🔥Ethena 還能再漲15倍？ 關於 $ENA 的傻瓜解釋+機制解讀+收入測算 先來Fomo一下： Ethena 為我們而生，由我們創造 USDT為我們而生，但由他們製造。 Ethena is For Us, By Us. Tether is For Us, By Them app.ethena.fi/liquidity

▶️簡介與通俗解釋 Ethena是一個合成美元，它創建了delta為零的投資組合，確保資產淨值不隨市場波動。 期delta組合為：用戶抵押的資產+做空訂單 公式：用戶抵押的資產+做空訂單=USDe

▶️它怎麼掙錢？ 其收益主要來源於兩塊： ✅ETH和生息ETH的質押收益。 即質押以太坊以獲得共識和執行層獎勵（大概3.5% APR）。 ✅Perp Swaps的收益。即是牛市做空ETH吃到的資金費率（從8%-147%不等）如下圖所示 原本LRT路線: ETH→LSD資產(stETH)→LRT Ethena 路線： ETH→LSD資產(stETH)→(stETH+做空訂單=USDe)→sUSDe 倒過來，當用戶取回LSD資產時，做空訂單也就同步平倉了。 為啥收益這麼高？ 1⃣今年都搞LSD,LRT，質押大年，質押收益高。存LSD等資產吃質押收益； 2⃣牛市資金費率高，都有20-50個點了。交易員決策的好，吃得飽飽幹得好好。

▶️ENA如何操作？ 1⃣鑄造Minting 目前協議接受 stETH Lido、Mantle mETH、Binance WBETH 和 ETH。進去後 Ethena 自動出售 ETH/USD 永續掉期合約以鎖定LSD資產的美元價值。同時協議鑄造與做空永續掉期對沖的美元價值相當的 USDe 數量。 例子： 1.存入1 stETH，價值1萬美元。 2.Ethena賣出10,000 ETH/USD / 永續掉期合約= 10,000美元/ 1美元合約價值。 3.收到10,000 USDe，因為Ethena賣出了10,000 ETH/USD的永續掉期合約。 2⃣銷燬Burning 將 USDe 存入 Ethena。然後，Ethena 會自動覆蓋其 ETH/USD 永續掉期頭寸的一部分，從而釋放美元價值。然後，該協議將銷燬 USDe，解鎖的美元價值總量 - 執行費用= 返回給你的 ETH 或 生息資產。 例子： 1.存款1萬美元。 2.Ethena回購10,000份ETH/USD / 永續掉期合約= 10,000美元/ 1美元合約價值 3.收到1 stETH = 10,000 * $1 / $10,000 stETH/美元減去執行費用

▶️ENA這丫的能長多大？Market Size？ USDe的供應量上限取決於ETH 期貨和永續掉期合約的總未平倉合約總量（USDT 後面back的是130B，法幣支持），當前ETH 的總未平倉合約約為 85 億美元。 因此，在當前市場條件下，Ethena 不可能佔據第一的位置。 但有一個增長點是BTC 和 SOL。 其中BTC 為310億美元。若ENA將BTC和SOL納入的話，考慮到 BTC 和 ETH 合併的未平倉合約約為 430 億美元。其規模將進一步擴大。 就看Ethena怎麼搞了，保不定會一步步推出。能有多大產就看它有多大膽了。

▶️能掙多少錢？具體收益是哪些？咱估值？Valuing （part1) 穩定B協議的收益根本上來講來自於鑄幣稅。 就是貨幣創建成本與貨幣與購買的實物商品價值之間的差額。 目前，Ethena 正在分配支持 sUSDe 資產產生的收益，而支持未質押 USDe 資產產生的收益在這次分片活動之後將發送到保險基金，此後這些收入將歸協議所有。我估計長期來看，協議產生的收益中有 80%將累積到質押的 USDe（sUSDe），而 20%的產生收益將累積到 Ethena 協議。 先假設ETH 質押收益 — 4%APR。ETH 永續掉期資金費 — 假設為 20%APR。 先上一個簡單版本的公式 總收益 = USDe 供應量 * (ETH 質押收益 + ETH 永續合約互換資金) Ethena 協議年收入 = 總收益 * 20%

▶️能掙多少錢？具體收益是哪些？咱估值？Valuing （part2) 根據其它協議項目， DAI, CRV, LQTY，Frax 對比如下 中位數FDV為1.7b, 平均值2.07B。 年化收益則分別為13M， 72M。 第2張圖橫軸是 USDe 供應量(Billion)。縱軸是 FDV/Rev 乘數。 所以 以100B， 70乘數估計，其收入約在720B-1440B之間。參照Ondo，ondo以6B的FDV產生了9M的收入，FDV/收入=630倍左右 （本輪牛市溢價高估） 以本週上線的數據來看， 本週820M的資產產生的收益率為67%APR，若sUSDe/USDe 這個比例為50%，則年收入為820M*0.67*0.5=270M左右。

▶️能掙多少錢？具體收益是哪些？咱估值？Valuing （part3) 重要的來了！ 那麼保守點：270M*100=27B 如果激進點（對標ondo的乘數）：270M*630=173B 而當前CoinGeCko上的FDV 為11.3B 意味著本輪牛市中還有2.5-15倍空間？

▶️ 到底可不可靠，風險有哪些？別光FOMO！ to be continued...

▶️ 到底可不可靠，風險有哪些？別光FOMO！ 1. 鏈上合約對沖風險, 可能無法完美對沖多頭（CEX很多是投資方，反正是一條繩上的螞蚱） 2. 中心化風險，存在錢在Cobo 等平臺，跑路？ 那就找 神魚兒和神魚兒們 @Cobo_Global @bitfish1 3. 對沖成本+操作難度（ 不過這塊兒不用太擔心，畢竟那麼多CEX是ENA的投資方） 4.熊市無法維持高APY，不知道能不能活過下一個熊市（不用管了，B圈1天人間1年，只爭朝夕，今朝有酒今朝醉！） 5. 交易員策略在CEX開永續合約頭寸的損失風險，以及判斷錯誤穩定幣供應量需求趨勢，做多賺錢但是穩定幣供應量業務卻停滯不前的風險；（那就多開點工資）