저자: 펠릭스 하트만
편집자: Kate, Mars Finance
오늘 우리는 현재 상황의 두 가지 주요 촉매제인 규제와 유동성에 대해 자세히 살펴보는 것을 포함하여 2024년 남은 기간 동안 디지털 자산 환경을 조감할 것입니다. 2분기를 되돌아보면서 포트폴리오 수준의 통찰력은 별도의 이메일을 통해 유한 파트너들과 공유될 것입니다.
암호화폐가 무명에서 나온 지 6년
6년 전, Hartmann Digital Assets Fund는 첫 인도를 완료했습니다. 우리(또는 당시 23세의 1인 쇼로서 "나")는 아마도 100개 이하의 암호화폐 펀드가 존재하는 매우 새로운 장면에 들어섰습니다. 모든 사람과 모든 것을 알아가는 것은 쉽습니다. Circle이나 Cumberland 같은 OTC 플랫폼은 소수에 불과하고, Kingdom Trust 같은 관리인 한두 명, 이 공간(Silvergate)을 기꺼이 지원하려는 은행이 있는데, 사실 진지하게 말하자면, 비트코인 외부에서 보내고 받는 것 외에는 아무것도 없습니다. , 실제 제품이나 사용자가 없습니다. 이 산업은 거의 전적으로 비전과 이상을 바탕으로 구축되었습니다. 지금은 DeFi, DePin, Web3 Gaming 및 최근 몇 년간 등장한 모든 것이 없는 시대입니다. 실제로 온체인 교환, 대출 및 차입과 같이 일상적으로 당연하게 여겨지는 대부분의 "기본적인" 금융 기본 사항은 사실상 존재하지 않습니다. 업무 총 금액은 약 $300,000입니다. 맥락상 이 수치는 1000억 달러 이상으로 늘어났습니다.
2018년 BlackRock의 Larry Fink는 전 세계적으로 암호화폐 노출을 요청하거나 원하는 단일 고객을 생각할 수 없다고 말했습니다. 오늘날 BlackRock의 비트코인 ETF는 역사상 가장 성공적인 ETF 제공 기록을 세웠으며, 5개월도 안 되어 200억 달러를 모금했습니다.
비트코인과 ETH의 전체 거래 내역을 10일로 줄이면 비트코인은 5일, ETH는 8일을 거래하고 목격한 셈입니다. 모든 양초와 심지는 내가 그리워하는 이야기를 들려줍니다. 마찬가지로 디지털 자산 업계에서 6년의 경험을 보유한 젊은 CIO/일반 파트너로서 이 암호화폐 여정은 내 인생의 25%, 성인 인생의 64%를 차지했습니다. 이 신흥 산업에 오랫동안 종사해 온 저는 이 산업과 그 주변에서 성장하면서 제 관점 크게 형성되었다고 말하고 싶습니다.
업계는 성숙해가는 과정에서 여러 단계를 거쳤습니다. 상당히 동질적이고 이상을 지향하는 자유주의 공동체는 양복을 입고 제도적 채택을 추진하는 디지털 자산 집단부터 트위터에 거주하는 밈 코인 카지노 밀레니얼 세대, 그리고 마지막으로 최초의 A 선교사 집단에 이르기까지 여러 하위문화로 쪼개졌습니다. 종종 정부 기관의 표적이 되기도 하면서 개인 정보 보호 및 탈중앙화 의 이상을 장려합니다. 첫 번째 질문은 내 직업이 되었고, 두 번째 질문은 내 직업에 대해 의문을 갖게 했고, 세 번째 질문은 왜 두 번째 질문의 악취를 극복하고 애초에 나를 여기까지 오게 했던 일을 기억할 수 있었는지에 대한 것이었습니다.
규제 병목 현상이 가열되고 곧 터질 것입니다.
업계는 특히 규모 측면에서 계속 성장하고 있지만 미국 규제 전쟁터에서는 혁신과 채택이 방해를 받고 있습니다. 규제 병목 현상에 대한 편지를 출판한 지 정확히 1년이 지났습니다. Ripple과 Grayscale이 각각의 소송에서 승리하고 Bitcoin ETF가 결국 승인되었지만 예상대로 규제 전쟁은 아직 승리하지 못했습니다. 최근 올해 4월에도 SEC는 미국에 본사를 둔 유니콘 Uniswap Labs에 Wells 공지를 발행하는 등 업계에서 가장 저명한 플레이어에 대한 단속을 계속했습니다. Uniswap Labs는 수백만 명의 사용자를 보유하고 있으며 누구에게서도 한 푼도 훔친 적이 없습니다. 금융 및 암호화폐 분야에서 만연한 수많은 사기와 사기를 쫓는 대신 그들은 Coinbase, Kraken 및 Uniswap과 같은 업계 주류와의 전쟁을 선택했습니다. 이것은 '투자자를 보호하기 위한 전쟁'이 아니라 기술과의 전쟁이다.
기술과의 전쟁은 이미 실질적인 결과를 가져오고 있습니다. 현재의 유해한 규제 환경으로 인해 업계의 기본 원칙이 어떻게 침식되고 있는지 고려할 때 다음과 같은 몇 가지 과제를 염두에 두어야 합니다.
1. 건축업자가 자신의 임무를 위해 기꺼이 감옥에 갈 의사가 없는 한, 많은 사람들은 암호화폐를 기피합니다. 스타트업을 운영하는 것은 충분히 어렵습니다. 당신에게 가장 필요한 것은 연준이 당신의 자유를 위협하는 것입니다.
2. 규제 압력이 합법 제품 쪽으로 기울어져 있습니다. 즉, 펌프 앤 덤핑 Meme 코인으로 누군가를 노골적으로 사기를 쳤다면 SEC로부터 처벌을 받지 않을 수도 있지만 실제로 금융 산업을 변화시킬 수 있는 새로운 기술을 개발하는 것은 하나님께서 금하신 것입니다. 그 결과, 가치를 포착하여 보유자에게 돌려주려고 하는 정말 가치 있는 토큰 대신에 더 많은 쓸모 없는 정크가 밀려나는 것을 볼 수 있습니다.
3. DeFi는 지난 3년 동안 실제로 성장하지 못했습니다. 우리는 탈중앙화 궤도에 엄청난 1,000억 달러의 자산을 보유하고 있지만(2021년 1,800억 달러에서 감소) 대폭상승 위해서는 제도적 자본이 필요하며, 이는 규제가 명확해질 때까지 체인에서 사용할 수 없습니다.
디지털 자산 거래는 혁신가에서 얼리 어답터로 성장하기 위해 규제 기관의 지원이 필요하지 않습니다. 그러나 얼리 어답터부터 초기 다수에 이르기까지 디지털 자산 거래의 다음 단계에서는 규제 지원이나 기존 시스템의 붕괴가 매우 많이 필요할 것입니다.
즉, 토큰화와 블록체인의 인기 상승은 기술적으로 불가피합니다. 하지만 우리가 이 기술을 오늘부터 사용할지 아니면 독재정치와 통화 평가절하의 잿더미가 될 때까지 기다릴지 결정하는 것은 규제 기관(및 유권자)의 권한입니다.
시간적 지평을 제거하면 올바른 거래는 단 하나뿐입니다. 장기적인 탈중앙화, 법률 시스템 숏(Short), 제도적 관성 및 관료주의 손에 질식하는 모든 국가입니다.
그러나 유동자금을 관리할 때에는 기간이 중요합니다. 예를 들어, 인공지능 산업은 채택 속도 면에서는 분명히 기록을 경신했지만 1970년대와 1990년대에 2년간 부진을 겪었습니다. 지난 몇 달 동안 비트코인이 사상 최고치를 방어하기 위해 고군분투하는 동안 저는 업계가 서구에서 이 규제 전쟁에서 승리할 것인지, 아니면 우호적인 회담이 열릴 때까지 보류할 것인지 궁금해하는 데 대량 시간을 보냈습니다. 그래서 언론은 이를 급진적인 정부 인수라고 부르기를 좋아합니다.
그러나 지난 3주 동안 상황이 바뀌기 시작했습니다. 도널드 트럼프 전 대통령이 디지털 자산 산업에 대한 지지를 공개적으로 표명하면서 워싱턴의 분위기가 갑자기 바뀌기 시작했습니다.
1. 모두의 예상과는 달리 이더 ETF는 성급하게 SEC 승인을 받았습니다.
2. SAB 121에 따른 SEC의 엄격하게 제한적인 암호화폐 보관 규칙에 대한 의회의 반대, 이전에 암호화폐에 적대적이었던 수많은 민주당 의원들의 투표
3. 금융 혁신 및 기술법은 보다 명확한 규제를 제공하고 자산 클래스에 대한 SEC의 관할권을 제한하기 때문에 디지털 자산 커뮤니티에서 널리 환영 받았습니다. 이 법안은 하원에서 통과되어 상원에 전달되었습니다.
4. 디지털 자산 커뮤니티에서 트럼프 캠페인에 대한 지지가 갑자기 유입되는 것을 알아차린 Biden 캠페인은 갑자기 자체 커뮤니티 활동을 시작했습니다. 그러나 며칠 후 바이든은 의회의 SAB 121 폐지를 거부하면서 지역사회의 모든 지지를 잃었습니다.
Gensler의 야망 종료
상황을 더 잘 이해하기 위해 2주 전 텍사스 주 오스틴에서 열린 연례 CoinCenter Gala에서 저는 대부분의 업계 정책 및/또는 리더십 팀과 함께 방에 있었습니다. 회의에서는 상당한 흥분이 있었고 연사들은 최근 워싱턴에서의 승리에 비추어 "우리가 마침내 승리하기 시작했다"고 인정했습니다. 하원 다수당의 톰 에머(Tom Emmer) 의원도 청중에게 인사하고 SEC 의장 게리 겐슬러(Gary Gensler)에게 다음과 같이 경고했습니다: "내 목소리를 들어보세요, 게리 - 당신의 하루는 "때가 됐습니다."
대선은 규제 병목 현상을 깨는 망치일 수도 있다. 트럼프가 승리할 경우 최악의 시나리오는 겐슬러가 사임하는 것이고, 최선의 시나리오는 그가 감옥에 가는 것이다. 현재 법원에서 더 자주 지적되고 있는 SEC 의장으로서의 독재적인 권력 남용 외에도 Gensler는 힐러리 클린턴 캠페인의 최고 재무 책임자(CFO)를 역임하여 트럼프의 적이라는 이미지를 얻었습니다. 관리.
Biden이 승리하고 싶다면 Gensler를 제거하는 것이 암호화폐 투표에서 승리하고 급진 좌파, 특히 "암호화 반대 군대 구축"이라는 임무를 수행하는 Elizabeth Warren과 거리를 두는 가장 직접적인 방법일 수 있습니다. 워렌은 사실상 암호화폐에 관한 모든 것에 대해 민주당의 목소리를 냈고, 그의 이러한 반대 의견은 FIT 21 투표에서 명백히 드러났으며, 낸시 펠로시(Nancy Pelosi) 전 하원 의장도 공화당에 찬성표를 던졌습니다.
나는 이제 Gensler 시대가 향후 6개월 안에 끝날 확률이 70~80%라고 믿습니다. 그날까지 글로벌 디지털 자산 시총 30% 이상, 즉 약 1조 달러 증가할 것으로 예상합니다.
주사위가 나머지 20~30%에 해당하고(또는 내 추정이 완전히 어긋나고) Biden 임기가 끝나기 전에 Biden이 4년, Gensler가 2년 더 남는다면 나는 무엇에 대한 지속적인 침식에 베팅할 것입니다. Capo Gensler는 "암호자산 증권"이라고 부르는 것을 좋아합니다. 좋은 사람들은 패할 것이고, 유일한 승자는 암호화폐 회사들과 미국 납세자들로부터 수표를 받는 로펌들이 향후 4년 동안 정면 대결을 벌이게 될 것입니다.
그러나 이 공격에 크게 면역된 자산에는 두 가지 범주가 있습니다. 공식적으로 암호화폐로 인정되는 비트코인과 가치를 창출하려고 시도하지도 않고 단순히 문자 그대로 모방으로 탄생한 밈 코인입니다. 문화적 시대정신을 위한 대리 거래로 전환됩니다. 두 자산 캠프는 중앙은행의 재정적 무책임과 Z세대와 밀레니얼 세대의 금융 허무주의로 인해 계속해서 성장할 것입니다. 이들 시장 탐구에 관한 논문도 작업 중이지만 이는 나중에 기다려야 할 것입니다.
디지털 자산의 새로운 시대
비트코인의 디지털 금 이론을 넘어서, 더 넓은 디지털 자산 공간에서 투기 자산에서 투자 가능한 자산으로 가장 의미 있는 전환은 토큰이 규제 기관에 어긋나지 않고 가치를 축적할 수 있을 때 발생합니다. 논쟁의 일부는 디지털 자산이 상품인지 증권인지에 관한 것이지만, 또 다른 의미 있는 논쟁은 암호화폐가 기본 기술을 위반하지 않고 규정을 준수할 수 있는 방법입니다. 예를 들어, 기본 원칙이 개인 정보 보호와 무허가인 경우 모든 보유자에게 KYC를 요구하는 것은 불가능합니다.
규제가 명확해지면 디지털 자산 시장이 변화하여 현재까지 가장 큰 불장(Bull market) 을 시작할 수 있습니다. 다음은 몇 가지 눈에 띄는 예측입니다.
1. 내러티브에서 제품 시장 적합성으로의 전환
현재 암호화폐 자산에 가치를 추가하는 규정을 준수하는 방법이 없기 때문에 대부분의 암호화폐 자산 발행자는 가치를 포착하는 제품을 만드는 데 신경을 쓰지 않습니다. 아이러니하게도, 가치를 포착하는 능력은 소비자가 힘들게 번 돈을 기꺼이 버릴 만큼 제품 자체에 대한 수요가 실제로 충분한지 여부를 판단하는 좋은 리트머스 테스트입니다. 대신, 암호화폐 창업자들은 소비자가 별로 신경 쓰지 않는 것을 만드는 경우가 많으며, 이를 사용하려면 사용자에게 토큰을 지불해야 합니다. 그래서 무슨 일이 일어났습니다. 시공품질도 좋아지고..
2. 프로젝트의 성공 여부가 더욱 명확해집니다.
현재 많은 디지털 자산의 가치 평가는 전적으로 시장 정서 와 경쟁을 기반으로 설정되어 자유롭게 변동하는 수치로 보입니다. 대부분의 시장은 확실히 효율적이지 않지만, 심지어 주식조차도 수익률과 크게 동떨어져 거래되는 경향이 있지만, 주식 시장은 최고 수준을 최고 수준으로 끌어올리는 데 큰 역할을 합니다. 결과적으로 실제 제품 시장 및 수익과 가장 잘 일치하는 토큰이 대화와 투자 포트폴리오를 더 자주 지배하기 시작할 수 있습니다. 이는 결국 다음으로 이어진다.
3. 더욱 편리한 디지털 자산 융자 환경
디지털 자산에 대한 자금 조달은 private equity 시장에 크게 편향되어 있으며, 토큰 발행 후 자본 조달 능력은 창업자가 운영하는 시장 메커니즘에 따라 주사위 굴림이 되는 경우가 많습니다. 이로 인해 "대체 투자"의 주기적 기복이 발생했으며, 각각의 새로운 주기는 상장 되지 않았을 때 훌륭한 융자 모으는 새로운 프로젝트 배치를 가져왔지만 종종 자금이 부족하거나 다음 베어장 (Bear Market) 에서 생존하지 못했습니다. 때로는 실제로 훌륭한 제품을 개발하더라도 말이죠. 그런 다음 private equity 시장은 다음 집단으로 순환됩니다. 이 사이클에서 상당량의 중복 비용과 가치가 버려지고 있습니다. 따라서 더 강력한 기반을 통해 프로토콜이 자금을 조달하는 동시에…
4. M&A 시장이 호황을 누리고 있다
2022~23년 동안 우리는 많은 DeFi 프로젝트가 좌초되는 것을 목격했는데, 이는 더 나은 자금 지원을 받는 DeFi 프로젝트의 주요 인수 대상이 될 수 있었습니다. 예를 들어, 자금이 풍부한 Uniswap 또는 자금이 풍부한 AAVE는 온체인 거래 및 옵션 시장에서 잘 작동하지만 자본이 부족한 일부 플레이어를 인수하거나 DeFi 슈퍼 애플리케이션이 되거나 통합을 촉진하여 제품 제공을 확장할 수 있습니다. 자산(RWA) 프로토콜 중 하나에 대한 선도적인 실제 A 토큰 스왑을 통해 실제 자산에 대한 보다 실질적인 액세스를 제공합니다(RWA 프로토콜은 Uniswap 시가 시총 의 1%로 거래될 수 있음). 암호화 자산 개인과 전체 시장의 성숙은 진정으로 정통한 거래자 및 운영자가 이전에 디지털 자산에서 볼 수 없었던 방식으로 가치를 창출하고 제품 개발 및 혁신을 크게 가속화하여 채택에 더 가까워질 수 있는 문을 열어줄 수 있습니다. 예를 들어, 일부 레이어 1 블록체인은 인수합병을 통해 꼭 필요한 제품을 획득하고 이를 공공재로 전환할 수 있습니다. 이는 사용자 비용을 줄이는 동시에 체인 자체의 사용량과 가스 비용을 늘려 네트워크 토큰의 가치를 높입니다.
우리는 디지털 자산이 업계에 진출한 날부터 그 촉매제와 펀더멘털을 거래해 왔으며, 이는 아마도 이 시장의 미래를 위한 가장 유망한 시대일 것입니다. 이러한 구조적 변화는 또한 시장에 가장 큰 자본 유입을 가져올 수 있습니다. 기관 배분자들은 지난 한 세기 동안 다른 자산군에서 그랬던 것처럼 유사한 모델을 적용하여 진정한 가치를 찾을 수 있기 때문입니다.
Hartmann Capital의 핵심 디지털 자산 주제는 "대부분의 자산이 향후 10년 내에 토큰화될 것"입니다. 이것이 반대 관점 인 반면, 뚱뚱한 프로토콜 주장은 인사를 표현하지만 Larry Fink와 Jamie Dimon(비트코인을 참을 수 없는)조차도 토큰화된 충성스러운 지지자입니다. 이들 리더 중 대부분은 토큰에 포함된 자산과 이를 통해 얻을 수 있는 기회와 절약에 초점을 맞추고 있지만, 우리는 전체 프로세스를 지원하고 그에 대한 지분을 소유하는 인프라에 집중하고 잠재적으로 최종 단계에서 모든 항목에 대한 수수료를 포착하고자 합니다. 시장 – 금융부터 실물 자산, 지적 재산, 개인 데이터까지.
퓨즈에 불을 붙입니다
미국 대통령 선거 시기와 디지털 자산 분야의 규제 운명은 다가오는 중앙은행의 중심축과 일치합니다. 유럽중앙은행(ECB)이 금리 인하를 위한 첫 번째 조치를 취한 반면, 연준은 아직 첫 번째 금리 인하를 하지 않았으며 현재 2024년에 한 번 금리를 인하할 것으로 예상되며, 6월 경제 전망에 따르면 금리는 2025년에 약 4%까지 하락할 것으로 예상됩니다. .
연준이 긴축 시작 이후 대차대조표를 약 1조 7천억 달러 줄이는 데 성공했지만 M2 통화 공급량 여전히 역사적으로 높은 수준에 가깝습니다.
지금까지 이 통화 공급량 중 6조 4400억 달러가 머니 마켓 펀드에 투자되었으며, 연간 수익률은 약 5%입니다. 금리가 떨어지면 자본에 대한 접근이 쉬워지기 때문에 리스크 자산이 더 매력적일 뿐만 아니라, 마찬가지로 제로 리스크 대안도 덜 매력적입니다. 2~3조 달러의 유휴 자금이 시장에 다시 유입되면 완화 정책 초기 단계와 저금리 환경 전반에 걸쳐 디지털 자산 가격이 크게 상승할 수 있습니다.
결론적으로
정치적 결과와 관계없이 금리 인하가 임박했다. 이렇게 되면 돈이 흐를 것이다. 이러한 자금의 방향은 SEC의 리더십이나 권한이 변경되는지, 법원과 의회를 통해 디지털 자산에 대한 관할권을 상실하는지 여부에 따라 크게 달라질 것입니다. 그러나 결과는 여전히 이분법적입니다. 현 정권 하에서 비트코인과 밈이 번창하는 반면, 보다 건설적인 규제 프레임 하에서는 디지털 자산의 진정한 혁신이 수조 달러의 금융 가치를 제공하고 수 천억 달러를 포착할 수 있습니다. 값.
거래는 여전히 두 가지로 이루어져 있습니다. 핵심을 잡고 올바른 시스템을 선택하세요. 결과에 관계없이 두 팀 모두 향후 4년 동안 엄청난 잠재력을 지닌 트레이드 공간 역할을 할 수 있습니다.
마지막으로, 암호화폐의 미래와 디지털 주권을 위한 전쟁이 미국에서 승리해야 하는 이유에 대해 디지털 자산 개척자인 Erik Voorhees의 연례 CoinCenter Gala 기조연설에서 발췌한 내용을 남겨드리겠습니다. 이는 가장 긴밀한 원칙을 바탕으로 구축되었습니다. 업계 국가에 반영됩니다.
