주요 시사점
◆가치가 높고 초기 순환 공급량 낮은 토큰의 인기는 최근 몇 달 동안 암호화폐 커뮤니티에서 논의 주제였습니다. 이는 이러한 시장 구조가 토큰 생성 이벤트(“TGE”) 이후 거래자 에게 지속 가능한 상승 여력을 거의 남기지 않는다는 우려에서 비롯됩니다.
◆CoinMarketCap 및 토큰 잠금 해제 데이터는 낮은 순환 공급량 과 높은 가치 평가로 인해 토큰 발행이 증가하는 추세를 확인합니다. 특히 2024년부터 2030년까지 약 1,550억 달러 상당의 토큰이 잠금 해제될 것으로 추정됩니다. 구매자 수요와 자본 흐름이 그에 상응하여 증가하지 않으면 시장에 진입하는 대량 의 토큰으로 인해 판매 압력이 발생합니다.
◆ private equity 시장 자본의 유입, 공격적인 가치 평가, 낙관적인 시장 정서 로 인해 완전 희석 가치(“FDV”)가 높은 토큰을 발행하는 경향이 생겼습니다.
◆현재 시장 설정에서는 투자자가 토큰 이코노믹스, 가치 평가 및 제품과 같은 프로젝트의 기본 측면을 고려하여 선택하고 식별하는 것이 필요합니다. 프로젝트 팀은 토큰 이코노믹스 설계와 관련된 결정의 장기적인 영향을 고려해야 할 수도 있습니다.
◆VC는 업계에서 계속해서 중요한 역할을 수행하며 프로젝트 팀과 협력하여 공정한 공급 분배와 합리적인 가치 평가를 보장할 수 있습니다.
시장 관찰
높은 가치 평가와 낮은 초기 순환 공급량 지닌 토큰의 보급은 최근 몇 달 동안 암호화폐 커뮤니티에서 논의 주제였습니다. 이는 이러한 시장 구조로 인해 TGE가 발생할 때 거래자 거의 지속 불가능한 상승 여력을 갖게 된다는 우려에서 비롯됩니다.
이러한 우려는 근거가 없는 것이 아닙니다. 낮은 순환 공급량 으로 토큰을 출시하고 향후 출시를 위해 많은 부분을 할당하는 것이 점점 일반화되었습니다.
상승 관점 시장 상황에서는 출시 당시 거래 가능한 유동성이 제한되어 있어 이러한 토큰의 가격이 빠르게 상승할 수 있습니다. 그러나 잠금 해제 후 토큰 공급의 물결이 시장에 닥쳤을 때 이러한 가격 상승은 지속 불가능하다는 것이 분명해졌습니다.
또한 시간의 테스트를 견디고 사용자 매력이 입증된 기존 레이어 1 또는 DeFi 토큰과 비교할 수 있는 FDV를 사용하여 새로 출시된 토큰에 관심이 집중되었습니다. 전반적으로 시장 참여자들은 이제 낮은 유통량과 높은 FDV를 특징으로 하는 토큰의 영향을 인식하고 있습니다.
이 보고서에서는 이러한 시장 동향을 더 자세히 살펴봅니다. 먼저 높은 FDV로 발행된 토큰의 인기 증가에 대한 관찰 내용을 자세히 설명하고 잠재적인 시장 영향과 그 의미에 대해 논의합니다. 그런 다음 이러한 추세의 기본 원인, 특히 private equity 시장의 활동이 어떻게 기여 요인인지 분석합니다. 마지막으로, 우리는 투자자와 프로젝트 팀을 위한 맞춤형 권장 사항에 중점을 두고 이러한 추세의 부정적인 영향을 식별하고 완화하기 위한 몇 가지 고려 사항을 제시합니다.
낮은 순환, 높은 FDV
최근 출시된 토큰은 높은 가치 평가와 낮은 순환 공급량 보이는 분명한 추세를 보이고 있습니다. 이는 지난 몇 년 동안 출시된 토큰을 비교할 때 특히 분명합니다. 2024년에 출시된 토큰은 FDV 비율에 대한 시총(“MC”) 비율이 가장 낮습니다. 이는 앞으로 대량 수의 토큰이 잠금 해제될 것임을 나타냅니다.
그림 1: 2024년에 발행된 토큰 MC/FDV는 지난 3년 동안 가장 낮습니다.
그림 1은 지난 3년 동안 발행된 토큰의 시총 과 FDV를 보여주며, 시간이 지남에 따라 이러한 지표 간의 격차가 커지는 것을 강조합니다. 2024년이 몇 달밖에 남지 않았음에도 불구하고 처음 몇 달 동안 출시된 토큰 FDV가 이미 2023년의 총 개수에 가까워졌다는 점은 주목할 가치가 있으며, 이는 고평가 토큰의 보급을 강조합니다.
2024년에 출시된 토큰의 MC/FDV는 12.3%이며, 향후 대량 의 토큰이 유통될 예정입니다. 이는 또한 이러한 토큰이 향후 몇 년 동안 현재 가격을 유지하려면 공급 증가에 맞춰 약 800억 달러의 수요 측면 유동성이 이러한 토큰으로 유입되어야 함을 의미합니다. 변화하는 시장 사이클에도 불구하고 이는 쉬운 일이 아닐 수 있습니다.
최근 토큰 제공 중 일부를 살펴보면 2024년 FDV가 대폭상승 이룬 근본적인 이유를 알 수 있습니다. 그림 2는 최근 몇 달 동안 출시된 여러 토큰과 해당 유통 및 고정 공급 비율을 보여줍니다. 순환 공급량 최저 6%에서 20%를 넘지 않는 경우 이러한 추세의 근본 원인은 분명해집니다.
그림 2: 최근 발행된 토큰의 낮은 순환 공급량
동일한 수요에 대해 순환 공급량 적으면 유동성 부족으로 인해 초기 토큰 가격이 상승하여 FDV가 높아집니다.
동일한 토큰 그룹의 최고 FDV를 시장의 상위 10개 토큰(BTC, ETH 및 스테이블코인 제외)의 중앙값 FDV와 비교하면 최근 상장 토큰의 상대적 가치에 대한 아이디어를 얻을 수 있습니다. 최고조에 달했을 때 일부 토큰은 수년간 존재했던 시장에서 가장 큰 토큰과 비슷한 가치를 지녔습니다.
그림 3: 최고조에 달했을 때 최근 출시된 일부 토큰은 시장에서 가장 큰 토큰과 유사한 가치 평가를 받았습니다.
즉, FDV 자체가 완전한 그림을 그리지는 않으며 운영 지표(예: FDV/잠긴 총 가치, FDV/수익 등)를 고려한 FDV 비율만큼 의미가 없다는 점은 주목할 가치가 있습니다.
지난 몇 달 동안 많은 프로젝트에서 토큰을 출시했는데, 그 중 상당수는 유통량이 적고 FDV가 높았습니다. 그러한 프로젝트의 수가 많기 때문에 시연용으로 몇 개만 선택했습니다. 이는 단지 낮은 트래픽과 높은 FDV 토큰의 보급률을 설명하기 위한 것일 뿐이며 다른 많은 요소가 작용하기 때문에 선택한 프로젝트의 가치나 잠재력에 대한 부정적인 평가를 반영하지 않습니다.
시장 영향 및 시사점
순환 공급량 이 낮은 토큰을 발행하는 것은 시장 동태 영향을 미치며, 특히 판매 압력을 증가시킵니다. Token Unlocks의 보고서에 따르면 2024년부터 2030년까지 약 1,550억 달러 상당의 토큰이 잠금 해제될 것으로 추정됩니다. 이 수치는 추정치이지만 그 의미는 분명합니다. 향후 몇 년 안에 대량 의 토큰 공급이 출시될 것으로 예상되며, 해당 유입이 없으면 많은 토큰이 상당한 판매 압력에 직면하게 될 것입니다.
이를 염두에 두고, 투자자가 토큰 언락 일정을 이해하고 주요 토큰 잠금 해제가 발생할 때 허를 찔리지 않도록 추적하는 것이 중요합니다.
그림 4: 향후 몇 년 내에 1,550억 달러가 풀릴 것입니다.
관련된 관찰은 올해 현재까지 Meme 코인의 성과입니다. 상당한 점유율 와 강력한 투기적 수요 외에도 토큰 공급 구조도 올해 상승세의 이유 중 하나일 것입니다.
그림 5: Meme 코인은 현재까지 가장 성과가 좋은 내러티브 코인이 되었습니다.
대부분의 밈 코인의 모든 토큰은 TGE에서 잠금 해제되어 유통되므로 향후 희석으로 인한 판매 압력이 제거됩니다. 많은 토큰의 MC/FDV 비율은 출시 시점에 1이며, 이는 보유자가 발행으로 인해 더 이상의 희석을 겪지 않을 것임을 나타냅니다. 이 구조는 특히 중요한 토큰 언락 의 영향에 대한 인식이 높아짐에 따라 Meme 코인의 매력에 중요한 역할을 합니다. Meme 코인의 성공이 저유통 토큰에 대한 경멸에 전적으로 기인해서는 안 되지만, 이러한 토큰의 유용성이 부족할 수 있음에도 불구하고 개인 투자자 투자자들이 Meme 코인에 상당한 관심을 보인 것은 분명합니다.
이는 어느 정도 주식 시장에서 발생한 유명한 "GameStop 공매도" 사건을 연상시킵니다. 많은 개인 투자자 투자자들은 Meme 코인을 private equity 융자 에 참여함으로써 얻은 제도적 이점에 대응하기 위한 수단으로 보고 있습니다. Meme 코인은 일반적으로 누구나 얻을 수 있는 방식으로 발행되며 기관 플레이어가 토큰을 조기에 저렴한 비용으로 얻을 수 있는 기회가 거의 없기 때문입니다. 이로 인해 밈코인은 현재 시장에서 중요한 서사로 자리 잡았으며, 엄청난 거래량과 강력한 가격 변동이 주목을 받고 있습니다.
어떻게 여기까지 왔어?
높은 가치 평가와 토큰 잠금 해제로 인한 지속적인 판매 압력은 구조적으로 토큰 가격에 해를 끼칩니다. 그러나 이전 섹션에서 살펴본 것처럼 이러한 상황은 최근 몇 년 동안 점점 더 일반화되었습니다. 여러 가지 요인이 이에 기여합니다.
private equity 시장자본 유입
리스크 캐피탈("VC") 펀드는 암호화폐 투자 분야에서 핵심 위치를 점점 더 확고히 하고 있습니다. 시장주기에 따라 투자 자본은 자연스럽게 변동하지만, 암호화폐 공간으로 유입되는 리스크 자본의 양은 꾸준히 상승 해 왔습니다. 암호화폐 프로젝트에 대한 총 리스크 캐피탈 투자는 2017년 이후 910억 달러를 초과했으며, 이는 프로젝트에 필요한 자금을 제공하는 데 있어 리스크 캐피탈의 중요성이 커지고 있음을 보여줍니다.
그림 6: 2017년 이후 누적 리스크 투자액은 910억 달러를 초과했습니다.
그러나 투자가 크게 증가함에 따라 암호화폐 시장 가치 평가에 있어 리스크 캐피털 펀드의 영향력도 그에 상응하여 상승 했습니다. 더 많은 자금이 해당 분야로 유입되고 리스크 캐피탈 회사가 더 많은 거래에 참여할수록 가치 평가가 높아질 수 있습니다.
따라서 코인이 공개 시장에 출시될 때쯤에는 코인의 가격과 가치가 이미 상승한 상태입니다. 실제로 대규모 private equity 시장 융자 출시 시 수십억 달러의 가치 평가를 가져오며, 이는 공공 시장 투자자가 미래 성장을 통해 이익을 얻는 것을 더욱 어렵게 만듭니다.
공격적인 가치평가
올해 강력한 시장 성과로 인해 시장 정서 더욱 활발해지고 거래 활동이 더욱 활발해졌습니다. 이로 인해 일부 투자자들은 점점 더 높은 가치로 수표를 발행하려는 의지를 갖게 되었습니다.
수백만 달러의 가치 평가가 일반적이라는 점을 감안할 때, 가치 평가에 대해 까다롭게 굴면 제한된 파트너(“LP”)의 눈에 VC 회사가 좋지 않게 보일 수 있습니다. 왜냐하면 이는 활동하는 동안 거래 활동이 매우 높다는 것을 의미하기 때문입니다. 대부분의 거래에 참여할 수 없습니다. 시장 활동은 2022년 정점에 미치지 못하는 반면, 2024년 1분기 암호화폐 거래 건수는 전분기 대비 52.1% 증가해 거의 2년 만에 최고치를 기록했습니다.
그림 7: 올해 거래 활동이 증가했습니다.
또한 VC는 불장(Bull market) 동안 계속해서 자본을 배치할 수 있는 인센티브를 갖습니다. 음악이 멈추지 않는 한, 높은 가치 평가는 벤처 캐피탈 펀드의 성과 지표를 향상시킬 것입니다. 또한 심각한 희석 없이 운전자본을 제공하기 때문에 프로젝트가 높은 가치로 대량 자금을 조달하는 것이 유리합니다. 이는 ' 스마트머니'에 대한 강력한 지지를 보여주는 것이기도 하다.
전반적으로 private equity 에서 높은 가치로 자금을 조달한다는 융자 이해관계자가 더 높은 FDV로 토큰을 공개적으로 발행할 인센티브를 갖게 된다는 것을 의미합니다.
낙관적인 시장 정서
올해 1분기 암호화폐 시총 61% 증가하면서 이 기간 동안의 시장 정서 당연히 매우 긍정적이었습니다. 코인마켓캡의 공포 및 탐욕 지수는 1분기 91일 중 69일을 "탐욕" 및 "극단적인 탐욕" 영역에서 보냈습니다. 따라서 프로젝트 팀은 이러한 긍정적인 투자 정서 활용하여 1분기에 더 높은 가치로 자금을 조달할 수 있었습니다.
이는 1분기 밸류에이션 상승 을 보면 알 수 있다. 구체적으로, 리스크 캐피털이 지원하는 암호화폐 기업의 자금 조달 전 가치 평가는 2024년 1분기 연속 70% 이상 반등했습니다. 이는 평균적으로 프로젝트가 전 분기에 비해 희석을 줄이면서 동일한 금액의 자본을 조달할 수 있었음을 보여줍니다.
그림 8: 2024년 1분기의 자금 조달 전 가치 반등
생각하다
투자자를 위한: 기본이 중요합니다
현재 시장 환경에서는 투자자의 선택성과 통찰력이 점점 더 중요해지고 있습니다. 많은 프로젝트가 높은 가치 평가에서 시작된다는 점을 고려하면 새로운 토큰을 “모방”하여 지속 가능한 수익을 달성할 가능성은 낮습니다. 상승 여력과 손쉬운 돈의 대부분은 이미 초기 private equity 시장 투자자들에 의해 벌어졌을 수도 있습니다.
private equity 라운드에 투자하든, 토큰이 TGE를 거치든, 투자자는 철저한 실사를 수행하고 자체 투자 프로세스를 수립해야 합니다. 연구할 가치가 있는 기본 지표 및 측면의 대략적인 목록은 다음과 같습니다.
◆ 토큰 이코노믹스: 잠금 해제 일정과 베스팅 기간의 중요성은 시장에 진입하는 토큰 공급량 직접적인 영향을 미치기 때문에 과소평가할 수 없습니다. 상응하는 수요 증가가 없으면 과도한 판매 압력으로 인해 토큰 가격이 하락하게 됩니다.
◆밸류에이션: FDV는 일반적인 규모의 의미를 제공하지만 그 자체로는 큰 의미가 없습니다. 다른 경쟁업체 및 시간 경과에 따른 자체 평가 비율(예: FDV/수익, FDV/잠긴 총 가치 등)을 평가합니다.
◆제품: 제품 수명주기에서 프로젝트의 위치를 고려하세요(예: 백서 및 메인넷의 온라인 제품). 제품-시장 적합성이 있는가? 사용자 활동을 관찰합니다(예: 일일 활성 주소, 일일 거래 수 등).
◆사람: 여기에는 팀과 커뮤니티가 포함됩니다. 창업자의 배경은 무엇입니까? 프로젝트에 대한 그들의 기여는 무엇입니까? 커뮤니티는 얼마나 참여하고 있나요? 프로젝트에 관해 그들이 가장 관심을 갖는 것은 무엇입니까?
다음번 빛나는 동전을 공격적으로 쫓기보다는 시간을 들여 기본 사항을 평가하는 것이 문제가 되는 위험 신호와 함정을 식별하고 피하는 데 도움이 될 것입니다. 워렌 버핏이 말했듯이, “조수가 잦아들기 전까지는 누가 발가벗고 수영했는지 알 수 없습니다.” 음악이 멈출 때까지는 모든 것이 괜찮아 보입니다. 가방을 운반하는 사람이 되지 마십시오.
프로젝트의 경우 장기적으로 생각하세요
고려해야 할 다양한 측면과 이해관계자를 고려하면 프로젝트를 실행하는 것은 쉬운 일이 아닙니다. 결정은 복잡하고 모든 사람을 만족시키는 것은 불가능합니다. 즉, 우리는 의사 결정을 위한 기본 원칙 중 하나가 장기적으로 생각하는 것이라고 믿습니다.
◆ 토큰 이코노믹스: 제한된 토큰 공급으로 인해 유통량이 적고 FDV가 높은 토큰을 출시하면 초기 가격 상승에 기여할 수 있습니다. 그러나 후속 잠금 해제는 토큰에 상당한 판매 압력을 가져올 수 있습니다. 커뮤니티에서 가장 중요한 그룹 중 하나인 프로젝트의 충실한 토큰 보유자는 어려움을 겪게 될 것입니다. 토큰 성능이 좋지 않으면 인센티브 감소로 인해 새로운 생태계 참가자가 네트워크에 참여하지 못할 수도 있습니다.
이와 관련하여 토큰 배포, 잠금 해제 및 베스팅 일정을 신중하게 고려해야 합니다. 토큰 이코노믹스 과학이라기보다 예술에 가깝고 마법의 숫자나 방법은 없지만 그림 2에서 볼 수 있듯이 최근 출시된 토큰의 유통률이 매우 낮다는 것은 분명합니다. 급격한 공급 증가와 관련된 리스크 줄이기 위해 팀과 투자자는 토큰 소각 메커니즘을 고려하고, 확정 일정을 설정된 마일스톤에 맞추고, TGE 동안 초기 순환 공급량 늘릴 수 있습니다.
◆제품: 토큰은 관심을 끄는 데 도움이 될 수 있고 훌륭한 사용자 확보 도구이지만, 실행 가능한 제품은 가치 창출, 사용자 유지 및 지속 가능한 성장의 핵심입니다. TGE 이전에는 투자자와 사용자가 프로젝트의 가치 제안을 더 잘 이해하고 제품 시장 적합성을 결정하는 데 도움이 되는 최소한의 실행 가능한 제품이 있어야 합니다. 최상의 시나리오에서는 상당한 사용자 견인력을 갖춘 제품을 출시하는 것이 신뢰도를 높이고 고품질 투자자 및 사용자를 유치함으로써 TGE의 성공에 기여할 수 있습니다. 장기적으로 제품은 토큰의 내재 가치를 높이고 토큰의 가격 성능에 기여합니다.
1분기에 융자 활동이 반등하면서 프로젝트 창립자들은 상승하는 시장 정서 활용하여 더 높은 가치를 달성할 수 있었습니다. 그러나 높은 가치 평가로 자금을 조달하는 것은 직관적으로 이해가 되지만(희석률을 낮추고 동일한 자본을 조달하는 것을 누가 거부하겠습니까?) 장기적인 의미가 있습니다. 내재 가치보다 훨씬 높은 자금을 조달한 프로젝트는 향후 private equity 라운드나 공개 시장에서 프리미엄을 정당화해야 합니다. 이것이 실패하면 토큰 가격이 하락하여 실제 가치에 더 가까워질 수 있습니다. 투자자는 손실을 입고 프로젝트 팀은 커뮤니티 정서 뒤집는 데 어려움을 겪을 수 있습니다.
결론
토큰 이코노믹스 의심할 여지 없이 투자자와 프로젝트 팀에게 가장 중요한 고려 사항 중 하나입니다. 모든 디자인 결정에는 장단점이 있습니다. 초기 순환 공급량 이 낮은 토큰을 발행하면 초기 가격이 상승할 수 있지만, 토큰의 꾸준한 잠금 해제 및 발행은 장기적인 성과에 영향을 미치는 판매 압력을 생성합니다. 이러한 추세가 업계 표준이 되면 향후 몇 년 동안 수십억 개의 토큰 잠금 해제에 맞춰 상응하는 자본 유입이 없으면 지속 가능한 성장이 점점 더 어려워질 것입니다.
VC는 계속해서 우리 업계에서 중요한 역할을 하고 있으며 VC가 지원하는 토큰이 절대적으로 나쁜 것은 아닙니다. 프로젝트 팀과 VC는 공정한 공급 분배와 공정한 가치 평가를 보장하기 위해 협력해야 합니다.
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