彈簧如何爆炸？分析
----------------------------------------
1. 目前，該ETF中約有100萬枚BTC。
2. 其中大部分是被動投資：註冊投資顧問、養老金、只做多頭的資產配置者。
3. 看漲期權未平倉合約總量巨大（約520萬份合約），但是
4. 這並不意味著有 50 萬個BTC待售。
5. 大約有 40,000 個BTC以高於現貨價格的價格賣出了備兌看漲期權。這是最初的定向賣出加上凸性貨幣化的策略。
6. 做市商持有大量看漲期權。為了對沖風險，他們通過做空BTC來獲利。
7. 給它標上數字。
價值 4 萬BTC的期權：
90k → 做空約 8k BTC
100k → 做空約 20k BTC
110k → 做空約 32k BTC
8. 這就是市場感覺死氣沉沉的原因：
下行風險不會加速
上漲勢頭持續停滯。
9. 如果價格快速上漲，一切都會崩潰。
在較高水平（例如 125k–130k）：
期權深度價內期權。
Delta → 1
γ → 0
10. MM 書變成了：
做多合成BTC
做空真實BTC
損益表持平，但資產負債表卻急劇惡化
11. 同時：
備兌看漲期權供應已消失
沒有時間重新撥打新電話
——嫌犯短褲很緊張
清算開始（詹姆斯·溫恩）
12. 這就是波動率爆發的方式。
