편집하다 | 우톡(Wu-Talk) 블록체인
이번 호에서는 우톡(Wu-Talk) 의 창립자인 Colin이 그의 오랜 친구인 변호사 Winter Soldier와 이번 주 이더 현물 ETF 의 갑작스런 승인의 원인과 결과에 대해 이야기를 나누며 이러한 큰 변화의 이유를 탐구했습니다. 우리는 또한 광범위한 FIT21 법안이 업계에 미치는 영향에 대해서도 논의했습니다. 윈터솔져 변호사는 이번 주기에서 이더 의 최종 가격이 6K에서 8K까지 오를 것이라고 예측했습니다. 우리는 일반적으로 SOL ETF가 이번 주기에 승인 및 통과될 가능성이 낮다고 믿습니다.
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## ETH 현물ETF가 갑자기 통과된 이유는 무엇인가요?
이번 사건은 올해 1월 비트코인 ETF 통과로 거슬러 올라간다. 비트코인 ETF가 통과되면 조만간 이더 ETF도 통과될 것이라고 생각했습니다. 왜 그렇게 생각하시나요? 왜냐하면 비트코인 ETF가 통과된 후 미국 SEC가 비트코인 현물 ETF를 통과시킨 이유와 분석 프레임 자세히 설명하는 성명을 발표했기 때문입니다. 이는 모든 암호화폐에 대한 향후 ETF 적용을 위한 정책 기반을 마련합니다.
성명서에서 SEC는 Ark Fund에서 제공하고 SEC가 채택한 Ark Analysis Test라는 분석 프레임 사용했습니다. 이 프레임 다음과 같은 몇 가지 주요 이유가 나열되어 있습니다.
1. 선물 거래의 존재: 현물 ETF의 채택은 성숙한 거래 시장 , 특히 CME(Chicago Mercantile 거래소 )와 같이 공식적으로 인정된 거래소 기반으로 해야 합니다.
2. 작은 가격 편차: 선물 ETF 가격과 현물 가격 간의 편차가 너무 커서는 안 됩니다. 현물ETF 때문에 시장이 조작되지 않는다는 방증이다.
3. 시장 성숙도: 선물 ETF는 한동안 운영되어 왔으며 안정적인 성과를 보여 현물 시장의 성숙도와 안정성을 더욱 뒷받침합니다.
이러한 요소들이 함께 현물 ETF 승인의 기초를 형성합니다. SEC가 이전에 모든 현물 ETF를 거부한 것은 현물 가격이 쉽게 조작될 수 있다는 우려 때문이었습니다. 하지만 이제 선물 ETF와 현물 가격 사이에 큰 편차가 없다면 SEC는 시장 조작의 리스크 없다고 판단하고 현물 ETF를 승인할 수 있습니다.
요약하면, 현물 ETF 승인은 두 가지 중요한 조건을 충족해야 합니다. 하나는 성숙한 거래 시장 이고, 다른 하나는 현물 가격과 선물 가격 간의 안정성입니다. 이러한 조건을 토대로 SEC는 현물시장이 조작되지 않을 것이라고 판단하고 이더 현물 ETF를 승인했습니다. 비트코인 ETF 통과 이후 이더 현물 ETF도 순조롭게 통과할 수 있었던 이유이기도 하다.
## 비준을 둘러싼 미국 양당의 정치적 갈등
SEC 서류에는 CME 선물 ETF와 현물 거래 플랫폼 간의 상관관계에 대한 대량 논의가 포함되어 있었습니다. 90일 연속 상관관계 분석을 실시한 결과 상관관계가 매우 높은 것으로 나타났습니다. 이는 이더 ETF의 통과가 확률이 높은 사건이라는 나의 이전 판단을 더욱 입증합니다.
이더 과 Bitcoin은 모두 CME에서 거래되며 SEC는 Bitcoin에 대한 현물 ETF를 승인했습니다. SEC가 비트코인 현물 ETF를 승인하고 이더 현물 ETF를 거부하면 그레이스케일 대 SEC 사건의 상황으로 돌아가게 된다. 즉 차등집행으로 인해 SEC가 법원에 소송을 제기하게 된다. 더욱이, 특히 그레이스케일 사건으로 인해 SEC가 법정에서 한 번 실패하게 되었기 때문에 미국 법원이 이러한 차등 집행을 지원하지 않을 가능성이 높습니다.
따라서 SEC는 엄격한 근거로 이더 현물 ETF를 거부할 수 없습니다. 그러나 아직까지 이더 현물ETF의 통과에 대해 낙관하지 않는 분들이 많으며, 이는 정치적인 고려가 크다고 생각됩니다. 올해 암호화폐 문제를 놓고 공화당과 민주당 사이에 뚜렷한 차이가 있었습니다. 이는 비트코인 현물 ETF 투표에서 위원회 구성원들의 초당적인 투표로 나타났습니다.
비트코인 현물 ETF가 성공적으로 통과된 후 일부 암호화폐 반대 정책 입안자들은 SEC가 두 번째 암호화폐 현물 ETF를 신속하게 통과시키는 것을 허용하지 않도록 압력을 가할 수 있습니다. 그러나 법적 분석에 따르면 SEC가 이더 현물 ETF를 직접적으로 거부할 충분한 이유가 없습니다. 선물 ETF와 현물 가격의 차이를 관찰하는 데 더 많은 시간이 필요하다는 핑계로 선물 ETF의 통과 시간이 짧아지는 등의 기술적 작업을 통해 승인 시간을 지연시킬 수 있습니다.
그러나 최근의 전개는 예상외였다. SEC는 5월 23일 마감일을 앞두고 이더 현물 ETF를 승인해 대부분의 기대를 뛰어넘었습니다. SEC가 연말이나 심지어 내년까지 연기할 것으로 예상했을 수도 있지만 그들은 너무 빨리 승인했습니다. 이 승인 이유는 최근 FIT21 법안과 함께 고려해야 할 수도 있습니다.
FIT21 법안은 하원에서 압도적인 지지를 얻었으며 오랫동안 미국 암호화폐 산업을 괴롭혀온 SEC와 CFTC 간의 관할권 분할 문제를 해결했습니다. 두 기관은 암호화폐 시장에 대한 관할권을 놓고 경쟁해 왔으며 이 법안의 통과는 SEC의 이더 현물 ETF 승인에 매우 중요합니다.
Gensler가 집권한 후 이러한 경쟁은 더욱 심화되었을 수 있습니다. 그는 자신이 암호화폐에 대해 많은 것을 알고 있다고 생각하며 특히 이러한 규제 권한을 얻고 싶어합니다. CFTC는 이전에도 암호화폐에 많은 관심을 갖고 많은 작업을 수행해 왔습니다. 이더 의 문제는 SEC와 CFTC 사이의 황혼 지대에 있습니다. SEC는 이더 자신의 관할권 하에 있는 것으로 간주하는 반면, CFTC는 암묵적으로 비트코인과 이더 상품으로 간주합니다. 따라서 둘 사이에는 권력다툼이 벌어지고 있다.
FIT21 법안이 통과되면 이러한 관할권 분쟁은 존재하지 않게 되며 SEC는 이더 담보로 규제할 수 없게 됩니다.
## FIT21 법안은 정확히 무엇을 규정하고 있으며, 탈중앙화?
FIT21 법안의 핵심은 증권형 암호화폐와 상품형 암호화폐를 구별하는 것이다. 증권 암호화폐는 SEC의 관할권에 속하고, 상품 암호화폐는 CFTC의 관할권에 속합니다. 분할의 기준은 암호화폐 자체의 탈중앙화 정도이며, 가장 중요한 요소는 보유자의 분배 비율입니다. 대략 20%의 비율이 있습니다. 만약 대규모 보유자가 점유율 의 20% 이상을 보유하고 있다면, 이는 충분히 탈중앙화 되지 않은 것으로 간주되어 유가증권으로 분류될 수 있습니다. 그러한 대규모 보유자가 없으면 상품으로 분류되어 CFTC의 관할권에 속할 수 있습니다.
이더 고도로 탈중앙화 되어 있으므로 이 표준에 따르면 SEC 관할권에 속해서는 안 됩니다. 이 경우 SEC는 하원의 투표 경향과 결과를 미리 알고 있었기 때문에 더 이상 불필요한 저항을 하지 않고 추세를 따라 이더 현물 ETF를 신속하게 승인했습니다. 별 무리 없이 180도 바뀌는 모습이라고 볼 수 있습니다.
동시에 트럼프의 암호화폐 지지가 바이든 행정부의 태도에도 영향을 미칠 수 있다는 분석도 주류다. 트럼프는 연설에서 암호화폐를 갖고 있다면 자신을 지지해야 한다고 말했고, 바이든은 암호화폐가 뭔지도 모른다고 조롱받았다. 이 도발적인 발언은 바이든 행정부의 일부 정책과 태도에 영향을 미쳤을 수 있다.
불장(Bull market) 기간 동안 많은 사람들이 암호화폐를 호의적으로 보았고, 특히 더 개방적인 정책을 원하는 젊은 유권자들은 더욱 그렇습니다. FIT21 법안은 여전히 상원에서 통과되어 최종적으로 바이든의 승인을 받아야 하지만, 법안에 대한 바이든 행정부의 입장은 훨씬 부드러워졌습니다. 이러한 태도 변화는 SEC의 이더 현물 ETF 승인에도 영향을 미쳤을 수 있습니다.
비트코인 ETF의 성공에 관해서는 유입량이 예상을 뛰어넘어 비트코인 가격을 최고치로 끌어올렸습니다. 현재 비트코인 ETF의 자본 규모는 500억 달러에 달했고, 곧 1000억 달러에 도달할 것으로 예상되며 이는 미국 자산 관리 규모 의 1%를 차지한다.
## 이더 가격은 얼마나 상승할까요?
나는 아직도 이 문제를 이더 과 비트코인의 환율을 통해 살펴보는 데 익숙합니다. 마지막 주기에서는 이더 의 DeFi 혁명이 성공한 후 비트코인만큼 중요한 근본적인 암호화폐로 빠르게 성장했습니다. 저는 이더 알트코인이라고 생각하지 않습니다. 이미 비트코인과 같은 암호화폐의 핵심 자산입니다.
2021년 말, ETH/BTC 가격은 고정 상태와 비슷하게 0.06~0.08 범위에 머물었습니다. 그러나 최근에는 그 비율이 0.04 정도로 떨어졌다. 이러한 하락세는 2023년 10월부터 비트코인 현물 ETF 채택에 대한 기대감이 상승 지면서 ETH/BTC 환율이 급격하게 하락한 데 따른 것입니다.
하지만 이제 이더 현물 ETF도 통과를 앞두고 있어 이런 측면에서 둘 사이의 격차가 완화됐다. 내 생각에는 ETH/BTC 환율이 이전 수준인 0.06 이상으로 돌아갈 수 있을 것 같습니다. 앞으로 비트코인이 10만 달러에 도달할 수 있다면 이더 가격도 6,000~8,000달러에 도달할 가능성이 있습니다.
물론 이 전망은 상대적으로 보수적이며, 실제 상황도 거시경제 동향에 따라 달라질 수 있다. 현재 거시경제 추세는 암호화폐 개발에 상대적으로 유리합니다. 사람들은 이더 에 대해 서로 다른 견해를 갖고 있습니다. 어떤 사람들은 이더 비트코인보다 더 많은 생태학적 응용과 상상력을 가지고 있다고 생각합니다. 따라서 이더리움은 비트코인이 상대적으로 보수적인 반면, 이더 더 큰 잠재력과 혁신의 여지를 가지고 있기 때문에 앞으로 다시 한번 비트코인을 능가하는 서사로 떠오를 수 있습니다.
## 개발자 제어가 탈중앙화 정의에 영향을 미치나요?
체인 업데이트에 대한 개발자 제어 문제는 커뮤니티 내에서 항상 논란의 여지가 있는 문제였습니다. 핵심 개발팀은 얼마나 많은 통제권을 갖고 있나요? 이렇게 심각한 문제를 법적으로 건드리기는 어렵습니다. 법 집행 관점에서 볼 때 이는 기술 경로에 대한 개발자의 통제보다는 토큰 보유량의 분배에 더 많이 의존합니다. 개발자의 영향력은 경제적 이익보다는 기술과 커뮤니티 합의에 기반을 두는 경우가 더 많기 때문입니다.
현행 법안으로 볼 때 개발자 통제 문제를 논의할 가능성은 낮다. 이는 주로 보유자의 분포에 따라 달라집니다. 한 사람 또는 공동으로 행동하여 대량 수의 토큰을 보유하는 경우 이는 충분히 탈중앙화 되지 않은 것으로 간주됩니다. 그러나 영향력 있는 영적 지도자들만 있다면 이는 충분히 탈중앙화 되어 있지 않습니다.
의결권 문제에 대해서는 법안이 엄격하게 시행된다면 어느 누구도 의결권을 20% 이상 보유하지 못하도록 의결권 배분을 명확히 할 필요가 있다. 그렇지 않으면 많은 토큰이 규정 준수 문제에 직면할 수 있습니다. 특히 투표권이 재단이나 창립자의 손에 집중되어 있는 경우 더욱 그렇습니다.
이 법안의 통과는 전통적인 재무 및 회계 규칙의 분할과 유사하게 암호화폐 산업 전체에 중대한 영향을 미칠 수 있습니다. 미래에는 모든 암호화폐 프로젝트가 탈중앙화 표준을 준수하기 위해 이러한 방향으로 조정해야 할 수도 있습니다.
## 이더 재단은 계속해서 조사를 받을 예정인가요?
나는 SEC가 이더 재단에 대한 조사를 계속하지 않을 수도 있다고 생각합니다. 이전 조사 소문에도 불구하고 SEC는 이더 현물 ETF가 통과되었으므로 우선순위를 재평가할 수도 있습니다. UnitSwap의 상황은 거래소 문제와 관련이 있고 SEC의 조사가 계속될 가능성이 높기 때문에 상황이 다릅니다.
이더 새로운 탈중앙화 기준을 충족하는 상품 암호화폐로 간주된다면 SEC는 그것이 증권인지 여부를 계속 조사할 이유가 없을 것입니다. 새로운 FIT21 법안은 SEC의 권한 범위를 명확하게 규정할 것이며 충분히 탈중앙화 되지 않은 암호화폐에 초점을 맞출 수 있습니다.
새 법안이 통과되기까지는 시간이 걸릴 수 있지만 이미 SEC 권한의 한계에 대한 고민이 촉발되었습니다. 특히 암호화폐 규제에 대한 양측의 입장이 다르기 때문에 규제 정책은 향후 변경될 수 있습니다.
민주당은 시장 환경에서 암호화폐를 억압하고 공화당과 대결을 벌이는 전략을 택했다. 이러한 전략은 유권자의 지지를 잃을 수도 있다. 암호화폐 커뮤니티의 지지자들은 대부분 젊은층으로 민주당 투표 거점인 실리콘밸리와 월스트리트에 위치해 있다. 결과적으로 이 문제에 대한 민주당의 입장은 유권자의 지지를 잃지 않는 방향으로 바뀔 수 있습니다.
전반적으로 현재의 정치적 상황과 시장 환경을 고려할 때 SEC가 과거 관행을 고수하는 것은 현명하지 않을 수 있습니다. 특히 암호화폐 지지자들이 활발하게 활동하는 불장(Bull market) 기간에는 상원이 법안을 통과시킬 가능성도 낮지 않아 향후 정책 방향에도 영향을 미칠 것으로 보인다.
## SOL ETF가 통과될까요?
제 생각엔 솔라나 현물 ETF가 통과될 가능성이 더 낮다고 생각합니다. 주요 이유는 다음과 같습니다.
1. 선물 ETF 부족: 현행 규정에 따르면 먼저 선물 ETF를 보유해야 하며 그 후 현물 ETF를 신청할 수 있습니다. 그러나 솔라나는 현재 선물 ETF가 없기 때문에 아직 갈 길이 멀다는 뜻입니다.
2. 불충분한 탈중앙화 : 솔라나는 비트코인이나 이더 만큼 탈중앙화 되어 있지 않습니다. 특히, FTX는 이전에 솔라나를 대량 보유하고 있어 집중 리스크 증가했습니다. FIT21 법안이 앞으로도 탈중앙화 의 가치를 계속해서 강조한다면 솔라나는 충분히 탈중앙화 되지 않은 것으로 간주되어 증권으로 간주될 수 있습니다.
3. 시총 문제: 솔라나의 시총 비트코인과 이더 에 비해 훨씬 뒤떨어져 있습니다. 시총 작을수록 시장 깊이와 유동성이 낮아져 SEC의 ETF 신청 승인에 영향을 미칠 수 있습니다. 마찬가지로 홍콩은 개인 투자자 거래할 수 있는 암호화폐를 결정할 때 솔라나보다 시가 시총 더 큰 비트코인과 이더 선택했습니다.
위의 사항을 바탕으로 솔라나 현물 ETF가 가까운 미래에 통과될 가능성은 거의 없으며, 주기 전체에 걸쳐 현실이 될 가능성도 낮다고 생각합니다. 현재 기대치는 시장 추측에 가깝지만 실제 채택 가능성은 낮습니다.
## 홍콩 ETF는 왜 이렇게 어색할까요?
우선, 홍콩 금융시장 규모와 미국 거래소 사이에 상당한 격차가 존재한다. 홍콩 시장의 자금 규모는 미국에 비해 훨씬 적습니다. 또한, 홍콩 금융시장에는 중국 본토를 중심으로 하는 사우스바운드 펀드 대량 존재하고 있으며, 이들 펀드는 현재 홍콩 암호화폐 ETF에 투자할 수 없습니다. 따라서 홍콩 암호화폐 ETF의 자금 출처는 제한적이며, 거래량도 미국 암호화폐 ETF와 비교하기가 당연히 어렵습니다.
향후 중국 본토 남향 펀드의 홍콩 가상화폐 ETF 투자가 허용된다면 시중자금 규모가 늘어날 수 있으나 현재로서는 이러한 제한이 존재한다. 또한, 홍콩의 ETF는 투자자 유치에 있어 절차 및 수수료 단점에 직면해 있습니다. 예를 들어, 미국 ETF 보유자 중 일부는 홍콩 헤지펀드 및 기타 글로벌 기관입니다. 이들 기관은 홍콩 ETF보다 더 유리한 미국 ETF를 구매하는 것을 선호합니다.
홍콩 ETF는 미국 ETF보다 더 나은 이점을 제공해야 합니다. 그렇지 않으면 투자자들은 미국 ETF를 구매하는 것을 선호할 것입니다. 홍콩 ETF는 취급 수수료가 높고 시장이 상대적으로 작아 미국 경쟁사와 비교하기 어렵습니다. 블랙록, 피델리티 등 미국 시장의 선두주자들은 매우 탄탄한 글로벌 영업 및 중개 시스템을 보유하고 있으며, 기존 고객을 대량 보유하고 있어 홍콩 내 중국 펀드가 따라잡기 힘든 상황이다.
따라서 홍콩 암호화폐 ETF의 암울한 성과는 시장 규모, 자금 출처 제약, 프로세스 및 수수료 단점, 미국 ETF와의 경쟁력 격차에 기인할 수 있습니다. 미래의 발전은 여전히 중국 본토와 홍콩 간의 금융 상호 작용이 더욱 강화되어 더 많은 자본과 시장 기회를 가져올 수 있는지 여부에 달려 있습니다.
## 최근 낙관하고 참여하고 있는 프로젝트는 무엇인가요?
최근에는 Ethena 스테이블코인 프로젝트에 참여했는데 꽤 흥미롭다고 생각합니다. 이 프로젝트에 참여하고 있는 친구들도 있지만 리스크 인지해야 합니다. 스테이블코인의 수익률은 좋지만 항상 지난 루나 사건의 그림자가 남아 있기 때문에 단기적으로 참여는 가능하지만 항상 주의가 필요합니다.
Ethena의 ENA 토큰 메커니즘은 인센티브 메커니즘을 통해 투자자의 행동을 안내하는 매우 흥미롭게 설계되었습니다. 예를 들어, 어떤 사람은 스테이킹 할 의향이 있고, 어떤 사람은 유동성을 제공할 의향이 있습니다. 이러한 다양한 투자 행위는 단지 스테이킹 에만 의존하는 것이 아니라 전반적인 수익률을 유지할 수 있습니다.
나는 이더 의 미래에 대해 여전히 희망을 품고 있습니다. 이더 의 인프라는 이미 매우 완벽하며, 2층 네트워크도 처리 수수료, 거래 처리 속도 등 생태 발전의 많은 병목 현상을 해결했습니다. 나는 이더 의 레이어 2 네트워크에서 미래의 혁신이 일어날 수 있다고 믿습니다.
