# MORPHO多協議壞賬未清，槓桿鏈環風險蔓延中
33 條KOL觀點
Loading..
深度研究
68
18
38
評論
深度研究
Powered by Asksurf.ai
Morpho 槓桿鏈環風險梳理報告
2025-11-06 UTC
TL;DR
Stream Finance 因 9300 萬美元資產虧空導致 xUSD 最深跌 77%，間接形成 ≈2.85 億美元跨協議潛在壞賬；其中 Morpho 暴露 2540 萬美元（MEV Capital 倉），暫未觸發清算但 100% 利用率、88% 借款利率顯示高壓狀態。硬編碼預言機延遲讓壞賬“未爆先囤”，槓桿鏈環已波及 Euler、Silo 及穩定幣 deUSD。mHYPER 相關 1.5 億美元倉位已於 48 小時內完成拆槓桿，當前風險邊際可控。
核心分析
1. 事件概覽
- 觸發點：2025-11-03 Stream Finance 披露外部基金經理虧空 9300 萬美元並凍結提款。PeckShield 同日監測到 xUSD 從 1 美元跌至最低 0.26 美元。 coinmarketcap
- 槓桿放大：xUSD 被循環質押於 Morpho、Euler、Silo 等借貸市場，放大至 ≈2.85 億美元未結債務（YAM on-chain 追蹤，多源一致）。
- 清算受阻：多數市場使用“賬面價值”預言機，價格仍鎖定在 1 美元附近，導致借款 LTV 雖已超限卻無法自動清算。
2. Morpho 暴露明細
| 資產來源 | 平臺 | 暴露金額 (USD) | 狀態 | 備註 |
|---|---|---|---|---|
| MEV Capital xUSD/USDC (Arbitrum) | Morpho | 25.4 M | 未清算 | 100% 利用率，借款年化 88% |
| TelosC 相關倉 | Euler 等 | 123.6 M | 未清算 | 與 Morpho 有流動性重疊 |
| Re7 Labs | Plasma/Euler | 14.2 M | 未清算 | 間接風險 |
| 其餘小型倉 (Varlamore、Mithras 等) | 多平臺 | <25 M | 未清算 | 量級可控 |
3. 預言機與壞賬堆積
- 價差：xUSD 現貨 0.26 USD vs. 預言機 1 USD，導致真實抵押率≈25%，但鏈上仍顯示健康。
- 時間窗：若治理或預言機更新後一次性追價，則 Morpho 最多需實虧 2540 萬美元；Euler/Silo 合計或需確認 2.6 億美元壞賬。
- 連鎖影響：Elixir deUSD 65% 儲備借給 Stream，潛在 6800 萬美元損失，存在二次脫錨風險。 99bitcoins
4. mHYPER 狀態
- 11-05 Hyperithm 宣佈已 全部拆平 7500 萬美元 mHYPER 槓桿倉，48 小時內完成 1.5 億美元贖回，當前 Morpho-Midas mHYPER 市場無敞口。 x.com
- Morpho mHYPER/USDC 市場最新供給 6507 萬 USDC，借款 6348 萬 USDC，利用率 97.6%，但抵押品價格穩定在 1.05 USD，無直接 xUSD 相關風險。
- Midas TVL 隨贖回輕微下滑（11-01 至 11-06 合計-1.4%）。
5. 社交與市場情緒
- 輿論整體偏空，認為“DeFi 樂高”脆弱，呼籲審計預言機與 curator 責任。分析員稱 xUSD 循環質押相當於“假抵押”炸彈。 x.com
- Morpho 社區辯護“廚房非廚師”，隔離式金庫設計限制了系統性風險。 x.com
- Felix、Steakhouse 等金庫公開零敞口聲明，部分緩和恐慌。 x.com
6. 傳染鏈環風險評估
| 風險因子 | 當前強度 | 未來觸發條件 | 可能影響 |
|---|---|---|---|
| xUSD 預言機追價 | 高 | 預言機手動更新 / 治理緊急提案 | Morpho/Euler ≈2.85 億美元即時壞賬 |
| deUSD 儲備不足 | 中 | Stream 資產清算不足 40% | 次級穩定幣脫錨 5–15% |
| 高利用率提款擠兌 | 中 | 市場情緒進一步惡化 | 金庫提款排隊、利率飆升 |
| 新槓桿循環創建 | 低 | Curator 未收緊風控 | 加速壞賬重演 |
結論
- Morpho 本體仍穩健：除 MEV Capital xUSD 市場外，其餘 300+ 金庫未受影響；隔離架構有效阻斷系統性蔓延。
- 最大不利場景：若 xUSD 價格永續低位且預言機追價，Morpho 面臨最多 2540 萬美元壞賬；整個 DeFi 需吞下約 2.85 億美元損失。
- 觀測關鍵點：
• 預言機更新與治理動議時間表
• Stream 資產追償比例與法律進度
• deUSD / 其他二級穩定幣兌付情況 - 行動建議：
• 避免進入含 xUSD 抵押的高利用率金庫，及時關注利用率 >95% 的提款難度
• 對持有 deUSD、scUSD 等二級穩定幣的用戶，建議對沖或分散至主流穩定幣
• 審慎評估 curator 過往風控記錄，再決定是否參與其新金庫
整體來看，此次事件更多暴露了 預言機設計與多級質押的結構性風險，而非 Morpho 協議代碼本身缺陷。若能在不久後完成預言機治理優化並清晰劃分 curator 責任，市場信心有望逐步修復。
向 Surf 了解更多