오래 전에 저는 채권 및 통화 거래자 였습니다. 국채 경매 중에 우리가 몇 달에 한 번씩 토론했던 질문이 기억납니다. "중국은 무엇에 입찰할 것인가?" 이것은 중국 인민은행(PBOC)이 이번 경매의 구매자가 될 것인지에 대한 것이었습니다. 돌이켜보면 이것이 실제로 내가 관찰한 경매에 영향을 미쳤는지는 기억조차 나지 않습니다. 그러나 여기서 얻은 교훈은 언젠가 중국인민은행이 경매에서 물건을 사지 않을 수도 있다는 것이었습니다. 미국 재무부가 곤경에 처할 수도 있습니다.
나는 최근 아래 차트를 보기 전까지는 이 문제에 대해 다시 생각하지 않았습니다.
차트의 출처는 여기에서 찾을 수 있습니다.
이것이 무엇을 의미하는지 알기 위해 너무 열심히 볼 필요는 없습니다. 암호화폐 세계는 준비 통화로서 달러의 지위를 잠재적으로 강화할 수 있는 시스템을 실수로 설계했을 수도 있습니다. 이유는 다음과 같습니다.
비트코인 극대주의자들은 종종 다음과 같이 언급합니다:
- 미국 정부(그리고 대부분의 정부)는 너무 많이 빌리고 너무 많은 돈을 인쇄합니다.
- 이 행동은 미래에서 부를 훔치는 것입니다.
- 궁극적으로 이러한 행동은 초인플레이션으로 이어져 달러 가치를 떨어뜨릴 것입니다.
- 이런 일이 발생하면 달러는 자유낙하하게 됩니다.
- 따라서 비트코인을 보유하는 것은 위의 1~4번 항목에 대한 헤지입니다.
나는 개인적으로 USD의 기축통화 상태 및 기타 요인(예: USD 시장의 유동성을 따라잡을 수 있는 것이 많지 않기 때문에 특정 규모의 운영이라면 USD를 피하기가 어렵다)으로 인해 USD가 다른 통화에 비해 약세 이상하지만 저는 실제로 이러한 역학에 대해 잘 알지 못하며 특별히 깊이 있는 것도 아닙니다.
또한 제가 비즈니스 뉴스에서 배운 또 다른 거시적 관점 다음과 같습니다.
- 세계는 매일 더욱 다극화되고 덜 통합되고 있습니다.
- 이런 이유로(그리고 몇 가지 다른 이유 때문에) 중국(그리고 아마도 다른 정부)은 미국 국채를 보유하는 데 관심이 적습니다(따라서 더 많은 금을 구매하는 것). 이는 금 현물 가격이 사상 최고치에 달하는 반면 ETF 금 보유가 높은 이유를 부분적 으로 설명합니다. 감소하고 있습니다.
이 거시적 주제가 왜 발생하는지에 대한 타당한 주장은 없지만 그것이 사실임을 시사하는 많은 데이터 포인트가 있습니다. 하지만 저는 암호화폐가 또 다른 흥미로운 일을 발생시킨다고 생각합니다. 바로 균형입니다. 근본적으로 미국 이외의 개인과 기업의 미국 달러 수요는 공급을 훨씬 초과합니다. 미국 외 국가의 개인에게는 미국 달러가 현지 은행에서 접근하기 어려운 현지 통화보다 더 안정적인 저축 방법인 경우가 많습니다. 미국 외 기업의 경우 국경 간 무역의 약 40%가 여전히 미국 달러로 결제됩니다. 대부분의 개발도상국의 부유한 개인은 일반적으로 초과 저축을 미국/영국/유럽으로 이전합니다. 런던, 밴쿠버, 뉴욕 과 같은 도시에는 달러 표시 자산에 대한 수요를 반영하는 부동산 시장이 있습니다. 개발도상국의 부유하지 않은 개인은 달러를 구하기 어렵고 그 수요는 수십 년 동안 억눌려 왔습니다. 나는 이것에 대해 전에 이야기했습니다.
신흥 시장을 위한 스테이블코인
암호화폐의 "디지털 금" 주장(예: 암호화폐는 인플레이션에 대한 헤지 역할을 하며 암호화폐의 무허가 특성으로 인해 소비자는 지방 정부의 몰수로부터 자신의 부를 보호할 수 있습니다)은 스테이블 코인(미국 달러와 같은 기축 통화에 고정된 암호화폐)에도 영향을 미쳤습니다. ).)은 비트코인보다 더 사실입니다. 더욱이, 법정화폐 스테이블코인의 가장 큰 부분이 미국 달러에 의해 뒷받침된다는 점을 감안할 때 스테이블코인은 미국 시민의 인플레이션 헤지 수단으로 그다지 유용하지 않습니다.
통화가 제대로 관리되지 않는 국가에서는 이론적으로 어떤 단계에서는 투기 목적으로 비트코인을 소유할 수도 있습니다. 그러나 지금까지 비트코인의 불안정성으로 인해 실제로 사용해야 할 때 얼마나 많은 가치를 제공할지 확신할 수 없기 때문에 가치 저장소로서 쓸모가 없게 되었습니다. 즉, 신흥시장에서 일반 사람들은 비상시 비트코인의 변동성을 견딜 수 있는 여유 저축액이 부족합니다 . 이로 인해 비트코인은 단기적으로 매우 비싸고 비효율적인 가치 저장 수단이 됩니다. 대조적으로, 암호화폐가 출현하기 전에는 가난한 나라의 부유한 사람들이 저축 수단으로 외화(보통 달러, 파운드 또는 유로)를 보유하는 것이 상당히 일반적이었습니다(그리고 지금도 그렇습니다). MM (Market Making) 로서 나는 한 국가의 경제 궤적을 판단하기 위한 좋은 경험적 방법이 "이 나라의 부자들은 부를 어디에 투자합니까?" 라고 믿었습니다(그리고 지금도 믿습니다). 부자가 된 직후 국가의 움직임은 뉴욕이나 런던에서 부동산을 구입하는 것입니다.) 이는 시민들이 돈을 인쇄하여 명시적으로든 간접적으로든 자신의 부를 빼앗기는 것을 두려워한다는 신호입니다.
정부는 이를 싫어합니다. 왜냐하면 이는 자국 통화에 자연스러운 매도 압력을 가하고 자산을 어느 정도 감당할 수 없는 수준으로 두기 때문입니다. 그러나 USD 또는 EUR(관리 중인 실물 자산)에 고정된 명목화폐 지원 스테이블코인은 허가가 없으며 사실상 지방 정부가 이를 구매하는 것을 막을 수 없으며 이미 존재하는 실제 사용 사례에 대한 단순한 디지털 자산 대안일 뿐입니다. 스테이블 코인 이전에는 은행에서 USD를 구매하고 이를 은행 계좌에 보관해야 했지만(장점이 있음) 은행에서도 가능합니다.
a) 귀하에게 판매를 거부합니다.
b) 대량 구매/보유 수수료를 청구합니다.
c) 정부가 허위 환율로 거래하도록 강요하거나 구매 또는 소유할 수 있는 금액을 제한합니다.
오늘날의 환경에서도 미국에 거주하는 경우 현지 미국 은행에 가거나 Chase 모바일 앱에 로그인하여 유로를 구매해 보면 이것이 얼마나 지원되지 않는지 알 수 있습니다.
기본적으로 전 세계 모든 사람들은 매일 구매하는 상품 및 서비스에 비해 예측 가능한 환율을 갖고 저축 금액을 표시하기 위해 상대적으로 안정적인 통화를 원합니다. 오늘날(2024년) 대부분의 사람들에게 미국 달러와 유로는 자국 통화보다 더 안정적입니다. 달러(또는 파운드, 유로 중에서 선택)로 지원되는 스테이블코인은 무허가 접근 방식입니다. 암호화폐에서 가장 큰 목소리를 내는 사람이라도 USDC가 그들을 부자로 만들어주지 않기 때문에 이 사실을 말할 동기가 없습니다. 아이러니하게도 스테이블코인은 실제로 급증하는 초인플레이션을 해결하는 데 도움이 되는 반면, 비트코인은 단순히 사용자가 암호화폐의 변동성을 위해 자신의 통화로 초인플레이션을 거래할 수 있도록 해줍니다. 이는 비트코인이 용도가 없다는 의미가 아니라 예측할 수 없는 시기에 실제로 저축을 해야 한다면 비트코인은 돈을 절약하는 끔찍한 방법이라는 의미일 뿐입니다.
가장 이상한 의도하지 않은 결과
Stablecoins는 전 세계의 개인 투자자 투자자/시민/예금자를 미국 국채의 암묵적인 구매자로 바꾸고 있습니다 . 이유는 다음과 같습니다.
- 스테이블코인을 사용하면 미국 외 지역의 사람들이 USD를 보유하고 (경우에 따라) 정부가 통제할 수 없고 은행에서 쉽게 제공할 수 없는 무허가 방식으로 USD에 대한 이자를 얻을 수 있습니다. 가난할수록 달러를 얻기가 더 어려워진다. 이는 단지 시작일 뿐입니다. 스테이블코인은 SWIFT 거래 및 기타 국경 간 SME 결제( Bridge 가 수행하는 작업)를 대체하는 등 암호화폐가 아닌 사용 사례에만 사용되기 시작했습니다. 스테이블코인의 오프라인 사용이 확대되면서 수요도 계속 상승 할 것으로 예상됩니다.
- 잘 관리되는 스테이블코인은 기본적으로 가장 안정적이고 유동적인 증권, 즉 기본적으로 미국 국채를 보유해야 합니다. 예를 들어, 2024년 2월 현재 대부분의 USDC는 미국 재무부 채권 + 환매 + 현금을 보유하고 있습니다.
- 따라서 스테이블코인 자체에 대한 수요로 인해 국채에 대한 수요가 선형적으로 증가합니다.
- 이는 기본적으로 스테이블코인 수요의 약 90%가 어떤 방식으로든 국채 수요로 이어진다는 것을 의미합니다.
이상한 관점에서 볼 때, 기본 재무부 채권 자체를 구매하는 것보다 재무부 채권 위에 있는 스테이블코인을 구매하는 것이 거의 더 쉽습니다. 스테이블코인의 3배 성장으로 스테이블코인은 미국 재무부 채권 보유자 중 상위 5위 안에 들게 될 것입니다. 따라서 암호화폐의 성장이 미국 달러를 다음 세대의 기축 통화로 지원하는 데 도움이 될 것이라는 것은 놀라운 일이 아닙니다.
이러한 추세를 지속하거나 가속화하는 것이 미치는 영향
이러한 추세가 유지된다면 몇 가지 잠재적인 영향을 생각해 볼 수 있습니다.
첫째, 스테이블코인이 주로 국채로 뒷받침된다는 점을 고려하면 이전에 경험하지 못한 몇 가지 흥미로운 전염 시나리오가 있습니다. 예를 들어, 암호화폐 전도사들이 두려워하는 초인플레이션 현상은 스테이블 코인을 불안정하게 만들고 개인 투자자 보유자가 한꺼번에 상환하려고 시도할 경우 더 넓은 암호화폐 시장에 영향을 미칠 수 있습니다.
마찬가지로, 스테이블코인은 연중무휴 24시간 거래될 수 있지만 기본 국채는 연중무휴 24시간 거래되지 않기 때문에 스테이블코인 관리자가 실제 달러를 충분히 빨리 생산할 수 없는 "달러 브레이크" 이벤트를 경험할 수 있습니다(이는 디커플링 으로 나타날 수 있음). 결과적으로 SVB 위기 동안 USDC가 85c로 거래되는 것과 같이 패닉 기간 동안 할인된 가격으로 Stablecoin이 거래됩니다. 이러한 사건은 암호화폐 시장뿐만 아니라 머니마켓 펀드 카테고리에도 영향을 미칠 수 있습니다.
일반적으로 스테이블코인의 사용이 증가하고 특히 암호화폐의 제도적 채택이 증가함에 따라 자산 간 자산 이동 메커니즘도 변경될 것이기 때문에 이것이 어떻게 진행될 것인지 말하기는 어렵습니다. 위기 상황에서는 자산 간의 상관관계가 평시에 생각하는 것보다 훨씬 높은 경향이 있고, 현재 규모로 보면 그런 일이 어떻게 일어나고 있는지 알아내면 이미 그런 일이 일어나고 있는 것입니다.
둘째, 스테이블코인 형태로 보유된 국채는 개인 투자자 에게 널리 배포되고 보증금 의 일부는 스테이블코인 '관리자'에 의해 화폐화되므로 외국 중앙은행이 보유한 국채보다 무기화된 방식으로 사용될 가능성이 더 높습니다. 더 작은. 스테이블 코인이 성장하고 더 많은 미국 국채를 보유함에 따라 분쟁 시 대량으로 매각될 가능성이 줄어들고 모든 곳의 개인 투자자 투자자/예금자로 인해 미국 정부의 융자 능력에 부정적인 영향을 미칠 가능성이 줄어듭니다. 투자자는 선호도를 표현할 가능성이 적습니다. 통화도 변동할 가능성이 높기 때문에 스테이블 코인을 판매하고(비록 USD에 반대하더라도) 스테이블 코인 관리자에게는 수익률을 얻는 것이 돈을 버는 방법이기 때문입니다(예: Tether는 2023년 국채 수익률로 10억 달러를 벌었습니다 ). 따라서 상환이 발생하지 않는 한 판매할 본질적인 인센티브가 없습니다.
달리 말하면, 중미 디커플링 및 관련 자본 흐름의 구조 조정은 일반적으로 미국 달러의 지배력에 해로운 것으로 간주됩니다. 그러나 스테이블코인의 출현은 이러한 추세를 거스르고 궁극적으로 미국 달러와 국채의 지배력을 강화할 수 있습니다. 이것은 모두 유동성과 네트워크 효과에 관한 것입니다. 명목화폐 기반 스테이블코인이 성장하면 유동성도 증가하고(USD 유동성도 마찬가지입니다) 개인이 미국 달러(또는 미국 달러 바이오시밀러)를 보유할수록 미국 달러의 포지션도 높아질 것입니다. 흔들리기가 더 어려워집니다.
셋째, 갈등 상황에서 "품질로의 도피" 거래는 준비 통화(최근 수십 년 동안 주로 미국 달러)를 선호하는 경향이 있지만, 역사적으로 이러한 변화는 기관 투자자들 사이에서 가장 두드러졌습니다(부분적으로는 대부분의 시장 활동이 제도적이기 때문입니다). 부분적으로는 개인 투자자 채권에 접근하기 어렵기 때문입니다.) 전 세계의 개인 투자자(USDC/USDT를 통해) 미국 달러에 쉽게 접근할 수 있는 세상에서 전 세계의 개인 투자자 a) 암호화폐와 b)에서 "프라임으로 이동"하는 거래를 보는 것은 놀라운 일이 아닙니다. 국가 통화를 USDC로 전환 한 것은 사상 처음으로 그렇게 할 수 있었기 때문입니다.
마지막으로, 신흥 경제국에서는 통화 정책/주권을 개인 예금자에게 양도할 리스크 있습니다. 자본 통제는 통화 평가 절하를 방지하기 위해 정부가 자주 사용하는 도구입니다. 시민이 USD/CAD/USD/USD(USDC/USDT)를 직접 구매할 수 있는 경우에는 더욱 어렵습니다. 이는 법정화폐 지원 스테이블코인이 점점 더 많은 사람들에 의해 채택된다면 정부는 결국 적어도 시민들의 스테이블코인 채택 및 사용을 추적할 수 있는 도구를 툴킷에 구축하기 시작할 것이라는 의미입니다. 자본 통제는 계속 유효합니다.
