원문 작성자: Murphy（X：@Murphychen888）
이더리움(ETH) 온체인 데이터 상세 분석, 여러분이 원하던 것이 왔습니다:
이번 라운드 이더리움(ETH)이 왜 이렇게 부진한 모습을 보이고 있나요?
이더리움(ETH)에 희망이 있나요?
어떤 상황에서 이더리움(ETH)이 반등할 수 있나요?
친구들이 관심 있어 하는 문제에 대해, 온체인 데이터 관점에서 몇 가지 비교 및 분석을 해보려고 합니다. 5개 장으로 나누어 분석하겠으니, 끝까지 보시면 도움이 될 것 같습니다.
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최근 이더리움(ETH)이 너무 '출중한' 성과를 보여주었기 때문에, 점점 더 많은 친구들이 이더리움(ETH)의 온체인 데이터를 분석해달라고 요청하고 있습니다. 심지어 최근 심천에서 강의를 할 때도 가장 많이 물어본 것이 이더리움(ETH)이었습니다.
아이고... 이더리움(ETH)이 어떻게 이렇게 많은 친구들의 관심을 끌고 있는지 모르겠네요. 이더리움(ETH)이 침체에서 벗어나려면 어떻게 해야 하냐는 질문에 저는 종종 농담으로 "사토시 나카모토와 함께 V신이 떠나고 이더리움 재단이 해체되지 않는 한..." 이라고 답합니다. 물론 이건 농담이고, 실제 원인을 분석하려면 유효한 데이터에 기반해야 합니다.
많은 블로거들이 이번 라운드 이더리움(ETH)의 내러티브 능력, 생태계 구축, 기술 경쟁 등 다양한 측면에서 분석을 해왔겠지만, 여기서는 반복하지 않겠습니다. 사실 가격이 오르냐 내리냐는 결국 '돈'이 오르냐 내리냐의 문제입니다. 자금의 관심과 추구만 있다면 어떤 큰 양봉도 해결할 수 있습니다.
따라서 이더리움(ETH)이 자금의 관심을 받고 있는지 판단하는 것이 매우 중요합니다. 저는 두 가지 기준을 가지고 있습니다. 하나는 '거래소 이더리움(ETH) 거래량 점유비율'이고, 다른 하나는 '온체인 종합 활성도'입니다.
거래소 거래량이란 매일 거래소로 들어오고 나가는 총량을 말하는데, 유입은 공급, 유출은 잠재적 수요로 볼 수 있습니다. 거래량이 점점 높아지면 적어도 이더리움(ETH)이 더 많은 자금의 관심을 받기 시작했다는 것을 의미합니다.
특히 비트코인(BTC)을 기준으로 삼아 비교해볼 수 있는데, 비트코인(BTC)의 지위는 대체할 수 없기 때문입니다. 이더리움(ETH)의 비트코인(BTC) 대비 거래량 점유비율을 보면 자금 선호도 변화를 매우 명확하게 알 수 있습니다.
그림 1은 거래소의 비트코인(BTC) & 이더리움(ETH) 거래량 데이터입니다. 이후 설명을 위해 몇 가지 핵심 요소를 먼저 알아보겠습니다:
1. 그림의 회색과 연두색 곡선은 각각 비트코인(BTC)과 이더리움(ETH)의 가격을 나타냅니다.
2. 빨간색 물결선은 비트코인(BTC)의 거래소 유입과 유출량을, 파란색 물결선은 이더리움(ETH)의 거래소 거래량을 나타냅니다.
3. 중간 0축 위쪽은 유입량, 아래쪽은 유출량을 의미합니다.
（그림 1）
먼저 지난 라운드 이더리움(ETH)의 거래량 성과를 살펴보겠습니다:
2021년 1월부터 4월까지는 비트코인(BTC)이 주도했던 시기로, 시장 자금의 관심은 거의 비트코인(BTC)에 집중되어 있었습니다. 예를 들어 2월 9일(그림 1의 표시 1)에는 비트코인(BTC) 유입이 29억 달러, 유출이 25억 달러였지만, 이더리움(ETH)은 유입 11.4억 달러, 유출 11.9억 달러에 불과했습니다. 이때 이더리움(ETH)의 거래소 거래량은 비트코인(BTC)의 약 30% 수준이었습니다.
（그림 2）
그러다 2021년 4월~5월 무렵 비트코인(BTC)이 조정을 받기 시작하면서 이더리움(ETH)이 반등하기 시작했습니다. 이는 자금 선호도의 변화를 반영한 것입니다. 예를 들어 4월 27일(그림 2의 표시 1)에는 비트코인(BTC) 유입이 28억 달러, 유출이 27억 달러였지만, 이더리움(ETH)은 유입 16억 달러, 유출 15억 달러로 비트코인(BTC) 대비 약 50% 수준까지 거래량 점유비율이 높아졌습니다.
여기서 주목해야 할 것은 인과관계입니다. 비트코인(BTC) 조정 때문에 이더리움(ETH)이 반등한 것이 아니라, 자금의 추동력이 있었기 때문에 이더리움(ETH)이 강세를 보일 수 있었습니다. 거래량 점유비율 확대는 자금의 유출 효과를 잘 보여줍니다(그림 2의 표시 2). 이에 따라 이더리움(ETH)은 비트코인(BTC) 가격 고점 1개월 후 처음으로 4,172달러의 역사적 고점을 기록했습니다.
（그림 3）
2021년 5월 이후에는 5.19 블랙 스완 사건으로 인한 공포 심리로 전체 시장이 폭락했고, 비트코인(BTC)과 이더리움(ETH)의 거래소 거래량도 동시에 감소했습니다. 그러나 이 때 주목할 점은 전체적으로 거래량이 줄어들었음에도 불구하고, 이더리움(ETH)의 비트코인(BTC) 대비 거래량 점유비율은 오히려 증가했다는 것입니다. 이전 50% 수준에서 100% 수준까지 올라갔습니다!(그림 3의 표시 1)
이는 시장 자금이 공포 심리로 인해 다시 비트코인(BTC)으로 회귀하지 않고, 오히려 이더리움(ETH)에 대한 확신을 더 굳건히 하고 있다는 것을 보여줍니다. 이것이 바로 지난 라운드 불장 2차 정점 구간에서 이더리움(ETH)이 비트코인(BTC)보다 더 높고 안정적으로 오를 수 있었던 근본 원인입니다.
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지난 라운드를 정리해보면, 비트코인(BTC) 상승 초기에는 이더리움(ETH) 거래량 점유비율이 30% 수준이었고, 첫 번째 정점 후 조정 시에는 50% 수준, 두 번째 정점 구간에서는 100% 수준까지 올랐습니다.
이번 라운드 이더리움(ETH)의 거래량 성과를 살펴보겠습니다:
2023년 10월부터 2024년 3월까지는 비트코인(BTC)이 주도했던 시기로, 베어드가 현물 ETF를 신청한 기대감으로 인해 시장 자금이 여전히 비트코인(BTC)에 더 집중되어 있었습니다.
（그림 4）
2월 2일(그림 4의 표시 1)을 예로 들면, 비트코인(BTC) 유입이 30억 달러, 유출이 28억 달러였지만, 이더리움(ETH)은 유입 4.4억 달러, 유출 5.1억 달러에 불과했습니다. 이때 이더리움(ETH)의 거래소 거래량은 비트코인(BTC)의 약 15% 수준에 불과했습니다.
3월에 들어서 비트코인(BTC) 가격이 73,000달러의 역사적 고점을 돌파했을 때, 이더리움(ETH)도 동반 상승했지만 거래소 거래량은 비트코인(BTC)에 비해 뚜렷한 개선이 없었습니다. 3월 13일(그림 4의 표시 2)을 보면, 비트코인(BTC) 유입이 54억 달러, 유출이 49억 달러였지만, 이더리움(ETH)은 유입 14억 달러, 유출 13억 달러로 시장이 가장 FOMO 상태일 때도 비트코인(BTC) 대비 거래량 점유비율이 25% 수준에 불과했습니다.
이를 2021년 4월 27일(1/5 그림 2)과 비교해보면, 당시 이더리움(ETH) 가격도 2,600달러 수준(현재와 비슷)이었지만 비트코인(BTC) 대비 거래량 점유비율이 50%에 달했고, 이후 4,172달러의 역사적 고점을 기록했습니다.
이번 라운드에서는 비트코인(BTC)이 역사적 고점을 돌파했음에도 불구하고, 자금이 이전 라운드처럼 비트코인(BTC)에서 이더리움(ETH)으로 유출되지 않았습니다.
（그림 5）
심지어 7월 이더리움(ETH) 현물 ETF 승인 전후(그림 5)에도 이더리움(ETH) 거래소 거래량은 비트코인(BTC)의 약 34% 수준에 불과했습니다. 이는 이전 라운드의 50% 수준은 물론, 두 번째 정점 구간에서 일시적으로 100%까지 올랐던 수준과 비
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우리는 모두 2021년 이더리움(ETH)의 합의 메커니즘이 PoW(작업 증명)에서 PoS(지분 증명)로 전환되었다는 것을 알고 있습니다. 이 과정을 '이더리움 합병'이라고 하며, 전체 과정에는 2개의 중요한 단계가 포함됩니다(그림 7 참조):
(그림 7)
1. 2021년 8월 5일, 런던 업그레이드는 주로 EIP-1559 제안을 도입하여 거래 수수료 구조를 변경하고 이더(ETH) 공급 팽창을 줄였으며, 합병을 준비했습니다.
2. 2022년 9월 15일, 이더리움(ETH) 메인넷이 PoW에서 PoS로 전환을 완료했습니다. 이후 블록 생성은 마이너가 아닌 검증자(Validator)가 담당하게 되었습니다.
PoW에서 PoS로의 전환이 좋은지 나쁜지에 대해서는 다양한 의견이 있습니다. 예를 들어 @Phyrex_Ni는 어제 PoS로의 전환을 지지하는 자신의 견해를 표명했고, 이더리움(ETH)이 PoW 경로에 머물러 비트코인(BTC)과 전력을 경쟁하는 것은 현명하지 않다고 말했습니다. @jason_chen은 10월 24일에 알리바바와 핀두오두오의 비즈니스 사례를 인용하여 이더리움(ETH)이 현재 직면한 '내부적 및 외부적 요인'을 심도 있게 분석한 훌륭한 글을 작성했습니다.
그러나 우리가 '좋고 나쁨'을 어떻게 논의하든, 자금은 이미 발을 들여놓은 것 같습니다.
(그림 8)
그림 8에 나타난 바와 같이, 2022년 7월부터 이더리움(ETH) 거래소 거래량 점유율과 비트코인(BTC)의 격차가 점점 벌어지기 시작했으며, 이 상황은 현재까지 지속되고 있습니다. 이는 해당 시기부터 자금이 점차 이더리움(ETH)에서 빠져나가기 시작했음을 보여줍니다. 흥미롭게도 이 시기는 이더리움(ETH) 메인넷이 PoW에서 PoS로 전환되기 직전이었습니다.
자금 선호도가 다시 비트코인(BTC)으로 돌아간 것은 ETF 때문이 아닐 것입니다. 결국 비트코인(BTC) ETF가 승인된 직후 이더리움(ETH) ETF도 승인되었습니다. 그렇다면 PoW에서 PoS로의 전환이 그 원인일까요? 확실하지는 않습니다.
하지만 어쨌든 한 가지 확실한 것은, 이더리움(ETH)이 현재 상태(내부 및 외부)를 유지한다면 ETF 지원에도 불구하고 비트코인(BTC) 거래소 거래량 점유율 50% 이상을 다시 달성하기는 어려울 것이라는 점입니다. 왜냐하면 올해 3월의 이 FOMO 열풍 이후 시장은 이미 그 과정을 연습했기 때문입니다.
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거래소 거래량 데이터를 살펴보았으니, 이제 이더리움(ETH) 온체인 활동성 데이터를 보겠습니다. 3가지 차원의 데이터를 종합하여 온체인 활동성으로 정의했습니다:
1. 활성 주소 수(그림의 노란색 파형)
2. 거래 횟수(그림의 파란색 선)
3. 거래 금액(달러 기준, 그림의 빨간색 선)
(그림 9)
그림 9에서 우리는 2017-2018년과 2020-2021년 이더리움(ETH) 가격 강세 배경에는 활성 주소 수의 급증이 있었음을 명확히 볼 수 있습니다. 동시에 거래 횟수와 달러 기준 거래 금액도 함께 상승했습니다. 2018년 1월과 2021년 5월 기간 동안 이더리움(ETH) 온체인 거래 금액은 각각 180억 달러와 155억 달러의 기록을 달성했습니다.
이번 주기에는 3월 이후 이더리움(ETH) 활성 주소 수가 지속적으로 하락하고 있습니다. 3월에 거래 횟수가 2021년 수준에 근접했지만, 거래 금액은 67억 달러에 불과해 이전 주기의 절반에도 미치지 못했습니다. 즉, 이더리움(ETH)은 온체인 거래에서 '대자금'의 참여를 상실했습니다.
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어떤 경우에 이더리움(ETH)이 반등할 수 있을까?
제가 제시한 데이터는 객관적으로 존재하는 사실이지만, 이더리움(ETH)에 대해 완전히 비관적인 것은 아닙니다. 하지만 개인적으로는 현재가 이더리움(ETH)에 진입하기에 좋은 시기는 아니라고 생각합니다.
이더리움(ETH)이 비트코인(BTC) 상승 이후 반등할 수 있는지 여부는 자금 선호도와 온체인 종합 활동성 데이터를 통해 판단할 수 있습니다.
언제 진입하는 것이 더 적절할지에 대한 저의 원칙은 다음과 같습니다:
1. 이더리움(ETH) 거래소 거래량 점유율이 비트코인(BTC)의 50% 이상(현재 35%)에 도달할 때
2. 50% 도달 후 이더리움(ETH) 가격이 이미 상승했겠지만, 최고점은 아닐 것입니다. 저에게는 추세를 확인하고 전략을 실행하는 것이 중요합니다.
3. 활성 주소 수는 이더리움(ETH) 생태계의 번영을 반영하므로, 지속적인 상승 추세를 보여야 합니다.
4. 거래 횟수와 거래 금액이 동시에 증가해야 하며, 특히 거래 금액은 대자금 참여의 중요한 지표입니다.
