미국 노동통계국(BLS)이 1월 비농업 고용 보고서를 발표할 예정인데, 시장에서는 이번 수정안으로 약 100만 개의 일자리가 사라질 것으로 예상하고 있습니다.
글쓴이: 자오잉
기사 출처: 월스트리트 뉴스
미국 노동통계국(BLS)은 오늘 밤 지연 발표되는 1월 비농업 고용 보고서를 연례 기준선 수정 및 방법론 업데이트와 함께 공개할 예정입니다. 시장에서는 이번 수정으로 약 100만 개의 일자리가 감소할 것으로 예상하고 있으며, 이는 미국 고용 통계 역사상 가장 큰 폭의 하향 조정 중 하나가 될 것으로 전망됩니다.
블랙-숄즈 국립통계연구소(BLS)의 예비 추산에 따르면, 2024년 4월부터 2025년 3월까지의 고용 증가율은 75만~90만 개 감소할 것으로 예상됩니다. 또한, BLS는 2025년 4월부터 12월까지의 기업 설립 및 폐업 전망치를 수정할 예정이며, 이 수치 역시 50만~70만 개 감소할 것으로 예상됩니다. 이는 2025년 12월까지 발표되는 비농업 부문 고용 데이터에서 최대 100만 개의 일자리가 실제로는 존재하지 않았을 가능성을 의미합니다.
수요일, ZeroHedge와 관련 분석 자료에 따르면 이번 수정안은 미국 노동 시장의 현실을 크게 바꿀 것으로 예상됩니다. 수정된 데이터는 노동 시장이 이미 2024년 중반에 "정체선" 아래로 떨어졌음을 보여줄 것입니다. 당시 3개월 이동평균 고용 증가율은 5만 5천 명에 불과했는데, 이는 안정적인 실업률 유지를 위해 필요한 18만 명에 훨씬 못 미치는 수치입니다. 계절 조정 후에는 2025년에도 최소 5개월 동안 고용 증가율이 마이너스를 기록할 것으로 전망됩니다.
이번 조정의 핵심은 미국 노동통계국(BLS)이 논란이 많았던 '출생-사망 조정' 모델을 마침내 수정하기로 한 결정에 있습니다. 이 모델은 팬데믹 기간 동안 PPP 대출을 받기 위해 생성된 '가짜 기업' 데이터를 정확하게 걸러내지 못해 장기적으로 고용 통계에 왜곡을 초래했습니다. 새로운 계산 방식은 실시간 표본 정보를 통합하여 장기적으로 데이터 정확도를 향상시키는 데 도움이 되지만, 단기적으로는 고용 데이터의 급격한 가격 재조정과 월별 변동성 증가를 야기할 것입니다.
이번 "백만 명 수준"의 하향 조정은 통화 정책에 직접적인 영향을 미칠 것으로 예상됩니다. 노동 시장 상황이 예상보다 심각해짐에 따라 연준은 금리 인하 압력을 크게 받게 될 것입니다. 시장 분석가들은 2024년 8월의 급격한 데이터 하향 조정과 유사한 이번 시나리오가 연준으로 하여금 취약한 경제 회복을 지원하기 위한 조치를 취하도록 만들 것이라고 보고 있으며, 현재로서는 연준이 올해 금리를 100bp 인하할 가능성이 있다는 전망이 나오고 있습니다.
두 차례의 하향 조정이 합쳐지면 조정액은 백만 명을 넘어설 수도 있습니다.
오늘 발표될 보고서에는 두 차례의 하향 조정이 포함될 예정입니다. 첫째, 정기적인 연간 기준선 수정이 있습니다. 미국 노동통계국(BLS)은 보다 포괄적인 분기별 고용 및 임금 조사(QCEW) 데이터를 기반으로 2024년 4월부터 2025년 3월까지의 고용 데이터를 조정할 것입니다. BLS의 초기 추정치는 이 기간 동안 91만 1천 개의 일자리가 하향 조정될 것으로 예상되지만, 최종 수정치는 이보다 약간 적은 75만~90만 개 사이가 될 것으로 전망됩니다.
둘째로, 미국 노동통계국(BLS)은 2025년 4월부터 12월까지의 기간에 대해 업데이트된 기업 설립-폐업 전망치와 재산정된 계절적 요인을 적용할 예정입니다. 이러한 조정에는 최신 QCEW(Quality Employment Change Works) 및 월별 고용 조사 정보가 반영되며, 이로 인해 고용 증가폭이 50만~70만 개 감소할 것으로 예상됩니다.
블룸버그 이코노미스트 애나 웡의 추산에 따르면, 계절 조정 전 기준으로 고용은 302만 5천 명 감소할 것으로 예상됩니다. 그러나 노동통계국(BLS)이 출생-사망 모형의 기준 수정 및 업데이트를 반영하여 계절 조정 계수를 재산정함에 따라, 고용 수치는 4만 명 내외로 변동될 수 있습니다.
게다가 정부 셧다운으로 인한 차질 때문에 미국 노동통계국(BLS)은 매년 1월 고용 보고서에 포함되는 인구 조정 발표를 다음 달 2월 보고서로 연기했습니다. 웡은 이번 조정으로 인구 수준이 최소 70만 명 감소할 것으로 예상하며, 이는 다음 달 발표될 고용 보고서가 추가적으로 하향 조정될 가능성을 시사합니다.
'출생-사망' 모델이 대대적인 개편을 겪고 있다.
출생-사망 모형은 원래 월별 조사에서 다루어지지 않는 창업 및 폐업 기업의 고용 변화를 추정하는 데 사용되는 신뢰할 수 있는 통계적 조정 도구였습니다. 그러나 코로나19 팬데믹 이후, 이 모형은 고용 보고서에서 가장 큰 통계적 공백 중 하나가 되었습니다.
문제의 근본 원인은 팬데믹 기간 중 발생한 PPP(급여 보호 프로그램) 대출 사기에 있습니다. 정부의 무상 지원금을 악용하기 위해 수천 개의 허위 "신규 회사"가 설립되었고, 이로 인해 기업 설립률 관련 통계가 심각하게 왜곡되었습니다. 기업 설립-사망 모델은 기업의 설립과 소멸에 대한 과거 패턴을 기반으로 예측하기 때문에, 이러한 이례적인 허위 기업 설립 물결은 모델이 실제 고용 증가율을 체계적으로 과대평가하게 만들었습니다.
이러한 결함으로 인해 최근 몇 년 동안 대규모 하향 조정이 여러 차례 발생했습니다. 2024년 8월, 미국 노동통계국(BLS)은 일자리 전망치를 81만 8천 개 하향 조정했는데, 당시 인플레이션이 여전히 3%였음에도 불구하고 이는 연준이 상당한 금리 인하 사이클을 시작하는 근거 중 하나가 되었습니다.
이번 보고서부터 미국 노동통계국(BLS)은 핵심적인 방법론적 변화를 시행할 예정입니다. 바로 현재 표본 정보를 매월 "출생-사망 모델"에 반영하는 것입니다. 이러한 조치는 향후 연간 수정 폭을 줄이는 데 도움이 될 것이지만, 월별 비농업 고용 데이터의 변동성을 크게 상승 부작용도 있습니다. 이는 향후 고용 보고서에서 시장 예상치를 벗어나는 "이상치"가 더 자주 나타날 수 있음을 의미하며, 결과적으로 금융 시장의 전반적인 변동성을 악화시킬 수 있습니다.
노동 시장은 이미 냉각되었고, 연준에 금리 인하를 요구하는 압력이 급격히 증가했습니다.
통계적 오차를 제거하고 나면 미국 노동 시장의 진정한 냉각 경로가 명확해집니다. 블룸버그 이코노믹스의 분석에 따르면, 수정된 계절 조정 데이터에 의하면 노동 시장은 2024년 여름에 이미 모멘텀을 잃었으며, 당시 3개월 이동 평균 고용 증가율은 5만 5천 명에 불과했습니다. 이는 분석가들이 안정적인 실업률 유지를 위해 필요하다고 보는 18만 명에 훨씬 못 미치는 수치입니다.
게다가 트럼프 대통령의 관세 정책 발표와 그에 따른 정부 셧다운으로 고용 활동은 더욱 위축되었습니다. 계절 조정 및 수정 사항을 반영한 데이터에 따르면 2025년에는 최소 5개월 동안 고용 증가율이 마이너스를 기록할 것으로 예상됩니다. 계절 조정 요인의 재산정으로 약 4만 개의 일자리 오차가 발생할 수 있지만, 전반적인 추세는 심각한 악화를 시사합니다.
이번 대규모 데이터 하향 조정은 연준의 정책 방향에 대한 시장의 기대를 뒤흔들 것입니다. 2024년 8월의 급격한 하향 조정이 대선 두 달 전 연준의 금리 인하(50bp)를 촉발했던 것처럼, 이번에 드러난 "암울한" 노동 시장 상황 역시 금리 인하의 촉매제가 될 것입니다.
일각에서는 노동 시장이 2025년 중반에 바닥을 치고 서서히 회복세에 접어들었다고 관점 하지만, 그 회복의 기반은 여전히 취약합니다. 다가오는 1월 소비자물가지수(CPI) 데이터가 다소 완만하게 발표될 가능성이 있는 가운데, 연준의 금리 인하 가능성이 높아지고 있습니다. 분석가들은 수정된 데이터에 반영된 경제적 약세를 해소하기 위해서는 연준이 올해 금리를 인하할 뿐만 아니라, 노동 시장의 추가적인 악화를 막기 위해 최대 100bp(베이시스 포인트)까지 인하해야 할 수도 있다고 지적합니다.
