Jupiter 是Solana DeFi 的門戶
去中心化金融（DeFi），無論其在哪個生態系統中運行，都是建立在能夠以市場決定的價格交換資產的基礎之上的。我喜歡將促進大部分交換量的協議視為通往各自生態系統的門戶。
從歷史上看，大部分 DeFi 交換量都發生在以太坊生態系統中，其主要接口及其“網關”是Uniswap，一種去中心化交易所（DEX）。
這種主導地位正在逐漸下降，尤其是Solana生態系統在過去六個月中不斷獲得市場份額。在Solana生態系統中，領先的 DEX 不是交易量的主要網關，而是 DEX 聚合器。
就上下文而言，DEX 聚合器只是一種服務，它統一了來自各個 DEX 的流動性，並允許用戶在多個流動性池之間進行交換，這對用戶來說是一個簡單的交易，以找到交易的最佳價格。
另一方面，在Solana生態系統中，交易費用相對較低，因此最終用戶可以負擔得起執行多個交易以通過多個市場路由交易，並且最終找到最佳價格所節省的成本超過了多個路由交易的成本。
59.4%的Solana DEX 交易量通過 Jupiter 作為網關，是 DEX 交易量第二大協議的2 倍多。刪除機器人後，即像 BonkSwap 這樣的著名機器人，這個數字躍升至69.1% 。
考慮到這一點，上週我能夠與 Jupiter 聯合創始人Siong坐下來討論該協議的未來，特別關注該協議不斷增長的武器庫中相對較新的產品。
擴大木星的視野：永續交易所產品
如果您過去幾年在任何 DeFi 生態系統中呆過一段時間，我相信您會很清楚被稱為永續期貨的槓桿促進產品，或者更廣為人知的“永續合約”。
如果您還沒有，永續權益是一種金融工具，允許交易者在沒有到期日的情況下推測資產的未來價格，並且無需擁有或交付該資產。
原生 DeFi 用戶，尤其是 degens，熱愛槓桿，熱愛風險，這是他們的血液。因此，毫不奇怪，perps 在 CeFi 和 DeFi 中都變得非常受歡迎，degens 經常利用最大槓桿，最高可達100 倍。
去年年底，Jupiter 通過推出自己的 Perp 交易所擴大了產品範圍。
該產品至今仍處於測試階段，僅在SOL、wBTC 和ETH上提供 Perps，儘管它在不到兩個月的時間裡已經促成了超過320 億美元的交易量。僅在約300 萬筆交易中促成了這一點，為 Jupiter 產生的總費用達到5000 萬美元，其中僅上週就產生了約800 萬美元。請注意，相對於其現貨產品，Jupiter 協議將這些費用中較高的一部分作為收入收取，為30% 。
與大多數鏈下 Perp 交易所使用的傳統訂單簿模型不同，Jupiter 的 Perp 交易所利用了一種新穎的 LP 到交易者模型。我指的是Jupiter LP (JLP) 礦池。
對於所需的上下文，我將簡要解釋 JLP 的工作原理。 JLP 是一個資產池，包括SOL、 ETH、 wBTC 、 USDC和USDT。這些資產的持有者可以將其存入 JLP 池，作為回報，賺取交易 Jupiter Perps 所產生的部分費用。然後，該資金池充當 Jupiter perp 交易所交易的流動性，因此有限合夥人本質上充當交易者的交易對手。當交易者尋求開設槓桿頭寸時，他們是從池中借入代幣。
JLP 持有者不僅可以通過存款到池中賺取年利率（APR），這是產生的費用的一部分（稍後詳細介紹），而且還可以在Kamino等協議中以其抵押品進行借款。
Jupiter的perp產品通過使用JLP並集成領先的預言機網絡，可以實現零價格影響、零滑點和深度流動性，從而通過清算和止損事件確保市場穩定。
雖然該模型相當新穎，但用戶獲得的結果是他們期望在領先的 CEX 上建立的 Perp 交易所獲得體驗。然而，在某些領域，木星的表現是超越的。主要的例子是 Jupiter 利用其旗艦產品和 Perp 交易所之間的協同效應，極大地改善了 Perp 交易者的用戶體驗。
通過利用 Jupiter 交換集成，任何基於 Solana 的代幣都可用於建倉。雖然這對於 Jupiter 來說很簡單，只需在後端執行兩個代幣的交換，但它減少了交易者進入交易所需的步驟。這種瓶頸的減少正是導致用戶交易量增加的邊際改進。
木星產品庫中的副產品還是印鈔機？
那麼，現在您已經瞭解了 Jupiter、它對Solana生態系統的重要性及其新的永久產品，但為什麼您應該特別關心永久產品，以及為什麼 Jupiter 會從掉期擴展到衍生品？
衍生品交易量超過現貨交易量。僅 2024 年，鏈上衍生品交易量就超過所有鏈上的現貨交易量1.3 倍。考慮到 Perps 固有的槓桿作用，這聽起來可能很直觀，但由於技術的發展，這是鏈上一個相對較新的現象，我相信這一趨勢只會持續下去。
這種從現貨到衍生品主導地位的轉變在 Jupiter 的 Perp 交易所環比增長統計數據中顯而易見，這表明該產品正在快速增長。事實上，速度如此之快，以至於作為產品分析師不可能忽視。僅在過去四個月中，Jupiter 的交易量和費用月度增長率分別最低為46.05%和40.89% 。
更高的交易量和清算過度槓桿頭寸的能力導致衍生品協議產生更高的費用潛力。通過將領先的Solana Perp 交易所連接到其領先的現貨互換場所，Jupiter 創造了一個產生費用的野獸。
就 Jupiter 的收入而言，僅上週就相當於230 萬美元，佔實得現貨費用的2.5% ，佔實得費用的30% 。年化收益為1.221 億美元。
現在，如前所述，Jupiter Perp 交易所的經濟效益與其現貨產品不同。 JLP池收取perp交易所產品產生的交易費用的70% ，這形成了所有JLP持有者的年利率。這筆資金直接再投資於JLP，提高了JLP的價格，並促進收益率和收益的持續複利。在我寫這篇文章時，JLP APR（提醒一下，它只是SOL、 ETH、wBTC、 USDC和USDT的敞口）高達124.25% 。在我看來，這是當今 DeFi 中風險調整後最好的收益率之一。
協議產生的費用牆使協議變得更有價值。但有趣的是，自 JUP TGE 推出以來（大致與 Perp 交易費用的上升同時發生），每單位每日費用產生的 JUP 市值 (MCap) 金額已從約1,500 美元下降至約920 美元。雖然這可能被視為 TGE 後 JUP 估值倍數的降溫，但我認為隱藏的驅動因素是市場對 Jupiter 永續交易所近期成果缺乏瞭解。
我相信這一點有幾個原因，首先，Jupiter 的 Perp 交易產品仍處於測試階段，從我與該領域投資者的對話來看，它還沒有像我預期的那樣得到很好的理解或討論。
簡單比較一下， Uniswap目前的 MCap/每日費用比率為193 萬美元。
Jupiter 將如何擴展其永續交易所產品
當看到 Jupiter 的 Perp 交易所產品迄今為止發佈的令人興奮的數據時，很容易忘記這是一個測試版產品，交易僅限於三種關鍵資產。
明顯的增長方向是添加更多資產會增加平臺的交易量潛力。對於某些資產來說尤其如此，例如模因幣，它們在鏈上現貨交易量中占主導地位，並且預計也將推動鏈上衍生品交易量。
那麼，如果向 Perp 交易所產品添加新資產是主要增長動力，那麼添加的路徑是什麼樣的呢？
然後，這個循環可以繼續，並且可以部署按類別或風險級別細分的更多池。通過啟動新的池，而不是擴大 JLP，它允許 Jupiter 分離出協議和 LP 的風險。
因此，額外的池將成為主要的數量增長驅動力，但 Jupiter 是否有能力處理更多的數量？
Siong 表示，“Jupiter 目前的設計可以通過添加新池將容量增加5-10 倍。”請注意，隨著Firedancer （預計將顯著提高 TPS 的新Solana客戶端）和1.18 （Solana升級，對事務效率和優先級優化的調度程序進行了重大改進），這一數字可能會進一步增加。
鑑於最近交易量增長持續加速，在添加新池之前交易量也很可能繼續增加。這是鏈上風險需求增加、 Solana生態系統相對於其他生態系統交易需求增加以及 JLP 池流動性深度的函數。
鏈上衍生品交易量的驅動因素是來自中心交易所等鏈下場所的交易量遷移嗎？
雖然增長趨勢有利於鏈上衍生品，但“與鏈下競爭不應該是一個想法，”Siong 說，“速度是一個主要問題，不僅鏈上延遲較高，而且預言機也存在延遲，這相對於鏈下解決方案來說仍然很慢。流動性曾經是一個問題，但在過去六個月裡已經有了很大改善。”
為了解決這些問題，需要改進預言機設計，Jupiter 正在與領先的預言機提供商一起研究這一點。也許一旦實現這一點，鏈下交易量向鏈上的遷移將成為鏈上交易量增長的驅動力，但在那之前，它將是本地鏈上資本。
最後的想法
Jupiter 已經憑藉其 DEX 聚合器產品確立了自己作為Solana生態系統中首選 DeFi 協議的地位。通過 Perp 交易所中的差異化產品來支持該產品供應，Jupiter 能夠保持其在Solana交易量方面的主導地位。
我很高興看到 Jupiter 未來的發展，並坦率地認為，作為Solana的門戶，它們對於Solana DeFi 的成功至關重要。
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關於作者
Ben 是Decentral Park的投資分析師，投資於其流動性代幣基金，涵蓋 DeFi 和基礎設施。
在此之前，Ben 曾在Wellington Management的固定收益和風險管理部門工作。 Ben 還曾在香港的對沖基金Max Giant Capital工作過一段時間，擔任外匯部門的職務。
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