原文來源：@bonnazhu
隨著 $SAFE 鏈上轉賬的開啟，一個加密貨幣行業的隱形大佬 @GnosisDAO 浮出水面。打個不恰當的比喻，它有點像這個行業的伯克希爾哈撒韋，持有大量項目的代幣，是僅次於 @ethereum ， @0xMantle 和 @golemproject 在剔除本幣後Treasury規模No.4的項目。不同於伯克希爾哈撒韋本身沒有任何業務， @GnosisDAO 不僅有自己的核心業務 @gnosischain ，還內部孵化並上市了多個項目，包括 @safe ， @CoWSwap ，甚至投資了大量的早期項目，其中包括Succinct，RiscZero，Flashbots等一眾大熱，妥妥的一艘擁有現金流業務的資本運作母艦。
1) Gnosis歷史
Gnosis 絕對是行業的超級OG了，2014年底， @koeppelmann 和 @StefanDGeorge 應 @ethereumJoseph 的邀請加入了 @Consensys ，Safe（即後來的多籤錢包業務）應運而生。2017年，Gnosis 從 ConsenSys 獨立，並套上了預測市場的敘事進行了ICO，創下了當時最快的 ICO 記錄——10分鐘內籌集到 1200萬美元（25萬顆以太坊）。
然而，被Gnosis寄予厚望的預測市場並沒有取得預期的發展。相反，隨著鏈上資產管理需求的不斷增長，其多籤錢包產品一路高歌猛進，此外，Gnosis開發的去中心化交易協議Gnosis Protocol（其V2就是後來大名鼎鼎的 @CoWSwap ）也隨著DeFi市場的興起而勢頭良好。只是這兩塊業務並沒有體現在$GNO的市值上。2020年，$GNO的市值長期大幅低於其財務賬面價值。
這也間接促成了Gnosis後來的大變革—轉型為資本運作平臺，以DAO（去中心化自治組織）的形式運作，所有資產都歸 $GNO 代幣的持有者所有和處置，並將Safe和CowSwap業務剝離，使他們獨立運作和上市，而DAO保留Safe和CowSwap業務的代幣權益。https://medium.com/@gnosisPM/announcing-gnosisdao-595f75776eab
2) Gnosis控制的業務 雖然Safe和CowSwap被剝離，但Gnosis通過完成對xDAI Chain的收購，實現了對DAO核心資產的補充，收購完成後Xdai Chain更名Gnosis Chain。
儘管在眾多L2和其他L1的競爭環境中，Gnosis Chain主打成本效益可能不是特別突出，但該鏈上的AI有起來的勢頭，agent-to-agent的支付量持續增長：https://dune.com/gnosischain_team/gnosis-payments。值得注意的是，近60%的在Gnosis Chain上的Safe交易都源自AI agents：https://twitter.com/koeppelmann/status/1724702884304998626
3) Gnosis已剝離的業務
2022年初，Gnosis分別將 @safe 和 @CoWSwap 業務獨立出去，但仍施加重大影響。
Safe，作為市場上最大的多籤錢包技術棧及智能錢包開發商，在獨立前已經服務了超過800萬個賬戶，併為超過1000億美元的資產提供保障。剝離後，Gnosis仍持有 $SAFE 代幣15%的利益，另外還與SafeDAO共同管理5%的額外利益。
https://forum.gnosis.io/t/gip-29-spin-off-safedao-and-launch-safe-token/3476
Cowswap則是一個領先的去中心化交易所（DEX）聚合器及抗MEV（礦工可提取價值）交易協議。2022年，CowSwap也進行了獨立並推出了自己的代幣 $COW 。CowSwap的創新之處在於提出了“需求巧合”（Coincidence of Wants，簡稱CoW）的交易匹配方式，即在無需傳統市場做市商的情況下，直接將買賣雙方的需求進行配對。在此次剝離中，Gnosis保留了 $COW 代幣10%的利益。
https://forum.gnosis.io/t/gip-13-phase-2-cowdao-and-cow-token/2735/1
4） Gnosis正孵化的業務
在@safe和@CoWSwap之後，Gnosis並沒有停止其內部孵化和產品開發的腳步。例如，由Gnosis團隊開發的@karpatkey 專注於為DAO管理財庫資產。Karpatkey不僅服務於@GnosisDAO，還為@Balancer、@ensdomains、@CoWSwap、@LidoFinance、@aave以及@arbitrum等提供財政管理或其他相關服務，其管理的資金規模達到了驚人的16億美金。Karpatkey的盈利模式是基於利潤分成。 除了Karpathey之外，Gnsosi團隊還內部孵化了：
- Gnosis Pay：實體卡、支付業務
- Gnosis Hashi：跨鏈安全
- Gnosis VPN：去中心化VPN
- Gnosis uRamp：法幣出入金
5） Gnosis參與投資的業務
Gnosis有很長的早期項目投資歷史。Gnosis的行業地位以及影響力，使得其能獲得非常優質的項目源，目前已知其主要的投資組合包含 @gelatonetwork ， @graphprotocol ， @zksync ， @SuccinctLabs ， @alt_layer ， @RiscZero ， @immunefi ， @WalletConnect ， @anoma ， @autonolas ， @hoprnet 等等，並且將投資收益用以充實Gnosis Treasury和進行 $GNO 回購。2024年2月，Karpathey宣佈會將Gnosis Treasury持有的500萬美金的 $OLAS 在6個月內全部回購 $GNO 。
6） GnosisDAO財庫
GnosisDAO 控制著一個龐大的財庫，其規模在行業內僅次於 @ethereum ， @0xMantle 和 @golemproject ，總額達到3.5億美金。這一部分財庫完全由 $GNO 代幣持有者享有和控制。注：財庫不包括他們持有的Safe的15%利益和CowSwap的10%利益，以及那些投資項目中尚未解鎖的代幣。
Gnosis Treasury由鏈上資管機構 @karpatkey 管理，主要資產包括超過2億美金的以太坊和超過4000萬美金的穩定幣，其餘為DeFi項目代幣和一些Gnosis早期投資項目解鎖後的代幣，如 $OLAS ，具體詳見Karpatkey發佈的報告：
https://reports.karpatkey.com/?dao=1&month=2&year=2024#token-detail
Gnosis Treasury整體的管理策略相對保守，只有大約一半不到的資金在參與鏈上的收益挖取，主要策略涉及Lido的staking，Aave/Spark的lending以及Balancer上的LP，綜合的APR在3.2%左右，基於包含 $GNO 在內的Treasury總規模7.3億美金計算，每年可產生約2300萬美元的收益。
值得注意的是，自2023年11月底開始，Karpatkey就開始不斷回購 $GNO 代幣。並且為了提升Treasury的資金利用率和整體收益率，GnosisDAO利用Treasury持有的 $GNO 代幣與生態內項目和重點投資項目的代幣匹配LP，成為protocol owned liquidity的一部分，一方面提升流動性和Gnosis Chain的TVL，另一方面增加Treasury收益。
7） $GNO價值捕獲
@GnosisDAO 事實上已經成為了 @Consensys 在鏈上的一個翻版。而隨著其業務版圖不斷展開，其代幣 $GNO 的價值意圖也逐步清晰：
- Gnosis鏈的質押代幣；
- Gnosis財庫的管理代幣；
- Gnosis孵化/投資項目的資本回報
$GNO 的價值將從：L1業務估值 + 財庫價值 + 孵化/投資項目資本化這幾個方面進行捕獲，並且由L1現金流，財庫收益，孵化/投資項目退出收益回購 $GNO 而得以釋放和強化。
具體來說，如果只考慮Gnosis Treasury價值（剔除 $GNO 本幣後為3.5億美金）以及其在Safe（按照20億美金FDV計算，Gnosis持有15%，為3億美金）和CowSwap（按照2.4億美金FDV計算，Gnosis持有10%，為2400萬美金）的利益，則 $GNO 對應的賬面資本化價值大約為6.74億美金。
目前$GNO的FDV約為11億美金，由於Gnosis Treasury持有約3.8億美金的 $GNO 本身也歸屬於 $GNO 持有者，應當從FDV中剔除這部分，抵消後的 $GNO FDV為7.2億美金。
這意味著 $GNO 的市淨率大約為1.068x，反映出目前的市場價格並沒有反映 Gnosis L1業務和孵化/投資項目的未來上市回報，甚至也未充分計入Gnosis Treasury持有代幣的潛在增值。從這個角度來看， $GNO 是低估的。不過加密市場就是這樣，長期價值不迴歸都有可能是常態。
但不管怎樣，未來 $GNO 的走勢大概率與 $ETH 和 $SAFE 高度相關。前者是最大的財庫資產，後者是擁有大量資本化利益的業務，這使 $GNO 在某種程度上就是一個指數基金。且由於有不斷的利潤回購，Gnosis鏈的質押收益（當前大約13%），以及持續的孵化/投資項目上市，該指數基金還具備通縮、分紅和超額收益特性，是beta + alpha的結合體。
雖然 $GNO 未來表現不一定能和主流敘事幣媲美，但能夠兼具上述特性的資產也當屬極為罕見。這種資產的存在可能對於傳統金融領域的人來說難以想象，但這或許就是加密市場的魅力吧。
