USDJPY: 세계에서 가장 중요한 차트

10-09

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가끔은 특정 주제에 집착해서 멈출 수 없이 그 주제에 대한 글을 읽고, 그 주제를 이해하기 위해 필요한 모든 인접 주제를 읽습니다. 지난 몇 달 동안 일본 엔은 제 열정적인 사랑의 수혜자였습니다. 제 친구들에게 물어보면 제가 그것에 대해 트리거를 걸면 얼마나 성가신지 말해줄 겁니다. 모든 것을 여러 번 다시 설명하는 것보다 왜 제 지식을 하나의 블로그 게시물로 통합하기 위해 기사를 쓰지 않을까 생각했습니다. 바로 그 게시물입니다.

저는 거시경제학 전문가가 아닙니다. 전혀 그렇지 않습니다. 제 최고 자격은 시드니에서 컴퓨터 과학을 중퇴한 것입니다. 제가 잘못 알고 있는 부분이 있거나 명확히 알고 싶은 부분이 있으면 알려주세요. 저는 항상 배우고 개선하고 싶어합니다!

좋습니다, 면책 조항은 제쳐두고 시작하겠습니다. 일본 엔이 여러분의 삶에 영향을 미치는 이유를 이해하려면 먼저 상당한 양의 맥락을 설정해야 합니다.

소개

현대 경제 시스템은 파티를 무너뜨리기 위해 한 가지 핵심 원동력에 의존합니다. GDP로 측정되는 성장입니다. 성장률이 충분히 빠르면 과거의 부채는 중요하지 않습니다. 미래의 전리품이 과거의 부채를 갚을 것이기 때문입니다. 이 전략은 미국 달러가 금본위제에서 벗어나 70년대에 전환성을 끝낸 이후로 많은 경제와 통화에 크게 효과가 있었습니다. 우리는 지금 현대 통화 이론이라는 부패한 철학에 따라 살고 있는데, 이는 정부 지출이 부채에 의해 제한되어서는 안 되며, 그들이 허공에서 돈을 인쇄할 수 있기 때문이라고 주장합니다.

GDP에 대해 생각할 때 고려해야 할 두 가지 핵심 요소가 있습니다.

이는 몇 가지 큰 성장 동인이 있었기 때문에 대체로 괜찮았습니다. 첫 번째는 단순히 세상에 더 많은 사람들이 있다는 것입니다. 1970년 이후로 우리는 37억 명에서 80억 9천만 명으로 인구를 2배 이상 늘렸습니다. 일할 수 있는 사람이 더 많기 때문에 꽤 생산적인 세상입니다!

하지만 기술 발전은 어떨까요? 글쎄요, 완전히 새로운 이야기입니다. 아래는 지난 300년 동안의 세계 총 GDP 차트입니다. MMT(현대 통화 이론)를 발견했을 때, 1950년에서 1970년 사이에도 세계 GDP가 10조 달러에서 26조 달러로 증가했기 때문에 아마 말이 되었을 겁니다. 모든 정부가 "우리가 미친 듯이 성장하고 있을 때 부채는 망할 것"이라고 말했습니다!

당은 오랫동안 대체로 괜찮았지만, 어느 순간 정부는 두 가지 중요한 점을 잊었습니다.

그게 상식이라고 생각할 겁니다. 안타깝게도 그렇지 않습니다. 돈 프린터를 조종하면 버튼의 매력에 저항하기 어려울 수 있습니다.

부채와 GDP

이것이 우리가 논의할 내용의 전반적인 전제입니다. 얼마나 성장하고 있는가와 얼마나 많은 부채를 지고 있는가입니다. 이를 단순화하려면 신용카드 청구서와 미래 수입 잠재력을 비교하는 것으로 생각해 보세요.

안타깝게도 Our World in Data에는 아름다운 그래프가 없어서 국제 통화 기금(IMF)의 이 데이터에서 그래프를 가져와야 했는데, 200년 전의 데이터입니다. 모든 사람이 모든 사람과 어떻게 비교되는지 더 잘 이해할 수 있도록 주요 국가를 포함했습니다.

보시다시피 다른 모든 나라에 비해 엄청나게 과도한 나라가 하나 있습니다... 이 글의 배경이 된 나라가 바로 그 나라입니다. 그럼 왜 이 엄청난 부채가 문제가 되지 않을까요? 글쎄요, 제가 조금 전에 너무 단순화했습니다. 정부는 "형, 매달 상환만 감당할 수 있다면, 부채가 얼마든 상관없어!"라고 말하는 타락한 욜로(YOLO) 도박꾼과 같습니다. 그게 거짓이 아니라는 걸 약속드립니다.

이제 이 이자율은 어떻게 설정될까요? 중앙은행과 채권이 어떻게 작동하는지에 대한 또 다른 토끼굴입니다. 저는 일본의 일부가 엄청난 빚을 지고 있다고 간단히 말함으로써 그 토끼굴로 빠지는 것을 피하려고 노력할 것입니다. 이는 부채를 사기 위해 통화를 인쇄하여 부채 비용을 인위적으로 낮게 유지했기 때문입니다. 소화하기 어려운 것처럼 들리더라도 걱정하지 마십시오. 기본적으로 일본은행(중앙은행)은 돈을 인쇄하고 이상한 일을 합니다. 이에 대한 한 가지 예는 그들이 허공에서 만들어낸 돈으로 주식 시장의 약 11%를 소유하고 있다는 사실입니다.

2013년에서 2023년 사이에 일본은 기본적으로 아베노믹스라는 이상한 사업에 착수하여 인위적으로 이자율을 0% 또는 때로는 마이너스로 유지했습니다! 이것은 기억해야 할 중요한 세부 사항입니다 . 왜? 글쎄요, 이자율이 0%라면 얼마나 많은 빚을 졌는지는 중요하지 않기 때문입니다(상환을 위해 돈을 지불할 필요가 없습니다) . 이자율을 0으로 설정한 당사자는 당신이라는 사실은 중요하지 않습니다. 인생은 괜찮습니다! 맞죠? 나중에 일본에 다시 연락드리겠습니다.

Nikkei 225의 전체 시가총액은 700조 엔입니다. 여기서 80조 엔을 소유하면 약 ~11%의 소유율이 됩니다.

좋아요, 부채 대 GDP 측면에서 목록의 두 번째 범인인 미국에 주의를 돌려보죠. 미국은 또한 전쟁과 국제 원조에 자금을 지원하기 위해 독점 달러를 많이 인쇄하는 것을 즐기고 있습니다.

미국

지난 5~10년 동안 이자율이 낮았기 때문에 이자 상환 청구서는 그렇게 문제가 되지 않았습니다. 0%에서 5%로 인상하면서 그 세금 청구서는 갑자기 정말 커졌습니다.

2023년 수치는 이미 완성되었으므로 2023년 수치를 사용하겠습니다. 미국 연방 정부는 2023년 기간 동안 세수입 4.8조 달러를 벌었습니다. 같은 기간 동안 6.35조 달러를 지출하여 1.5조 달러의 적자를 기록했습니다. 이 돈을 어디에 쓰고 있을까요? 아래 표는 우리에게 필요한 모든 것을 간략하게 설명합니다.

보시다시피 순 이자 지불 비용은 2023년에만 6,350억 달러에 달했고 결국 2028년에는 1조 달러에 이를 것으로 예상됩니다(높은 이자율을 가정).

이제 문제는 그 부족분이 어디서 오는가입니다. 글쎄요, 여기서 조금 더 흥미로워지기 시작합니다. 기억하세요, 그들이 상환을 처리할 수 있는 한, 파티는 계속될 수 있습니다. 총 청구서가 얼마인지는 중요하지 않습니다.

정부는 채권을 발행하여 이러한 부족분을 메웁니다. 세계에서 무위험 금리의 문자적 정의는 미국 정부 채권이 지급하는 수익률이며, 이는 투자자가 돈을 투자하고 현금을 벌 수 있는 가장 안전한 수단으로 여겨집니다. 따라서 미국 정부가 하는 일은 만기가 되는(지불이 예정된) 기존 채권의 이자를 지불하기 위해 새로운 채권을 발행하여 이를 최대한 활용하는 것입니다. 문자 그대로 테라(Terra)/루나이지만 전 세계가 폰지 사기에 가담하고 있습니다. 대출을 받을 수 없을 때, 연방준비제도가 개입하여 새로운 미국 달러를 인쇄하여 채권을 매수할 수 있습니다. 이를 "공개시장조작"이라고 합니다. FED는 또한 스톤크를 사는 것과 같은 더 이상한 일을 할 수 있으며, 이는 앞서 설명한 대로 일본은행이 하는 일입니다.

채권에 대한 흥미로운 점은 더 많이 발행/판매할수록(시장에 공급을 추가할수록) 가격이 떨어지고 수익률이 올라간다는 것입니다. 즉, 투자자는 공개 시장에서 더 많은 채권을 발행할수록 높은 이자율을 얻을 수 있습니다. 또한 정부가 자본 차입하는 데 더 높은 비용을 지불한다는 것을 의미합니다.

기억하세요: 적자 증가 → 채권 매각 증가 → 채권 가격 하락 → 채권 수익률 상승 = 차입 비용 증가.

일본으로 돌아오다

코니치와, 이제 미국으로 조금 우회했으니 일본으로 돌아갈 때가 되었습니다. 우리는 지금 거시 수준에서 두 가지 다른 전략을 실행하는 두 나라가 있습니다.

결과적으로 이는 투자자에게 "캐리 트레이드"로 알려진 것을 열어줍니다. 아이디어는 엔을 빌려서 엔을 USD로 팔고(엔에 하락 압력을 가하고 USD를 더 강하게 함) USD를 빌려서 5%를 벌고 빌린 엔에 거의 0%를 지불하는 것입니다. 이는 거래를 능숙하게 할 수 있는 투자자에게는 거의 무료 돈과 같습니다(많은 사람이 돈을 잃기는 하지만). USD/JPY의 거래량 을 보면 수조 달러의 거래량 으로 세계에서 가장 유동적인 거래량 중 하나입니다!

이 차트의 구체적인 내용을 설명하기에 앞서 메타 수준에서 이해해야 할 몇 가지 사항이 있습니다.

문제는 엔화가 특정 방향으로 너무 심하게 흔들릴 때 발생하는데, 이는 엔화가 경제의 균형을 깨뜨리기 때문입니다. 2024년 초부터 7월까지(차트의 3번째 지점) 엔화는 7개월 동안 12.5%(140 → 160) 가까이 평가절하되었습니다! 이는 급격한 변화율을 감안할 때 건강하지 않습니다. 그래서 일본 당국이 한 일은 USD 보유금을 사용하여 엔화를 매수하여 엔화를 더 강하게 만든 것입니다.

위의 차트에서 보시다시피, 이러한 "개입"은 가격이 급락할 때입니다(1번과 2번). 그들은 그 기간 동안 여러 번 개입했지만 저는 주요 개입만 강조하고 있습니다. 이러한 개입의 총 비용은 몇 달 동안 약 500억 달러였습니다. 그러나 각 개입으로 인해 가격이 빠르게 원래 위치로 회복되고 급등했습니다!

그렇다면 일본은 현실적으로 어떤 선택권을 가지고 있을까?

하지만 세 번째 옵션이 있습니다! 트레져리 를 판매하기 시작하세요. 미친 듯이 전개되는 사건으로 일본은 전 세계에서 가장 많은 미국 채권을 홀더 있습니다. 아래는 미국 트레져리 에서 직접 가져온 것입니다.

일본은 1.1조 달러 상당의 미 국채로 1위를 차지했습니다. 이제 채권 섹션으로 돌아가서, 일본이 자체 페깅 방어하기 위해 공개 시장에서 이러한 채권을 매각하기 시작하면 채권 가격이 떨어지고 수익률이 상승하여 미국 정부와 나머지 세계가 차입하는 데 비용이 많이 들 것입니다 ! 그렇습니다. 그런 일이 일어난다면 상황을 개선하기 위해 어떤 형태의 양적 완화가 필요할 것입니다. 이것이 USDJPY가 가장 중요한 차트인 이유의 핵심이며, 그 안에는 글로벌 금융 경제의 상호 연결된 관계가 숨겨져 있습니다.

하지만 USDJPY 차트에서 볼 수 있듯이 더 이상 오르지 않고 심하게 떨어졌습니다. 그럼 무슨 일이 일어났을까요?

2024년 7월 31일, 그들은 아무도 예상하지 못했던 일을 했습니다. 금리를 인상한 것입니다.

인상률이 0.25%였음에도 불구하고 캐리 트레이드의 수익성이 떨어졌는데, 이는 매우 많은 양의 레버리지가 적용될 때 문제가 됩니다(수조 달러에 달하는 거래량 거래량 통해 분명하게 드러남). 그 결과 USDJPY 캐리 트레이드의 레버리지가 단 하루 만에 많이 풀려 트레이더/투자자가 부족분을 메우기 위해 다른 자산을 매도해야 했기 때문에 시장이 즉시 붕괴되었습니다.

6일 후에 그들은 이 성명을 발표했습니다.

ㅋㅋㅋ. 그러니까 당연히 그들은 원하는 만큼 금리를 올릴 수 없을 거야. 전 세계 경제가 그들을 지켜보고 있고, 특히 미국 선거 전에 스토크를 내리는 건 바람직하지 않거든. 하지만 그들이 금리를 올리려는 의지는 추가적인 문제를 야기해. 캐리 트레이드가 풀리면서 시장이 하락할 거야. 하지만 일본은 그게 괜찮다고 말할지도 몰라.

체크메이트: 만약 그들이 계속해서 금리를 인상한다면 그들의 차입 비용은 올라가고 그들은 이미 엄청난 빚을 지고 있다(이 기사의 시작 부분에서 260%의 부채 대 GDP 비율을 기억하라). 그 시나리오에서 벗어날 수 있는 유일한 방법은 빚을 갚기 위해 엔화를 인쇄하는 것인데, 그러면 엔화가 약해질 것이고, 이번에는 그들 자신의 몰락으로 인해 그럴 것이다.

하지만 여기서 더 흥미로운 점이 있습니다. 연방준비제도이사회는 최근 금리를 50bp 인하했습니다. 이는 자본 비용을 낮추는 데는 좋지만 캐리 트레이드의 수익성이 떨어지고 시장에 하향 압력을 가하고 엔화가 강해질 것입니다. 엔화가 강해지면 수출 경쟁력이 떨어지기 때문에 경제에 좋지 않습니다. 일본은 캐리 트레이드가 필요하며 지난 10~20년 동안 이에 의존해 왔습니다.

폐쇄

시간이 좀 걸렸지만, 보시다시피 엔화는 대차대조표에 있는 막대한 양의 미국 부채를 감안할 때 본질적으로 SS와 매우 상호 연결되어 있습니다. 많은 사람들이 일본이 그저 관광하기에 좋은 나라라고 생각하지만, 일본의 경제 상황은 세계 경제에 매우 직접적인 영향을 미칩니다. 저는 무슨 일이 일어날지 예측한다고 주장하지 않지만, 이 글을 통해 여러분이 이 모든 변수의 상호 연결된 본질을 잘 이해하고 감사하게 되기를 바랍니다.

이제 일본의 일자리 보고서 데이터를 읽고, 그것이 일본 경제와 엔화, 그리고 궁극적으로 채권 수익률에 어떤 영향을 미칠지 생각해 볼 수 있기를 바랍니다.

만약 당신이 이 모든 것이 매우 흥미롭다고 생각한다면 저는 Arthur Hayes의 블로그를 읽는 것을 강력히 추천합니다.

크립토 트레이더 다이제스트

Maelstrom의 최고투자책임자이자, 비트멕스(BitMEX) 의 공동설립자이자 전 CEO인 아서 헤이즈의 서브스택. 그는 유일신 사토시(SATS) 의 충실한 제자이며, 모든 면에서 빌어먹을 놈입니다.

저자: Arthur Hayes

그리고/또는 거시 경제학에 대한 책을 집어들면 됩니다. 여러분은 정말 많은 것을 배우고 역사, 경제, 돈, 정치가 얼마나 서로 얽혀 있는지 깨닫는 재미를 보게 될 것입니다.

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