저자: 헨리 앙
편집자: 테크 플로우 (Techflowpost) TechFlow
올해는 비트코인과 이더 ETF의 출시, 미국의 암호화폐에 대한 초당적인 지원, Circle의 새로운 통화로의 확장(첫 번째는 EURC) 등 암호화폐에 있어서 중요한 이정표였습니다. 이러한 발전은 고무적이지만, 다음 큰 전환점이 어디에서 일어날지, 그리고 그에 따라 우리(자본 할당자)가 어떻게 위치를 잡을지에 대한 불안감 정서 여전히 남아 있습니다.
사진: BACKED VC의 블록체인 투자자 Henry Ang
EthCC의 일부 이벤트에서 우리는 서로 거의 차이가 없는 인프라 작업을 수행하는 많은 팀을 보았습니다. 가끔 앱 개발자가 부스 사이를 오가며 팀과 이야기를 나누고 가장 좋은 빌드 위치에 대해 생각하곤 했습니다. 우리는 이러한 단편화로 인해 초점이 희석되고 애플리케이션 개발자가 복잡한 선택 사항을 탐색해야 한다고 관점 합니다. 인프라는 풍부하지만 응집력 있고 영향력 있는 애플리케이션 개발이 부족합니다. 우리가 들은 표현을 빌리자면, 우리는 "자동차 없이 고속도로를 많이 건설했다"는 상황에 처해 있습니다.
이것이 바로 자본 배분자(우리 포함)가 업계를 형성하는 데 큰 책임을 지는 곳입니다. 인프라 자금 조달이 근본적으로 나쁜 것은 아니지만, 차후 단계의 덜 차별화된 프로젝트에서 얻을 수 있는 잠재적 수익으로 인해 시장이 왜곡되어 건축업자에게 딜레마가 되고 있습니다. 열악한 시장 상황으로 인해 융자 하지 못할 리스크 있습니까? 아니면 경쟁사와 다소 차별화된 인프라 프로젝트를 구축하여 수년간의 현금 흐름을 보장하는 것이 더 쉽고 융자 가능성이 더 높습니까? 인프라에 대한 이러한 막대한 투자 추세는 차세대 혁신이 발생할 가능성이 가장 높은 애플리케이션 개발의 혁신을 방해합니다. 그렇다면 이러한 추세를 어떻게 반전시킬 수 있을까요?
사진: Henry는 올해 EthCC 브뤼셀 컨퍼런스에서 YieldNest의 포트폴리오 창립자 중 한 명인 Amadeo Brands가 발표한 헤비 스테이킹 및 인프라에 대한 흥미로운 강연에 참석했습니다(사진).
흐름의 변화: 인프라에서 애플리케이션으로
좋은 소식은 비록 시간이 걸리더라도 시장이 스스로 조정하는 경향이 있다는 것입니다. 우리는 현재 마지막 주기의 인프라 플레이북을 맹목적으로 복사하고 있는 펀드가 실적이 저조해지기 시작하여 새로운 자금을 조달할 수 있는 능력이 제한될 것이라고 믿습니다. 이러한 현상이 업계 전반으로 확대된다면 자금 조달 환경이 건전하게 재설정될 것입니다. 이러한 전환에 앞서 우리는 우리 자신의 투자 이론을 형성하는 몇 가지 내부 통찰력을 공유하고 싶었습니다.
첫째 , 민간 기반 시설 투자가 공공 투자보다 더 나은 기회인지 확실하지 않습니다. 일반적인 투자 경험적 방법은 인프라가 더 큰 전체 시장(TAM)을 갖고 있고 제품 시장 적합성을 찾는 데 더 오랜 시간이 걸릴 수 있으므로 자본은 기존 벤치마크를 기반으로 가격을 책정할 의향이 있다는 것입니다. 예를 들어, Monad(병렬화된 EVM 레이어 1 블록체인)의 최신 평가액은 30억 달러인데, 이는 병렬화된 EVM 경쟁자로서 Sei의 트랜잭션 평가액이 26억 달러로 평가되기 때문에 "합리적"이라고 간주할 수 있습니다. Aptos와 Sui의 트랜잭션 평가액은 다음과 같습니다. 대체 L1 경쟁업체의 규모는 각각 미화 68억 달러와 86억 달러입니다. Monad가 "더 나은" 커뮤니티와 기술을 보유하고 있고 ETH와 협력하여 더 큰 유동성을 허용한다고 믿는다면 잠재적으로 3~6배의 수익을 나타내는 ~100억 ~ 200억 달러의 기본 케이스를 인수할 수 있습니다. 그러나 이러한 기회는 초기 단계 리스크 캐피털의 경제성을 뒷받침하지 않습니다. 이번 라운드에 300만 달러를 투자하면 1억 달러를 관리한다고 가정할 때 3~6배의 수익은 6~15%의 총 가치 투자 영향으로 해석됩니다. 달러 펀드.
둘째, 민간 리스크 거래와 같은 투자에 따른 리스크/보상은 유동적인 시장 기회에 비해 그다지 유리하지 않습니다. Monad에서 3~6배의 수익을 인수하는 대신 Solana가 약 $80일 때, 1년 저항 우선권 벗어나 더 명확한 지표(사용자 수, 총 잠금 포지션 가치, 거래량 등). 또한 투자 규모의 유연성이 향상되고 투자 회수 기간이 짧아져 내부 수익률(IRR)이 향상됩니다. 이 모든 것을 고려해 볼 때, 암호화폐 분야에 투자하는 초기 단계 리스크 에 어떻게 접근해야 합니까?
애플리케이션 계층에 집중
BACKED의 전략은 인프라 투자에 선택적으로 집중하고 대부분의 시간을 애플리케이션 계층 프로젝트 평가에 집중하는 것입니다.
이 결정은 애플리케이션 계층이 상당히 과소평가되고 투자가 부족하다는 우리의 가설에서 비롯되었습니다. 예를 들어, Aave의 총 고정 가치(TVL)는 115억 달러를 초과하고, 연간 수수료는 3억 250만 달러에 달하며, 완전 희석 가치(FDV)는 21억 달러입니다. 이에 비해 Aptos의 완전 희석 가치는 68억 달러이지만 총 락업 가치는 3억 7,800만 달러에 불과하고 연간 수수료는 850,000달러에 불과합니다. Aave가 과소평가되어 있나요, 아니면 Aptos가 과대평가되어 있나요? 그럼에도 불구하고 우리는 시장이 시간이 지남에 따라 가치를 더욱 정확하게 반영할 것이며, 가장 많은 사용자에게 서비스를 제공하고 강력한 재무 지표를 갖춘 앱이 궁극적으로 승리할 것이라고 믿습니다.
다행스럽게도 우리는 이미 이에 대한 초기 징후를 관찰하기 시작했습니다. 예를 들어, Solana의 Jito, Raydium 및 Pump.fun 애플리케이션은 그들이 의존하는 블록체인 인프라를 초과하는 수수료(및 수익)를 창출하기 시작했습니다. 다음으로, 이러한 펀더멘털을 보다 정확하게 반영할 수 있는 밸류에이션을 모색합니다.
따라서 우리의 투자 원칙은 블록체인과 암호경제학을 깊이 이해하고 적극적으로 활용하여 더 나은 애플리케이션을 제공하는 창업자를 지원하는 것입니다 .
우리는 애플리케이션이 대략적으로 서로 다른 사용자 그룹을 대상으로 하는 암호화 네이티브와 암호화 지원이라는 두 가지 범주로 나눌 수 있다고 믿습니다. 오늘날 대부분의 애플리케이션은 사용자가 주로 온체인 에 있는 탈중앙화 금융(DeFi) 또는 Web3 게임과 같은 암호화 기반입니다. 이러한 애플리케이션은 무허가형, 완전한 온체인 경제를 주도하며, 우리가 특히 관심을 갖는 분야는 다음과 같습니다.
Perp 거래소 – 대부분의 중앙화 거래소(CEX)에서 거래량을 늘리지만 온 온체인 거래량은 여전히 적습니다.
탈중앙화 소셜 - 콘텐츠를 소비하는 새로운 방법을 제공합니다.
보험 - 중요한 인프라이지만 리스크 평가에서 많은 어려움에 직면해 있습니다.
사진: Slush 2023에서 Future of Gaming 컨퍼런스에서 연설하는 Henry(오른쪽)
그러나 암호화를 지원하는 많은 애플리케이션이 있으며 사용자는 온체인 에 있을 필요가 없습니다. 즉각적인 관심을 끄는 일부 영역은 다음과 같습니다.
결제 - 블록체인 인프라를 통한 더 빠른 결제 및 글로벌 적용 범위
DePIN – 토큰 발행 및 NFT를 통한 소유권 추적
광고 및 기여 시장 - 온체인 소셜 그래프를 통해 실현
자산 토큰화 – 온체인 투명성과 스마트 계약 자동화를 통해
자본 배분자는 블록체인 산업을 조종하는 데 핵심적인 역할을 합니다.
앞으로 우리는 블록체인 산업을 지속 가능한 성장과 진정한 혁신으로 이끄는 데 핵심적인 역할을 해야 합니다. 우리의 노력에 다시 집중하고 진정한 가치와 유용성을 제공하는 앱 개발자를 지원함으로써 우리는 이 분야에서 차세대 혁신의 물결을 촉진할 수 있습니다.
