작성자: Yash Agarwal, Superteam.fun 연구원: 0xjs@진써차이징(Jinse)
"상대방이 말하게 하면 그들은 자신을 안전하게 지켜주는 그물을 엮을 것입니다."
2주 전 "The Chopping Block"에서 Dragonfly의 Haseeb과 Tom이 이더 과 Solana 부분에서 일련의 논쟁을 벌였습니다. 그들은 대체로 다음과 같이 말했습니다.
솔라나의 VC 생태계는 불완전합니다.
솔라나의 자금 조달 금액은 이더 보다 훨씬 낮으며, 밈코인을 제외하고 솔라나 생태계에는 승자가 거의 없습니다.
Solana는 밈코인 체인이자 DePIN 체인으로 간주됩니다. Solana의 TVL은 50억 달러에 불과하여 TAM이 제한됩니다.
이더 에서 사업을 시작하는 것은 기대가 더 긍정적이라는 점에서 미국에서 "사업을 시작하는 것"과 같습니다.
솔라나는 지니계수가 더 높습니다(더 높은 불평등).
우리는 이러한 주장을 검토하여 대규모 VC 펀드의 구조적 문제와 이러한 문제가 어떻게 인프라 투자를 하게 만드는지 강조하고 더 나쁜 것은 창업자를 나쁜 조언에 갇히게 만드는 것입니다. 마지막으로 EBOLA(EVM Bags Over Logic Affection) 감염을 피하는 방법에 대한 전술적 조언을 공유하겠습니다 .
이더 VC의 전염성이 높은 EBOLA
Solana Foundation의 Lily Liu가 말했듯이 EBOLA(EVM Bags Over Logic Aflickion)는 이더 리스크 영향을 미치는 질병으로, 특히 대규모 "계층 1"리스크 의 구조적 문제입니다.
Tiger Global, KKR, Sequoia와 같은 상위 LP로부터 2022년에 6억 5천만 달러를 모금했으며 인프라 집약적인 투자 논제를 제시할 가능성이 높은 Dragonfly와 같은 대규모 펀드를 예로 들어 보겠습니다. Dragonfly와 같은 대규모 펀드는 2년과 같은 정해진 기간 동안 자본을 배치하도록 구조적으로 인센티브를 받습니다. 이는 그들이 점점 더 큰 규모의 융자 에 자금을 지원하고 더 높은 가치를 부여할 의향이 있다는 것을 의미합니다. 더 큰 융자 라운드에 자금을 지원하지 않으면 자본을 배치할 수 없으며 자본을 LP에 반환해야 합니다.
GP에 대한 재정적 인센티브를 생각해 보십시오. GP 는 연간 관리 수수료(모금된 자금의 2%)와 종료 시 성공 수수료(수익의 20%)를 받습니다. 따라서 리스크 조정 기준에 따라 펀드는 "수수료 축적"을 위해 더 많은 자본을 조달하려는 인센티브를 갖습니다.
인프라 프로젝트(예: 롤업/상호 운용성/ 리스테이킹 (Restaking))가 FDV에서 10억 달러 이상을 성공적으로 달성할 수 있다는 점을 감안할 때, 21~22년에 수십억 달러 규모의 인프라가 종료된다는 점을 고려하면 인프라 프로젝트에 대한 투자가 예상됩니다. 그러나 그것은 실리콘 밸리의 자본과 합법성의 엔진에 의해 주도되는 그들 자신의 창조에 대한 이야기입니다.
인프라 설명은 다음과 같습니다.
1. 화폐 네트워크는 정보 네트워크에서 성공할 것이다. 그래서 Web3이라고 불립니다.
2. 1990년대에 TCP/IP나 HTTP에 "투자"할 수 있었다면 그렇게 했을 것입니다. 이제 네트워크 토큰을 통해 투자할 수 있습니다.
3. 이러한 블록체인 인프라 베팅은 TCP/IP 및 HTTP 프로토콜과 동등한 통화 프로토콜에 대한 현 세대의 베팅입니다.
꽤 설득력 있는 이야기이고, 어느 정도 내용을 담고 있는 이야기입니다. 문제는 2024년에 NFT 커뮤니티의 매우 높은 TAM 잠재력을 지원하기 위해 TPS를 확장하도록 특별히 설계된 다음 EVM L2를 살펴볼 때 TCP/IP가 글로벌 통화가 된다는 원래 이야기에서 벗어났는가 하는 것입니다. 아니면 대규모 암호화폐 펀드(예: Paradigm/Polychain/a16z crypto)의 펀드 경제학에 따른 이론적 근거입니까?
EBOLA는 창립자와 LP를 아프게 만듭니다.
기본 브랜딩이 높은 가치 평가를 이끌어낸다는 가정을 고려할 때, 많은 주요 EVM 애플리케이션이 이러한 높은 가치 평가를 달성하기 위해 L2를 발표하거나 출시하는 것을 볼 수 있습니다. EVM 인프라 추구는 너무나 열광적이어서 Pudgy Penguins와 같은 최고의 소비자 창업자조차도 L2 출시의 필요성을 느낍니다.
예를 들어 EigenLayer를 예로 들어 보겠습니다. 이더 프로젝트는 1억 7,100만 달러를 모금했지만 수익 창출은커녕 아직까지 큰 영향을 미치지 못하고 있습니다. 이는 일부 리스크 자본가와 내부인사(토큰의 55%를 보유)를 부자로 만들 것입니다. 규모가 작고 FDV가 높은 프로젝트에 대한 비판은 타당합니다. 영향이 적고 FDV가 높은 프로젝트에 대한 비판은 어떻습니까?
인프라 거품이 터지기 시작했고, 이번 주기의 많은 1단계 인프라 프로젝트에서 발행한 토큰은 private equity 라운드 평가보다 낮았습니다. 6~12개월 내에 주요 잠금 해제가 이루어지기 때문에 리스크 곤경에 빠지게 되며 누가 먼저 판매하는지를 과소평가하여 수익에 영향을 미치는 경쟁이 될 것입니다.
개인 투자자 새로운 반VC 정서 의 물결에는 이유가 있습니다. 그들은 더 많은 VC 자금 = 더 높은 FDV, 더 낮은 유동성 인프라라고 생각합니다.
나쁜 VC 조언은 당신을 무덤으로 이끌 수 있습니다
EBOLA는 또한 피해자들 사이에서 유망한 애플리케이션/프로토콜이 있다고 주장하며, 리스크 캐피털리스트는 창립자가 제품 비전을 실현하지 못하는 온체인 애플리케이션/프로토콜을 구축하도록 영향을 미칩니다. 많은 소셜 애플리케이션, 소비자 대상 애플리케이션 또는 고주파수 DeFi 애플리케이션은 모뎀과 같은 성능과 터무니없이 높은 가스 요금으로 인해 이더 메인넷에서는 결코 불가능합니다. 그러나 대안에도 불구하고 이러한 애플리케이션은 여전히 이더 기반으로 구축되어 개념적으로는 유망하지만 의존하는 인프라가 한계에 도달했기 때문에 "개념 증명"을 넘어설 수 없는 대량 애플리케이션이 탄생했습니다. 제 생각에는 Enzyme Finance(2017)부터 Friend Tech, Fantasy Top, Quail Finance(2024)와 같은 최신 SocialFi 애플리케이션까지 많은 예가 있습니다.
가장 큰 DeFi 프로토콜인 Aave의 Lens Protocol을 예로 들겠습니다. 이 프로토콜은 L3를 유지하면서 1,500만 달러를 모금하고 대규모 보조금의 결과로 Polygon에서 출시되었습니다(현재 또 다른 보조금 덕분에 다시 zkSync로 이동하고 있습니다). 인프라 혼란으로 인한 파편화는 기본적인 소셜 그래프가 되었을 수도 있는 Lens Protocol의 몰락을 가져왔습니다. 대조적으로 Farcaster는 인프라가 가벼운 접근 방식, 즉 Web2 중심 접근 방식을 취합니다.
최근 스토리 프로토콜은 'IP 블록체인' 구축을 목표로 a16z가 주도하는 융자 1억 4천만 달러를 지원받았다. 궁지에 몰렸음에도 불구하고 일선 VC는 인프라 내러티브에 두 배로 집중하고 있습니다. 따라서 기민한 관찰자는 종료 경로를 알아차릴 수 있습니다. 내러티브는 "인프라"에서 "애플리케이션별 인프라"로 진화 하지만 종종 검증되지 않은 EVM 스택(예: OP)에 초점을 맞추는 반면 시도되고 테스트된 Cosmos SDK는 아닙니다.
VC 시장의 구조적 붕괴
현재 리스크 캐피털 시장은 자본을 효율적으로 배분하지 못하고 있다. 암호화폐 리스크 private equity 시드 라운드부터 시리즈 A 프로젝트에 이르기까지 향후 24개월 동안 특정 임무에 집합적으로 배포해야 하는 수십억 달러의 자산을 관리합니다.
반면에 유동 자본 배분자는 "제로 리스크" 국채부터 암호화폐 자산 보유에 이르기까지 글로벌 기회 비용에 매우 민감합니다. 이는 유동투자자의 가격결정 효율성이 리스크 투자자보다 높음을 의미한다.
현재 시장 구조:
공공시장 – 자본공급 과잉, 고품질 프로젝트 공급과잉 민간시장 – 자본공급 과잉, 고품질 프로젝트 공급과소
올해의 토큰 상장 에서 알 수 있듯이 공개 시장에서 자본 공급이 부족하면 가격 발견이 제대로 이루어지지 않습니다. 2024년 상반기에는 높은 FDV 발행이 주요 이슈입니다. 예를 들어, 2024년 첫 6개월 동안 발행된 모든 토큰의 총 FDV는 1,000억 달러에 가까워 상위 10~100위 안에 있는 모든 토큰의 전체 시총 의 절반을 차지합니다. 이는 실제 구매자를 찾을 때까지 가격 검색이 떨어지도록 하는 확실한 방법입니다.
민간 리스크 캐피털 시장이 위축됐다. Haseeb은 이를 인정합니다. 이 펀드는 이전 펀드보다 작은 이유가 있습니다. Paradigm은 가능하다면 이전 펀드 규모의 100%를 모금했을 것입니다.
구조적으로 붕괴된 VC 시장은 단순한 암호화폐 문제가 아닙니다.
암호화폐 시장은 VC 시장의 붕괴를 해결하기 위해 공개 시장에서 구조적 구매자 역할을 하기 위해 더 많은 유동성이 필요합니다 .
EBOLA 예방 백신 접종
잡담은 이제 그만, 이제 창업자와 투자자 모두를 위해 잠재적인 솔루션과 업계로서 해야 할 일에 대해 이야기해 보겠습니다.
투자자의 경우 공개 시장에 맞서 싸우기보다는 이를 포용하여 규모를 구축하는 유동성 전략을 지향합니다.
유동 자금은 본질적으로 공개적으로 거래되는 유동 토큰에 투자하거나 보유합니다. DeFiance 창립자 Arthur가 지적했듯이 효율적인 유동 암호화폐 시장에는 적극적인 기본 투자자의 존재가 필요합니다. 이는 암호화폐 유동성 자금이 성장할 여지가 충분하다는 것을 의미합니다. 명확하게 말하면, 우리는 지난 주기에 저조한 성과를 보인 레버리지 유동성 펀드(또는 헤지 펀드)인 "현물" 유동성 펀드에 대해 구체적으로 이야기하고 있습니다.
Multicoin의 Tushar와 Kyle은 7년 전 Multicoin Capital을 설립했을 때 이 개념을 포착했습니다. 그들은 유동성 펀드가 공공 시장 유동성과 결합된 리스크 캐피털의 경제성(큰 수익을 위해 초기 단계 토큰에 투자)이라는 두 가지 장점을 모두 달성할 수 있다고 믿습니다.
이 접근 방식에는 다음과 같은 몇 가지 장점이 있습니다.
1. 공개 시장의 유동성으로 인해 테마나 투자 전략의 변화에 따라 언제든지 퇴출될 수 있습니다.
2. 리스크 줄이기 위해 경쟁 계약에 투자할 수 있는 능력. 종종 추세 내에서 특정 승자를 선택하는 것보다 추세를 파악하는 것이 더 쉽기 때문에 유동 자금은 특정 추세 내에서 여러 코인에 투자할 수 있습니다.
일반적인 리스크 캐피탈 펀드는 단순한 자본 이상의 것을 제공하지만 유동성은 여전히 다양한 형태의 지원을 제공할 수 있습니다. 예를 들어 유동성 지원은 DeFi 프로토콜의 콜드 스타트 문제를 해결하는 데 도움이 될 수 있으며, 이러한 유동성 자금은 거버넌스에 적극적으로 참여하고 프로토콜이나 제품의 전략적 방향에 대한 의견을 제공함으로써 프로토콜 개발에 실질적인 역할을 할 수도 있습니다.
이더 과 달리 DePIN을 제외하고 Solana의 2023~24년 융자 규모는 평균적으로 매우 작습니다. 소문에 따르면 거의 모든 주요 1 융자 500만 달러 미만이었습니다. 주요 투자자로는 Frictionless Capital, 6MV, Multicoin, Anagram, Reciprocal, Foundation Capital, Asymmetric 및 Big Brain Holdings가 있으며, 솔라나 해커톤(Solana Hackathons)을 주최하고 솔라나 건설 창업자들을 지원하기 위해 6천만 달러 규모의 펀드를 출시한 콜로세움도 있습니다.
솔라나 유동성 타이밍:
이제 유동성 전략에 의존하고 VC의 무능함, 어리석음, 또는 둘 다를 통해 돈을 벌어야 할 때입니다. 2023년과 달리 솔라나는 이제 생태계에 대량 유동성 토큰을 보유하고 있으며, 사람들은 쉽게 유동성 펀드를 시작하여 이러한 토큰에 조기에 입찰할 수 있습니다. 예를 들어, 솔라나에는 2천만 달러 미만의 가치가 있는 FDV 토큰이 많이 있으며, 각각은 MetaDAO, ORE, SEND 및 UpRock과 같은 고유한 테마를 가지고 있습니다. Solana DEX는 이제 이더 초과하는 거래량으로 전투 테스트를 거쳤으며 Jupiter LFG, Meteora Alpha Vault, Streamflow, Armada 등과 같은 강력한 토큰 출시 패드와 도구를 갖추고 있습니다.
솔라나에서 유동성 시장이 지속적으로 성장함에 따라, 유동성 자금은 개인(엔젤 투자를 원하는 사람)과 소규모 기관 모두에게 역효과를 낳을 수 있습니다. 대형 기관은 점점 더 큰 규모의 유동 자금을 목표로 삼기 시작해야 합니다.
창업자의 경우 – PMF를 찾기 전에 시작 비용이 낮은 생태계를 선택하세요
Naval Ravikant가 말했듯이, 효과가 있는 것을 찾을 때까지 작은 규모를 유지하십시오. 그는 기업가 정신은 확장 가능하고 반복 가능한 비즈니스 모델을 찾는 것이라고 말했습니다. 따라서 실제로 하고 있는 일은 반복 가능하고 확장 가능한 비즈니스 모델을 찾을 때까지 매우 작고 매우 저렴하게 유지해야 한다는 것입니다.
솔라나의 낮은 시작 비용
Tarun Chitra가 지적했듯이 이더 에서 사업을 시작하는 데 드는 비용은 Solana의 비용보다 훨씬 높습니다. 그는 충분한 참신함을 달성하고 좋은 가치 평가를 보장하려면 대량 인프라 개발이 필요한 경우가 많다고 지적했습니다(예: 전체 애플리케이션이 롤앱 열풍이 됨). 인프라 개발은 주로 연구에 의해 주도되기 때문에 본질적으로 더 많은 리소스가 필요하며, 소수의 이더 애플리케이션을 통합하도록 설득하려면 연구 개발 팀과 수많은 생태계/BD 전문가를 고용해야 합니다.
반면, 솔라나의 애플리케이션은 인프라에 많은 주의를 기울일 필요가 없습니다 . 인프라는 Helius/Jito/Triton과 같은 일부 솔라나 인프라 스타트업이나 프로토콜 통합에 의해 관리됩니다. 일반적으로 애플리케이션을 시작하는 데 많은 자본이 필요하지 않습니다. Uniswap, Pump/fun 및 Polymarket을 예로 들 수 있습니다.
Pump.fun은 "지방 애플리케이션 이론"을 실현하는 솔라나의 낮은 거래 수수료를 보여주는 완벽한 예입니다. 단일 애플리케이션인 Pump.fun은 지난 30일 동안 수익에서 솔라나를 능가했으며 심지어 며칠 동안 24시간 수익에서도 이더 능가했습니다. . Pump.fun은 처음에 Blast와 Base로 시작했지만 솔라나의 자본 속도가 타의 추종을 불허한다는 것을 금방 깨달았습니다. Pump.fun의 Alon이 인정했듯이 Solana와 Pump.fun은 모두 비용과 진입 장벽을 낮추는 데 중점을 두고 있습니다.
Mert가 말했듯이 Solana는 커뮤니티/생태계 지원, 확장 가능한 인프라 및 제공에 대한 철학으로 인해 스타트업을 위한 최고의 선택입니다. 우리는 Pump.fun과 같은 성공적인 소비자 앱의 등장으로 인해 솔라나를 선호하는 새로운 기업가(특히 소비자 창업자)의 초기 추세를 보았습니다.
솔라나는 단지 Memecoin만을 위한 것이 아닙니다
"솔라나는 밈코인만을 위한 것입니다"는 지난 몇 달 동안 ETH 극대화론자들 사이에서 가장 큰 논란이 되어 왔습니다. 그렇습니다. 밈코인은 솔라나의 활동을 지배하고 있으며 그 핵심에는 Pump.fun이 있습니다. 많은 사람들이 솔라나의 DeFi가 죽었고 오르카(Orca)와 솔렌드(Solend) 같은 솔라나 우량주들의 실적이 좋지 않다고 말할 수 있지만 통계는 그렇지 않다고 말합니다 :
1. 솔라나의 DEX 거래량은 이더 과 동일하며, Jupiter 7D 거래량 상위 5개 거래쌍의 대부분은 밈코인이 아닙니다. 실제로 밈코인 활동은 솔라나 DEX 거래량의 약 25%에 불과한 반면(8월 12일 기준) Pump.fun은 솔라나 일일 거래량의 3.5%를 차지합니다. 이는 플랫폼의 빠른 채택을 고려하면 상당한 증가입니다. 매우 작습니다.
2. 솔라나의 TVL(48억 달러)은 이더(480억 달러)보다 10배 작습니다. 왜냐하면 이더 5배의 시총, 더 깊은 DeFi 침투 및 검증된 프로토콜 비율로 인해 여전히 더 높은 자본 레버리지를 누리고 있기 때문입니다. 그러나 이는 새 프로젝트의 TAM을 제한하지 않습니다. 두 가지 가장 좋은 예는 다음과 같습니다.
Kamino Lend는 단 4개월 만에 14억 달러로 성장했습니다.
PayPal USD는 단 3개월 만에 4억 5천만 달러의 공급량 도달하여 PYUSD가 이더 에서 1년 동안 거래했음에도 불구하고 이더 에서 PYUSD의 3억 6천만 달러 공급량 넘어섰습니다.
솔라나에 수많은 EVM 블루 칩이 배포되어 있으므로 TVL은 시간 문제일 뿐입니다.
솔라나 DeFi 토큰의 가격이 크게 하락했다고 주장하는 사람도 있을 수 있지만, 거버넌스 토큰의 가치 축적과 관련된 구조적 문제를 강조하는 이더 의 DeFi 블루칩도 마찬가지입니다 .
Solana는 의심할 여지 없이 DePIN 분야의 선두주자입니다. 주요 DePIN 프로젝트의 80% 이상이 Solana를 기반으로 구축되었습니다. 또한 모든 신흥 영역(DePIN, Memecoins, 소비자)이 솔라나에서 개발되는 반면 이더 2020-21년(머니 마켓, 수확량 농업)에도 여전히 선두를 달리고 있다는 결론을 내릴 수 있습니다.
앱 제작자를 위한 조언
펀드가 클수록 그 말을 들을 가능성은 줄어듭니다. 제품 시장 적합성을 달성하기 전에 제품 융자 인센티브를 제공합니다. Uber의 Travis는 대형 VC의 말을 듣지 말아야 하는 이유를 훌륭하게 설명합니다. 최고의 VC와 높은 신뢰성의 가치 평가를 추구하는 것은 확실히 수익성이 있을 수 있지만 시작하기 위해 반드시 대규모 VC가 필요한 것은 아닙니다. 특히 PMF를 시작하기 전에 이러한 접근 방식은 가치 평가 부담으로 이어질 수 있으며, 지속적으로 자본을 조달하고 더 높은 FDV에서 출시해야 하는 악순환에 빠지게 됩니다. 출시 검색이 제대로 이루어지지 않으면 프로젝트를 중심으로 진정한 분산 커뮤니티를 구축하기가 더 어려워집니다.
1. 융자- 소규모. 좀 더 커뮤니티 지향적이 되세요.
Echo와 같은 플랫폼을 통해 엔젤투자그룹으로부터 자금을 조달하세요. 저평가되어 있습니다. 가치 평가를 분배와 교환하고 강점을 활용합니다. 관련 창립자와 KOL을 찾아 그들을 참여시키기 위해 공동의 노력을 기울이십시오. 이렇게 하면 당신을 전적으로 지원할 수 있는 고품질 빌더와 영향력 있는 사람들로 구성된 초기 전도자 커뮤니티/네트워크를 구축할 수 있습니다. Tier 2/3 VC가 아닌 커뮤니티를 우선시하십시오. Santiago, Nom, Tarun, Joe McCann, Ansem, R89Capital, Mert 및 Chad Dev와 같은 Solana Angels 중 일부에게 경의를 표합니다.
약탈적이지 않고 귀하의 비전에 더 부합하는 AllianceDAO(소비자 프로젝트에 가장 적합) 또는 Colosseum(Solana 기본 펀드)과 같은 가속기 선택하세요. 모든 기업가적 요구에 Superteam을 사용하세요. 여기에 비밀이 있습니다.
2. 소비자 중심 - 추측을 수용합니다. 관심을 끌다.
주의 이론: Jupiter는 공개 시장에서 FDV로 80억 달러를 달성했습니다. 이는 시장이 프런트엔드와 애그리게이터에 관심을 기울이기 시작했다는 강력한 증거입니다. 가장 좋은 부분은? 이들은 리스크 캐피탈 회사로부터 자금을 지원받지 않으며 전체 암호화폐 공간에서 가장 큰 애플리케이션으로 남아 있습니다.
애플리케이션 중심 VC의 부상: 그렇습니다. VC가 수십억 달러의 수익을 내는 경우 소비자 애플리케이션을 개발하기 위해 동일한 인프라 전략을 따를 가능성이 높습니다. 우리는 많은 애플리케이션이 연간 수익이 1억 달러에 달하는 것을 보았습니다.
요약(너무 길어서 읽을 수 없음):
VC가 요구하는 인프라 설명을 더 이상 듣지 마세요.
유동성이 꽃피울 때가 왔습니다.
소비자를 위해 제작되었습니다. 추측을 받아들여라. 이익을 추구합니다.
솔라나는 시작 비용이 저렴하기 때문에 실험하기에 가장 좋은 장소입니다.
