Jurrien Timmer

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Dir. of Global Macro @Fidelity. Student of history, chart maker, cyclist, cook. Helping investors break thru the clutter. Views are mine. http://fidelity.com/socialAM

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分享這張圖表，它展示了自 1900 年以來經通脹調整後的黃金和白銀市值，比特幣於 2010 年加入。氣泡代表五年期價格通脹率（CPI），陰影部分代表五年期貨幣通脹率（M2）。黃金市值達到 35 萬億美元，白銀和比特幣市值合計 1.8 萬億美元（我做了一些假設來估算白銀的“地上”供應量）。令我驚訝的是，比特幣用了 18 年就達到了 1.8 萬億美元的市值，而白銀卻用了五千年。當然，兩者並不完全相同，但仍然令人深思。

債券市場、貴金屬和貨幣市場似乎都處於緊張狀態，如下圖所示，10年期美國公債殖利率、美元指數和黃金之間的相互作用似乎似曾相識。無論是否存在關稅，世界秩序正從單一美元體系轉向多極化格局，市場對此有所察覺。事實上，有人認為，在這個多極化的世界中，所有大宗商品都正在成為戰略資產。下圖仍然是目前最引人注目的圖表之一。殖利率上升和美元走低的走勢只是4月份情況的重現。例如，貨幣波動性僅為4月的一小部分。但從方向來看，貨幣走勢值得關注。

現在到處都在談論泡沫，但我認為現在下結論還為時過早。下面我展示了1998-2000年間思科(CSCO)的估值與英偉達(NVDA)如今估值的對比圖。它們分別是互聯網和人工智能熱潮時期的典型代表。正如你所看到的，我們

在動物精神高漲之際，美聯儲即將降息，這讓人想起1998年末長期資本管理公司（LTCM）推出寬鬆政策後的週期。格林斯潘領導下的美聯儲在市場強勁且沒有出現衰退的情況下三次降息。當然，剩下的就是歷史了。事實上，

聯準會本週將召開會議，市場普遍預期將降息25個基點。也有傳言說降息幅度可能達到50個基點，但我認為可能性不大。與一年前聯準會大幅升息後需要追趕利率走勢的情況不同，如今聯準會距離目標利率已經非常接近。

債券處於底部，而黃金、國際股票、美國大盤股和比特幣處於頂部，這合理嗎？當然！人工智慧繁榮、美國財政主導地位以及非美國均值回歸催化劑的結合應該會產生這種結果。

自2022年以來，黃金似乎正在迎接財政主導權的新時代，當時它停止根據實際利率交易，開始根據美元日益衰落的霸權進行交易。美元目前佔所有儲備貨幣的54%和已分配儲備的58%，而黃金在所有儲備資產中的份額自2015年以來已經翻了一番多，從6%增加到15%。下面的圖表顯示，黃金一直在從法定貨幣儲備（包括美元和歐元）中獲取市場份額。事實上，黃金現在已成為僅次於美元、略高於歐元的第二大儲備資產。

隨著全球貨幣供應量流動性改善，股市創下新高，比特幣再次上漲也就不足為奇了。目前，《化身博士》和《海德先生》都得到了支撐，如果這種勢頭持續下去，比特幣應該很快就會創下歷史新高。比特幣繼續受到我的需求模型及其錢包功率曲線的限制。向上和向右。

對於股票市場，美國和非美國市場之間似乎正在發生一個重要的制度性變革。我們都知道估值情況，美國股票以21倍市盈率交易，而世界其他地區為15倍。這一差距一直被標普500指數（由Mag7推動）的優越基本面所證明，表現在更好的盈利、更高的利潤率和更高的派息上。我們一直在等待均值迴歸的出現，但這需要一個催化劑（以盈利的形式），直到最近這個催化劑還一直缺失。但現在似乎已經開始了一個制度性變革。下面我們可以看到近幾個月美國盈利預期的下調，分析師將適度關稅納入考慮。隨著市場從左尾轉向右尾，這些預期現在開始略有改善。但看看<MSCI EAFE>指數的預期。它們正以顯著的速度上調，比美國預期的幅度要大得多。下一張圖表在同一尺度上顯示了這兩組預期。明顯的收斂正在進行，這一過程由上述提到的估值差距以及美元走軟所放大。<TAMA>確實如此。

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