更多註冊投資顧問、經紀自營商和銀行開放這些投資工具，其 AUM 預計只會增加。
儘管還為時尚早，但 GPIF 和其他尋求提高投資組合回報的機構的興趣將繼續推動對加密資產和其他以主要方式提供這些資產敞口的投資工具的需求。隨著加密資產和區塊鏈技術的採用不斷增長，代表和保護散戶投資者利益的機構越來越難以忽視加密資產在投資組合中的強大作用。有關比特幣在投資組合中的作用的更多信息，請閱讀這份 Galaxy Research 報告。有關現貨比特幣 ETF 預計市場的更多信息，請閱讀這份 Galaxy Research 報告。 - 克里斯汀·金
本週圖表
自 Blob 上線以來的第一週，以太坊第 2 層 (L2) 的經濟狀況就出現了改善（要了解有關 Blob 的更多信息，請參閱我們2024 年 3 月 15 日的時事通訊）。最值得注意的是，測序儀的利潤率有所提高，交易成本也大幅下降。
在推出 blob 之前的三個月內，zkSync、Optimism、Base 和 Arbitrum 的平均利潤率為 24.2%。自 Blob 上線以來，它們的平均綜合利潤率為 80.4%。
這些 L2 的中位交易成本也總共降低了 55%。樂觀情緒下降幅度最大，超過 71%。
隨著用戶湧入網絡，Base 在 2024 年 3 月 20 日和 2024 年 3 月 21 日期間經歷了交易費用上漲。由於用戶競相執行交易，鏈上活動的增加推高了費用。這一事件凸顯了一個關鍵點，即雖然 EIP-4844 降低了這些 L2 的以太坊第 1 層 (L1) 成本並降低了它們的交易費用，但它並不能避免它們隨著鏈上活動的增長而承受的費用上行壓力。
交易成本降低的代價是收入降低，但 Base 除外，該日創下了自 2023 年 7 月推出以來利潤最高的一天。2024 年 3 月 20 日，Base 的收入為 155 萬美元，利潤率為 99.9%。儘管 Optimism、Arbitrum 和 zkSync 的收入有所下降，但它們仍保持了穩定的利潤率。因此，雖然較低的費用損害了它們的總收入，但這些連鎖店尚未顯示出持續的跡象表明它們的淨收入比大集團之前的時代要少。
請參閱 Galaxy Research 的 EIP-4844 Dune Analytics 儀表板，瞭解有關以太坊 L2 和 EIP-4844 經濟演變的更多詳細信息。
