Renzo 的流動性重新抵押的ETH遭遇擠兌背後的原因是什麼？

流動性質押協議Renzo 在 2024 年經歷了爆炸式增長，存款飆升至 100 多萬以太幣的峰值，價值約 33 億美元。

與許多圍繞 EigenLayer 發展的協議一樣，存款的激增是由積分激勵推動的，不僅可以直接向 Renzo 存入ETH ，還包括更多的投機機會。

與其他 DeFi 協議的合作鼓勵 Renzo 的 ezETH 流動權益代幣 (LRT) 的持有者通過槓桿金庫來提升他們的積分，例如與 Morpho 和 Gearbox 合作。

由於 ezETH 和ETH通常是相關的，因此理論上可以通過存入 ezETH、借入ETH並重新質押以獲取更多 ezETH 來實現資產“循環”。然後重複此過程多次以最大化回報。

但本週早些時候，ezETH 在即將到來的空投分配發布中出現了明顯的失誤，導致大量賣家湧入，這種相關性被打破，導致了清算。

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一些用戶損失了數百萬美元。

Morpho 的 ezETH TVL 當時超過7 億美元。

Gearbox 聯合創始人 Ivan GBI 在 X 空間上談到了這一事件，他指出，任何槓桿超過 6 倍的人都會被清算。

問題不在於破產，而在於流動性不足。每個 ezETH 都由 1 個ETH支持，這些 ETH 由驗證者質押，並通過EigenLayer重新質押，但解除這些質押操作需要時間，而對於 Renzo 來說，這甚至還不可能——該協議尚未啟用提款。

快速獲取底層ETH 的唯一方法是使用鏈上流動性池進行出售。事實證明，LRT 協議 EtherFi 的聯合創始人 Mike Silagadze 表示，不需要太大的推動就能讓這些池子失去平衡，從而引發恐慌。

Silagadze表示：“即使只有千分之一的用戶想要兌換他們的代幣，也足以導致匯率稍微波動。”

他表示：“這並不是什麼瘋狂或不尋常的事情，實際上這是完全可以預測的預期用戶行為。”他指的是 Renzo 最初的積分計劃的結束。

如何才能避免這種情況呢？

最大的問題是缺乏提款功能，預計下個月將上線。

截至今日，該項目官方 Discord 上的一名團隊成員寫道，他們還沒有“確切的日期，但很快就會公佈”，並提到很可能在審計和其他代碼審查完成後“5 月初”。

這種不確定性使得潛在套利者很難通過購買打折的質押衍生代幣並恢復平衡來估計他們的機會成本。

截至目前，1 ezETH 的交易價格比 1 ETH低約 1.7%。

即使在最好的情況下，從 EigenLayer 取消質押也需要一週的時間，因此可以想象，在其他條件相同的情況下，流動性折扣是常態。

當然，以積分和未來代幣形式提供的持續激勵會影響每個交易者的決定。

這種情況與 2022 年 5 月Lido 的 stETH 偏離目標價格的情況類似，當時正值以太坊的Shapella 升級，這使得首次可以提取質押的以太幣。

相比之下，EtherFi 一直具有將 eETH 兌換為ETH 的能力，因此僅需考慮潛在的提款延遲。

該協議維護著一個“流動池儲備”，但 EtherFi 的提款用戶界面警告用戶，“如果流動池儲備中沒有足夠的ETH來滿足您的請求，則協議將需要退出驗證器才能完成此交易。”

EigenLayer 本身也有一個大約 7 天的退出期。

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Silagadze 表示，正常情況下，流動性池儲備應該允許在 4-12 小時內 1：1 贖回 eETH。

他回憶道：“在 3 月中旬的 [代幣生成活動] 之後，EtherFi 確實有大量的提款，但啟用提款後，當人們想要退出協議時，大多數人不會在鏈上消耗資金，而是直接進入協議並請求提款。”

此功能與約 3000 萬美元的鏈上流動性相結合，避免了將其兌換回以太幣的任何問題。如今，eETH 到ETH 的流動性已增長了兩倍多，達到 1 億美元。

替代 LRT 協議 Swell 在二月份啟用了其流動質押 swETH 代幣的提取，並允許通過其應用程序在其 EigenLayer 重新質押版本 rswETH 和 swETH 之間進行轉換。

瞭解更多信息： Swell 使用Polygon CDK 推出自己的第 2 層以進行重新質押

Silagadze 指出的另一個不同之處是，與其他 LRT 相比，槓桿循環中使用的 eETH 百分比要低得多。

他稱使用槓桿是“我們在輕軌鐵路中看到的一種非常有問題的行為，輕軌鐵路是一種非常複雜的資產”。

即使是 1-2% 左右的小幅下跌也可能引發清算連鎖反應，因為槓桿協議被迫出售 LRT，從而進一步破壞其穩定性。而且這種情況可能很快發生，沒有太多警告。最初的 ezETH 崩盤發生在不到 20 分鐘內——因此，如果沒有自動化流程來檢測問題並償還債務或添加抵押品，積分農民很容易在睡覺時發現自己被消滅了。

Renzo 團隊尚未通過其 Discord 公告或 X 頻道直接解決 ezETH 的偏差問題，但已修改了其計劃的空投以回應批評。目前定於 4 月 30 日星期二開始分配佔總供應量 7% 的代幣。

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