작성자: Michael Nadeau, DeFi 보고서 편집자: White Water, 진써차이징(Jinse) ;
지난 한 해 동안 우리는 암호화폐 산업이 기술 혁명의 전환점에 접근하고 있다고 추측해 왔습니다.
우리의 사고는 카를로타 페레즈(Carlota Perez)의 책 기술 혁명과 금융 자본(Technological Revolution and Financial Capital)에서 제안된 프레임 의 영향을 받습니다.
핵심 아이디어는 혁신적인 기술이 구현 및 배포 과정에서 일반적으로 1) 돌파 단계, 2) 발열 단계, 3) 시너지 단계, 4) 성숙 단계의 4가지 단계를 거친다는 것입니다.
전환점은 광신주의와 시너지 효과 사이에 있습니다.
전환점은 종종 "매니아" 기간(암호화폐의 경우 2021년)의 여파로 발생합니다. 이는 재정적 레버리지가 제거되고, 소비자가 피해를 입고, 사기가 노출되고 교훈을 얻은 후입니다(2022/2023).
이러한 "각성" 기간은 규제 및 정책 개발에 초점을 맞추는 경우가 많으며 설정 기간이 끝나고 새로운 기술 배포 기간이 시작됩니다.
지난주의 사건을 고려하여 이제 우리는 암호화폐의 전환점 단계에 진입했음을 공식적으로 선언하는 것이 안전하다고 믿습니다. 위의 빨간색 점은 매니아와 전환점을 나타냅니다. 우리는 이 주기와 후속 주기에서 두 가지가 동시에 발생할 수 있다고 믿습니다.
그래서 이번 주에 우리는 암호화폐 산업이 새로운 패러다임에 진입함에 따라 보고서를 공유하려고 합니다.
무슨 일이에요?
정치적 낙진이 시작됩니다.
나는 여기서 당연한 말을 하고 있지만 민주당원들은 미국에서 암호화폐의 인기를 잘못 계산한 것 같습니다. 이것을 Biden의 여론 조사 결과 + Trump의 최근 업계와의 연계와 결합하면 정치 게임 이론이 진행되는 것을 직접 볼 수 있습니다.
이제 양 당사자는 미국 암호화폐 산업에 호감을 갖고 있는 것으로 보입니다.
하지만 우리가 1년 전에 쓴 것처럼, 이런 일은 항상 그랬습니다. 왜? 미국에서는 5천만 명이 넘는 사람들이 암호화폐를 소유하고 있는 것으로 추정됩니다. 이는 초당파적인 사용자 기반입니다. 그리고 암호화폐는 본질적으로 금융이기 때문에 업계는 미국인들을 단일 이슈 유권자로 만들고 있습니다.
이것이 바로 민주당 전략이 우리에게 의미가 없는 이유입니다. 그들은 정말로 이번 문제를 망쳤습니다.
바이든 대통령이 "규제 시행"을 통해 업계를 방해하려고 SEC에 꼭두각시를 설치했을 때 모든 것이 시작되었습니다.
다음으로 연방예금보험공사(FDIC) 회장이 Operation Choke Point 2.0을 실행하는 모습을 보았습니다.
그리고 워렌 상원의원의 "암호화폐 반대 여단"이 있습니까?
모두가 통제력을 찾고 있습니다. 모든 실패한 전략.
한편, 우리 중 나머지 사람들은 정치적 바람과 선출되지 않은 관료들로 인해 업계가 흔들리는 것을 지켜보고 있습니다.
아무리 말해도 이것은 실망스럽습니다.
그러나 그동안 민주주의가 승리하고 있습니다.
업계에 종사하고 지원하는 사람들을 위한 것입니다. 여러분 모두는 목소리가 있다는 것을 보여주었습니다. 당신에게는 선택의지가 있습니다. 당신은 자신을 자랑스러워해야합니다.
우리는 모든 일을 함께 해냈습니다.
정책 입안자들이 듣고 있습니다.
따라서 현재로서 민주당은 (대체로 말하면) 더 이상 암호화폐에 반대하지 않는 것 같습니다.
척 슈머(Chuck Schumer) 상원 원내대표를 포함한 12명의 민주당 의원들은 지난 주 은행이 암호화폐 자산에 대한 관리권을 제공하는 것을 방지하기 위해 고안된 SEC 규정인 SAB 121을 폐지하기로 투표했습니다.
낸시 펠로시(Nancy Pelosi)를 포함한 71명의 민주당 의원들은 지난 주 하원을 통해 FIT21 법안을 통과시키는 전면적인 법안을 지지하기로 투표했습니다.
민주당이 주도하는 SEC(독립적이어야 함)는 ETH ETF를 승인했습니다.
지난주 Operation Choke Point 2.0의 설계자인 Martin Gruenberg는 FDIC 회장직에서 사임해야 했습니다.
아직 싸움은 끝나지 않았지만, 암호화폐가 미국의 주류 산업이 되면서 우리는 “틈을 넘은” 것처럼 보입니다.
지난주에 그것을 확고히했습니다.
ETH ETF
우리는 비트코인 제품이 승인된 이후부터 ETH ETF를 기대해 왔습니다. 그러나 우리는 그것이 지난 주에 통과될 것이라고 확실히 예상하지 못했습니다.
우리가 가지고 있는 정보에 따르면 SEC도 이를 기대하지 않습니다.
어떻게 일이:
우리가 아는 한(James Seyffart는 Ryan Sean Adams와 인터뷰함) SEC의 거래 시장 Division은 승인 일주일 전에 ETH ETF의 Form 19b-4를 거부할 준비를 했습니다. 그러나 어찌됐든 기관은 똑같이 놀란 발행자들에게 연락을 취하기 시작했습니다. 모두가 방심했습니다. 이것은 말이 되지 않습니다.
이는 ETF 승인 결정이 SEC에서 나온 것이 아니라고 믿게 만듭니다. 다른 곳(아마도 백악관)에서 올 수도 있습니다.
지금. 우리는 아직 이 주제에 관해 Gary Gensler의 연설을 들어본 적이 없습니다. 그러나 우리는 BTC ETF와 같이 5개 SEC 위원의 투표로 결정이 내려지지 않았다는 것을 알고 있습니다. 다시 말하지만, 이는 SEC가 아닌 다른 곳에서 결정이 내려질 수 있음을 시사합니다.
그렇다면 SEC는 누가 운영하고 있나요? 저는 약 5천만 명의 미국인이 알고 싶어한다는 것을 알고 있습니다.
Gensler 회장이 사임할 가능성이 있습니까? 두고 보자. 다른 SEC 직원들은 이제 그의 판단을 신뢰하는 데 어려움을 겪을 수도 있다고 생각합니다.
ETF에 대한 몇 가지 추가 참고 사항:
우리는 거래가 시작되기 전에 각 발행자의 S1 양식이 승인되기를 기다리고 있습니다. 4~6주 정도 더 걸릴 수 있습니다.
양식 19b-4의 승인은 ETH의 디지털 상품으로서의 지위를 확고히 합니다(이는 다른 암호화폐 자산은 물론 Coinbase 및 Uniswap 소송에 상당한 영향을 미칠 수 있음).
19b-4 승인에는 스테이킹 포함되지 않습니다. 따라서 SEC는 스테이킹 ETH를 여전히 증권으로 간주할 수 있습니다.
시장 전망
ETH ETF 흐름 예측
Bloomberg의 ETF 전문가(James Seyffart 및 Eric Balchunas)는 ETH ETF 흐름이 BTC ETF 흐름의 약 10~20%를 차지할 것이라고 예측합니다.
논리는 무엇입니까?
현재 기관들은 ETH에 대한 관심이 적습니다.
ETH는 BTC보다 이해하기 어렵습니다.
ETH 선물 ETF의 거래량은 BTC(10~20%)에 비해 적습니다.
ETH 현물 거래량은 BTC(약 50%)에 비해 적습니다.
ETH는 BTC 시총 의 약 1/3을 차지합니다.
이 관점 가 옳다고 가정해보자. BTC ETF는 출시 이후 약 130억 달러의 순유입을 기록했습니다. ETH가 순 유입의 10~20%를 차지한다면 순 유입은 13억~26억 달러가 된다는 의미입니다.
우리의 의견:
BTC가 ETF 출시 후 약 $40,000에 거래되고 두 달 후 $70,000(75% 증가)로 상승했다는 점을 고려하면 ETH에 대해서도 유사한 움직임이 예상됩니다(자산이 사상 최고치인 $4,800를 넘어섰습니다).
하지만 ETH에는 BTC와 차별화되는 몇 가지 기능이 있습니다. ETH의 잠재적인 성과를 예측할 때 명심해야 할 몇 가지 사항이 있습니다.
ETH는 BTC와 같은 "구조적 매도 압력"에 직면하지 않습니다. ETH 검증인은 비트코인 채굴자처럼 운영 비용을 발생시키지 않기 때문입니다(채굴된 코인의 일부를 매도하도록 강요).
현재 ETH 공급량 의 38%가 온체인 에 "소프트 락"되어 있어 스테이킹 계약, DeFi 애플리케이션 등을 통해 수익을 얻습니다.
데이터 출처: 글래스노드
온체인 공급량 비율을 고려하면 거래소 의 ETH 잔액 2016년 이후 가장 낮은 수준입니다(유통 공급량 의 11% - BTC의 11.8%보다 낮음).
데이터 출처: 글래스노드
ETH는 BTC보다 반사적입니다. 이러한 반사성은 온체인 활동을 이끄는 가격 조치를 통해 표현될 수 있으며, 그 결과 더 많은 ETH가 소각되고, 이는 더 많은 내러티브, 더 많은 가격 조치, 더 많은 온체인 활동 및 더 많은 ETH 소각을 촉진할 수 있습니다. 우리는 이것이 결국 Larry Fink가 국영 TV에 출연하여 이더 과 금융의 새로운 궤도가 될 잠재력에 대해 이야기하게 될 것이라고 생각합니다.
ETH는 web3의 성장하는 기술 플레이입니다. "상승 관점 옵션" 또는 "web3가 채택한 고성장지수". 그리고 비트코인은 "디지털 금"입니다. 이러한 이유로 우리는 ETH가 궁극적으로 BTC보다 더 큰 시장을 가지고 있다고 믿습니다.
ETH는 자산 스테이킹 에게 수익률을 제공하는 동시에 탁월한 네트워크 효과와 기본을 갖추고 있습니다(BTC 보유자는 이용할 수 없음).
구조적 차이를 고려할 때 다음 질문을 하는 것이 현명하다고 생각합니다.
BTC ETF 보유자 중 몇 퍼센트가 ETH로 리밸런싱될 수 있나요?
BTC와 ETH를 50/50으로 분할할 수 있는 투자자는 몇 퍼센트입니까?
BTC 대신 ETH를 직접 선택할 수 있는 투자자는 몇 퍼센트입니까?
추진력이 생기면 ETH는 "반사 플라이휠"이 작동하는 것을 보게 될까요?
현재 BTC를 놓쳐서 방관하고 있는 기관은 얼마나 됩니까? 그들은 ETH에 올인할 것인가?
ETH가 BTC ETF 흐름의 40-50%를 차지하면 어떻게 되나요?
이번 주기 동안 ETF 보유자들 사이에서 "알트코인 로테이션"은 어떤 모습일까요?
ETH에 대한 우리의 근본적인 관점 고려할 때, 우리는 ETH가 Bloomberg의 10-20% 순 BTC 유입 예측을 능가할 가능성이 더 높다고 믿습니다.
이번 주기의 ETH(및 BTC)의 잠재적 가치 평가에 대해 생각해 볼 수 있는 간단한 프레임:
암호화폐 시가 시총.
BTC는 40%(이전 주기에서는 43%)로 최고치를 기록했습니다.
ETH의 최고 가치는 BTC 시총 의 45%입니다(이전 주기에서는 50%).
= 사이클 피크 시점의 ETH 시총= 1조 8천억 달러
= $14,984의 최고 주기에서의 가격/ETH(3.9배)
*오늘 현재 공급량 변화가 없다고 가정
참고로 시총 4조 달러인 비트코인 가치는 $202,000/BTC(2.8배)가 됩니다. 마지막으로, 총 시총 10조 달러는 이전 주기와 비교하여 2017/2018 주기에 동일한 성장률(388%)을 가정합니다.
*비트코인 가격은 $150,000(2.1x)이고 다른 조건이 동일할 때 ETH 가격은 $11,200(2.9x)입니다.
더 넓은 시장 관점
우리는 과대평가하거나 과신하지 않으려고 노력하지만 현재로서는 암호화폐에 대해 이보다 더 낙관적인 전망을 상상하기 어렵습니다. 다음을 포함하여 모든 것이 제자리에 있는 것 같습니다.
혁신주기.
거시/유동성 순환.
선거주기.
비트코인 반감 주기.
BTC 및 ETH ETF.
이제 우리는 핵심 장벽을 제거했습니다. 왜냐하면 시장은 더 이상 Gary Gensler가 업계 전체를 불타오르게 하는 것에 대해 걱정할 필요가 없기 때문입니다.
따라서 우리는 암호화폐 시장이 하반기에도 계속 상승할 것이며 2025년에 정점에 이를 것이라는 확신이 점점 더 커지고 있습니다.
