앤드류 어퀴하트 교수는 버밍엄 비즈니스 스쿨(BBS)의 금융 및 금융 기술 교수이자 금융학과장입니다.
이것은 암호화폐에 대한 중요한 통찰력을 디크립트(Decrypt) 독자들에게 전달하는 '교수 코인' 칼럼의 세 번째 편입니다. 이번 주에는 암호화폐의 가격 책정 방법에 대해 살펴보겠습니다.
어떤 시장에서든 가장 중요한 질문 중 하나는 '자산의 기대 수익을 어떤 요인들이 결정하는가?'입니다. 이 오래된 질문은 학계, 투자은행, 트레이더, 헤지펀드에 의해 수천 번 연구되어 왔습니다.
2013년 노벨 경제학상을 받은 유진 파마가 발견한 가장 유명한 결과 중 하나는 파마-프렌치 3요인 모델입니다. 이 모델은 시장 초과 수익, 중소기업 대비 대기업의 초과 성과, 장부가치 대비 시가총액 비율이 높은 기업의 초과 성과가 주식 수익률을 설명한다는 것을 보여줍니다.
이들은 수익성과 투자 요인을 포함한 파마-프렌치 5요인 모델로 이를 확장했으며, 이 모델이 주식 수익률을 설명하는 데 상당히 성공적인 것으로 나타났습니다.
그렇다면 재무제표가 없어 장부가치 대 시가총액 비율이나 기업의 투자 성과를 알 수 없는 암호화폐는 어떻게 가격을 책정할 수 있을까요?
이것은 암호화폐 가격이 매우 변동성이 크고 예측하기 어렵기 때문에 암호화폐 문헌에서 많이 연구되는 분야입니다.
가장 중요한 연구 중 하나인 2022년 논문에서 유쿤 류, 알레 치브스키, 시 우는 주식 시장에서 알려진 다양한 가격 결정 요인(규모, 모멘텀, 거래량, 변동성 등)을 1,800개 이상의 암호화폐에 적용했습니다. 그 결과 시장 초과 수익, 규모, 모멘텀이 암호화폐 수익률에 반영되어 있다는 것을 발견했습니다. 이는 암호화폐 가격 결정이 주식과 크게 다르지 않다는 것을 시사합니다.
시드하르트 밤브와니, 조지 M. 코르니오티스, 스테파노스 델리코우라스가 작성한 후속 논문은 블록체인에서 얻을 수 있는 정보를 활용합니다. 이 논문은 컴퓨팅 파워와 네트워크 규모라는 두 가지 블록체인 기반 요인이 암호화폐 수익률을 설명할 수 있는지 탐구합니다. 저자들은 이 두 요인이 수익률 설명에 도움이 된다는 것을 보여주며, 블록체인 데이터가 가격, 거래량, 변동성과 같은 시장 데이터 외에 암호화폐 가격 결정에 유용한 정보를 제공할 수 있다고 제안합니다.
마지막으로, 아타나시오스 사키나스와 제가 작성한 최근 논문은 이전 연구를 넘어서 35개 이상의 블록체인에서 수집한 온체인 데이터를 기반으로 13개의 요인을 만들었습니다.
이 요인들은 고래 투자자의 보유 현황, 코인 이동, 네트워크 가치, 암호화폐 보유의 분산화 수준 등을 기반으로 합니다. 이 요인들의 성과를 종합적으로 포착하는 정교한 기법을 사용하여, 이 논문은 시장 초과 수익과 네트워크 분산화 수준만으로도 기존 문헌에서 발견된 어떤 요인보다 암호화폐 수익률을 더 잘 설명할 수 있다는 것을 보여줍니다. 즉, 투자자들은 분산화 수준이 낮은 암호화폐에 대해 프리미엄을 요구한다는 것입니다.
따라서 암호화폐 가격 결정은 주식 시장과 크게 다르지 않지만, 블록체인에서 얻을 수 있는 방대한 데이터를 활용하면 암호화폐의 미래 가치를 예측하는 데 도움이 될 수 있습니다.
편집: 스티븐 그레이브스
Bhambhwani, S., Delikouras, S., Korniotis, G. M. (2023). Blockchain characteristics and the cross-section of cryptocurrency returns. Journal of International Financial Markets, Institutions and Money, 86, 101788.
Liu, Y. Tsyvinski A. (2021). Risks and returns of cryptocurrency. Review of Financial Studies, 34, 2689-2727.
Liu, Y., Tsyvinksi, A., Wu, X. (2022). Common risk factors in cryptocurrency. Journal of Finance, 77, 1133-1177.
Sakkas, A., Urquhart, A. (2024). Blockchain factors. Journal of International Financial Markets, Institutions and Money, 94, 103012.
