편집자 주: 이 기사는 솔라나의 사용자 기반과 거래량이 이더 보다 나은 것처럼 보이지만, 심층 분석에 따르면 거래량의 대부분은 워시 볼륨과 폭주 프로젝트에서 비롯되어 허위로 이어질 수 있음을 보여줍니다. 번영. 저자는 사용자 활동, DEX 거래량, MEV 현상 등에 대한 상세한 데이터 분석을 통해 SOL의 지표가 과장되어 있으며 온체인 생태계가 심각한 근본적인 문제에 직면하고 있음을 지적합니다.

최근 내 소셜 미디어 타임라인은 $SOL에 대한 불장(Bull market) 이야기와 알트코인에 대한 과대광고로 가득 차 있습니다. 저는 알트코인 슈퍼 사이클이 현실이고 솔라나가 이더 능가하여 메이저 레이어 1(L1) 블록체인이 될 것이라고 믿기 시작했습니다. 하지만 데이터를 조사해 보니 결과는 참담했습니다... 이번 포스트에서는 제가 발견한 내용과 솔라나가 카드의 집인 이유를 공유하겠습니다.

먼저 @alphawifhat이 설명한 불장(Bull market) 사건을 살펴보겠습니다.

사용자 기반 비교

ETH 및 L2와의 네 가지 주요 데이터 비교:

높은 사용자 점유비율

상대적으로 높은 처리 수수료

높은 탈중앙화 거래소(DEX) 거래량

스테이블코인 거래 점유비율 대폭 높아져

다음은 ETH 메인 네트워크와 SOL의 사용자 기반을 비교한 것입니다(Dencun 업그레이드 후 대부분의 ETH 처리 수수료가 메인 네트워크에서 발생하기 때문에 메인 네트워크 데이터만 비교합니다. 데이터 소스: @tokenterminal):

표면적으로 SOL의 데이터는 매우 인상적입니다. 일일 활성 사용자(DAU)는 130만 명이 넘는 반면 ETH는 376,300명에 불과합니다. 그런데 거래 건수를 고려해보니 뭔가 이상한 점을 발견했습니다.

예를 들어, 7월 26일 금요일에는 ETH에 대해 110만 건의 거래가 있었고 이는 376,300 DAU에 해당하며 사용자당 일일 평균 약 2.92건의 거래가 발생했습니다. 그러나 SOL의 데이터는 2억 8,220만 건의 거래로, 이는 130만 DAU에 해당하며, 이는 각 사용자가 하루 평균 217건의 거래를 수행한다는 것을 의미합니다.

나는 이것이 SOL의 낮은 처리 수수료 때문일 것이라고 생각했습니다. 이를 통해 사용자는 더 많은 거래를 수행하고, 더 자주 포지션 조정하고, 차익 거래 로봇 활동을 늘릴 수 있습니다. 그런데 또 다른 이슈 체인인 Arbitrum과 비교해보니 Arbitrum의 당일 사용자당 거래량이 4.46에 불과했습니다. 다른 체인의 데이터를 살펴봐도 비슷한 결과가 나왔습니다.

SOL이 ETH보다 사용자 수가 더 많다는 점을 감안하여 Google Trends를 확인했는데, 이는 사용자당 가치에 상대적으로 중립적이어야 합니다.

추세 측면에서 ETH는 SOL과 동등하거나 앞서는 것으로 나타났습니다. 이는 SOL의 일일 활성 사용자 수의 큰 격차와 최근 SOL 알트코인 열풍을 둘러싼 과대광고를 고려할 때 제가 예상했던 것과는 다릅니다. 그렇다면 정확히 무슨 일이 일어나고 있는 걸까요?

탈중앙화 거래소 거래량 분석

거래량의 차이를 이해하려면 Raydium의 유동성 풀(LP)을 분석하는 것이 좋습니다. 사전 조사를 통해서도 뭔가 잘못된 것이 분명합니다.

처음에는 가끔 알트코인 투기꾼을 유인하기 위해 유동성이 낮은 '허니팟' 유동성 풀(LP)을 통한 워시 트레이딩인 줄 알았는데, 차트를 자세히 살펴보니 생각보다 훨씬 나빴습니다.

지난 24시간 동안 모든 저유동성 펀드 풀 프로젝트가 사라졌습니다. MBGA를 예로 들면, 지난 24시간 동안 46,000건의 거래가 있었고 거래량은 1,080만 달러에 달했으며 2,845개의 독립 지갑이 구매 및 판매에 참여했으며 Raydium에서 28,000달러 이상의 수수료를 창출했습니다. (비교를 위해 비슷한 규모의 합법적인 유동성 풀인 $MEW는 11,200건의 거래만 생성했습니다.)

참여 지갑을 보면 대다수가 동일한 네트워크에 속해 수만 건의 거래를 하는 봇인 것으로 보입니다. 그들은 프로젝트가 종료될 때까지 무작위 SOL 수량과 무작위 거래 시간을 통해 독립적으로 잘못된 거래량을 생성한 후 다음 목표로 이동합니다.

Raydium의 표준 유동성 풀에서는 지난 24시간 동안만 50개 이상의 프로젝트가 유휴 상태였으며 거래량은 250만 달러 이상, 총 거래량은 2억 달러 이상, 미화 50만 달러 이상입니다. 달러의 절차 수수료. Orca와 Meteora는 기성 프로젝트가 훨씬 적은 반면, Uniswap(ETH)에는 상당한 거래량이 있는 기성 프로젝트가 거의 없습니다.

분명히 솔라나에서 도망치는 문제는 매우 심각하여 많은 영향을 미쳤습니다.

1. 비정상적으로 높은 거래 사용자 비율과 온체인 워시 거래 및 폭주 프로젝트의 수를 고려하면 대부분의 거래는 유기적이지 않습니다. 메인 ETH L2에서 Blast는 거래 사용자 비율이 15.0배로 가장 높은 일일 거래 사용자 비율(처리 수수료도 낮고 사용자도 Blast S2를 파밍하고 있음)을 가지고 있습니다. 대략적인 비교를 위해 실제 SOL 거래 사용자 비율이 Blast와 유사하다고 가정하면 이는 Solana의 거래(및 해당 수수료)의 93% 이상이 무기물이라는 것을 의미합니다.

2. 이러한 사기가 존재하는 유일한 이유는 돈을 벌기 때문입니다. 결과적으로 사용자는 매일 최소한 수수료 및 거래 비용에 해당하는 금액을 잃어 누적적으로 수백만 달러에 이릅니다.

3. 이러한 사기 행위가 더 이상 수익성이 없게 되면(예: 실제 사용자가 돈을 잃는 데 지친 경우) 대부분의 거래량과 수수료 수익이 크게 감소할 것으로 예상됩니다.

4. 사용자, 실제 수수료 수익, DEX 거래량이 모두 크게 과장된 것으로 보입니다.

이 결론에 도달한 사람은 저 뿐만이 아닙니다. @gphummer는 최근 비슷한 감정을 게시했습니다.

솔라나의 MEV

Solana의 MEV는 이더 과 달리 고유한 위치에 있습니다. 대신에 @jito_sol과 같은 프로젝트는 프로토콜 외부에 인프라를 생성하여 시뮬레이션할 수 있습니다. MEV, 프론트 런닝, 샌드위치 공격 등 Helius Labs는 Solana의 MEV에 대해 자세히 설명하는 통찰력 있는 기사를 작성했습니다.

솔라나가 직면한 문제는 가장 많이 거래되는 토큰이 초고변동성, 저유동성 알트코인이며, 거래자 원활한 거래 실행을 위해 10% 이상의 슬리피지를 설정하는 경우가 많다는 점입니다. 이는 MEV에 가치를 클레임 있는 매력적인 공격 표면을 제공합니다.

블록 공간의 수익성을 살펴보면 현재 대부분의 가치가 MEV 팁에서 나온다는 것이 분명합니다.

이는 기술적으로 "실제" 가치로 간주되지만 MEV는 수익성이 있을 때만 실행됩니다. 즉, 개인 투자자 투자자가 알트코인 거래에 계속 참여하고 순 손실이 발생하는 한입니다. 알트코인 열풍이 식기 시작하면 MEV 수수료 수익도 붕괴될 것입니다.

SOL은 결국 $JUP, $JTO 등과 같은 인프라 프로젝트로 이동할 것이라고 언급하는 많은 주장이 있습니다. 이러한 변화가 실제로 존재할 수 있지만 이러한 토큰은 변동성이 적고 유동성이 높으며 분명히 동일한 MEV 기회를 제공하지 않는다는 점에 주목할 가치가 있습니다.

기존 플레이어는 이러한 상황을 활용하기 위해 최고의 인프라를 구축하도록 인센티브를 받습니다. 심층 조사에서 몇몇 소식통은 이들 플레이어가 거래 풀 공간을 통제하고 이후 제3자에게 액세스 권한을 판매하는 데 투자한다는 소문을 언급했습니다. 그러나 이 정보를 확인할 수는 없었습니다. 그러나 분명히 왜곡된 인센티브가 존재합니다. 가능한 한 많은 알트코인 활동을 SOL에 집중함으로써 특정 정교한 개인이 MEV에서 계속 이익을 얻을 수 있을 뿐만 아니라 이러한 알트코인에 대한 내부 거래를 수행하고 가격 인상의 혜택을 누릴 수 있습니다. 솔.

스테이블코인

스테이블코인 거래량과 고정된 총 가치(TVL)와 관련하여 또 다른 이상한 현상이 발생합니다. 스테이블코인 거래량은 ETH보다 훨씬 높지만 @DefiLlama의 스테이블코인 데이터를 보면 ETH의 스테이블 TVL은 800억 달러에 달하는 반면 SOL은 32억 달러에 불과합니다. 나는 스테이블코인(그리고 더 광범위하게) TVL이 저비용 플랫폼의 거래량 및 수수료보다 조작 지표에 덜 민감하며 참가자의 리스크 보여 준다고 믿습니다.

이는 스테이블코인 거래량의 역학에 의해 더욱 강조됩니다. @WazzCrypto는 CFTC가 Jump를 조사한다고 발표했을 때 거래량이 갑자기 감소했다고 언급했습니다.

소매 가치 클레임

런어웨이와 MEV를 제외하면 리테일 시장의 전망은 여전히 ​​암울하다. 유명인들은 솔라나(Solana)를 선택했지만 결과는 이상적이지 않았습니다.

Andrew Tate의 DADDY는 가장 성과가 좋은 유명인 토큰이었지만 권투 기술 수준의 반대쪽 끝에서는 여전히 무려 -73%를 반환했습니다.

X에 대한 빠른 검색에서는 내부자 거래가 만연하고 개발자가 구매자에게 토큰을 투매했다는 증거도 보여줍니다.

내 생각엔 KOL의 게시물이 아닌 것 같아 여기에는 분명히 생존 편향이 있습니다. 승자의 목소리는 패자의 목소리보다 훨씬 더 커서 현실에 대한 왜곡된 인식을 만들어냅니다.

상황을 좀 더 자세히 살펴보면, 개인 투자자들은 사기꾼, 개발자, 내부 거래자, MEV, KOL 등에 의해 매일 수백만 달러를 잃고 있습니다. 이는 그들이 솔라나에서 거래하는 토큰의 대부분을 포함하지 않으며 실제 지원 없이 알트코인을 사용하는 것입니다. 대부분의 알트코인이 결국 $boden의 길로 갈 것이라는 사실을 부정하기는 어렵습니다.

기타 고려사항

시장은 변덕스럽습니다. 정서 바뀌면 구매자가 한때 알지 못했던 요인이 나타날 수 있습니다.

·체인의 안정성이 나쁘고 고장이 자주 발생합니다.

·거래 실패율이 높다.

· 블록체인 익스플로러 읽기가 어렵습니다.

·개발 장벽이 높기 때문에 Rust는 Solidity보다 사용자 친화적이지 않습니다.

·EVM과의 상호 운용성이 좋지 않습니다. 나는 단일(상대적으로 중앙 집중화된) 온체인 으로 제한되는 것보다 여러 개의 상호 운용되는 체인이 서로 경쟁하는 것이 더 건강할 것이라고 생각합니다.

·규제적 측면과 수요 측면 모두에서 ETF의 가능성은 낮다. @malekanoms는 또한 전통적인 금융 관점에서 관련이 있다고 생각되는 몇 가지 관점 지적했습니다(@0xmert의 반박도 포함).

·일일 최대 67,000SOL(약 1,240만 달러)의 높은 배출량.
·FTX 레거시 매각에는 여전히 4,100만 SOL(약 76억 달러)이 잠겨 있습니다. 2025년 3월까지 750만 개(약 14억 달러)가 잠금 해제되며, 2028년까지 매달 추가로 609,000개(약 1억 1,300만 달러)가 잠금 해제됩니다. 대부분의 토큰은 개당 약 $64에 구입할 수 있습니다.

결론적으로

늘 그렇듯이, 삽과 망치 판매자들은 솔라나 알트코인 열풍으로 이익을 얻었고, 투기꾼들은 자주 인용되는 SOL 지표가 크게 부풀려지면서 종종 자신도 모르게 손실을 입었습니다. 또한 대다수의 유기적 사용자들은 범죄자의 영향으로 인해 온체인 급속도로 돈을 잃고 있습니다. 우리는 현재 열광적인 단계에 있으며, 소매 유입이 여전히 기존 플레이어의 유출을 앞지르며 긍정적인 후광을 만들고 있습니다. 이러한 지표는 사용자가 지속적인 손실로 인해 지치면 빠르게 붕괴됩니다.

위에서 언급했듯이 SOL은 일단 정서 바뀌면 가격 상승이 인플레이션 압력을 가하고 잠금 해제되는 등 다양한 근본적인 역풍에 직면해 있습니다. 궁극적으로 SOL은 근본적인 관점에서 과대평가되어 있으며, 기존 정서 와 모멘텀이 단기적으로 가격을 더 높일 수 있지만 장기적인 전망은 훨씬 더 불확실합니다.

면책조항: 과거에 여러 차례 SOL 직책을 맡았지만 현재는 중요한 SOL 직책을 맡고 있지 않습니다. 위에 언급한 관점 중 상당수는 사실이 아닌 개인적인 추측입니다. 내 가정과 결론이 틀렸을 수도 있습니다. 항상 스스로 조사해 보십시오. 이는 재정적 조언이 아닙니다.

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