免責聲明：這不是投資建議，只是對加密週期剖析的好奇探究。 Zee Prime 很長，這是胡言亂語。
事後看來，事情似乎是不可避免的。有時不可避免和不可能之間的差異非常小——也許只是幾周的價格走勢。我想以事後諸葛亮的方式探討這種差異。
兩種相互作用的力量形成了加密牛市。資源（資本）自上而下流動，產品（創意）自下而上流動。將資本與正確的想法結合起來會引發創新，或者至少引發想象力。這就是探索轉變為利用的時候。
我將分享過去幾年的個人軼事，然後討論週期中探索階段和利用階段的差異。作為結束語，我將以未來可能出現的情況和個人評論作為結束語。
設置：資源
在加密貨幣領域，我們經歷了從極度恐懼到極度冷漠再到高期望環境的快速轉變。這一切都在大約 12 個月內完成。可以說，集體總是缺乏遠見，但群體的勢頭卻阻礙了個人的決策。
在 2022 年底恐懼達到頂峰之後，大多數投資者對部署資本感到擔憂，而一些投資者則完全放棄了加密貨幣。在 2023 年夏季最冷漠的時期，許多人因考慮當前和未來的資本限制而不敢部署，因為宏觀經濟勢頭描繪出黯淡的前景。
隨著 2023 年末市場在 ETF 自上而下的敘述和超賣Solana機會的推動下飆升，它開始為市場上的資本配置者創造一場完美風暴。在 2023 年與許多同行投資者交談時，我不得不說，很少有人（如果有的話）表示Optimism。那些擁有資源的人中很少有人真正部署它們。
當市場突然轉為看漲時，許多加密貨幣投資者（無論是流動性投資者還是風險投資者）都感到驚訝，至少可以說，冬季還會有六個月。黃金牛市的前景幾乎在一夜之間發生，投資者突然感到走投無路。
那些流動性方面的人正爭先恐後地購買他們一年前就應該購買的代幣，而那些擁有資源的風險投資家正在追逐最熱門的故事——主要是 L2 和人工智能蒸汽軟件。我們可以通過觀察輪數來判斷：
超額認購
僅限 KOL/天使
定價激進
本週末結束
那些在 2022 年 12 月感到分配過度的人在 2024 年 3 月確實感到分配不足。流動性基金的資本流入在 2023 年末加快，隨後風險基金（少數仍擁有可支配資源的風險基金）提出資本需求。
根據我從 2023 年中至今籌集風險投資加密基金的個人經驗，幾乎不可能找到積極分配的 LP。在母基金（FoF）方面，大多數基金都在努力籌集資金，每個季度都會推遲資本部署，而少數擁有資源的基金則選擇了更大的公司。
FTX 的情況也推遲了新資本進入加密貨幣領域，許多渴望獲得加密貨幣投資的規模較小和較大的家族辦公室和基金失去了興趣。很少有投資者真正能夠獨立思考，這就是我們有狂熱和幻滅的原因。
總而言之，從我（有限的）個人經驗來看，風險投資和流動性配置者因情緒的快速變化而被邊緣化。這意味著圍繞現有的敘述已經創建了一個漏斗，並且市場正在加快步伐。
設置：想法
敘事重置來得很快。加密貨幣的幻滅期有助於探索新的想法，選擇在轉向狂熱的敘事中被利用的最佳想法。探索階段為後來的模仿競賽奠定了基礎。探索就是尋找傳說中的“創新觸發點”。
整個 2023 年，交易流最為多樣化，因為沒有特別強烈的敘述。有一些聚集，例如意圖、ZK、彙總/L2、Ordinals和其他一些，主要在下面。
隨著 2023 年底市場飆升，對“創新觸發點”的尋找結束了——牌已經發了。我相信本次牛市的奧弗頓窗口已經確定。然而，這並不意味著表現最好的公司已經存在並且可以投資。
探索與利用
讓我們簡單討論一下探索/利用的博弈論。加密週期有兩個行為。一種是人們被迫想出看似新的事物，另一種是人們通過誇大的敘述來利用這些新事物。
由於之前的想法是死衚衕，創始人又回到了繪圖板，擴大了探索空間。隨著價格持續下跌或停滯不前，放棄舊敘事的安全性並探索更大的潛在新奇領域的動力就越大。
在某個時刻，探險家們將目光投向了可能成為新的全球最大值的山麓。通常，山麓的形成是新穎性和價格恢復的函數。雖然這可能更多地是一種相關性而不是因果關係——但它足以開始攀爬並形成整體敘述。
爬升標誌著探索階段已經結束，我們建立了大本營，開始利用市場的動力。此時，新穎性和價格行為之間的反射關係開始推高全局最大值。價格成為採用的領先指標。
截至 2024 年 3 月，我們似乎已經找到了山麓，每個人都在爭先恐後地攀登新的山峰 - 因為它似乎比進一步探索提供更好的回報。
下一步是什麼？
探索階段已經結束，鑑於大多數投資者都是被動的，他們不會浪費時間探索，而是加倍努力，因為他們必須彌補失去的土地。各輪融資開始獲得超額認購，這表明投資者已經處於充分利用模式。
2024 年與 2020 年和 2016 年類似，這兩年主要是內部炒作。積極參與加密貨幣的零售基礎已經高於 2020 年，這意味著我們已經從更高的水位開始。儘管過去兩年創新很少，但我們正在利用資源來實現這一目標。
剝削者注重資源，探索者注重思想。成為投資者和“從事投資業務” （投資者與分配者）之間存在微妙的區別。
開發策略也是規模的函數。大多數擁有豐富資源的基金都是僅利用的，因為創新或探索不像在利用軸上的競爭那樣是資本密集型的。愚蠢的錢比局外人相信的和內部人士承認的要多得多。
鑑於在任何狂熱時期，大量資本都在尋找稀缺的天才，許多人會妥協以實現他們的部署目標。或者正如Hobart & Huber所說：“雖然天才很少見，但輕信者的需求總是會通過大量的欺詐行為得到滿足” 。人們的期望被誇大，創始人被激勵捲入資源戰爭，補貼奇異品種的收益。
隨著VC的融資機器已經開始運轉，自上而下的資本流動也將逐漸增加。早期的內部輪次競爭意味著，在散戶大量湧入之前，內部人士和機構資金將支撐市場。此外，零售業並不是一個同質的群體，而是一個週期內的各種採用浪潮。
那些最害怕的人正在變成無所畏懼的公牛。但這只是不安全感的另一面。值得記住的是，不安全感是貪婪之母，如今市場上存在大量的不安全感。
事實是，過去兩年加密貨幣領域並沒有太多創新，因此很難將這次牛市視為獨立於前一輪的牛市。從主題上看，這似乎是上一個週期的延伸，但規模更大，因為收益率套利變得更加有利可圖，並且機構閘門隨著 ETF 的打開而增加。
對於精神錯亂的狂熱來說，想象力觸發因素比創新觸發因素更有效。反身性再次得到釋放，該領域的大多數人都支持 kayfabe。這個週期信貸的作用還沒有發揮出來。
幾個月前，我在投資者信中寫道：
每個加密週期都會因超出其基本原則而滅亡。 2017 年因過度沉迷 ICO 狂熱而毀了自己，2021 年則因過度利用 DeFi 敘事而毀了自己；每一種狂熱的基本原則都是對眼前財富的模仿性爭奪。
這種上升是從機構資本自上而下的流動開始的。沒有真正閃亮的新事物。即將到來的潛在狂熱的基礎是機構資金流入（和信貸？）和價格走勢本身。這個循環會因為過度接觸學生而消失嗎？
感謝Arthur0x 、 Long_solitude 、 Luffistotle提供反饋。
