지금은 불확실성 외에는 없고 신뢰 외에는 모든 것이 없습니다. 그것은 많이입니다. 노이즈를 차단하는 것은 어렵고 신호를 해석하는 것은 더욱 어렵지만 이것이 우리의 현실입니다. 그리고 우리는 그것을 이해해야 합니다. 시카고 연방준비은행 총재인 오스탄 굴스비(Austan Goolsbee)와의 이번 대화에서는 우리 세계를 형성하는 경제 데이터와 앞으로 일어날 일에 대해 자세히 알아볼 것입니다. 이 성적표는 명확성을 위해 약간 편집되었습니다. Let's Appreciate 에서 들으시거나 YouTube 에서 인터뷰를 시청하실 수도 있습니다.
제가 최근 관심을 갖고 있는 것 중 하나가 바로 데이터입니다. 데이터 방법론, 설문 조사 설계, 데이터 해석 - 이 모든 것입니다. 데이터는 경제를 이해하는 데 핵심이지만 때로는 전혀 의미가 없는 경우도 있습니다. 오늘 우리는 경제 데이터의 출처, 이해 방법, 패턴을 식별하는 것이 점점 더 어려워지는 이유 등 경제 데이터에 대해 모두 이야기하고 있습니다.
굴스비 회장 : 그리고 아시다시피, 데이터견들의 첫 번째 규칙은 걸을 시간이 있고 냄새를 맡을 시간이 있다는 것입니다. 그리고 데이터에 더 많은 노이즈가 있으면 스니핑을 해야 할 때입니다.
바로 시카고 연방준비은행 총재 오스탄 굴스비입니다. 텍사스 주 와코에서 태어난 Goolsbee 대통령은 2022년 12월 1일 시카고 연방준비은행의 제10대 총재 겸 CEO로 발표되었으며 데이터견입니다.
생활비
믿을 수 없을 만큼 간단한 질문과 우리가 항상 이야기하는 것부터 시작해 보겠습니다. 미국에서 생활하는 데 드는 비용은 얼마입니까? 이것이 간단하다고 생각할 수도 있습니다. 결국, 수백만 명의 미국인들이 집세를 내고, 식료품을 사고, 매일 주유소를 채우고 있습니다. 이는 측정하기가 그리 어렵지 않습니다. 그러나 Goolsbee 회장이 설명했듯이 생활비를 측정하는 것은 결코 간단하지 않습니다. 예를 들어 주택을 예로 들 수 있습니다. 경제학자들이 예상한 대로 금리에 반응하지 않고 있습니다.
굴스비 총재 : 통념은 항상 통화 정책의 주요 전달 메커니즘 중 하나였습니다. 연준이 금리를 인상하여 상황을 늦추는 주요 방법 중 하나는 주택 시장을 통해서였습니다. 그리고 우리는 이것이 주택 수요에만 영향을 미치는 것이 아니라는 사실을 재발견했습니다. 이는 또한 주택 공급을 유연하게 합니다. 그리고 그것은 항상 사실이기 때문에 어떤 면에서는 이 질문에 대해 의구심을 품고 있었습니다.
대피소는 엄청난 인플레이션 문제였습니다. 2024년 4월 기준으로 보호소는 미국에서 가장 일반적으로 따르는 인플레이션 지표 인 CPI의 36.1%를 차지했습니다(연준이 선호하는 지표인 PCE의 경우 15.5%).
굴스비 회장 : 이번에는 왜 다른가요? 왜 우리는 이것을 이미 몰랐습니까? 그리고 저는 금리가 너무 오랫동안 너무 낮아서 더 많은 사람들이 이러한 낮은 금리에 갇혀 있다는 점에서 이번에는 조금 다르다고 생각합니다.
이것은 사실상 자물쇠, 황금 수갑, 2% 모기지로 사람들을 묶어 놓은 것입니다. 사람들은 이사하기를 원하지 않으며 이로 인해 주택 공급이 얼어붙었습니다. 그들은 좋은 비율에 갇혀 있습니다. Goldman Sachs는 이 효과를 정량화했습니다. 그들은 시장 금리와 기존 모기지 금리 간의 격차가 1%포인트 증가할 때마다 주택 소유자의 이동성이 0.8%포인트씩 감소한다는 사실을 발견했습니다. 2021년부터 2023년까지 이는 이동성 에 대한 2.7% 포인트 저하로 해석됩니다.
굴스비 회장 : 그것은 시간이 지나면서 여전히 일시적인 현상일 뿐입니다. 그것은 단계적으로 폐지될 것입니다. 사람들은 모기지를 단계적으로 진행하게 될 것입니다. 그들은 움직여야 할 것입니다. 따라서 부분적으로는 비즈니스 사이클에 따라 스스로 해결될 것입니다.
대부분의 경우와 마찬가지로 시간이 모든 상처를 치료하지만 데이터는 이상합니다. 주택 인플레이션을 측정하는 방법은 주택 가격이 아닌 임대료를 기준으로 합니다. 그리고 실제 세계에서 일어나는 일과 공식 통계에 나타나는 일 사이에는 상당한 시차가 있습니다.
Goolsbee 회장 : 하지만 또 다른 부분은 제가 인플레이션에 대해 이야기했을 때 임대료를 기준으로 주택의 인플레이션율을 합산하는 방식이 기계적이라는 것입니다. 그리고 시장 임대료는 하락했지만 공식 시리즈는 하락하지 않았습니다.
소비자 물가 지수(CPI)는 보호소 비용을 측정하기 위해 두 가지 주요 구성 요소를 사용합니다.
기본 거주지 임대
소유자 등가 임대료(OER)
기본 거주지 임대료는 실제 시장 임대료를 반영하지만 OER은 조금 더 까다롭습니다. 이는 주택 소유자가 자신의 주택을 임대하기 위해 지불할 금액을 추정한 것입니다. 그러나 OER은 실제 시장 임대료 변화보다 뒤처지는 경향이 있어 주택 시장 변화가 인플레이션 데이터에 나타나는 방식이 지연됩니다.
이 지연은 상당할 수 있으며, 시장 임대료 추세가 CPI에 완전히 반영되는 데 6~12개월이 걸리는 경우도 있습니다. 결과적으로 CPI 보호소 비용은 실시간 주택 시장 상황과 동기화되지 않아 인플레이션 분석 및 통화 정책 결정을 복잡하게 만들 수 있습니다.
굴스비 회장 : 정말 아리송한 부분이었습니다. 그리고 최근 데이터에서 그것이 감소하기 시작했다는 것을 확인하기 시작했습니다. 내 낙관론의 일부는 2024년에 대해 인플레이션에 대해 여전히 더 많은 진전이 있을 수 있다고 생각합니다. 결국 우리는 이미 시장 가격에서 목격한 것을 보기 시작해야 하기 때문입니다.
보스턴 연방준비제도(Boston Federal Reserve)는 최근 이 주제에 대한 "A Faster Convergence of Shelter Price and Market Rent: Implications for Inflation(보호소 가격과 시장 임대료의 더 빠른 수렴: 인플레이션에 대한 함의)"라는 제목의 논문을 발표했습니다. 그들은 보호소 가격이 인플레이션 계산에서 제외된다면 월별 핵심 CPI 인플레이션율은 2023년 7월부터 2024년 2월까지 1.8~2.4%. 그러나 이 기간 동안 실제 핵심 CPI 인플레이션율은 3.8~4.7% 범위였습니다.
이는 통화정책 결정에 큰 영향을 미칠 만큼 큰 차이입니다.
Goolsbee 사장 : 그래서 공급 부분이 중요하다고 생각합니다. 하지만 이는 중규모 사업에 더 가깝습니다. 그리고, 어, 내 퍼즐은 실제로 단기적인 문제에 관한 것인데 왜 이것이 합산되지 않습니까?
다양한 데이터 소스
현실 세계에서 일어나는 일과 공식 통계에 나타나는 일 사이의 이러한 불일치는 오늘날 경제학자들이 직면한 데이터 문제의 핵심입니다. 그리고 그것은 단지 주택 비용에 관한 것이 아닙니다. 최근 몇 년 동안 새로운 데이터 소스가 폭발적으로 증가했습니다. Zillow 및 Redfin과 같은 회사는 실시간 주택 데이터를 제공합니다. 신용 카드 회사는 소비자 지출에 대한 통찰력을 제공합니다. 심지어 위성 이미지도 경제 활동을 추적하는 데 사용되고 있습니다. 그러나 이러한 풍부한 정보에는 고유한 과제도 따릅니다.
Goolsbee 회장 : 우리가 살펴볼 수 있는 민간 부문 데이터 소스의 폭발적인 증가입니다. 공식 통계에 나오는 내용은 실시간으로 확인할 수 있으며 정보를 얻기 위해 일주일, 한 달, 분기를 기다릴 필요가 없습니다. 99%는 훌륭했습니다. 현재 일어나고 있는 일을 파악하는 능력이 향상되었습니다. 1%는 우리 삶에 좌절감을 더했습니다.
그리고 그것은 모두 새로운 것입니다. 그것은 실망스러운 부분입니다. 이러한 모든 데이터 소스는 경제 분석이라는 광범위한 태피스트리에서 어디에 적합합니까? 무엇이 옳고 무엇이 그른가? 아무것도 말이 안 될 때 어떻게 하시나요?
굴스비 회장 : 왜냐하면 그때부터 우리는 그들 사이에 지속적인 차이가 보이기 시작하기 때문입니다. 우리는 Redfin이나 Zillow 또는 비교할 이들 중 일부에 대한 역사적 경험이 없기 때문에 실제로 무엇을 해야할지 모릅니다.
이 데이터 혁명은 역설을 만들어냈습니다. 한편으로 우리는 그 어느 때보다 더 많은 정보를 갖고 있습니다. 반면에, 어떤 정보를 믿어야 할지 아는 것이 점점 더 어려워지고 있습니다. 우리는 이미 탈진실 사회의 회색지대에 살고 있는데, 데이터에 구멍이 보이면 경제적 소통이 더욱 어려워진다. 아무도 아무것도 믿지 않는다면 어떻게 하시겠습니까?
내 설문조사에 응답해 주세요.
예를 들어, JOLTS(오늘날 제조업이 주도하여 급증)를 살펴보겠습니다. 노동통계국이 실시한 이 설문조사는 노동 시장에 대한 매우 중요한 정보를 제공합니다. 그러나 굴스비(Goolsbee) 회장은 다음과 같은 과제에 직면해 있다고 지적했습니다.
굴스비 회장 : 보세요, 대답하고 있나요? 사람들이 저녁 식사 때 당신에게 전화를 합니다. 벨이 울리고 있어요. 여론조사 기관에서 전화를 드렸습니다. 아니, 끊으세요. 그러나 번호가 무엇인지 모르면 아무도 휴대폰에 응답하고 싶어하지 않는다는 충동은 확실히 우리가 경제를 이해하는 방식에 영향을 미칩니다.
이러한 설문조사 응답률의 감소는 단지 사소한 불편함이 아닙니다. 이로 인해 데이터의 변동성이 증가하여 통계적 노이즈로부터 실제 경제 추세를 식별하기가 더 어려워질 수 있습니다. 그리고 그것은 단지 JOLTS가 아닙니다.
경제적 신뢰도를 나타내는 주요 지표인 미시간 대학 소비자 감정 조사는 최근 웹 기반 수집으로 전환했습니다. 이로 인해 응답률이 높아질 수 있지만 데이터에 새로운 변동성이 생기고 측정항목에 변동이 발생한 이유가 됩니다. 정보를 수집하는 방식이 중요합니다.
굴스비 회장 : 편견이 있다는 뜻은 아닙니다. 이는 소음이 더 많이 발생하도록 버클을 채울 준비를 해야 한다는 의미일 뿐입니다. 와, 뭐, 알다시피, 이번 달에는 가격이 많이 올랐고 다음 달에는 가격이 내려갑니다. 우리는 그런 일을 훨씬 더 많이 보게 될 것입니다.
카일라 : 아, 와. 따라서 데이터 때문에 잠재적으로 더 큰 변동성을 향해 나아가고 있다고 생각하십니까?
굴스비 회장 : 그런 모습은 시리즈에서 많이 보셨을 것 같아요. 미친 듯이 쟁탈전이 있는 곳에서는 숫자가 나오고 미친 듯이 쟁탈전을 벌이고 그들은 아, 글쎄요, 우리가 이민 규모를 제대로 고려하지 않았다는 것을 알게 됩니다. 이제 우리는 좋아요를 하고 돌아가서 숫자를 빼서 정상 상태가 무엇인지 말해야 합니다. 그리고 가격을 보면 알 수 있습니다. 주택에서 볼 수 있습니다. 서비스에서 볼 수 있습니다. 많은 곳에서 볼 수 있습니다.
Kyla : 데이터에 의존하는 연준의 경우 이는 아마도 귀하의 업무를 조금 더 어렵게 만들 것입니다.
그래서 연준은 미래를 내다봐야합니다. 데이터만 볼 수는 없습니다. 민간 부문 데이터는 좀 더 실시간이기 때문에 그렇게 하는 데 도움이 됩니다.
데이터 해석
이것이 연방준비은행이 중요한 이유이다. 소음을 차단하려면 엔터티가 있어야 합니다. 그러나 과제는 데이터 수집으로 끝나지 않습니다. 이 데이터를 해석하면 상황이 정말 복잡해집니다. 그리고 연준과 같은 기관의 경우 올바른 해석이 매우 중요합니다.
굴스비 회장: 저는 새를 좋아하지 않습니다. 비둘기도 있고 매도 있지만 우리는 데이터 개입니다. 그리고 아시다시피, 데이터견의 첫 번째 규칙은 걷는 시간과 냄새를 맡을 시간이 있다는 것입니다. 그리고 데이터에 더 많은 노이즈가 있으면 스니핑을 해야 할 때입니다.
이 "스니핑"이라는 비유는 실제로 정말 좋습니다. 이는 헤드라인 숫자 너머를 살펴보고, 측정항목의 기초가 되는 방법론을 파헤치고, 진행 상황을 전달하는 데 측정항목이 실패한 부분을 이해하는 것입니다. JOLTS처럼요. 설문조사 응답률이 무너졌습니다. 퇴사율이 더 좋을 것 같습니다. 걷기 전에 냄새를 맡아야 합니다.
금리 인상 및 인하, 대차대조표 축소 및 확대(기본적으로 경제 전체의 방향 설정)를 통해 통화 정책을 관리하는 연준은 데이터를 해석하는 방식에 특히 주의해야 하기 때문입니다. 굴스비 회장은 다음과 같이 설명합니다.
굴스비 대통령 : 당신이 고안할 수 있는 최악의 통화 정책 규칙은 지난 달 인플레이션에 어떤 일이 일어났는지 되돌아보고, 그에 기초하여 결정을 내리는 것입니다. 우리는 좋은 선행 지표인 것과 좋지 않은 선행 지표가 있다는 것을 알고 있기 때문에 약간 난감한 상황에 빠질 수 있습니다.
선행지표와 후행지표를 구분하는 것이 핵심입니다. 지표에는 후행, 선행, 일치의 세 가지 유형이 있습니다. 미래로의 선도점, 과거의 후행점, 일치점은 실시간입니다. 신규 주택 착공이나 수익률 곡선과 같은 선행 지표는 미래 경제 동향을 나타낼 수 있습니다. 실업률이나 기업 이익과 같은 후행 지표는 장기적인 추세를 확인시켜 줍니다. 실업은 거꾸로 보입니다. 실제로 미래 경로를 계획하는 데 이를 사용할 수는 없지만 경제가 어디에 있는지, 어디로 갈 수 있는지 파악하는 데는 확실히 사용할 수 있습니다.
인플레이션 주기에서 임금의 역할
그러나 경제학자들 사이에서도 어떤 지표가 어떤 범주에 속하는지에 대한 논쟁이 있습니다. 예를 들어 임금 인상을 생각해보십시오. 많은 사람들은 임금 인상이 결국 인플레이션으로 이어질 것이라고 걱정합니다. 사람들이 돈이 많으면 더 많이 소비하여 물가가 오르지 않을까요? 그러나 Goolsbee는 이것이 반드시 그렇지 않은 이유를 다음과 같이 설명합니다.
Goolsbee 회장 : 문제는 임금 상승이 물가를 나타내는 좋은 선행 지표가 아니라는 것입니다. 임금은 가격보다 더 천천히, 덜 자주 움직이는 경향이 있습니다. 따라서 상황이 우리에게 닥치면 가격이 오르고, 임금이 오르고, 물가가 내려가고, 임금이 내려가는 경향이 있습니다.
2023년 초 일부 똑똑한 사람들은 경기 침체가 있을 뿐만 아니라 임금 상승률이 너무 높아 인플레이션이 내려갈 방법이 없다는 느낌이 들었습니다.
걱정되는 부분은 임금이 인플레이션을 앞질렀다는 것입니다.
노동통계국(Bureau of Labor Statistics) 데이터에 따르면 2020년 2월 이후 소비자 물가 지수는 누적 20.8% 상승했습니다. 같은 기간 평균 시간당 소득은 22.3% 증가했다. 경제자문위원회는 연간 임금 상승률이 15개월 연속 물가 상승률을 초과했다고 밝혔습니다. 지난 1년간 중간급 근로자의 명목임금은 4.2% 상승한 반면 물가상승률은 3.3% 상승해 가장 최근 기간 동안 실질임금은 0.9% 상승했습니다.
누구에게 영향을 미치는지에 관한 것입니다.
"대유행이 시작된 이후 누적 임금 상승률은 임금 분포 전체에서 물가 상승률을 능가했지만 Bank of America 가 쓴 것처럼 저임금 근로자의 임금 상승폭이 가장 컸습니다.
그러나 Goolsbee는 임금 인상이 물가를 나타내는 좋은 선행 지표는 아니라고 말합니다.
굴스비 회장: 임금은 가격보다 더 천천히, 덜 자주 움직이는 경향이 있습니다. 따라서 상황이 우리에게 닥치면 가격이 오르고, 임금이 오르고, 물가가 내려가고, 임금이 내려가는 경향이 있습니다.
Goolsbee는 통화 정책 결정을 내릴 때 임금 인상에 너무 집중하는 것은 위험하다고 경고합니다.
굴스비 대통령: 그리고 임금이 2% 인플레이션에 맞는 성장률로 내려갈 때까지 계속 브레이크를 밟을 것이라는 통화 정책 규칙을 적용한다면 거의 확실하게 목표를 초과하게 될 것입니다.
CEA는 또한 "이 좋은 소식 중 어느 것도 가격이 여전히 너무 높다는 사실과 모순되지 않으며 따라서 여기에 문서화된 진전을 토대로 발전해야 한다"고 썼습니다. 이 모든 것을 경고하기 위해. 상황이 개선될 수 있지만 여전히 개선이 필요합니다.
황금의 길
임금과 물가 사이의 이러한 차이는 연준이 해결해야 하는 복잡성의 한 예일 뿐입니다. 하지만 이러한 모든 불확실성 속에서도 명확해지는 순간이 있습니다. Goolsbee는 2023년을 특히 성공적인 해로 꼽았습니다.
굴스비 대통령: 2023년은 인플레이션이 한 해 동안 하락한 것만큼 거의 하락한 매우 오랜 기간 동안 최고의 이중 위임 통치 연도 중 하나입니다. 그리고 사실상 전례가 없는 불황은 없었습니다.
실제로 2023년 7개월 동안 연준이 선호하는 지표인 개인소비지출(PCE) 지수로 측정한 인플레이션은 연준의 목표 인 2%에 점점 더 가까워지고 있습니다. 연준이 황금빛 길을 찾은 것 같았습니다.
그러나 2024년 1월이 되자 많은 사람들이 허를 찔린 인플레이션이 급등했습니다. 범인은? 보호소 비용, 자동차 보험 및 의료 서비스가 증가합니다. 이는 경제 상황이 얼마나 빨리 변할 수 있는지를 일깨워주는 사건이었습니다.
Kyla : 우리가 황금의 길에서 벗어났다고 생각하시나요?
굴스비 회장: 그렇지 않기를 바랍니다. 보세요, 저는 여전히 낙관적입니다. 1월에 인플레이션이 너무 높았을 때 2023년 말에 7개월 동안 인플레이션 목표를 2%로 유지한 멋진 7개월이 이어졌습니다. 그런 다음 우리의 모든 노력을 기울여 경제가 과열되고 있다는 신호를 파악해야 합니다. 아니면 그냥 소음인가요?
인플레이션 회복의 대부분은 공급망 정상화에 따른 것입니다. 루즈벨트 연구소는 디스인플레이션의 79%가 공급 확장 에 의해 주도된 것으로 추정했습니다. 그리고 그것은 대부분 회복되었습니다.
Goolsbee 회장: 이것은 제게는 전통적인 과열처럼 느껴지지 않습니다. 하지만 공급망이 완전히 치유된 후에도 24시간 동안 약간의 마법의 황금빛 먼지가 여전히 남아 있다는 개념은 많은 이점이 있었습니다. 나는 여전히 그럴 것이라고 낙관하고 있습니다. 인플레이션에 대한 좀 더 괜찮은 수치를 얻으면 적어도 나에게 메시지를 전달할 수 있을 것 같습니다. 그리고 저는 FOMC에서 다른 사람을 대변하는 것이 허용되지 않습니다. 하지만 나에게 그것은 23개월의 7개월처럼 느껴지고 그것은 우연이 아니었습니다. 우리는 광범위한 호를 넘어섰고 인플레이션은 상당히 낮아졌으며 고용 시장은 꽤 탄탄하게 유지되었습니다.
이는 연준이 직면한 끊임없는 과제입니다. 데이터의 바다에서 신호와 잡음을 구별하는 것입니다. 그리고 그것은 단지 인플레이션에 관한 것이 아닙니다. 메리 데일리(Mary Daly) 샌프란시스코 연방준비은행 총재가 지적했듯이 연준은 이제 인플레이션뿐만 아니라 고용이라는 양면적 위험에 직면해 있습니다.
굴스비 대통령: 2023년은 인플레이션이 한 해 동안 하락한 것만큼 거의 하락한 매우 오랜 기간 동안 최고의 이중 위임 통치 연도 중 하나입니다. 그리고 사실상 전례가 없는 불황은 없었습니다. : 일자리를 살펴보면, 퇴직률, 실업자 수에 대한 공석 비율을 보면, 고용 시장 건전성에 대한 많은 전통적인 척도를 보면요. 그들은 냉각 중입니다. 수위는 여전히 꽤 강하지만 방향은 확실히 과열쪽으로 향하지 않습니다. 그것은 다른 방법입니다.
Goolsbee 대통령이 말했듯이 노동 시장은 탄탄했습니다. 미국 노동 시장은 지난 수십 년 동안보다 근로자들에게 더 좋습니다.
평균적인 근로자는 더 적은 시간을 일합니다.
2개 이상의 일자리 비율이 하락했습니다.
일반적인 직업 재직 기간이 끝났습니다.
사람들은 직업을 덜 자주 바꾸고 있습니다.
그러나 현재 냉각되고 있는 노동 시장은 그 자체로 일련의 과제를 안고 있습니다. 냉각량이 너무 과한가요? "연착륙"이 경기 침체로 바뀌는 시점은 언제입니까?
굴스비 회장: 따라서 빨간색으로 깜박이는 것이 아니라 단지 경고 신호일 뿐입니다. 그리고 이것을 소비자 연체의 증가와 결합하면 소비자 지출이 조금 둔화됩니다. 설명하기 어려운 매우 견고한 수준에서 좀 더 완화된 수준으로, 그러나 방향적으로 이것이 계속 진행된다면 확실히 연준의 권한의 반대편, 즉 실물경제에 대해 생각해 볼 필요가 있습니다.
알람 벨
일부 지역에서는 알람 벨이 깜박입니다. 뉴욕 연방준비은행은 신용카드 연체율이 2023년 4분기 5.08%로 전년 동기 3.28%에서 증가했다고 보고했습니다.
팬데믹 기간 동안 많은 미국인들은 경제학자들이 말하는 '초과 저축'을 축적했습니다. 이는 봉쇄 기간 동안의 지출 감소와 정부의 경기부양금으로 인해 절약된 비용입니다. 2021년 정점에 도달했을 때 이러한 초과 절감액은 약 2조 1 천억 달러에 달하는 것으로 추산되었습니다.
이 저축 쿠션은 우리가 보아온 강력한 경제 회복을 촉진하는 데 도움이 되었습니다. 결코 미국 소비자에게 불리한 것은 아닙니다. 하지만 급속도로 고갈되고 있어요. 2023년 말까지 연준의 경제학자들은 이러한 초과 저축이 거의 완전히 소진되었다고 추정했습니다. 일부 분석가들은 마이너스 영역에 빠졌다고 말하기도 합니다. 이는 미국인들이 이제 팬데믹 이전보다 저축을 덜 한다는 의미입니다.
이러한 저축 고갈은 연체 증가를 설명할 수 있습니다. 저축 완충 장치가 사라지면서, 특히 높은 인플레이션과 이자율 상승으로 인해 지불금을 유지하기 위해 애쓰는 소비자가 늘어나고 있습니다. 그리고 우리가 주목해야 할 것은 바로 이것이다.
굴스비 회장: 우리는 실물 경제에 관심을 두기 위해 이 일을 하고 있습니다. 그것은 주식시장도 아니고 시장 반응도 아닙니다. 그러한 것들은 우리에게 유익할 수 있지만 그것이 우리가 이 일을 하는 이유는 아닙니다. 경제의 현실적 측면을 잊지 말자. 내 생각엔 그럴 것 같아. 그것은 매우 중요할 것입니다.
"실질 경제"에 대한 이러한 초점이 모든 것의 핵심입니다. 주식 시장 성과와 기타 금융 지표가 중요하기는 하지만, 그것이 항상 일반 미국인의 경제 현실을 반영하는 것은 아닙니다. 초과 저축의 고갈과 연체의 증가는 소비자들이 재정적 회복력의 한계에 도달하고 있음을 보여줍니다.
주식 시장
그리고 이 모든 일은 급속한 기술 변화를 배경으로 일어나고 있습니다. 인공지능이 산업을 재편하고 있다. 우리는 엄청난 정치적 불확실성을 안고 있습니다. 기후변화는 농업과 에너지 시장에 영향을 미치고 있습니다. 따라서 경제는 정상화되고 있습니다. 실질 GDP는 올해 상반기 1.5% 성장할 것으로 예상됩니다. 이는 지난해 2.5%에서 감소한 것입니다. 실업률은 4%로 낮지만 증가세를 보이고 있습니다. 그러나 주식 시장도 4개 회사와 Nvidia 덕분에 사상 최고치를 기록했습니다. GameStop은 최근 문을 닫았습니다. 연준은 이에 대해 어떻게 생각합니까?
굴스비 회장: 어쨌든 법에서는 제가 개별 주식을 거래하는 것을 금지하고 있습니다. 그리고 거래를 하려면 45일 전에 미리 해야 하므로 밈이 없습니다. 밈 주식은 제가 읽은 것이 아닙니다. 제가 말했듯이 시장 금융 시장은 우리에게 많은 가치를 제공한다고 생각합니다. 우리의 기대에 대한 시장 정보를 통해 우리는 시장 데이터를 사용하여 인플레이션 기대치를 철회할 수 있습니다. 제 생각에 이것은 무슨 일이 일어나고 있는지 이해하려는 데 매우 유용하지만 이는 데이터 소스 중 하나일 뿐입니다. 그리고 당신이 강조한 것처럼, 주식 시장을 보면 이 나라에는 주식 시장에 참여하지 않는 수천만 명의 사람들이 있습니다.
이는 미국인의 약 40%, 즉 1억 3,200만 명 에 해당합니다.
Goolsbee 회장: 따라서 시장이 누구인지, 그리고 시장으로부터 어떤 정보를 얻는지 기억하는 것이 가치가 있습니다.
앞으로 더 나은 비즈니스 상황을 예상하는 소비자는 거의 없지만 주식에 대해서는 점점 더 낙관적입니다. 그래서 분명히 우리는 희망과 꿈을 갖게 되고 어쩌면 현실에 대한 무관심도 갖게 됩니다. 그러나 연준이 경제에 어떤 영향을 미치는지 생각할 때 우리는 종종 연방기금 금리, 즉 연준이 직접 통제하는 단기 금리에 초점을 맞춥니다. 그러나 Austan Goolsbee가 설명했듯이 현실은 훨씬 더 복잡합니다.
Goolsbee 회장: 재정 상황을 살펴보면 제가 FOMC 위원으로서 보고 있는 것 중 하나이거나 과거 FOMC 회의 기록을 보면 그들이 보는 내용 중 하나라고 말하는 것이 전적으로 공평합니다. 연준이 직접 통제하거나 영향을 미치는 단기 금리와는 별도로 금융 상황을 관리합니다.
재정상태
그러나 "재정적 조건"이란 정확히 무엇입니까? 이를 경제적 결정이 내려지는 더 넓은 환경으로 생각하십시오. 여기에는 장기 이자율, 주식 시장 평가, 신용 스프레드, 달러 가치 등이 포함됩니다. 이러한 요인들은 때때로 연준의 조치와는 독립적으로 움직일 수 있으며, 이로 인해 여러분이 짐작할 수 있는 복잡성과 불확실성이 발생할 수 있습니다.
이것을 분석해보자. 연준이 단기 금리를 인상하면 은행 간 익일 대출 비용에만 영향을 미치는 것이 아닙니다. 그것은 경제 전체에 파급됩니다.
굴스비 회장: 어떤 면에서 긴축정책은 경제와 기업 투자, 자동차 구입, 세탁기 구입 등 소비자 대출을 받을 수 있는 모든 결정에 영향을 미치고 있습니다.
하지만 여기서 흥미로운 점이 있습니다. 단기 금리(연준이 통제함)와 장기 금리(연준이 직접 통제하지 않음) 사이의 관계는 생각만큼 간단하지 않습니다.
Goolsbee 회장: 역사적으로 장기 금리는 단기 금리가 오른 금액의 약 1/4만큼 상승합니다. 그리고 이번에는 그 이상이 되었습니다.
이것은 정말 중요합니다. 가장 최근의 긴축 사이클에서 장기 금리는 역사적 패턴이 제시하는 것보다 더 많이 상승했습니다. 이는 금융 여건이 실제로 연준의 조치만으로 예측할 수 있는 것보다 더 엄격하다는 것을 의미합니다. 이것이 왜 중요합니까? 주택 구입이나 주요 사업 투자 등 많은 중요한 경제적 결정은 장기 금리를 기반으로 합니다. 이러한 금리가 예상보다 높으면 연준이 의도한 것보다 경제가 더 둔화될 수 있습니다.
굴스비 회장: 그렇다면 재정 상황을 살펴보고 재정 상황을 존중해야 한다고 생각하지만 재정 상황을 두려워하지 말자고 말씀드리기는 어렵습니다.
그리고 이런 종류의 의사소통이 전부입니다. 그리고 연준이 가장 주목하는 통신 중 하나는 "점도표"입니다. 각 연준 관계자가 금리가 미래에 있어야 한다고 생각하는 위치와 이러한 예측에 대한 시장의 해석이 연준의 의도와 크게 다를 수 있음을 보여주는 차트입니다.
굴스비 총재: 예를 들어 지난 12월 경제 전망 요약, SEP 및 점도표가 나오고 중앙값 점은 2024년에 세 번의 금리 인하가 있을 것으로 예상한다고 말한 기간이 있었습니다. 그것은 적절할 것으로 예상되었고 시장은 즉각 7번의 인하를 의미한다는 결론을 내렸습니다.
연준이 말하는 것과 시장이 듣는 것 사이의 이러한 단절은 일종의 경제적 전화 게임을 만들 수 있으며, 원래 메시지는 다양한 해석을 거치면서 왜곡됩니다.
연준과 싸우지 마세요
그런데 이것이 왜 중요합니까? 글쎄요, 시장의 기대는 자기 실현적인 예언이 될 수 있습니다. 투자자들이 금리 인하가 다가오고 있다고 믿는다면 그 믿음에 따라 결정을 내리기 시작할 수 있으며 잠재적으로 연준의 손을 잡게 될 수도 있습니다.
굴스비 회장 : 그리고 이것이 연준의 손을 묶는가?에 대한 공개 토론이 있었습니다. 이제 그들은 시장이 기대하기 때문에 삭감해야 합니다.
굴스비 대통령과 연준이 일반적으로 은유적인 통화 정책 모래에 선을 긋는 곳이 바로 여기입니다. 그들은 연준의 의사소통 내용을 액면 그대로 받아들이는 것이 중요하다고 주장합니다.
굴스비 회장 : 일년에 회의가 8번밖에 없기 때문에 그 말을 그대로 받아들여야 합니다. 그래서 우리가 자르지 않고 회의에 간다면 7개의 자르기가 되지 않을 것입니다.
이러한 입장은 연준의 신뢰성을 유지하는 데 매우 중요합니다. 만약 연준이 단순히 시장의 기대를 따른다면, 본질적으로 정책 결정 권한을 시장의 변덕에 양도하게 될 것입니다. 그리고 그렇게 하는 것은 현명하지 않습니다.
Goolsbee 회장: 직원들에게 "우리는 원하는 만큼 오랫동안 연준과 싸울 수 있습니다. 마지막으로 확인해보니 연준은 여전히 무패입니다."라고 말한 이사회 구성원이 있습니다.
시장은 밀고 당길 수 있지만 궁극적으로 연준은 가장 중요한 도구, 즉 돈의 비용을 통제할 수 있는 도구를 가지고 있습니다. Goolsbee 회장은 자신의 멘토인 Paul Volcker를 통해 이러한 시장 움직임에 지나치게 반응하지 말라고 경고합니다.
굴스비 회장: 폴 볼커(Paul Volcker) 연준 의장은 저의 멘토였습니다. 그리고 그는 항상 말하곤 했습니다. 우리의 임무는 행동하는 것이고 그들의 임무는 반응하는 것이며 순서를 혼동하지 말자고 했습니다.
Kyla : 네, 알아요. 시장은 좀 권위적인 경향이 있어요. 음, 네, 알아요.
굴스비 회장: 네, 만약 그렇다면, 당신이 장난을 치다보면, 아시다시피 그게 제가 하는 일이라는 걸 알게 될 겁니다.
나 자신도 이보다 더 잘 말할 수 없었을 거야
나머지 세계
물론 연준은 전 세계에도 영향을 미칩니다. 연준의 주요 초점은 미국 경제에 있지만, 그 결정은 미국 국경 너머까지 파급됩니다.
Kyla : 엔화는 꽤 많이 움직이고 있습니다. 때로는 사람들이 연준을 세계의 중앙은행이라고 부르기도 합니다. 단지 달러가 기축 통화이기 때문입니다. 지금은 매우 강합니다. 미국인들이 유럽으로 몰려들고 있습니다. 통화정책 측면에서 달러의 강세에 대해 어떻게 생각하시나요?
Goolsbee 회장: : 확실히 달러 정책은 재무부가 설정하고 있으며 이사회는 국제적 맥락에 대해 생각하고 있습니다.
달러가 세계의 주요 기축 통화라는 점은 연준의 결정이 글로벌 금융 시장과 경제에 막대한 영향을 미칠 수 있다는 것을 의미합니다. 이것을 분석해보자. 연준이 금리를 인상하면 미국의 차입 비용에만 영향을 미치는 것이 아니라 다른 통화에 비해 달러를 강화할 수 있습니다. 이는 광범위한 결과를 가져옵니다.
1. 미국 여행자에게 달러 강세는 해외 구매력이 높다는 것을 의미합니다.
굴스비 회장: 따라서 유럽으로 가거나 일본을 방문할 마음이 있는 나라로 가는 것은 사람에게 값싼 대접이 될 것입니다.
2. 달러를 차입한 개발도상국의 경우 달러 강세로 인해 부채 부담이 커질 수 있습니다.
3. 세계 무역의 경우 달러 가치의 변화는 전 세계적으로 수출과 수입의 경쟁력을 변화시킬 수 있습니다.
그러나 Goolsbee는 연준의 권한이 주로 국내에 국한된다는 점을 재빠르게 지적합니다.
굴스비 사장 : 우리는 주로 국내에 초점을 맞추고 있습니다. 확실히 달러 정책은 재무부가 설정하고 있으며 이사회는 국제적 맥락에 대해 생각하고 있습니다.
국내 문제에 대한 이러한 초점은 실제로 연준의 구조에 반영되어 있습니다.
굴스비 대통령 : 아시다시피 1913년에 연방준비은행법이 제정되어 전국의 준비은행이 형성되었습니다. 그때도 지금과 마찬가지로 국가는 전체 금융 시스템이 달러에 의해 운영될 것이라는 깊은 의심을 품었습니다. 뉴욕시와 워싱턴 DC 그래서 그들은 비행 국가와 미국 나머지 지역의 목소리를 대표하여 독립을 확립했습니다. 이것이 바로 우리가 12개의 예비 은행을 보유하고 있는 이유입니다.
이러한 분산 구조는 금융 권력이 소수의 손에 집중되는 것을 방지하기 위해 설계되었습니다. 이는 연준의 영향력이 전 세계적으로 커졌음에도 불구하고 그 뿌리가 미국에 깊숙이 뿌리박혀 있다는 사실을 상기시켜 줍니다. 하지만 미래는 어떻습니까? 일부에서는 달러의 지배력이 약화될 수 있다고 추측했습니다. Goolsbee는 동의하지 않습니다.
Goolsbee 회장 : 나의 오랜 동료인 Gita Gopinath는 이 연구를 통해 미국이 아닌 국가 간, 예를 들어 아시아나 아프리카 국가 간 국제 무역 거래의 매체로서 달러의 사용이 줄어들지 않는다는 것을 보여주었습니다. 남아메리카에서는 달러를 이용한 거래 비중이 어느 정도 상승하더라도 최소한 안정적으로 유지되고 있습니다.
국제 무역에서 달러가 지속적으로 우위를 점하고 있는 것은 연준 정책의 지속적인 글로벌 영향력을 강조하는 것입니다. 연준이 움직일 때 세계는 여전히 지켜보고 반응합니다.
그러나 이러한 세계적인 영향력에는 어려움이 따른다. 연준은 국내 권한과 글로벌 경제 영향력자로서의 사실상의 역할 사이에서 어떻게 균형을 맞춰야 할까요? 자신의 결정이 국제적으로 미치는 영향을 좀 더 명시적으로 고려해야 할까요?
마지막 생각들
그러나 이러한 어려움에도 불구하고 Goolsbee는 조심스럽게 낙관적입니다.
굴스비 회장 : 저는 여전히 낙관적입니다. 우리는 그 마법의 일부를 24에 유지할 수 있습니다.
이러한 낙관주의는 맹목적인 믿음에 기초한 것이 아니라 경제 사이클과 미국 경제의 회복력에 대한 깊은 이해에 바탕을 두고 있습니다. Goolsbee는 다음과 같이 상기시켜 줍니다.
Goolsbee 회장 : 아시다시피 사람들의 분위기는 실제로 총 숫자와는 다릅니다. 경제는 결코 천국이 아닙니다. 그 시대에도, 그들이 엄청난 호황을 누렸던 90년대 후반, 1984년을 되돌아본다면, 모든 사람들이 '그래, 이것이 바로 번영의 모습'이라고 말하는 경우는 결코 없습니다.
결국, 경제를 관리하는 것은 과학이자 예술입니다. 불완전한 데이터를 해석하고 상당한 불확실성에 직면하여 결정을 내려야 합니다.
데이터가 의미가 없기 때문에 무슨 일이 일어나고 있는지 파악하기 위해 많은 데이터 포인트를 살펴봅니다. 우리는 Golden Path에 점점 가까워지고 있습니다. 인플레이션이 낮아지고 있지만 끈적거리는 부분도 있습니다. 노동시장이 약세 조짐을 보이고 있다. GDP는 더 약해졌습니다.
연준은 앞으로 큰 결정을 내릴 예정이며 계속해서 눈치를 채게 될 것입니다. 그러나 가장 큰 질문은 언제 걷기 시작할 것인가입니다. 그리고 그 길은 어떤 모습일까요?
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