저자: Peter Chung, Presto Research, 편집자: Tao Zhu, 진써차이징(Jinse)
요약
Mt. Gox의 보상 계획은 2024년 7월 1일부터 10월 31일까지 수십억 달러 상당의 BTC 및 BCH를 Mt. Gox 채권자에게 분배할 것입니다. 이 4개월 기간 동안 이로 인해 BTC 및 BCH의 공급 및 수요 역학이 변경되어 잠재적으로 쌍 거래 기회 열릴 수 있습니다.
우리의 분석에 따르면 BCH의 매도 압력은 BTC의 매도 압력보다 4배 더 클 것입니다 . 가정은 다음과 같습니다. 1) BTC의 경우 채권자는 대부분 "다이아몬드를 손에 쥐고 있는" 부유한 비트코인 보유자이기 때문에 극히 일부만 판매됩니다. 2) BCH의 경우 투자자 기반이 단기적으로 훨씬 약하다는 점을 고려하면, 100% 이내로 판매합니다.
펀딩 비율 리스크 가 없는 한, 긴 BTC 무기한 계약과 공매도(Short) BCH 무기한 계약을 결합하는 것은 이러한 관점 표현하는 가장 효과적인 시장 중립적 방법입니다. 융자 요율을 고정하려는 사람들은 단기 선물이나 현물 시장에서 BCH를 빌리는 것과 같은 다른 방법을 모색할 수 있습니다.
그림 1: BTC/BCH 비율은 상승 추세에 있습니다.
출처: TradingView, Presto Research
머리말
지난 6월 24일 마운트곡스가 발행한 '비트코인 및 비트코인 캐시에 의한 상환 시작 공지'에는 마운트곡스가 선택한 소위 '조기 일회성 결제(아래 설명)'의 상환이 예정되어 있음이 명확하게 명시되어 있습니다. 2024년 7월 1일부터 10월 31일까지 진행됩니다. 이로 인해 4개월 동안 BTC와 BCH의 공급 및 수요 역학이 변경되어 잠재적으로 쌍 거래 기회 열리게 됩니다. 본 보고서에서는 이에 대해 자세히 살펴봅니다.
마운트곡스(Mt. Gox)의 상환 계획
Mt.Gox는 한때 세계 최대의 비트코인 거래소 였지만 고객이 보유한 거의 100만 개의 비트코인을 잃은 후 2014년 초에 문을 닫았습니다. 일부 자산은 나중에 복구되었습니다. 수탁자는 해당 계획에 따라 채권자에게 상환하기 위해 노력하고 있습니다.
이 계획에 따르면 마운트곡스 채권자는 '완전한 회복'을 기다리지 않고 현재까지 회수된 자산을 기준으로 소액 삭감을 통해 '선지' 보상을 받을 수 있다. 이 옵션은 종종 "조기 일시불 지불(ELSP)"이라고 하며 특정 선불 지불을 원하는 채권자가 선호합니다. 또 다른 선택지는 현재 진행 중인 코인랩 소송 등 상환금액에 영향을 미칠 수 있는 다양한 리스크 감수하면서 자산회복이 더욱 진전되기를 바라는 것이다. 두 가지 문제의 결과가 불확실하고 명확한 일정도 없기 때문에 대부분의 채권자는 조기 종료를 선호합니다. ELSP의 주요 내용은 다음과 같습니다(그림 2).
그림 2: ELSP 세부정보
출처: CoinTelegraph, @intangiblecoins, Presto Research
상환금을 받는 사람들이 대거 현금화함에 따라 수십억 달러의 상환금이 공급을 압도하고 매도를 초래할 것이라는 것이 일반적인 이야기입니다. 그러한 전망은 확실히 시장을 불안하게 만들겠지만, 그것이 실제로 상당한 영향을 미칠지 여부를 평가하려면 보다 신중한 분석이 필요합니다. 일반적으로 말하자면, 모든 시장에서 소위 "행"리스크 1) 판매자가 시간적 압박을 받고 있거나 2) 자산 보유에 따른 기회 비용이 높다고 인식되는 경우에만 발생합니다. 문제의 두 자산, 즉 BTC와 BCH에 대해 이 두 가지 점을 평가하면 서로 다른 역학 관계를 관찰할 수 있습니다.
Mt. Gox의 채권자 분석
우리의 분석은 Galaxy Digital 연구 책임자인 Alex Thorn의 "X" 테마에서 영감을 얻었으며, 이는 문제에 대해 생각할 수 있는 훌륭한 프레임 제공합니다. 우리는 명확성을 위해 아래 표를 재현하고 추가 데이터로 보완했습니다.
그림 3: ELSP 상환 분석
출처: @intangiblecoins, Presto Research
상환을 받은 후 채권자가 어떻게 행동할 것인지 평가하려면 그들이 누구인지 면밀히 조사해야 합니다. 위 표는 개별 채권자를 제외하고 가장 큰 두 채권자 그룹이 "Claims Fund"와 Bitcoinica임을 보여줍니다. 청구 자금은 본질적으로 상당한 할인으로 파산 청구를 구매하는 것이 목적인 기관 "독수리 자금"입니다. Fortress Investment Group과 Off The Chain Capital은 Mt. Gox 거래의 주요 참여자였습니다. 지난 몇 년 동안 클레임 펀드는 부실 판매자로부터 대량 의 BTC 클레임을 축적했으며 Alex의 추정에 따르면 현재 20,000 BTC에 이릅니다. 비트코인카(Bitcoinica)는 마운트곡스(Mt. Gox)에 최대 10,000 비트코인을 예금할 수 있는 사라진 뉴질랜드 비트코인 거래소 입니다.
Alex는 자신의 게시물에서 다음과 같이 언급했습니다.
그의 분석에서는 채권자의 75%가 ELSP를 수락한다고 가정합니다.
제한된 파트너가 이미 부유하고 할인된 가격으로 더 많은 자금을 축적하려는 초기 비트코인 보유자로 구성되어 있기 때문에 청구 자금은 즉시 판매될 가능성이 없습니다.
존재하지 않는 거래소 로서 파산 절차를 진행 중인 비트코인카는 보유 자산을 청산할 가능성이 낮습니다.
현재 개별 채권자 그룹은 채권 자금의 공격적인 입찰에 저항하면서 10년 동안 채권 유지하기로 선택했기 때문에 "큰 지출자"일 수 있습니다. 약한 채권자들이 빠져나갈 수 있는 기회는 많았고, 그들은 그렇게 했을 수도 있습니다.
위의 사항을 고려하여 채권자가 시장에 진입한 부분을 상환한다는 가정을 추가하여 Alex의 원래 분석을 확장합니다. 특히 BTC의 경우 위에 언급된 이유로 인해 극히 일부만 판매될 것으로 가정합니다. BCH의 경우 단기적으로 판매될 것이라고 100% 가정합니다 (그림 4). Mt. Gox가 파산한 지 3년 후에 비트코인 캐시 포크 발생했다고 생각해보세요. 여기에서는 Mt. Gox 채권자가 비트코인 캐시 원인을 알지 못하고 암호화폐 거래자 에어드랍 처리하는 것과 동일한 방식으로 BCH 지불을 처리할 가능성이 더 높다고 가정합니다(즉, 즉시 현금화하거나 BTC로 교환). 우리는 그림 3의 데이터에 이러한 가정을 적용하여 BTC 및 BCH 청산 가능성이 있는 USD 가치를 도출했습니다. BCH에 비해 거래량이 훨씬 적습니다. BCH의 거래량이 BTC보다 훨씬 작기 때문에 BCH의 매도 압력은 BTC보다 훨씬 큽니다. 즉, BTC는 일일 거래량의 6%를 차지하는 반면 BCH는 일일 거래량의 24%를 차지합니다. 거래 가치.
그림 4: BCH의 매도 압력은 BTC의 4배입니다.
출처: @intangiblecoins, Presto Research
시장 중립적 방식으로 이러한 비대칭 공급 리스크 활용하는 가장 좋은 방법은 BTC를 롱(Long) 노출하고 BCH를 숏(Short) 노출하는 것입니다. 이는 몇 가지 다른 방식으로 표현될 수 있지만 가장 효과적인 방법은 영구 선물(PERPS) 시장입니다. 무기한 거래자는 자금 요율 변동의 리스크 직면하지만 이러한 리스크 양자 간 베팅을 빠르게 시작하고 취소하는 용이성과 비교하면 쉽게 미미합니다.
예를 들어, 바이낸스 USD-M 선물을 통해 이 거래를 표현하는 방법을 살펴보겠습니다. 2024년에는 BTCUSDT 무기한 계약 매수와 BCHUSDT 무기한 계약 공매도(Short) 에 롱(Long) 연평균 순 자금 조달 비율은 13%가 될 것입니다(그림 5). 3개월 동안 거래를 했다면 손익분기점은 3.25%가 됩니다. 현재 BTC/BCH 비율이 161이라는 점을 감안할 때, 이 비율이 지역 최고치인 193(+20% 상승여력)까지 상승하면 장애물 비율이 해소되고 융자 비용 이후 17%의 시장 중립 수익률이 생성됩니다. 이 비율의 사상 최고치는 2023년 5월의 252였습니다.
그림 5: 페어 트레이딩의 융자 비용
출처: 바이낸스, Presto Research
또한, 융자 요율을 고정하려는 사람들은 단기 선물이나 현물 시장에서 기본 자산을 빌리는 것과 같은 다른 방법을 모색할 수 있습니다. 일부 거래소 에서는 유동성이 낮음에도 불구하고 BCH/BTC 통화쌍 거래를 제공합니다(그림 6).
그림 6: BCH/BTC 거래 쌍의 24시간 거래량은 230만 달러입니다.
출처: 바이낸스
