저자: Robbie Petersen 출처: X,@robbiepetersen_ 번역: 선오바, 진써차이징
암호화폐 역사에서 블록체인 스택 내 가치가 궁극적으로 어디에 누적될지에 대한 논의는 계속되어 왔습니다. 과거의 논쟁은 주로 프로토콜과 애플리케이션 사이에 집중되었지만, 스택 내에는 간과되어 온 제3의 계층인 지갑이 있습니다.
"지갑 중심" 논의는 프로토콜과 애플리케이션 계층이 점점 "마른" 상태가 되면서 가장 가치 있는 두 가지 자원, 즉 배포 채널과 주문 흐름을 가진 쪽에 더 많은 공간이 제공될 것이라고 주장합니다. 또한 최종 전면부로서 지갑이 이러한 가치를 화폐화하는 데 가장 유리한 역할을 할 것이라고 생각합니다.
이 글은 세 가지 목표를 달성하고자 합니다. 첫째, 프로토콜과 애플리케이션 계층의 상품화를 지속시킬 3가지 구조적 추세를 개괄할 것입니다. 둘째, 지갑이 최종 사용자에 가까운 위치를 통해 주문 흐름 결제(PFOF) 및 배포 서비스(DaaS)와 같은 다양한 방식으로 수익을 창출할 수 있는 방법을 탐구할 것입니다. 마지막으로, 대안적 전면부인 Jupiter와 Infinex가 최종 사용자 확보 경쟁에서 지갑을 능가할 수 있는 이유를 탐구할 것입니다.
더 "마른" 프로토콜과 애플리케이션으로 나아가기
블록체인 스택 내 가치가 궁극적으로 어디에 누적될지에 대한 문제는 간단한 프레임워크로 요약할 수 있습니다. 암호화폐 스택의 각 계층에 대해 다음과 같은 질문을 해보세요:
해당 계층의 제품이 수수료 비율을 높이면 사용자가 더 저렴한 대체품으로 전환할까요?
다시 말해, Arbitrum이 수수료 비율을 높이면 사용자가 Base와 같은 다른 프로토콜로 전환할까요, 그 반대의 경우도 마찬가지일까요? 마찬가지로 애플리케이션 계층에서 dYdX가 수수료 비율을 높이면 사용자가 다음 무차별적인 영구 계약 DEX로 전환할까요?
이 논리에 따르면 전환 비용이 가장 높은 계층, 즉 비대칭적 가격 결정권을 가진 주체를 식별할 수 있습니다. 마찬가지로 이 프레임워크를 통해 전환 비용이 가장 낮은 계층을 식별하고, 시간이 지남에 따라 어느 계층이 점점 상품화될지 판단할 수 있습니다.
역사적으로 프로토콜 계층이 불균형적인 가격 결정권을 가져왔지만, 이러한 상황이 변화하고 있다고 생각합니다. 현재 프로토콜 계층을 "마르게" 만드는 3가지 구조적 추세가 있습니다:
멀티체인 애플리케이션과 체인 추상화: 멀티체인이 애플리케이션이 경쟁력을 유지하기 위한 필수 요건이 되면서 블록체인 간 사용자 경험도 점점 무차별화될 것입니다. 따라서 프로토콜 계층의 전환 비용이 더 낮아질 것입니다. 또한 체인 간 작업을 추상화함으로써 체인 추상화도 전환 비용을 더 압축할 것입니다. 그 결과 애플리케이션은 더 이상 단일 체인의 네트워크 효과에 의존하지 않고, 오히려 체인은 전면부의 배포 능력에 점점 더 의존하게 될 것입니다.
MEV 공급망의 성숙: MEV가 완전히 제거되지는 않겠지만, 애플리케이션 계층 및 그 하위 계층에서 사용자로부터 추출된 MEV 양을 재분배하려는 많은 노력이 있습니다. 중요한 것은 MEV 공급망이 지속적으로 성숙함에 따라 가치가 MEV 공급망을 따라 상승하고, 가장 독점적인 사용자 주문 흐름을 가진 주체에 비대칭적으로 누적될 것이라는 점입니다. 이는 프로토콜 계층의 협상력이 약화되고 전면부와 지갑의 레버리지가 강화될 것을 의미합니다.
대리인 패러다임의 전환: 주로 대리인과 "솔버"가 거래를 실행하는 세상에서 이러한 대리인 흐름을 끌어들이는 것이 블록체인의 생존에 필수적이 될 것입니다. 중요한 것은 대리인과 "솔버"가 주로 최적의 실행을 최적화하도록 설계되어 있기 때문에, 프로토콜은 더 이상 "분위기"와 "합의"와 같은 무형 요소에 의존하지 않고 거래 수수료와 유동성만을 경쟁 기준으로 삼아야 할 것입니다. 이는 프로토콜 계층을 더욱 "마르게" 만들 것, 즉 프로토콜이 경쟁력을 유지하기 위해 수수료를 압축하고 유동성을 장려해야 할 것입니다.
따라서 처음의 질문으로 돌아가면, 프로토콜이 수수료 비율을 높이면 사용자가 더 저렴한 대체품으로 전환할까요? 지금은 명확하지 않지만, 전환 비용이 지속적으로 압축됨에 따라 그 답은 점점 "그렇다"가 될 것이라고 생각합니다.
직관적으로 보면 프로토콜 계층이 "마르면" 애플리케이션 계층이 그에 따라 "살찌게" 될 것이라고 생각할 수 있습니다. 애플리케이션 계층이 일부 가치를 재포착할 것이지만, 단순히 "지방 애플리케이션" 이론만으로는 충분하지 않습니다. 가치는 다양한 애플리케이션 수직 영역에 다르게 누적될 것입니다. 따라서 문제는 "애플리케이션이 더 살찌겠는가?"가 아니라 "어떤 특정 애플리케이션이 더 살찌겠는가?"입니다.
제가 '암호화폐 시장 진입장벽 식별 프레임워크'에서 언급했듯이, 암호화폐 애플리케이션의 구조적 차이, 즉 쉬운 포크 가능성, 조합 가능성, 토큰 기반 고객 유치 등으로 인해 진입장벽과 고객 획득 비용(CAC)이 낮아지는 효과가 있습니다. 따라서 일부 애플리케이션이 쉽게 복제하거나 보조금을 지원할 수 없는 특성을 가지고 있다 하더라도, 암호화폐 애플리케이션으로서는 여전히 진입장벽을 구축하고 시장 점유율을 유지하기 어려울 것입니다.
다시 우리의 초기 프레임워크로 돌아가면, 애플리케이션이 수수료 비율을 높이면 사용자가 더 저렴한 대체품으로 전환할까요? 대부분의 애플리케이션에 대해 답은 "그렇다"라고 생각합니다. 따라서 대부분의 애플리케이션이 가치를 포착하기 어려울 것으로 예상되는데, 이는 수수료 인상이 필연적으로 사용자의 다음 무차별적 인센티브가 높은 애플리케이션으로의 전환을 초래할 것이기 때문입니다.
마지막으로 AI 대리인과 솔버의 부상이 애플리케이션에 프로토콜에 대한 영향과 유사한 영향을 미칠 것이라고 생각합니다. 대리인과 솔버가 주로 실행 품질을 최적화할 것이기 때문에, 애플리케이션도 대리인 흐름을 끌어들이기 위해 치열하게 경쟁해야 할 것으로 예상됩니다. 장기적으로는 유동성 네트워크 효과로 인해 승자독식 동학이 나타날 수 있지만, 단기 및 중기적으로는 애플리케이션이 점점 가격 전쟁에 빠질 것으로 예상됩니다.
그렇다면 프로토콜과 애플리케이션이 계속 "마르게" 된다면, 이 가치의 주요 누적 지점은 어디일까요?
"지방 지갑" 논의
요약하면, 가치는 최종 사용자를 보유한 쪽에 누적될 것입니다. 이론적으로 이는 어떤 전면부 애플리케이션이 될 수 있지만, "지방 지갑" 논의는 사용자에 가장 가까운 곳에 있는 것은 지갑이라고 주장합니다. 이 논리를 뒷받침하는 5가지 하위 논점은 다음과 같습니다:
1. 지갑이 암호화폐 모바일 사용자 경험을 주도: 모바일에서 누가 최종 사용자를 소유하고 있는지 이해하는 좋은 방법은 "사용자가 궁극적으로 어떤 Web2 애플리케이션과 상호작용할 것인가?"를 묻는 것입니다. 대부분의 사용자가 Uniswap의 전면부를 통해 거래를 수행하지만, 그들이 이 전면부에 접근하는 입구는 자신의 암호화폐 지갑 애플리케이션입니다. 따라서 모바일이 암호화폐 사용자 경험을 점점 더 주도하게 되면, 지갑이 최종 사용자와의 관계를 더욱 공고히 할 수 있고 중요한 애플리케이션 접근 지점이 될 수 있습니다.
2. 지갑이 "현장에서" 사용자 요구 충족: 암호화폐 애플리케이션은 본질적으로 금융 애플리케이션입니다. Web2와 달리 온체인 거의 모든 거래가 어떤 형태의 금융 거래입니다. 따라서 계정 계층
4. 체인 추상화: 체인 추상화는 기술적으로 복잡한 문제이지만, 월렛 계층은 매력적인 솔루션을 제공합니다. 계정 잔액을 통해 크로스체인 애플리케이션에 액세스하는 아이디어는 직관적이고 편리합니다. @OneBalance_io, @BrahmaFi, @Polaris_App, @ParticleNtwrk, @Ctrl_Wallet, Coinbase의 스마트 월렛 등의 프로젝트가 이 방향으로 노력하고 있습니다. 향후 더 많은 팀들이 월렛 계층에서 체인 추상화를 해결하여 사용자 요구를 충족시킬 것입니다.
5. AI와의 독특한 시너지: AI 에이전트가 블록체인 스택의 다른 부분을 더 상품화할 수 있지만, 사용자는 여전히 에이전트가 최종적으로 대신 거래를 실행하도록 권한을 부여해야 합니다. 이는 월렛 계층이 AI 에이전트의 표준 프런트엔드가 되기에 가장 적합함을 의미합니다. 계정 계층에서 AI 통합을 위한 다른 저진입 진입점에는 자동 스테이킹, 수익 농사 전략, 대형 언어 모델(LLMs)로 강화된 맞춤형 사용자 경험 등이 포함됩니다.
우리가 왜 월렛이 최종 사용자 관계를 점점 더 많이 가지게 될지 설명했으니, 이제 그들이 궁극적으로 어떻게 이러한 관계를 수익화할지 생각해 보겠습니다.
수익 기회
월렛의 첫 번째 수익화 기회는 사용자 주문 흐름에 대한 소유권입니다. 앞서 언급했듯이, MEV 공급망은 계속 발전할 것이지만, 가치는 여전히 주문 흐름에 대한 독점적 액세스를 가진 당사자에게 불균형적으로 누적될 것입니다.
현재 대부분의 주문 흐름을 가진 주요 프런트엔드는 솔루션 모델과 탈중앙화 거래소(DEX)입니다. 그러나 이 차트만으로는 미묘한 차이를 보여주지 않습니다. 중요한 것은 모든 주문 흐름이 동일하지 않다는 것입니다. 주문 흐름은 (1) 수수료에 민감한 흐름과 (2) 수수료에 민감하지 않은 흐름의 두 가지로 구분됩니다.
일반적으로 솔루션 모델과 집계기는 "수수료 민감" 흐름에서 주도적입니다. 이러한 사용자는 일반적으로 10만 달러 이상의 거래 금액을 가지고 있으므로 실행이 매우 중요합니다. 그들은 10 베이시스 포인트 이상의 추가 수수료를 허용하지 않습니다. 따라서 "수수료 민감" 거래자는 가장 가치가 낮은 고객 세그먼트입니다 - 거래량으로 볼 때 이러한 프런트엔드가 시장의 대부분을 차지하지만, 1달러당 거래 가치는 다른 채널에 훨씬 못 미칩니다.
반면에, 월렛 교환과 텔레그램 거래 봇은 더 가치 있는 사용자 세그먼트인 "수수료에 민감하지 않은" 거래자를 보유하고 있습니다. 이러한 거래자는 편의성을 위해 거래하며, 수수료 지불은 중요하지 않습니다. 특히 그들이 거래 결과를 100배 증가 또는 0으로 예상하는 경우에는 더욱 그렇습니다. 따라서 텔레그램 봇과 월렛 교환은 1달러당 거래 수익이 탈중앙화 거래소 프런트엔드보다 훨씬 높습니다.
향후 월렛이 이러한 추세를 활용하고 최종 사용자와의 관계를 계속 유지할 수 있다면, 월렛 내 교환이 다른 프런트엔드의 시장 점유율을 계속 잠식할 것으로 예상됩니다. 더 중요한 것은, 그들의 시장 점유율이 단 5%만 증가해도 큰 영향을 미칠 것이라는 점입니다. 이는 월렛 교환이 100달러당 거래 수익이 DEX 프런트엔드의 약 100배에 달하기 때문입니다.
이는 월렛이 최종 사용자에 더 가까워짐으로써 얻을 수 있는 두 번째 수익 기회인 배포 서비스(DaaS)를 제공합니다.
온체인 사용자 상호작용의 표준 프런트엔드로서, 애플리케이션 배포는 궁극적으로 월렛 제공업체에 의존하게 될 것입니다. 특히 모바일 환경에서 그렇습니다. 따라서 월렛 제공업체는 수익 공유 계약을 통해 자신의 앱 스토어를 구축하고 애플리케이션에 요금을 부과할 수 있는 좋은 위치에 있습니다. MetaMask는 이와 유사한 방향으로 "스냅스"를 출시한 것으로 보입니다.
또한 월렛 제공업체는 사용자를 특정 애플리케이션으로 유도하고 그에 따른 경제적 이익을 공유할 수 있습니다. 이는 전통적인 광고보다 장점이 있는데, 사용자가 월렛 내에서 직접 구매하고 애플리케이션과 상호작용할 수 있기 때문입니다. Coinbase는 이미 "추천" 애플리케이션과 월렛 내 퀘스트를 통해 이와 유사한 방식을 시도하고 있습니다.
월렛은 또한 새로운 체인의 사용자 유치를 지원하기 위해 크로스체인 수수료와 가스 비용을 지원할 수 있습니다. 예를 들어, Bearachain이 사용자를 유치하고자 한다면 MetaMask에 비용을 지불하여 Bearachain의 크로스체인 수수료와 가스 비용을 지원할 수 있습니다. 월렛이 최종 사용자를 보유하고 있기 때문에, 이들이 유리한 계약 조건을 협상할 수 있을 것으로 예상됩니다.
점점 더 많은 사용자가 월렛을 주요 온체인 액세스 포인트로 사용함에 따라, "블록 공간"에서 "월렛 공간"으로의 수요 전환이 일어날 수 있습니다. 주목은 암호 경제에서 가장 귀중한 자원이 되고 있기 때문입니다.
야심찬 소비자 대상 강력한 도전과제
마지막으로, 월렛이 최종 사용자 확보 경쟁에서 유리한 고지를 점하고 있지만, 두 가지 대체 프런트엔드에 대해서도 여전히 기대감을 가지고 있습니다:
Jupiter: @JupiterExchange는 DEX 집계기를 초기 진입점으로 하여 최종 사용자와의 긴밀한 관계를 구축했습니다. 이를 통해 영구 계약 DEX, 런치패드, 네이티브 LST 토큰, 최근의 RFQ/솔루션 제품 등 다른 관련 제품을 확장할 수 있는 암호화폐 분야에서 가장 강력한 발판을 마련했습니다. 특히 Jupiter의 모바일 앱 출시를 기대하고 있는데, 이를 통해 모바일 사용자 관계가 월렛보다 더 최종 사용자에 가까워질 수 있기 때문입니다.
Infinex: @Infinex_App은 EVM 체인과 솔라나의 애플리케이션을 통합하여, CEX 수준의 경험을 제공하면서도 비보관 및 무허가 원칙을 유지하고자 합니다. Infinex는 먼저 현물 거래와 스테이킹 서비스를 제공할 것이며, 영구 계약, 옵션, 대출, 레버리지 거래, 수익 농사, 법정 화폐 연동 기능 등을 통합할 계획입니다. 계정 계층을 추상화하고 암호 키와 같은 Web2 사용자에게 익숙한 기능을 사용함으로써, Infinex 또한 월렛을 대체하고 암호화폐의 표준 프런트엔드가 될 잠재력이 있다고 믿습니다.
누가 최종 사용자 확보 경쟁에서 승리할지는 아직 불분명하지만, 점점 더 명확해지는 것은 (1) 사용자 주목도와 (2) 독점적 주문 흐름이 암호화폐 경제에서 가장 희소하고 가치 있는 자원이 될 것이라는 점입니다. 월렛이든 Infinex나 Jupiter와 같은 대체 프런트엔드이든, 이 두 가지 핵심 자원을 보유한 주체가 암호화폐 분야에서 가장 가치 있는 프로젝트가 될 것으로 예상됩니다.
