최근 비트코인 가격은 역사적 최고점을 회복하기 위해 열심히 노력하고 있습니다. 이 기사에서는 이 기간 동안 시장의 수요 및 공급 측면에 대한 장기 및 단기 보유자 그룹의 기여도를 조사할 것입니다. 이 연구를 보완하여, 우리는 또한 새로운 세분화 지표를 사용하여 다양한 장기 투자자 하위 그룹의 소비 및 투자 행동이 시장에 미치는 영향을 평가할 것입니다.
요약
지난 3월 비트코인 가격이 역대 신고점 인 73,000달러를 기록한 이후 상승 모멘텀이 멈췄고 시장은 이에 따라 횡보세를 보이고 있습니다. 우리 분석에 따르면 5월 초부터 시장 수요 모멘텀은 플러스에서 마이너스로 전환됐다.
본 글에서는 단기투자자의 비용기준을 분석하고 이를 벤치마크로 삼아 현 단계에서 자본이 어떻게 시장으로 유입되는지 분석할 것이다.
시장에서 공급측이 어떤 역할을 하는지 분석하기 위해 이 기사에서는 장기 보유자의 투자 활동을 조사하고 이 그룹이 보유한 미실현 이익이 통계적으로 이전 역사적 최고치보다 훨씬 낮다는 것을 발견했습니다.
비트코인 자산을 판매하는 장기 보유자의 행동을 살펴보면, 이 부분의 투자자가 판매한 비트코인 자산이 전체 시장 판매의 4%-8%에 불과하지만 이를 판매하여 얻는 이익을 볼 수 있습니다. 비트코인 획득한 이익은 일반적으로 불장(Bull market) 동안 누적 이익의 30%-40%를 차지합니다. 이 발견은 시장 이익이 오랫동안 보유된 비트코인에 집중되어 있다는 사실을 강조합니다. 이러한 이익은 불장(Bull market) 에서 점진적으로 실현되며, 그들의 막대한 이익은 이러한 "다이아몬드 손"(폭력적인 손을 의미함)에 완전히 부응합니다. 시장 변동성에도 불구하고 비트코인과 같은 리스크 자산을 꾸준히 보유하고 있는 투자자들은 인내심을 갖고 기다리고 있습니다.
시장 수요 측 추적
이전 분석 글에서는 시장에 유입되거나 유출되는 자본을 추적하고, 이러한 자본 흐름이 시장으로 흘러가는 방향을 파악하고, 그 규모를 추정하는 방법을 제안한 바 있습니다. 여기서 우리는 비트코인 자산을 보유하는 시간을 기준으로 이 방법을 계속 사용하여 단기 보유자 그룹을 세분화하고 분석을 계속 심화할 것입니다.
단기 보유자 그룹의 비용 기준이 상승 한다는 것은 신규 구매자가 비트코인 자산을 더 높은 가격에 구매하고 있음을 나타냅니다. 이 시점에서 자본은 시장으로 순유입된 상태에 있습니다(그 반대도 마찬가지).
MVRV 비율을 사용하면 현물 가격이 현재 비용 기준에서 위쪽(또는 아래쪽)으로 벗어날 때 각 그룹이 보유하는 미실현 이익을 대략적으로 계산할 수 있습니다.
MVRV를 사용하여 투자자가 이익을 취하려는 인센티브(MVRV가 높은 수준에 도달할 때)를 측정하거나 판매자 소진의 징후(MVRV가 낮은 수준으로 떨어질 때)를 감지할 수 있습니다.
먼저 현물 가격을 단기 투자자 두 그룹의 비용 기준과 비교합니다.
비트코인 자산을 1주에서 1개월 동안 보유하는 보유자입니다.
1개월에서 3개월 사이에 비트코인 자산을 보유하는 보유자입니다.
이를 통해 우리는 시장이 각각 불장(Bull market) 과 베어장 (Bear Market) 의 초기 단계에 있을 때 거시적 관점에서 자본이 어떻게 흐르고 변화하는지 확인할 수 있었습니다. 아래 차트는 이 두 가지 가격 모델이 2023~24년 불장(Bull market) 동안 전체 시장을 어떻게 지원할 수 있는지 보여줍니다.
6월 중순부터 비트코인 현물가는 보유기간 1주~1개월 보유자의 원가기준(68,500달러) 이하로 떨어졌고, 보유기간 1개월~3개월 보유자 수준까지 도달했다. 소유자 비용 기준($66,400)보다 낮습니다. 역사적 경험에 비추어 볼 때, 이러한 상황이 계속되면 투자자 신뢰도가 타격을 받고 더 깊은 가격 조정으로 이어질 수 있습니다. 그리고 시장이 그러한 심각한 조정에서 회복하는 데 더 오랜 시간이 걸릴 것이라는 데는 의심의 여지가 없습니다.
그림 1: 보유 기간이 서로 다른 단기 보유자 부문의 실현 가격
또한 다양한 단기 투자자 부문의 각각의 비용 기반을 비교하여 현재 시장 모멘텀을 설명할 수도 있습니다. 자세한 내용은 아래 그림에 나와 있습니다.
자본 유입: 이때 1주일~1개월 동안 통화를 보유하는 단기 보유자의 비용 기준은 1개월~3개월 동안 통화를 보유하는 투자자의 비용 기준보다 높습니다. 현재 시장의 긍정적인 모멘텀은 매우 분명하며 강력한 시장 추세는 시장에 진입하기 위해 지속적으로 새로운 자본을 유치하고 있습니다.
자본 유출: 이 시점에서 시장에서는 정반대의 상황이 발생합니다. 즉, 전자의 비용 기준이 후자의 비용 기준보다 낮습니다. 이러한 시장 구조는 수요 측면의 모멘텀이 약화되고 시장에서 자본 순유출이 시작되고 있음을 나타냅니다.
이전 불장(Bull market) 에서는 이러한 부정적인 자본 흐름 구조가 총 5번 발생했습니다. 게다가 이런 구조가 5월부터 형성되어 6월 초까지 지속되는 것도 볼 수 있다.
그림 2: 단기 보유자의 자금 흐름 상황
시장 공급 측면 분석
현재 시장을 완전히 이해하려면 추가 분석을 위해 장기 보유자 행동과 관련된 지표를 도입해야 합니다. 장기 보유자 그룹은 시장에서 비트코인 보유 자산을 판매하여 이익을 얻으려고 하기 때문에 불장(Bull market) 동안 시장 공급의 주요 제공자입니다. 어떤 의미에서 시장 사이클 최고점의 형성은 부분적으로 장기 보유자들이 비트코인을 판매하려는 노력을 강화한 데 기인할 수 있습니다. 이러한 규모의 매도는 결국 새로운 불장(Bull market) 동안 시장에 쏟아진 자금을 소진하게 됩니다. 수요.
아래 차트에서는 비트코인 현물 가격과 장기 보유자 그룹의 평균 비용 기준(즉, 장기 보유자 그룹의 실현 가격)의 주요 배수라는 두 가지 중요한 지표를 비교합니다.
장기 보유자 그룹 실현가격의 1.0배(그림 중 녹색선): 당사의 역사적 경험으로 볼 때 이러한 상황의 발생은 베어장 (Bear Market) 사이클의 바닥 형성 단계 및 시장 회복 단계와 일치합니다.
장기 보유자 그룹 실현 가격의 1.5배(그림에서 주황색 선): 이 가격 포지션은 강세장 중 시장 회복 단계와 장기 사이클 시장 균형 단계 사이의 분수령으로 간주되는 경우가 많습니다. 이 기간 동안 비트코인 가격은 계속 상승하지만 상승 속도는 매우 느릴 것입니다. 평균적으로 장기 보유자는 이 단계에서 미실현 이익의 약 50%를 보유합니다.
장기 보유자 그룹 실현 가격의 3.5배(그림의 빨간색 선): 이 가격은 불장(Bull market) 의 균형 단계와 행복감 단계를 구분하는 선입니다. 이 단계에 도달하면 비트코인 가격은 일반적으로 빠르게 상승합니다. 더욱이, 이 단계에서 장기 보유자가 보유한 미실현 이익은 약 250% 이상입니다. 이러한 높은 이익에 힘입어 장기 보유자는 비트코인 보유 자산의 매각을 가속화하는 경향이 있습니다.
위의 프레임 적용하여 현재 사이클을 분석하면 거시적 관점에서 볼 때 현재 불장(Bull market) 추세는 2017년 사이클과 매우 유사하다는 것을 알 수 있습니다. 둘 사이에서 특히 유사한 점은 비트코인 가격이 현재의 역사적 최고점 아래로 굳어졌을 때 시장 성과가 장기 보유자 그룹이 달성한 가격대의 3.5배와 일치했다는 것입니다(그림에서 빨간색 선으로 표시). 평형 단계와 도취 단계 사이의 분수령에 대한 이 그림은 완전히 일관됩니다.
그림 3: 장기 보유자의 평균 비용 기준 배수
장기 보유자가 보유하고 있는 미실현 이익에 대한 측정은 그들이 이익을 얻기 위해 비트코인 보유 자산을 매각할 의지가 있는지 여부에 대한 심리적 벤치마크로 볼 수 있습니다. LTH-NUPL(장기 보유자 순 미실현 이익/손실) 지표를 사용하면 투자 결정을 내릴 때 장기 보유자의 심리적 동기를 직관적으로 보여줄 수 있습니다.
이 글을 쓰는 시점에서 LTH-NUPL은 0.66으로 현재 시장이 아마도 "행복감 이전" 단계에 있음을 나타내는 값입니다(그림에서 녹색 선으로 표시됨). 비트코인 시장은 현재 96일 동안 이 단계에 있었고, 2016-17년 주기에도 오랫동안 이 단계에 있었습니다.
그림 4: 장기 보유자를 위한 NUPL 지표(LTH-NUPL)
장기 보유자 지출 이진 지표를 사용하여 장기 보유자가 보유하고 있는 비트코인을 한꺼번에 판매할 기간을 결정할 수 있습니다. 이러한 집중매도 기간에는 장기보유자가 보유하고 있는 자산 잔액 이 크게 감소할 것이라는 데는 의심의 여지가 없습니다.
이를 통해 장기 보유자가 자산을 매각하는 다양한 단계를 식별할 수 있습니다.
약한 매도 기간 동안 장기 보유자의 비트코인 공급은 지난 15일 중 최소 3일 동안 감소했습니다.
일반적인 매도 기간 동안 장기 보유자의 비트코인 공급은 지난 15일 중 최소 8일 동안 감소했습니다.
강력한 매도 기간 동안 장기 보유자의 비트코인 공급은 지난 15일 중 최소 12일 동안 감소했습니다.
그림 5: 장기 보유자의 지출에 대한 이진 지표(지난 15일)
다음 차트는 위에서 언급한 두 가지 모델을 결합하여 장기적인 투자 정서 와 투자 행동을 종합적으로 평가하고 시각화하는 것을 목표로 합니다. 다음 도출에서는 이들이 이익(또는 손실)을 현금화하고 퇴출을 선택하게 된 동기가 무엇인지, 실제로는 어떻게 그렇게 했는지 종합적으로 분석해 보겠습니다.
우리는 장기 투자자가 자산을 청산하고 빠져나오도록 유도하는 네 가지 동기를 고려합니다.
1. 항복: 이 시점에서 비트코인 현물 가격은 장기 보유자의 비용 기준보다 낮습니다. 따라서 이 단계에서 비트코인 자산의 상당한 판매는 투자자 신뢰의 붕괴와 패닉 매도에 기인할 수 있습니다.
2. 전환: 현재 현물 가격은 장기 보유자의 비용 기준보다 약간 높으며, 장기 보유자는 때때로 소량의 비트코인 자산을 판매합니다. 이러한 산발적인 판매는 일반적으로 일반적인 일상 거래로 간주됩니다.
3. 균형: 시장이 장기 베어장 (Bear Market) 에서 회복되면 소량의 신규 수요 유입, 유동성 약화, 수중 보유자의 점진적인 이익 실현 사이의 3자 게임 간의 새로운 균형을 달성하게 됩니다. 이전 사이클. 이 단계에서 장기 보유자의 대규모 자산 매각은 종종 가격의 급격한 반등 또는 하락과 관련이 있습니다.
4. 행복감: 이 단계의 신호로 LTH-MVRV 지표는 시장이 이전 주기의 역사적 최고점에 도달했을 때 임계값 3.5를 돌파하고 지표 수준에 수렴됩니다. 이 단계에서는 장기보유자 집단이 미실현이익의 평균 250% 이상을 보유하게 되면서 시장이 단숨에 도취적인 상승 국면으로 진입하게 되었고, 이로 인해 이들 장기보유자들은 대량의 덤핑을 가속화하게 되었다. , 이익실현을 추구하기 위해.
이 방법을 통해 장기 보유자 그룹이 2023년 4분기와 2024년 1분기에 대규모 자산 매도 행위를 경험했으며, 이로 인해 이 기간 동안 시장이 상승했고 2분기에도 지속적으로 상승세를 보인 것을 알 수 있습니다. 2024년 4분기. 그런 다음 새로운 균형 상태로 다시 진입합니다.
그림 6: 장기 보유자의 매도 행위와 그에 따른 손익
판매자 압력에 영향을 미치는 사람은 누구입니까?
위의 분석은 장기 보유자의 총 공급량 감소하는 기간 동안 이 투자자 그룹의 판매 행동 이면에 있는 다양한 논리를 분석합니다. 또한 보유 시간이 다른 세분화된 그룹을 살펴보고 시장에서 판매자 압력의 변화에 결정적인 역할을 한 사람이 누구인지 확인할 수도 있습니다.
그림 7: 시장 비트코인 공급의 코인 연령 계층화
장기 보유자의 각 부문이 시장의 비트코인 지출에 미치는 영향을 평가하기 위해 우리는 이 기간에 초점을 맞출 것입니다. 시장의 비트코인 지출은 연간 평균보다 최소 1 표준 편차 더 높습니다.
모든 투자자 그룹은 때때로 지출 급증을 경험하지만, 불장(Bull market) 의 조울증 단계에서는 지출이 많은 날의 빈도가 극적으로 증가합니다. 이는 비트코인 가격이 급격하게 상승하는 기간 동안 장기 보유자들은 변함없이 이익을 얻고 퇴출을 선택할 것임을 보여줍니다.
그림 8: 장기 보유자 그룹의 지출(Z-점수)
현재 기간 동안 일일 온체인 거래량의 4%-8%만이 장기 보유자 그룹과 관련되어 있다는 점을 고려하여, 우리는 또 다른 핵심 온체인 지표(실현 이익/손실)를 사용하여 이를 분석할 것입니다. 시장의 공급측면에 무게를 두는 것.
그림 9: 시장 지출별 비트코인 연령 계층화(SVAB)(30일 이동 평균)
아래 차트는 불장(Bull market) 동안 장기 보유자의 누적 실현 이익 금액을 보여줍니다. 우리는 장기 보유자의 이익이 일반적으로 총 고정 이익의 20%~40%를 차지하는 것으로 나타났습니다.
또한, 장기 보유자의 비트코인 자산 거래량은 일일 전체 거래량의 4~8%에 불과하지만, 창출된 수익은 투자자 수익의 최대 40%를 차지할 수 있습니다.
그림 10: 불장(Bull market) 에서 실현된 이익
요약하다
3월 초부터 시장의 가격 움직임은 대부분 횡보세를 보였습니다. 따라서 우리는 장기 보유자와 단기 보유자의 비용 기준을 각각 활용하여 현재 시장의 공급과 수요 정도를 평가합니다.
우리는 단기 투자자 부문의 비용 기반 변화를 기반으로 비트코인 네트워크로의 자본 유입 추세를 추정하기 위한 도구 세트를 구축했습니다. 결과에 따르면 3월 통화 가격이 역대 신고점 기록한 후 순자본 유출 기간이 이어졌습니다(추세 지표는 마이너스).
이후에는 보유 기간에 따라 장기 보유자 그룹을 더욱 세분화하고, 각 세분화 이후 투자자 그룹에 대해 논의할 예정입니다. 이 분석의 결론은 불장(Bull market) 의 도취 단계에서 지출이 많은 날의 빈도가 극적으로 증가한다는 것을 보여줍니다. 흥미롭게도 장기 보유자의 거래량은 일일 전체 거래량의 4~8%에 불과하지만 이 그룹의 수익은 투자자 전체 수익의 40%를 차지합니다.
