執行摘要
以太坊社區目前正在就ETH貨幣政策展開激烈爭論，原因是有人提議降低ETH發行率。
流動性質押、重新質押和流動性重新質押等新創新帶來了額外的收益機會，大大提升了質押需求。
人們擔心，質押衍生品的日益普及可能會削弱以太坊作為貨幣的功能，並轉移網絡的治理權力。
本週末，中東地緣政治緊張局勢加劇，上週六以色列遭受無人機襲擊。鑑於加密貨幣市場是唯一在週末交易的資產，這引發了數字資產市場的明顯下滑。BTC 下跌 -8%，而ETH價格下跌 -13%。BTC略有回升，但繼續橫盤整理或下跌，投資者對長期影響持謹慎態度。
在以太坊生態系統中，關於其發行率的潛在變化也一直存在著重大爭論。這場討論是由兩位以太坊研究人員提出的建議引發的，他們建議減緩ETH 的發行速度，從而減少質押獎勵。
總體目標是減少質押池的增長，以管理流動性質押和重新質押等新創新日益佔據主導地位，並保護以太坊作為貨幣的功能。
以太坊上的質押需求出乎意料地高漲，目前積極參與以太坊權益證明的ETH數量為 3140 萬ETH （約佔總供應量的 26%）。我們可以看到，近幾個月質押ETH的增長率正在加快。尤其是在引入新創新之後，例如 2023 年 6 月的 Eigenlayer 重質押協議和 2024 年初的 Liquid 重質押協議。
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扭曲的激勵機制
最初，權益證明協議的設計是，隨著質押的ETH增多，每個驗證者的邊際收益會下降。該機制會自我調節質押池的大小，目前質押的ETH為 3140 萬，預計每個驗證者的年 APY 約為 3.2%。
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然而，MEV 收益、流動性質押、再質押和流動性再質押等新發展帶來了更多機會。因此，用戶質押的激勵和需求正在超出最初的設想。
如果我們根據質押存款的來源對其進行分類，就會發現自今年年初以來，Liquid 重質押提供商質押的ETH數量顯著增加。這些協議現在佔新質押ETH的 27%，而 Liquid 質押提供商的新存款自 3 月中旬以來一直在減少。
去年，EigenLayer 協議推出了重新質押功能。EigenLayer 允許用戶將質押的ETH或 Liquid 質押代幣存入 EigenLayer 智能合約。然後，這些資產可用作其他服務（例如彙總、預言機和橋樑）的安全抵押品。除了以太坊主鏈的原生質押收益外，重新質押者還可以從這些服務中賺取額外費用。
自協議發佈以來，Eigenlayer 上的質押量激增，總鎖定價值 (TVL) 現已超過 1420 萬ETH （約 130 億美元）。重新質押需求如此之高，部分原因在於人們對 Eigenlayer 空投活動的預期。
Eigenlayer 的 TVL 中有超過 61.1% 來自原生質押ETH，其餘部分則由 Liquid Staking Tokens 組成，其中 Lido 的 stETH 處於領先地位，佔總 TVL 的 21.5%。
Liquid 重新質押的興起
Liquid Restaking 的運作方式與 Liquid Staking 非常相似，允許用戶重新質押其代幣並獲得其重新質押資產的流動代表。這似乎是 Eigenlayer 用戶更喜歡的一種選擇，63% 的 Eigenlayer 存款都是通過 Liquid Restaking 提供商進行的。
以太坊基金會的研究人員對高且不斷增長的質押率表示擔憂。雖然質押更多ETH會降低每個驗證者的回報率，但如果質押的ETH總量變得可觀，則支付的總獎勵仍可能導致通貨膨脹。目前，自 The Merge 以來， ETH總供應量的約 1.01% 是由新發行的代幣組成的，儘管這被同期銷燬的供應量的約 3.55% 所抵消。
直播預告圖
隨著越來越多的ETH進入質押池，通貨膨脹的影響開始影響越來越少的ETH持有者。換句話說，財富正在從不斷減少的非質押ETH持有者池轉移到不斷增長的質押ETH持有者池。
隨著時間的推移，這種“真實收益”成分可能會使持有ETH 的吸引力降低，並可能削弱 ETH 作為以太坊生態系統中貨幣資產的功能。相反，“貨幣”的角色可能會轉向像 stETH 這樣的流動性質押代幣，甚至轉向流動性再質押代幣，後者充當增強型收益工具。這種發展的副作用是發行這些衍生代幣的項目將對以太坊執行和共識層的治理和穩定性產生巨大影響。
今天，我們已經注意到，一半的質押ETH是通過這些衍生項目提供的。42% 的質押ETH通過 Liquid Staking Tokens 重新流動，另外 8% 通過 Liquid Restaking 衍生品重新流動。
以太坊研究人員的擔憂也適用於以太坊的貨幣性。在ETH總供應量中，11% 為 Liquid Staking Tokens，2.2% 為 Liquid Retaking Tokens。
以太坊基金會提出的提案旨在限制和約束年度發行量，從而減少新質押者進入池子的動機，並希望減緩質押增長率。這些提案遭到了社區的強烈反對，許多人認為目前沒有必要進行任何改變，並質疑再次更新ETH貨幣政策的必要性。
然而，在上一次 Decun 升級期間，權益池的增長已經受到輕微限制。硬分叉引入了每 6.4 分鐘週期最多 8 個新驗證者的限制，並取代了流失限制功能。這有效地限制了驗證者的數量和可以進入權益池的權益量，暫時提供了非常溫和的緩解。
總結
以太坊生態系統正在討論改變ETH發行率的提議，旨在減緩質押池的擴張。目標是減輕 Liquid Staking 和 Restaking 等創新的影響，這些創新旨在提高收益機會，從而增加用戶需求。
質押量激增（目前已達到 3140 萬ETH ，約佔總供應量的 26%），這得益於 Eigenlayer 等重新質押協議。這些發展日益導致流動性質押代幣的激增，從長遠來看，這可能會開始削弱以太坊作為貨幣資產的地位。以太坊基金會建議限制年度發行量，以減緩質押池的增長，但這些提議遭到了社區的強烈抵制。
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