작성자: @Kairos_Res
번역: 현지 블록체인
다음 보고서는 각 프로토콜에 대한 간략한 기술 개요와 수익, 비용 및 토큰 경제에 대한 심층 분석을 포함하여 재정적 관점에서 가장 영향력 있는 DeFi 프로토콜 중 일부를 탐색하는 것을 목표로 합니다. 감사된 재무제표에 접근할 수 없었기 때문에 우리는 온체인 데이터, 오픈 소스 보고, 거버넌스 포럼 및 프로젝트 팀과의 대화를 사용하여 Aave, Maker(Sky), Lido 및 Ether에 대한 연간 재무 보고서를 추정했습니다. fi.
아래 표는 연구 중 가장 중요한 결과를 제시하며 독자들에게 각 프로토콜의 현재 상태에 대한 높은 수준의 개요를 제공합니다. 수익 배수는 과대평가와 과소평가를 판단하는 일반적인 방법이지만, 희석화, 신제품 라인, 미래 수익 잠재력에 대한 주요 고려사항이 더 완전한 이야기를 말해줍니다.
DAI 저축률은 소득 비용에 내장되어 있지만 Aave 보안 모듈 은 그렇지 않습니다.
ether.fi에 대한 토큰 인센티브는 에어드랍 형태로 존재하므로 포함되지 않습니다.
이는 성장률, 이자율, 이더 가격 인상, 신제품(GHO, 캐시 등)에 대한 이익율 추정치를 사용한 매우 대략적인 추정치이며 투자 조언으로 간주될 수 없습니다.
Aave는 현재 AAVE 환매 및 배포를 포함하도록 토큰 경제를 재설계하는 것을 고려하고 있습니다.
분석을 통해 우리는 여러 프로토콜이 수년간의 유동성 부트스트래핑과 장벽 구축을 따르는 프로세스인 지속 가능한 수익성으로 전환하고 있다는 결론을 내렸습니다. Aave는 처음으로 수익을 창출하고 GHO에서 고마진의 새로운 대출 상품을 빠르게 출시하는 등 전환점을 맞이한 것으로 보입니다. ether.fi는 아직 초기 단계이지만 TVL은 60억 달러를 초과하여 상위 5개 프로토콜 중 하나입니다. 유동성 리스테이킹 (Restaking) 의 선두주자는 또한 Lido의 단점 중 일부를 취하고 수십억 예금을 극대화하기 위해 수익성이 높은 일련의 다른 보조 상품을 출시했습니다. 전체 보고서를 읽고 당사의 계산, 추정치 및 프로토콜의 가치를 높이기 위한 개별 커뮤니티의 노력을 더 잘 이해하십시오.
1. 문제 설명 및 정의
2020년 DeFi 가 등장한 이후 Dune, Nansen, DefiLlama, TokenTerminal 및 Steakhouse Financial과 같은 플랫폼이 암호화 프로토콜에 대한 실시간 대시보드를 만드는 데 핵심적인 역할을 하면서 온체인 데이터 및 분석이 계속해서 개선되었습니다. Kairos Research에서는 업계 내 표준화를 추진하는 것이 신뢰성을 높여 재무 성과, 건전성 및 지속 가능성을 입증할 수 있는 중요한 부분이라고 믿습니다. 암호화폐 공간에서는 수익성이 간과되는 경우가 많지만, 가치 창출은 프로토콜의 다양한 행위자(사용자, 개발자, 거버넌스 및 커뮤니티)를 지속 가능하게 조정하는 유일한 방법입니다.
다음은 계약 전반에 걸쳐 유사한 비용을 표준화하기 위해 연구 및 재무제표에서 사용할 몇 가지 정의입니다.
총 수익/수수료: 여기에는 프로토콜 사용자와 프로토콜 자체로 인해 프로토콜에서 생성된 모든 수익이 포함됩니다.
수수료율: 프로토콜이 사용자에게 부과하는 수수료 비율입니다. 순이익 : 프로토콜 사용자 수수료를 지불하고 수익 비용을 고려한 후 프로토콜에 남는 수익입니다. 운영 비용 : 급여, 계약자, 법률 및 회계, 감사, 가스 비용, 보조금 및 토큰 인센티브 등을 포함한 광범위한 프로토콜 비용. 순운영소득: 프로토콜 운영과 관련된 토큰 인센티브를 포함하여 프로토콜 및 토큰 보유자에게 발생한 모든 비용을 공제한 최종 달러 수치입니다. 조정된 수입 : 현재 수입으로 표시되지 않는 알려진 미래 비용을 제외하고 미래 수입을 보다 정확하게 예측하기 위해 일회성 비용이 수입에 추가됩니다.
2. 계약서 소개
이 보고서에서 우리는 다양한 암호화폐 하위 산업에서 가장 영향력 있는 프로토콜로 선정된 주요 프로토콜 각각의 핵심 제품에 대한 높은 수준의 분석을 제공할 것입니다.
1) 아베
간단히 말해서, Aave는 사용자가 공급자, 차용자 또는 청산인으로 참여할 수 있는 "탈중앙화 비수탁 유동성 프로토콜 " 입니다. 예치된 포지션을 헤지하세요. 차용자는 레버리지와 헤징을 원하는 과잉 담보 사용자이거나 원자 플래시 론(Flash loan) 활용하는 차익거래 거래자 일 수 있습니다. 암호화폐 담보를 빌리려면 Aave의 사용자는 특정 자산에 대해 고정 또는 변동 이자율을 지불해야 합니다 . Aave의 프로토콜 수수료는 공개(미실현), 폐쇄 또는 청산된 포지션에 대해 지불된 총 이자이며, 이는 대출 기관/공급자(90%)와 Aave DAO 재무부(10%) 간에 분할됩니다. 또한, 포지션이 명시된 가치 대비 대출 최대치를 초과하는 경우 Aave는 "청산인"이 담보 리스크 감수하고 남은 채무 상환하여 포지션을 마감하도록 허용합니다.
각 자산에는 자체 청산 페널티가 있으며, 이는 청산인(90%)과 Aave DAO 재무부(10%) 간에 균등하게 분배됩니다. Aave가 제공하는 신제품은 GHO라는 과잉 담보 암호화폐 기반 스테이블코인입니다. GHO의 도입으로 Aave는 거래 상대방에서 스테이블 코인 제공자 없이도 대출을 제공할 수 있게 되었으며, 중개자를 없애고 미결제 GHO 대출의 100%를 받을 수 있는 동시에 이자율에 더 많은 유연성을 제공할 수 있게 되었습니다.
Aave는 Tokenlogic 대시보드를 통해 DAO 의 모든 수입, 지출 및 현재 운영 데이터를 투명하게 표시합니다. 우리는 8월 1일부터 9월 12일까지의 재무부 수익 데이터를 클레임 승수를 적용하여 연간화하여 8,940만 달러의 순수익을 얻을 수 있었습니다. 총 수익, 즉 총 수익을 계산하기 위해 TokenTerminal의 수익 명세서 데이터를 사용하여 이익율 추정합니다. Aave의 수익 구조는 더 이상 단순히 90%/10%가 아니라 전통적인 대출 시장, 청산 및 GHO 대출 사이이기 때문입니다. 유통이 더욱 복잡해집니다. 우리의 2025년 예측은 주로 암호화폐 자산 가격의 상대적인 상승 추세를 포함하여 차용 능력을 높일 수 있는 여러 가지 가정을 기반으로 합니다. 또한, 차입이 제3자 스테이블 코인보다 GHO로 더 많이 이동할 것으로 예상되고 프로토콜의 보안 모듈 개선됨에 따라 Aave의 이익율 도 우리 모델에서 향상되었습니다. 이에 대해서는 나중에 자세히 설명하겠습니다.
암호화폐의 주요 대출 시장은 제공자 인센티브가 감소하고 적극적 대출이 계속 증가하여 현재 60억 달러를 초과하는 적극적 대출로 인해 2024년에 첫 번째 수익성 있는 해를 맞이할 것으로 예상됩니다. Aave는 분명히 리퀴드 스테이킹 및 리스테이킹 (Restaking) 시장의 중요한 수혜자입니다. 사용자는 리퀴드 스테이킹 토큰(LST)/ 리퀴드 스테이킹 인증서(LRT)를 예치하고 이더 빌린 다음 이더 리퀴드 스테이킹 토큰으로 교환하는 과정을 반복합니다. 이를 루프 운영이라고 하며, 이를 통해 Aave 사용자는 막대한 가격 리스크 감수하지 않고도 순이자 차액(리퀴드 스테이킹 토큰/LRT 예금에 대한 연간 수익률에서 Aave의 차입 이자를 뺀 값)을 생성할 수 있습니다.
2024년 9월 12일 현재 이더 Aave의 최대 대출 차입 자산으로, 온체인 27억 달러 이상의 활성 대출이 이루어지고 있습니다. 우리는 이러한 추세가 온체인 차용 시장의 패턴을 변화시켜 Aave와 같은 프로토콜이 상대적으로 지속 가능한 방식으로 활용도를 크게 높일 수 있도록 하는 지분 증명 + 리스테이킹 (Restaking) 개념에 기인한다고 믿습니다. 루프 운영이 인기를 끌기 전에는 이러한 차용 시장은 암호화폐 자산에 대한 레버리지를 원하는 사용자가 지배했기 때문에 투자 기간이 매우 긴 경향이 있었기 때문에 스테이블 코인만 차용하는 경향이 있었습니다.
GHO의 도입으로 Aave를 위한 새로운 고수익 대출 상품이 탄생했습니다. 제공자에게 차입 수수료를 지불하지 않는 합성 스테이블 코인입니다. 이는 또한 DAO가 시장 이자율보다 약간 낮은 금리로 대출을 제공할 수 있게 하여 어려운 환경에서도 대출 수요를 촉진합니다. 재정적 관점에서 GHO는 의심할 여지 없이 향후 Aave를 모니터링할 때 모니터링해야 할 가장 중요한 부분 중 하나입니다. 제품의 특징은 다음과 같습니다.
높은 초기 비용(기술, 리스크 및 유동성)
감사, 개발 노력, 유동성 인센티브는 향후 몇 년간 계속해서 서서히 사라질 것입니다.
상대적으로 큰 상승 잠재력
미결제 GHO 공급량은 1억 4100만 달러로 Aave의 총 미결제 대출 잔액 의 2.35%, 미결제 DAI 공급의 2.7%에 불과합니다.
현재 GHO가 아닌 스테이블코인(USDC, USDT, DAI) 중 거의 30억 달러가 Aave에서 빌렸습니다.
Aave보다 이익율 높은 대출 시장
스테이블코인을 발행할 때 고려해야 할 다른 비용이 있지만 공급업체에 지불하는 것보다 저렴 해야 합니다.
Maker DAO의 순이익 이익율 57%인 반면, Aave의 순이익 이익율 16.31%입니다.
프로토콜의 기본 토큰인 AAVE는 완전 희석 가치(FDV) 27억 달러로 거래되며 연간 추정 수익은 2,640만 달러로 가격 대비 수익 비율은 약 103배입니다. 그러나 우리는 이 배수가 향후 몇 달 동안 효과적으로 압축될 수 있다고 믿습니다. 앞서 언급했듯이 유리한 시장 상황은 차입 능력을 높여 레버리지에 대한 새로운 수요를 촉발하고 2024년에는 상대적으로 적은 청산 수익을 동반할 가능성이 높습니다. 궁극적으로 GHO의 시장 점유율 증가가 단순히 Aave의 전통적인 대출 시장을 스테이블코인으로 잠식하는 것일지라도 이익율 에 즉각적으로 긍정적인 영향을 미칠 것입니다.
2) 메이커다오
메이커 프로토콜은 스테이블코인 DAI를 발행하고, 다양한 암호화폐 및 실제 담보를 지원하며, 사용자 탈중앙화 자산을 활용할 수 있도록 하고 , 암호화폐 경제를 위한 "탈중앙화" 안정적인 가치 저장소를 제공하는 분산형 조직입니다. 메이커의 프로토콜 수수료는 차용자가 지불하는 "안정화 수수료"와 프로토콜의 수익 창출 자산 할당으로 발생하는 수익으로 구성됩니다. 이러한 프로토콜 수수료는 MakerDAO와 DAI 저축률(DSR) 계약에 DAI를 예치하는 예금자 간에 분할되며, 정확한 비율은 DAO에 따라 다릅니다. Aave와 마찬가지로 MakerDAO도 청산 수수료를 부과합니다. 사용자의 포지션이 필요한 담보 가치 아래로 떨어지면 경매 프로세스를 통해 대출이 종료되며, 프로토콜은 청산 및 프로토콜 압력을 억제하기 위해 남은 포지션 가치의 일부를 클레임 .
MakerDAO는 지난 몇 년 동안 2021년 투기적 변동성 동안 청산의 혜택을 누리는 동시에 글로벌 금리가 상승 따라 더욱 지속 가능하고 덜 리스크 업무 라인을 창출하면서 번성했습니다. 미국 국채 및 USDC와 같은 새로운 담보 자산의 도입을 통해 Maker는 자산에 대한 수익률을 창출하고 표준 DAI 차입 금리 이상의 수익을 얻을 수 있습니다. DAO 지급액을 분석할 때 우리는 몇 가지 분명한 사실을 발견했습니다.
DAI는 암호화폐 생태계(CEX, DeFi) 전반에 걸쳐 확고히 자리잡았기 때문에 Maker는 수백만 달러의 유동성 인센티브를 지출하는 것을 피할 수 있습니다. DAO는 지속 가능성을 우선시하는 인상적인 작업을 수행합니다.
2024년에 Maker는 약 8,840만 달러의 순 프로토콜 수익을 창출할 것으로 예상됩니다. MKR의 가치가 16억 달러라는 점을 고려하면 순 프로토콜 수익의 18배에 달하는 가치로 거래됩니다. 2023년에 DAO는 프로토콜의 토큰 경제를 재구성하여 수익금의 일부를 MKR 보유자에게 반환하기로 결정했습니다. DAI가 지속적인 차입 금리(안정성 수수료)를 통해 계속 축적됨에 따라 Maker는 약 5천만 달러를 목표로 하는 시스템 흑자를 구축합니다. Maker의 스마트 연소 엔진은 이 잉여분을 사용하여 잉여물 경매를 통해 MKR을 다시 구매하고 파괴합니다. Maker Burn의 데이터와 Steakhouse의 시각화에 따르면 MKR 공급량 의 11%가 환매되어 소각, 프로토콜 소유 유동성 또는 재무 구축에 사용되었습니다.
3)리도
Lido는 이더 의 최대 리퀴드 스테이킹 제공업체로, ETH 보유자를 자신의 자산을 스테이킹 하려는 탈중앙화 검증인 네트워크와 연결합니다. 사용자가 Lido를 통해 ETH를 스테이킹 하면 기본 스테이킹 잔액 대체할 수 있는 표현인 " 리퀴드 스테이킹 토큰"을 받게 되므로 스테이킹 해제 대기열과 DeFi 에서 스테이킹 ETH를 사용할 수 없는 기회 비용을 방지할 수 있습니다. Lido의 프로토콜 수수료는 네트워크를 검증하는 데 사용되는 ETH 수익이며, 이는 스테이킹(90%), 노드 운영자(5%) 및 Lido DAO 재무부(5%)로 나뉩니다.
Lido는 DeFi 프로토콜에 대한 흥미로운 사례 연구입니다. 2024년 9월 10일 현재 프로토콜에 스테이킹 ETH는 967만 개로 전체 ETH 공급량의 약 8%에 해당하며 스테이킹 시장 점유율 은 19% 이상입니다. 총 고정 가치가 220억 달러에 달하는 Lido만큼 효과적으로 시장을 통제하는 프로토콜은 거의 없습니다. 그러나 위에서 본 것처럼 여전히 수익이 나지 않습니다. 그렇다면 Lido가 단기적으로 현금 흐름을 달성할 수 있도록 하려면 어떻게 해야 할까요?
고려해야 할 몇 가지 변형은 다음과 같습니다.
프로토콜 수수료 구조 조정 : 스테이킹 에 대한 수익 배분 비율을 높이거나 노드 운영자의 점유율 줄임으로써 Lido는 더 많은 스테이킹 유치하여 총 수익을 늘릴 수 있습니다.
상품 다양성 증대 : 사용자가 ETH를 스테이킹 하면서 유동성을 빌릴 수 있는 스테이킹 대출과 같은 새로운 금융 상품 또는 서비스를 출시하여 사용자 기반과 수익원을 확대합니다.
운영 비용 최적화 : 현재 운영 및 기술 비용을 분석하고 비용 절감 기회를 모색하여 전반적인 수익성을 향상시킵니다.
시장 점유율 확대 : 특히 새로운 DeFi 프로젝트에서 리퀴드 스테이킹 의 장점을 적극적으로 홍보하여 시장 영향력을 확대하고 더 많은 사용자를 유치합니다.
추가 수익원 도입 : 예를 들어 DeFi 프로토콜에서 수익 공유에 참여하거나 다른 프로젝트와 협력하여 비전통적인 수익을 늘리는 것입니다.
이러한 변화를 통해 Lido는 재무 상태를 강화하고 단기적으로 수익성을 높일 수 있습니다.
지난 2년 동안 DAO는 비용 절감 에 있어 엄청난 진전을 이루었습니다 . 핵심 사용자는 자연스럽게 생태계에서 가장 유동성이 높은 리퀴드 스테이킹 토큰에 끌리게 되므로 유동성 인센티브는 stETH 사용을 유도하는 데 매우 중요합니다. 우리는 stETH가 강력한 해자를 보여줌에 따라 DAO가 이 비용을 더욱 줄일 수 있을 것이라고 믿습니다. Lido가 Maker와 같은 유동성 인센티브를 완전히 제거한다면 2024년에는 이미 수익을 낼 수 있을 것으로 추정됩니다. 비용 절감에도 불구하고 700만 달러의 수익은 10억 달러가 넘는 LDO의 완전히 희석된 가치 평가를 정당화하기에는 충분하지 않을 수 있습니다.
앞으로 몇 년 동안 Lido는 가치 평가에 맞춰 비용을 확장하거나 절감해야 합니다. 이더 네트워크의 스테이킹 이 28.3%에서 상승 하거나 Lido가 이더 생태계를 넘어 확장하기 위해 노력함에 따라 Lido의 몇 가지 잠재적 성장 경로가 보입니다. 우리는 전자가 장기적으로 볼 때 그럴 가능성이 매우 높다고 믿습니다. 비교해 보면 솔라나의 스테이킹 은 65.5%, 수이는 79.5%, 아발란체는 49.2%, 코스모스허브는 61% 정도다. Lido가 스테이킹 ETH 양을 두 배로 늘리고 시장 점유율 유지할 수 있다면 비용을 상쇄하기 위해 5천만 달러 이상의 순수익을 더 창출할 수 있을 것입니다. 이 가정은 또한 너무 단순하며 스테이킹 비율이 상승 따라 ETH 발행이 압축되는 것을 고려하지 않습니다. 현재 시장 점유율 높이는 것이 가능하지만, 이더 의 커뮤니티 합의는 Lido의 급격한 성장이 정점에 도달하는 2023년 Lido의 지배력에 대해 매우 회의적이 되는 것을 봅니다.
4) 에테르.fi
Lido와 마찬가지로 ether.fi는 사용자 예금에 대해 유동 영수증 토큰을 발행 리스테이킹 (Restaking) 탈중앙화 비수탁 스테이킹 및 재스테이킹 플랫폼입니다. ether.fi의 프로토콜 수수료에는 Eigenlayer 생태계를 통해 경제적 보안을 제공함으로써 발생하는 ETH 스테이킹 수익과 활성 검증 서비스 수익이 포함됩니다. 이 수수료는 90%( 스테이킹 ), 5%(노드 운영자), 5%(ether.fi DAO)로 나누어진 ETH 스테이킹 수익과 80%( 스테이킹 )로 나누어진 Eigenlayer/ 리스테이킹 (Restaking) 보상입니다. ), 10%(노드 운영자) 및 10%(ether.fi DAO) 할당입니다.
ether.fi에는 재스테이킹 금고인 "Liquid" 와 예금자 수익을 극대화하도록 설계된 DeFi 전략을 포함하여 상당한 수익을 창출하는 여러 가지 보조 제품이 있습니다 . Liquid는 모든 예금에 대해 1-2%의 관리 수수료를 부과하며, 이는 ether.fi 프로토콜로 다시 발생합니다. 또한 ether.fi는 최근 사용자가 리스테이킹 (Restaking) ETH를 사용하거나 실제 구매를 위한 담보로 사용할 수 있는 직불/신용 카드 상품인 Cash를 출시했습니다. 캐시를 사용하면 사용자는 캐시백을 받고 암호화폐 인출 및 가스 수수료를 피할 수 있습니다. 단, 수수료는 매년 ETH로 지불해야 합니다.
2024년 9월 현재 ether.fi는 유동 리스테이킹 (Restaking) 분야에서 확실한 시장 선두주자이며, 리스테이킹 (Restaking) 및 수익률 제품 전체에 걸쳐 고정된 총 가치(TVL)가 65억 달러에 달합니다. 우리는 다음 가정을 사용하여 위 재무제표의 각 제품에 대한 잠재적인 프로토콜 수익을 모델링하려고 시도했습니다.
2024년 ether.fi 스테이크의 평균 TVL은 ~$40억이 될 것이며, 현재 스테이킹이 올해 남은 기간 동안 변하지 않는다고 가정할 때입니다.
올해 ETH의 평균 스테이킹 수익률은 약 3.75% 하락할 것입니다.
EIGEN의 상장 전 FDV는 약 55억 달러이며, 재투자자 인센티브 배출 계획은 2024년 1.66%, 2025년 2.34%입니다.
ether.fi는 2024년에 ~$38.6M, 2025년에 ~$54.4M의 EIGEN 수익을 목표로 해야 합니다.
EigenDA, Omni 및 기타 AVS 보상 프로그램을 살펴보면 연간 0.4%의 수익률로 총 3500만~4500만 달러의 보상이 Eigenlayer 재스테이커에게 지급될 것으로 예상됩니다.
현금은 이제 막 출시됐고 업계에서 투명한 선례가 부족하기 때문에 수익을 예측하기 가장 어려운 라인입니다. 우리는 ether.fi 팀과 협력하여 예약 수요와 주요 신용 카드 제공업체의 비용을 평가하여 2025년에 대한 최선의 추정치를 도출했습니다. 이는 내년에 면밀히 관찰할 것입니다.
ETHFIToken 인센티브가 프로토콜 비용이라는 점을 이해하지만 여러 가지 이유로 이를 재무제표 하단에 남겨두기로 결정했습니다. 이러한 수수료는 에어드랍 및 부트스트랩 단계로 인해 사전에 많이 부과되며 운영 비용에는 필요하지 않습니다. 또한, 우리는 EIGEN 및 AVS 보상이 점차 감소하는 ETHFI 발행량을 상쇄하기에 충분할 것이라고 믿습니다. 인출이 한동안 열려 있었고 ether.fi가 최악의 순 유출을 경험했다는 점을 고려하면 프로토콜이 장기적으로 지속 가능한 TVL 목표에 도달하는 데 더 가까워졌다고 믿습니다.
3. 토큰 가치 축적 및 점수 시스템
단순히 이러한 프로토콜의 수익성을 평가하는 것 외에도 각 프로토콜의 수익이 어디에서 발생하는지 탐색하는 것도 중요하며 이는 암호화폐 산업과 밀접한 관련이 있습니다. 규제의 불확실성은 수익 분배 메커니즘의 다양화를 촉진해 왔습니다. 프로토콜의 상승 잠재력에 토큰 보유자를 참여시키고 토큰 스테이킹 에 대한 배당금, 환매, 토큰 폐기, 재무부에 수익금 축적 등을 포함하여 거버넌스에 참여하도록 장려하기 위해 많은 독특한 방법이 채택되었습니다. 토큰 보유자의 권리가 주주의 권리와 동일하지 않은 업계에서 시장 참가자는 자신이 관리하는 프로토콜에서 토큰의 역할을 깊이 이해해야 합니다. 우리는 변호사가 아니며 배포 방법의 합법성에 대한 의견을 표명하지 않지만 단순히 시장이 각 방법에 어떻게 반응할지 탐구하고 있습니다.
1) 스테이블코인/ETH 배당
혜택: 측정 가능한 혜택, 더 높은 품질의 결제
단점: 과세 대상 사건, 가스 청구 등
2) 토큰 환매
혜택: 면세, 지속적인 구매 압력, 자금 조달
단점: 슬리피지 및 선행매매의 영향을 받아 보유자는 수익을 보장할 수 없으며 자금이 기본 토큰에 집중됩니다.
3) 환매 및 파기
혜택: 위와 동일하며 각 토큰의 수입이 늘어납니다.
단점: 위와 동일 + 재무 성장 없음
4) 국고 축적
이점: 프로토콜 활주로를 늘리고, 재무부를 다양화하며, DAO 참가자의 통제하에 있습니다. 단점: 토큰 보유자에게 직접적인 이점이 없습니다.
토큰 경제는 확실히 과학이라기보다는 예술에 가깝습니다. 토큰 보유자에게 수익을 분배하는 것이 성장에 재투자하는 것보다 더 효율적인지 말하기는 실제로 어렵습니다. 간단히 말하면, 프로토콜이 성장을 극대화한 가상의 세계에서 리스크 을 재분배하는 토큰을 보유하면 어떤 형태로든 지불을 받을 때마다 보유자의 IRR이 증가합니다. 현재 재건축이 진행 중인 ETHFI와 AAVE의 설계와 잠재적인 가치 축적에 대해 살펴보겠습니다.
4. 선견지명
1) 아베
현재 GHO의 공급량은 1억 4,200만개입니다. 현재 역학에 따르면 GHO의 가중 평균 차입율은 4.62%이고, 가중 평균 stkGHO 인센티브 지급은 4.52%이며, 이 중 GHO 총 공급량 의 77.38%가 보안 모듈 에 약속 되어 있습니다. 따라서 Aave는 GHO 1억 1천만 달러에 대해 10bp, 스테이킹 3,200만 달러에 대해 4.62%를 얻었습니다. 글로벌 금리 동향과 stkAAVE 할인을 고려하면 GHO의 차입 금리도 4.62% 이하로 떨어질 가능성이 높아 GHO의 영향 예측도 4%와 3.5%로 추가했습니다. Aave가 향후 몇 년 동안 GHO를 성장시킬 수 있는 많은 기회가 있으며, 아래 차트는 미결제 GHO 대출이 10억 달러에 도달하는 것이 프로토콜 수익에 미치는 영향을 자세히 설명합니다.
Aave는 확실히 성장을 위한 좋은 위치에 있지만 Marc Zeller는 Aave의 거버넌스 포럼에서 프로토콜 지출과 Aave의 기본 토큰인 AAVE의 구조 조정을 제안했습니다. 재구성의 전제는 Aave가 빠르게 수익성 있는 프로토콜로 변모하고 있지만 현재 불완전한 보안 모듈 에 대해 과도한 비용을 지불하고 있다는 것입니다. 7월 25일 현재 Aave는 주로 stkAAVE 및 stkGHO로 구성된 보안 모듈 에 4억 2,400만 달러를 보유하고 있습니다. 이 두 자산은 미끄러짐 및 디커플링 리스크 으로 인해 불량 부채를 처리할 때 이상적이지 않습니다. 또한 프로토콜은 토큰 발행을 통해 AAVE의 2차 유동성을 장려함으로써 부실채권을 충당하기 위해 stkAAVE를 사용해야 할 때 미끄러짐을 최소화합니다.
만약 DAO 현재 보안 모듈 awETH 및 aUSDC와 같은 aToken으로 교체하고 stkGHO를 GHO 채무 충당하는 데 전념하는 투표를 통해 이 개념은 근본적으로 바뀔 것입니다. stkGHO는 부실채권을 충당하기 위해 매각될 필요는 없지만 직접 압수되어 폐기됩니다. 위에서 언급한 aToken은 매우 유동적이며 프로토콜 채무 의 주요 부분을 구성합니다. 담보가 부족할 경우 이러한 스테이킹 aToken은 압수되고 폐기되어 악성 부채를 충당할 수 있습니다. 제안의 목표는 보안 모듈 및 유동성 인센티브에 대한 지출을 줄이는 동시에 보다 효과적인 보장을 달성하는 것입니다. 보안 모듈 에 대한 연간 지출은 현재 약 4,430만 달러이며, 10-20% 효율성 향상을 달성하면 프로토콜의 수익성과 AAVE에 큰 영향을 미칠 것입니다. Zeller는 아래 그래픽에서 새로운 계획에 따른 stkAAVE의 역할을 자세히 설명합니다.
제안이 투표되면 AAVE 토큰에 유익한 영향을 미칠 것입니다. 더 많은 지속적인 수요가 있을 뿐만 아니라 보유자가 불량 부채 리스크 충당하기 위해 stkAAVE를 몰수하지 않고도 보상을 받을 수 있게 해주기 때문입니다. 우리는 스테이킹 계약 래퍼의 세금 영향을 확신하지 못하지만 지속적인 구매 압력과 스테이킹 에 대한 토큰 재분배를 통해 AAVE의 장기 보유자에게 큰 이점을 제공합니다.
2) 에테르.fi
지속 가능한 비즈니스 모델을 신속하게 생성하는 프로토콜의 성공을 고려할 때 ether.fi에 대한 수익 배수를 구축하는 것은 유혹적입니다. 예를 들어, 프로토콜의 개발팀과 DAO는 매우 빠르게 움직이며 Restake 및 Liquid 제품에서 발생한 수익의 25*-50%를 유동성 공급에 사용되는 ETHFI를 다시 구매하는 데 사용하는 성공적인 제안을 통해 재정적 상태를 입증하려고 노력했습니다. 재무부 . 그러나 2024년 수익 수치를 사용하여 공정한 가치 평가에 도달하는 것은 AVS 인센티브가 부족하고 초기 초기 비용이 많이 들고 제품군의 대부분이 새로운 제품이라는 사실을 고려할 때 쓸데없고 복잡할 수 있습니다.
ETHFI 토큰은 완전히 희석된 가치가 13억 4천만 달러이며 올해 약간의 수익을 낼 것으로 예상됩니다(유동성 인센티브 제외). 이는 Lido의 LDO와 매우 유사합니다. 물론 ether.fi는 시간의 시험을 견뎌야 하지만 광범위한 제품 기반의 지속적인 성공을 고려할 때 이 프로토콜은 Lido보다 더 빨리 수익성에 도달하고 더 높은 수익 한도를 달성하는 것으로 보입니다 . 다음은 ETH 스테이킹 및 EIGEN 인센티브를 넘어 AVS 보상이 프로토콜 수익에 어떻게 기여하는지에 대한 보수적인 분석입니다. 이는 Lido와 크게 다르지 않은 비용 기반 없이 절실히 필요한 수익 증대를 추가해야 합니다. AVS 보상 수익률은 재투자자가 AVS 지불을 통해서만 받는 보상입니다.
Lido가 보기에 유동성 스테이킹 / 리스테이킹 (Restaking) 상대적으로 이익율 낮은 경쟁이 치열한 산업입니다. ether.fi 이러한 한계를 깊이 이해하고 시장 점유율 동시에 장악하는 동시에 보다 광범위한 리스테이킹 (Restaking) 및 수익률 창출 논제에 맞는 보조 제품을 구축하는 데 중점을 둡니다. 다른 제품이 ether.fi에 적합하다고 생각하는 이유는 다음과 같습니다.
유동성: 우리는 LRT 파워 유저가 DeFi 레고에 익숙하고 수익을 극대화하여 DeFi 전략을 자동화할 수 있는 제품으로 그들을 끌어들이기를 원한다고 굳게 믿습니다. AVS 보상이 실제로 "실행"되면 암호화폐 경제에는 수십 가지 리스크/보상 전략과 새로운 형태의 기본 수익이 있을 것입니다.
현금: LST와 마찬가지로 LRT는 유동성이 충분하기 때문에 일반 ETH보다 더 나은 담보 형태입니다. 사용자는 유동성 스테이킹 소득을 창출하는 당좌예금 계좌로 사용하거나 거의 제로 비용(스테이킹 율 - 스테이블코인 차입율)으로 일일 소비를 위해 자산을 빌릴 수 있습니다.
5. 요약
이 보고서에 사용된 숫자 중 다수는 부분적인 연간 데이터, 추세, 시장 상황 및 개발팀과의 논의를 기반으로 한 예측이므로 주관적입니다. 우리는 2024년 말에 이 보고서에 대한 후속 조치를 취해 1년 전체에 대한 보다 정확한 그림을 그리고 이러한 상위 DeFi 프로토콜의 증가하는 이익에 대한 시장의 반응을 분석할 계획입니다.
이 기사 링크: https://www.hellobtc.com/kp/du/10/5451.html
출처: https://x.com/Kairos_Res/status/1841148057372508555
