저자: Luke｜DeFi
ETHENA에 대한 논의를 시작하기 전에 시점을 2022년 5월로 옮겨보겠습니다.
당시 UST의 발행량은 역대 신고점 기록했고, 다양한 거래소 점차적으로 주류 암호화폐(BTC/ETH/SOL 등)에 대한 UST 거래쌍을 지원하기 시작했습니다. Terra 생태계는 활력으로 가득 차 있으며 모든 것이 이를 위해 경쟁하고 있습니다. 모통화인 Luna는 연초에 역대 신고점 기록했으며 시장이 몇 차례의 고정 해제 및 재정착 후에도 하락한 1분기 시장에서 강세를 유지했습니다. , 시장은 그렇게 생각한 것 같습니다. 또는 Terra는 자체적으로 설계한 알고리즘 스테이블코인 모델이 파괴될 수 없다고 생각합니다.
그러나 모든 것은 죽음의 나선으로 끝났습니다. 먼지가 가라앉은 후 시장에 남은 것은 엉망이었습니다. 제네시스와 3AC의 수십억 달러에 달하는 부실채권으로 인해 셀시우스와 블록파이가 붕괴되고 그 뒤에는 수십, 수백만 명의 한국 가족이 파산하게 되었습니다.
어느 정도 Terra의 붕괴는 3AC가 청산되었을 때 절정에 베어장 (Bear Market) 베어장 (Bear Market) 마지막 라운드의 진정한 시작을 가져왔거나 표시했습니다(2022년 6월에 세 자리 ETH를 기억하는 사람이 얼마나 됩니까?). FTX가 하락했습니다. 그 후 모두가 익히 알고 있는 반등이 있었습니다(2023년 하반기부터 현재까지의 시장은 불장(Bull market) 이라고 할 수 없을 것 같아서 여기서는 자세히 다루지 않겠습니다).
그 후, 알고리즘 스테이블코인 트랙은 오랫동안 침묵했습니다. 올해 초까지 ETHENA는 합성 자산 개념으로 등장했습니다.
에테나란 무엇인가요? 어떻게 작동하나요?
저자는 독자들이 ETHENA의 작동 원리를 이해할 수 있도록 가장 간단한 설명을 사용하려고 노력합니다.
Xiao Ming이 1 ETH를 보유하고 있다면 Xiao Ming은 ETHENA에 1 ETH를 예치하기로 결정합니다.
현재 ETH의 가격은 단위당 US$2,500입니다. Xiao Ming은 ETH를 입금한 후 2,500 USDe를 받았습니다.
Xiao Ming은 ETHENA가 제공하는 높은 APY 보상을 얻기 위해 USDe를 스테이킹 할 수 있습니다.
이러한 보상은 어디서 오는 걸까요?
Xiao Ming이 스테이킹 ETH를 받은 후 ETHENA 프로젝트 팀은 여러 중앙화 거래소 에서 1배 숏(Short) 기반 ETH 계약을 개설하며 이 계약의 청산 가격은 항상 0입니다.
수입은 통화 숏(Short) 를 통해 발생하는 펀딩율 수입에서 발생합니다.
ETHENA는 청산 리스크 없이 전적으로 온체인 자산으로 구성된 합성 미국 달러로서 거래소 , VC 및 사용자를 위한 아름다운 그림을 제시하는 동시에 거래소 에 계약 및 선물 수수료 수입을 제공할 수도 있습니다. 돈을 저축하는 사용자에게 그 대가로 많은 돈을 줍니다. 이 게임에는 패자가 없는 것 같습니다. 적어도 ENA 토큰이 상장된 4월 초의 모습은 그랬습니다.
LIST보다 한 달 이상 앞서 ETHENA는 3억 달러의 가치와 1,400만 달러의 융자 로 라운드 융자 완료했습니다. 거래소, VC 및 개인 투자자 위한 이 윈윈 게임에서 가장 먼저 승리하는 사람은 VC입니다. 오늘의 가격(2024년 8월 9일 ENA는 약 US$0.3으로 호가됨)에서도 이전 라운드에 투자한 VC는 ATH가 반복적으로 설정된 4월 초는 물론이고 최대 15배의 투자 수익을 얻었습니다. .
저자는 ENA가 처음 상장되었을 때 많은 FUD KOL이 그랬던 것처럼 근거 없는 음모론과 "죽음의 나선", 그리고 ENA의 LUNA 복제본으로 ENA를 비판하려는 의도가 없습니다. 기본적으로 ENA는 이 주기의 DEFI 분야에서 보기 드문 혁신적인 제품입니다. 바퀴를 재발명한 ZKL2, 런칭 후 하나 둘씩 죽임을 당했던 Gamefi, VC 최악의 피해 지역에 크로스체인 브릿지, BN에서 베스티 코인이 잇달아 나오는 것에 비하면 ENA는 적어도 희귀하고 가치 있는 실제 사용자가 비용을 지불해야 합니다. ENA는 많은 문제를 안고 있지만, 훌륭한 IDEA를 바탕으로 훌륭한 팀이 만든 좋은 프로젝트라는 점이 흠입니다.
ENA 팀의 비전은 원대하지만 사실은 그들의 원대한 비전을 뒷받침하지 않는 것 같습니다.
ETHENA 대시보드에서 최신 데이터는 다음과 같습니다.
그들은 12개 이상의 CEX/DEX에서 170억 달러 이상의 포지션을 축적했습니다.
BN을 예로 들면, ETH 스테이킹 사용자의 수입과 USDe의 수입을 보장하기 위해 ETHENA는 BN에서 US$28억 규모의 계약 포지션 을 개설했습니다.
여기서 저자는 ENA나 BN의 데이터가 잘못된 것인지 알 수 없어 간단히 합산해 보니 BN의 현재 총 ETH 통화 기준+U 기준 계약 포지션 약 41억 포지션 에 달하는 것으로 나타났습니다.
ETHENA가 실제로 28억 달러의 계약 포지션 오픈했다면 대시보드에 표시되는 계약 자금 조달 비율 APY는 양수가 아니어야 합니다.
거래상대방이 포지션 계약 포지션 의 절반 이상을 보유하고 방향이 동일한 경우 펀딩 비율은 반대가 되어야 합니다. 즉, ETHENA가 청구한 금액(통화 기반 여부는 말할 것도 없고)으로 ETH 계약에 대한 단기 주문을 개시하고 레버리지가 1배인 경우 계약 자금 조달 요율은 음수여야 합니다.
BINANCE와 ETHENA 사이에서 한쪽이 부정행위를 하고 있는 것이 틀림없습니다.
작성자가 거래량/ 포지션 잘못 계산/누락한 점을 고려하면, ETHENA가 USDe의 가치를 지원하고 더 많은 사람들이 USDe를 민트 하고 사용하도록 장려하기 위해 사용자에게 계약 자금 요율을 수익으로 제공하는 것은 불가능합니다.
가장 중요한 것은 다양한 거래소 의 현재 거래량만으로는 기본 합성 자산에 대한 ETHENA의 야망을 충족시킬 수 없다는 것입니다. 중국 인터넷에는 xx가 클수록 xx는 작아진다는 밈이 있습니다. 여기서는 ETH ETHENA가 많을수록 사용자가 얻는 혜택은 작아진다고 말할 수 있습니다.
CEX와 DEX의 거래량에는 상한선이 있습니다. USDe의 발행이 증가한다는 것은 ETHENA가 시장 균형에 영향을 미치고 단독으로 ETH의 펀딩 비율을 낮추고 오랫동안 음수가 될 때까지 필요한 ETH의 숏(Short) 포지션 더 커진다는 것을 의미합니다. 여러 당사자).
미래 베어장 (Bear Market) 주기에서는 ETHENA가 시장 균형에 영향을 미치지 않더라도 장기적인 마이너스 자금 조달 비율로 인해 프로토콜 수입이 수입을 초과할 수 있다는 점은 말할 것도 없습니다.
계약 자금 조달 비율을 수입원으로 사용하는 ETHENA의 기본 설계는 양날의 검입니다. 대부분의 경우 사용자에게 안정적인 수입을 제공할 수 있습니다(데이터가 위조되지 않으며 포지션 롱숏 비율에 영향을 미치지 않음). 그러나 이는 또한 제한적입니다. ETHENA 프로젝트의 상한으로 인해 시장 규모 비율이 제한되어 USDe를 지속적으로 발행할 수 없으며 그렇지 않으면 사용자 소득에 필연적으로 영향을 미칩니다.
반면, USDe의 사용 시나리오는 ETHENA 프로젝트 팀이 생각한 것만큼 원활하지 않은 것 같습니다. 현재까지도 최대 투자자이자 거래소 인 BINANCE는 여전히 USDe를 담보 자산으로 지원하지 않습니다. ETHENA가 구상한 이중 플라이휠: USDe에 대한 수요 증가로 인해 ETH의 상승을 주도하는 것은 현재 시장에서 달성하기가 더 어렵습니다.
동시에 DEFI 분야의 온체인 프로젝트로서 ETHENA는 투명하지 않습니다. 사용자로서 자신의 자금이 실제로 관련 헤징 포지션 에 개설되었는지 여부를 관찰할 수 있는 API가 없습니다. 이는 어느 정도 블록체인의 본질인 탈중앙화 에 어긋납니다. 거래소 블랙박스의 헤징을 통해 사용자에게 제공되는 모든 데이터는 변조 및 편집될 수 있습니다.
마지막으로, 사용자에게 수익을 창출하기 위해 스테이블 코인 USDe를 발행하기로 한 ETHENA의 선택은 좋은 것입니다. 그러나 스테이블 코인 발행은 본질적으로 전체 프로젝트에 유리 천장을 두는 것입니다. USDe를 민트 하기 위해 자산을 차례로 지원함으로써 ENA는 이러한 자산의 계약 자금 조달 요율을 얻을 수 있지만 이러한 자산이 전부는 아닙니다. 시장에는 개인 투자자 게임에 추가된 수많은 모방 계약 자금 요율이 있습니다. , 및 ETHENA 모든 암호화폐 자산에 대해 USDe 민트 지원하는 것은 불가능합니다.
얼음으로 막혀 있는 황하를 건너려면 눈 덮인 태항산을 올라야 합니다. 롱베어에는 아직도 ETHENA를 기다리는 수많은 테스트가 남아있습니다.
아, ETHENA가 발행한 USDe 외에 또 다른 자산, 이른바 거버넌스 토큰 ENA를 언급하는 것을 깜빡했네요. 6월 말에 ETHENA는 ENA의 토큰 이코노믹스 업데이트했습니다. 그러나 새 병에 담긴 것은 여전히 오래된 포도주입니다. ENA의 희소한 사용 사례와 부족한 권한 부여에 대한 비판적인 문제는 아직 해결되지 않았습니다.
왜 가장 기본적인 스테이킹 기능이 목록이 구현된 후 몇 달까지 기다려야 하는지 이해가 되지 않습니다. 사용자에게 제공되는 APY는 한 자릿수에 불과하며, ETH 스테이킹 수익률만큼 좋지도 않습니다.
팀은 들어갈 수만 있고 나갈 수는 없는 Pixiu와 같습니다. 대량 의 토큰 수입과 수수료 수입을 사용자에게 피드백할 생각 없이 직접 분배합니다. 오히려 잠금 해제를 증가시킵니다. 사용자의 주기.
네, 결국 ENA는 귀하가 주장하는 소위 "거버넌스 토큰"입니다. 사용자가 보유한 ENA를 월간 잠금 해제에서 주간 잠금 해제로 하룻밤 사이에 변경하고 50%를 강제로 잠그는 것 외에도 어떤 제안이 통과되었는지도 알 수 있습니다. ?
마지막으로 내 관점 다시 한 번 강조합니다. ETHENA는 지금까지 좋아 보이는 혁신적이고 좋은 프로젝트이지만 ENA 토큰은 완전한 똥코인입니다.
