免責聲明：本報告內容代表作者的觀點，僅供參考。本報告並非旨在推薦購買或出售代幣或使用協議。本報告中的任何內容均不構成投資建議，不應被視為投資建議。
1. 簡介
1.1. 鏈上環境中的流動性供應問題
流動性是指特定資產與其對應資產交換的難易程度，而不會對價格造成重大影響。在流動性不足的交易環境中，會出現兩個主要問題：1) 交易需要更長時間才能令人滿意地執行，2) 快速交易可能需要接受大幅價格讓步。流動性不足可能導致價格波動加劇和交易成本上升。
為了促進交易環境的順暢，現代金融交易所（交易股票、債券、商品和加密貨幣）通常會與做市商簽訂合同。這些做市商不斷在交易所的訂單簿中下達買賣訂單，從而提供流動性。他們通過價差（買賣價格之間的差額）賺取利潤。
在美國等傳統市場，股市交易量的40%以上是由做市商的訂單完成的，做市商的影響力可見一斑。
隨著智能合約的出現，關於以太坊網絡上的去中心化金融 (DeFi) 的討論開始了，尤其關注訂單簿 DEX（去中心化交易所）。這些平臺要求用戶支付 gas 費才能下訂單，這意味著反覆下單和取消訂單以提供流動性需要大量的資本成本。早期基於以太坊的訂單簿 DEX（如 EtherDelta）在吸引做市商方面面臨巨大挑戰，因此難以提供足夠的流動性，未能取得廣泛成功。
1.2. 自動化做市（AMM）
自 2018 年Uniswap推出以來，以太坊主網出現了使用自動做市商 (AMM) 模型來自動設定價格並執行交易的 DEX，而無需傳統的訂單簿。
基於 AMM 的交易所使用包含代幣對的流動性池進行操作。當交易者希望出售一對代幣中的一種時，他們會將其存入流動性池，並根據算法確定另一種代幣的相應金額。
這種方式允許任何人通過將一對代幣存入池子來提供流動性，而流動性提供者則從交易者支付的交易費中賺取一部分收益。這種模式大大降低了之前依賴於少數大型做市商的流動性提供門檻，從而以充足的流動性促進更順暢的鏈上交易。
此外， AMM DEX 通過流動性挖礦活動分發自己的協議代幣，從而激勵早期流動性提供者。這不僅推廣了他們的產品，還有助於引導流動性，使AMM模型成為大多數 DEX 的典型選擇，並使其能夠以多種方式發展。
然而， AMM模式也有其侷限性。1）以太坊網絡的高昂 gas 費用使其不適合需要頻繁交易的高頻交易；2） AMM DEX 專注於代幣交易，這給習慣了傳統訂單簿交易所功能和界面的交易者帶來了限制，使其吸引力降低。由於這些因素， AMM DEX 難以吸引高頻交易者，而鏈上平臺的高准入門檻限制了來自中心化交易所 (CEX) 的散戶用戶的湧入。因此，與 CEX 相比，DEX 目前僅佔總交易量的 10% 左右。
為了應對這些挑戰，人們正在討論將傳統的訂單簿方法整合到 DEX 中，以吸引傳統金融市場的高頻交易者加入 DeFi 生態系統。這種方法對於 DeFi 市場的增長和擴張至關重要，因為它尋求吸引更多用戶並增加流動性。
1.3. 訂單簿 DEX：應對流動性供應的持續挑戰
雖然AMM DEX 已經發展到可以更有效地利用其池中提供的流動性，但訂單簿 DEX 已經通過實施鏈下訂單簿並在鏈上記錄匹配的訂單而發展，旨在快速高效地處理交易。隨著提供快速且經濟高效的交易的區塊鏈網絡基礎設施（例如第 2 層解決方案和Cosmos應用鏈）的出現，訂單簿 DEX 的發展得到了進一步加速。
dYdX是一家領先的基於訂單簿的永續和期貨 DEX，其版本 3 採用了一種模型，即交易在鏈下處理，交易的有效性通過 StarkWare 網絡認證，然後記錄在以太坊主網。這種模式使dYdX能夠提供快速高效的交易環境。隨後， dYdX在第 4 版中使用Cosmos SDK 推出了自己的應用鏈，將所有交易流程完全上鍊。截至 2024 年 3 月， dYdX v4 的總鎖定價值 (TVL) 約為Uniswap v3 的 5%，同時佔據了 Uniswap 交易量的 60%。
在訂單簿 DEX 領域，流動性提供者必須不斷在訂單簿中提交和調整訂單，這與依賴流動性池的AMM DEX 模型形成鮮明對比。這一要求使得訂單簿 DEX 依賴於有限數量的技術熟練的市場參與者來提供流動性。
為了緩解這一限制，大多數訂單簿 DEX 都採用了AMM DEX 的激勵模型，推出了一些活動，獎勵用戶下單和執行訂單時獲得自己的協議代幣。然而，這些激勵措施並不是理想的解決方案。沒有必要技能不斷填充訂單簿的普通用戶很難參與這些活動。此外，能夠滿足這些要求的熟練交易者可以輕鬆切換到提供更好條件的其他訂單簿 DEX。因此，訂單簿 DEX 在確保流動性方面面臨結構性挑戰，類似於對有限流動性的零和博弈。
在這些挑戰中，一種名為Elixir的新協議應運而生，為訂單簿 DEX 面臨的流動性問題提供瞭解決方案。該協議旨在通過創新機制擴大流動性供應的可及性和吸引力，從而減輕對少數熟練參與者的依賴。
2. Elixir ，去中心化做市商
Elixir 是一種去中心化做市協議，可為跨多個網絡的訂單簿 DEX 提供流動性。它利用自動做市算法並通過自己的網絡運作，目標是讓更廣泛的參與者在去中心化環境中為訂單簿 DEX 的流動性做出貢獻。
用戶可以將資產存入 Elixir，並從合作的訂單簿 DEX 中選擇交易對來提供流動性。通過這種機制，用戶可以參與各個訂單簿 DEX 的激勵活動併產生收益。目前，Elixir 已經與多家訂單簿現貨和期貨交易所建立了合作伙伴關係，包括Vertex 、 Bluefin和RabbitX ，為其提供流動性並支持其運營。
目前合作情況如下：
除了現有的合作伙伴關係外，Elixir 還準備與其他訂單簿 DEX 合作，例如Hyperliquid 、 dYdX v4 和Orderly Network 。該協議計劃不斷擴大與訂單簿 DEX 的合作網絡，以進一步增強跨多個平臺的流動性供應。
通過將資產存入 Elixir 協議，用戶可以通過參與每個訂單簿 DEX 的激勵活動獲得與其存入資產成比例的獎勵。此外，用戶還可以獲得 Elixir 的積分，即 Potions，也可以通過在 Elixir 的社區渠道上進行的社交活動獲得。Elixir 計劃根據主網啟動後用戶持有的 Potions 數量來分發其原生代幣 $ELX。$ELX 代幣旨在用於 Elixir 協議中的各種功能，包括治理、驗證器質押和費用分配。
接下來，我們將深入探討Elixir的核心技術，重點關注其做市算法和網絡架構。
2.1. 流動性提供機制
Elixir 利用其專有的做市算法向訂單簿 DEX 提交訂單，旨在實現與Uniswap v2 的AMM相當的流動性供應效果。在深入瞭解 Elixir 的流動性供應機制之前，我們先來了解一下以Uniswap v2 為例的恆定乘積做市商 (CPMM)模型的工作原理。
2.1.1. CPMM 的工作原理
Uniswap v2 採用 CPMM 模型，其運算公式為X*Y=K 。其中，X 和 Y 代表相應代幣的數量，而 K 為常數。
在 CPMM 模型中，每筆交易都確保流動性池中兩種代幣數量的乘積保持不變。例如，如果交易者想用代幣 X 換取代幣 Y，則流動性池會根據 X*Y=K 公式自動計算匯率，以確定向交易者提供的 Y 數量，反之亦然。
此外，任何人都可以通過按當前池比例添加兩種代幣來提供流動性，流動性的提取也遵循相同的原則，允許按照現有池比例同時提取兩種代幣。由於代幣的市場價格波動會影響池比例，這種結構可能導致流動性提供者比單純持有代幣遭受損失。
例如，如果在提供者以 1:1 的比例存入 X 和 Y 後，代幣 X 的市場價格大幅上漲，則提供者在提取流動性時將收到更少的 X 代幣和更多的 Y 代幣，這可能會使收到的代幣總額的價值低於他們將代幣保留在池外時的價值。然而，這種損失直到流動性被提取後才會實現，被稱為無常損失。
因此，CPMM通過明確定義池子的匯率和流動性比率，使用公式X*Y=K來自動執行做市。
2.1.2. Elixir 的流動性提供機制
與 AMM 不同的是，訂單簿交易所由各種參與者根據各自的判斷和策略提出的大量買賣訂單組成。這導致價格和流動性分散不規則，使實施統一的自動化流動性供應系統（如恆定乘積做市商 (CPMM) 模型）變得複雜。
為了克服這些結構性限制，併為訂單簿中的流動性提供者提供與 CPMM 類似的風險和回報狀況，Elixir 會測量實時變量，例如交易對的價格波動、訂單簿的狀態以及庫存風險（即理想代幣匯率與實際持有資產比率之間的差異）。基於這些測量，Elixir 使用兩種算法來生成和提交訂單：1）基準價格設置算法和 2）價差設置算法。
基準價格設定算法會為 Elixir 提供流動性的代幣對設定適當的基準價格，同時考慮到其當前的庫存風險和該交易對的波動性。例如，如果代幣 X 和 Y 之間的市場匯率為 1:1，但 Elixir 對這些代幣的庫存比率為 1:2，則該算法會將 Y 代幣的基準價格設定為低於市場價格，以減少 Y 代幣庫存，從而下調要價。在這種情況下，在波動性較高的時期，重點將從降低庫存風險轉移到提供公平的市場價格。因此，通過在市場上提供合適的價格來維持交易量被視為更為關鍵，即使這意味著在波動性較高時接受一定程度的庫存風險。
基準價格確定後，將使用價差設定算法，通過考慮庫存風險、價格波動性以及訂單簿中其他用戶提交的當前買賣價差來確定買賣價差。庫存風險和波動性的值越高，訂單簿的流動性深度越淺，價差就越大，從而導致流動性供應的保守方法。
此外，為了保護流動性提供者免受旨在利用算法的惡意攻擊，Elixir 包含一個變量，該變量可隨機化兩種算法中的訂單提交時間。這可以防止惡意用戶預測 Elixir 的訂單何時下達，從而使他們難以濫用算法來獲取不正當的收益。
通過這些方法，Elixir 在訂單簿中進行做市，流動性提供水平與 CPMM 類似，即使在去中心化和透明的交易環境中也能確保穩定的流動性供應。然而，與 CPMM 一樣，它也面臨無常損失。與從交易產生的費用中賺取一部分的 CPMM 不同，Elixir 通過買賣價差的套利利潤和訂單簿 DEX 的激勵系統來補償。
2.2. 網絡架構
Elixir 正在構建自己的網絡，以應用做市算法並在去中心化環境中為訂單簿 DEX 提供流動性。雖然其主網尚未啟動，但目前正在通過其測試網為訂單簿 DEX 提供流動性。
Elixir 網絡採用委託權益證明 (DPoS)共識算法。用戶可以質押網絡代幣 $ELX（或測試網上的 $ELXR）來操作驗證器節點。不想直接運行驗證器節點的用戶仍可以通過將其 $ELX 委託給驗證器來間接參與網絡驗證。
驗證者負責從 Elixir 網絡內的訂單簿交易所收集數據，將其應用於做市算法，並創建和提議要提交到訂單簿的訂單。目前，尚未實施明確的驗證激勵制度，但 Elixir 計劃稍後從買賣價差中收取部分利潤作為費用支付給驗證者。
2.2.1. 網絡運行機制
Elixir網絡的詳細架構和運行機制如下：
- 交易所信息從交易所收集每個交易對的數據，包括價格、訂單簿狀態、訂單詳情和交易歷史記錄，並將這些數據發送到數據聚合器。
- 數據聚合器整合收到的數據並將其轉發給驗證者和審計員。
- 驗證者將收到的數據輸入到做市算法公式中，生成在訂單簿 DEX 上執行的訂單提案，然後將其傳輸到中繼基礎設施。
- Relay infra 驗證驗證者之間是否達成了 66% 的共識，並將從驗證者收到的訂單提案提交給訂單簿交易所和審計師。
- 審計員將數據聚合器中的整合數據與中繼基礎設施中的訂單建議進行比較，以進行驗證。如果發現任何不當行為，他們會將中繼數據報告給控制者。
- 控制者將報告的不當行為和交易數據發送到基於以太坊區塊鏈的驗證智能合約進行最終驗證。如果確認存在不當行為，則驗證者的質押 $EXL 將被削減。
因此，Elixir 通過配備 DPoS 共識算法的網絡向訂單簿 DEX 執行訂單提交流程，從而實現快速交易速度。驗證惡意活動和進行削減的過程利用以太坊主網，從而增強了 Elixir 網絡的信任度和透明度。
3. 未來計劃
Elixir 即將進入主網啟動前的最後測試階段，即 Testnet v3，主網啟動時間定於 8 月 15 日。
此外，在主網啟動的同時，Elixir 還計劃與LayerZero等跨鏈基礎設施合作，推出跨鏈 LP 代幣，以促進跨多個網絡的流動性供應。作為準備工作的一部分，Elixir 目前正在預先從用戶那裡收集ETH ，以便在主網啟動後為各種訂單簿 DEX 提供流動性。存款人將獲得與其存入資產成比例的 elxETH，並且還在開展一項活動，為 elxETH 持有者提供額外 50% 的 Potions（支付給流動性提供者的積分）。在推出跨鏈 LP 代幣後，Elixir 還計劃利用這些代幣支持貸款和槓桿頭寸等衍生功能
目前，希望從 Elixir 獲得流動性的訂單簿 DEX 必須與 Elixir 團隊合作來整合他們的系統。但是，未來，Elixir 旨在提供一個界面和指南，讓任何人都可以輕鬆方便地將他們的訂單簿連接到 Elixir，作為無需許可的基礎設施運行。基於其原生網絡代幣 $ELX 的治理將把決定各種參數（包括協議費用）的權力委託給社區。
Elixir 還考慮在 CEX 上提供流動性，並計劃成立專門的團隊來繼續開發這一計劃。然而，目前存在一些與賬戶設置和監管相關的問題，使得為 CEX 提供去中心化流動性的優先級較低。
因此，Elixir 正在從訂單簿 DEX 的流動性供應協議演變為使用跨鏈 LP 代幣的 DeFi 基礎設施，其願景是未來成為連接包括 CEX 在內的多條鏈上各種流動性的流動性層。然而，要實現這一願景，Elixir 也需要解決一些挑戰和限制。
4. 侷限性和挑戰
4.1. 鏈上交易環境中的技術和監管約束
即使 Elixir 解決了訂單簿 DEX 的流動性問題，與 CEX 相比，交易速度較慢、費用較高以及缺乏上/下坡設施等問題仍然阻礙其為高頻交易者提供最佳的用戶體驗。因此，DEX 上的交易量仍然不到 CEX 上的 1％，特別是在高頻交易更為常見的期貨市場。
為了解決這些問題，需要進行兩項主要改進：1）繼續開發和增強區塊鏈基礎設施和訂單簿 DEX，以提供與當前 CEX 相當的鏈上交易基礎設施；2）通過與監管機構和金融機構的合作，通過上/下坡道開發法定貨幣和加密貨幣之間順暢的資本轉移基礎設施。
然而，積極引領這一基礎設施的進步對 Elixir 來說是一項挑戰，該領域的延遲可能會抑制鏈上交易市場的增長，對 Elixir 最終願景的實現產生不利影響。
4.2. 流動性供應算法的侷限性和AMM的發展
Elixir 的做市算法旨在在訂單簿中實現 CPMM 風格，但其並未在所有價格範圍內均勻分配流動性，從資本效率的角度來看，這可以說是次優的。Elixir 創始人 Phillip 在接受 0xResearch 採訪時提到，Elixir 的目標不是直接與成熟的做市商競爭，而是為訂單簿 DEX 提供穩定可靠的流動性。因此，如果使用先進策略的做市商開始積極進入訂單簿 DEX 市場，Elixir 可能會將其市場份額輸給這些做市商，其作用可能僅限於為訂單簿 DEX 提供初始流動性。
另一方面， AMM領域的領導者Uniswap在第 3 版中引入了集中流動性功能，以解決上一版 CPMM 中觀察到的流動性分配效率低下的問題。此功能允許流動性提供者在特定價格範圍內集中供應流動性。此外，即將推出的Uniswap第 4 版將引入一個 Hook 功能，允許在流動性池中設置觸發器以在某些事件期間激活。此功能可以實現限價訂單和使用供應範圍之外的流動性進行借貸等高級功能。
最近， Uniswap團隊更新了他們的界面，加入了限價訂單功能，而像TONDEX這樣旨在結合AMM和訂單簿 DEX 優勢的項目也正在湧現。隨著AMM DEX 開始整合傳統上與訂單簿 DEX 相關的功能並吸引高頻交易者，Elixir 需要超越其作為訂單簿 DEX 流動性提供者的角色。對於 Elixir 來說，通過專注於其作為使用跨鏈 LP 代幣的 DeFi 基礎設施和跨鏈流動性層的功能來確保競爭優勢似乎至關重要。
5. 結論
Elixir 是一種協議，旨在利用其專有的做市算法和去中心化網絡架構解決訂單簿 DEX 面臨的流動性供應問題。它致力於使訂單簿 DEX 的流動性供應參與民主化，而傳統上，這種參與主要集中在少數做市商手中，從而擴大市場併為更多參與者提供更多機會。
Elixir 正準備與多家訂單簿 DEX 建立合作伙伴關係，以認真提供流動性。此外，Elixir 還計劃與跨鏈基礎設施協議合作，引入 LP 代幣並將其用於各種 DeFi 服務。
然而，前進的道路並非沒有挑戰。Elixir 必須克服鏈上交易環境中常見的速度慢、費用高、自身算法效率低以及來自其他協議的競爭等問題。
隨著 AMM 和訂單簿 DEX 之間，以及 CEX 和 DEX 之間的競爭愈演愈烈，觀察 Elixir 如何在不斷變化的競爭格局中確立自己的地位將會很有趣。
