출처: Zhong Zhengsheng 경제 분석
핵심 관점
미국 시간으로 2024년 11월 7일, 연준은 시장 기대에 맞춰 금리를 25BP 인하했습니다. 회의 성명과 파월의 연설 이후 시장은 비둘기파적인 분위기를 보였습니다. 이날 미국국채 9BP 하락해 4.33%로 마감했고, 나스닥 지수는 각각 0.74%와 1.51% 상승했습니다. 지수 현재 금 가격은 하루 동안 약 0.8% 하락하여 온스당 2,700달러 선을 회복했습니다.
회의 성명: 금리를 25BP 인하할 것을 주장합니다. 연준은 2024년 11월 금리 회의에서 연방기금 목표 금리를 4.50~4.75% 범위로 25BP 낮출 것이라고 밝혔습니다. 경제 및 정책 설명 섹션에서 연준은 일반적으로 9월 회의 이후 고용과 인플레이션이 반등함에 따라 9월 금리 회의와 유사한 평가를 유지했으며 연준은 이 금리를 합리화하기 위해 "연초 이후" 진전을 강조했습니다. 자르다.
파월의 연설: 금리를 인하하고 선거에 대한 논의를 피하는 이유를 찾으십시오. 이번 기자회견에서 논의된 주요 쟁점은 연준이 최근 강력한 경제, 고용 및 인플레이션 데이터 대면 여전히 금리 인하를 계속하기로 선택한 이유입니다. 파월 의장은 다양한 답변으로 여러 논리를 표현했다. 첫째, 연준이 9월부터 금리를 인하하기 시작했는데, 이번 금리 인하는 두 번째로 연준이 원하지 않는다는 것이다. 셋째, 연준은 임대료와 같은 일부 측면의 인플레이션은 주로 "추격" 효과, 즉 현재 상황보다는 과거 인플레이션 압력을 반영한다고 믿습니다. 인플레이션이 계속해서 2%를 향해 움직일 것이라고 믿는 경향이 있습니다. 반면 , 파월 의장은 이번 선거가 단기적으로 통화정책에 영향을 미치지 않을 것이라는 점을 강조하면서 정치와 금융에 대한 지나친 언급을 피하기 위해 최선을 다했지만, 이에 대해서도 강조했다. 미국 금융이 지속 불가능한 경로에 있다는 것입니다. 아울러 파월 의장은 트럼프 당선으로 인해 사임하거나 해고되지 않을 것이라고 밝혔다.
정책논리: 왜 금리인하를 고집하는가? 파월 의장의 연설과 미국 경제 및 시장 상황을 종합하면, 연준이 이번에 금리를 25bp 인하하겠다는 주장은 세 가지 측면에서 이해될 수 있다고 본다. 둘째, 연준은 정책 관성을 최대한 유지하기를 희망합니다. 셋째, 최근 시장 금리의 자발적인 상승으로 연준이 금리를 인하할 여지가 더욱 생겼습니다.
시장 전망: 금리 인하가 여전히 일반적인 방향입니다. 단기적으로 미국 경제와 인플레이션은 여전히 탄력적이며 시장은 트럼프의 새로운 정책으로 인한 인플레이션 상승 압력을 매우 우려하고 있으므로 미국 주식 투자자들은 미국국채 금리가 상대적으로 높게 유지될 수 있다고 생각하는 경향이 있습니다. 미국 경제는 고금리를 "소화"할 수 있으며 고금리와 강력한 경제 하에서 강력한 리스크 선호도를 유지할 수 있으며 미국 달러의 매력은 여전히 존재하며 미국 달러 환율도 좋은 지원을 받을 수 있습니다. 하지만 향후 6개월~1년을 내다보면 정책금리와 시장금리 방향은 여전히 하향세다. 더욱이, 향후 몇 달 안에 경제 및 인플레이션 데이터가 다시 냉각되면 향후 금리 경로에 대한 시장의 견해가 적절한 시기에 조정될 수 있습니다. 첫째, 트럼프의 새로운 정책이 경제와 인플레이션에 미치는 영향은 즉각적이지 않을 것입니다. 둘째, 연준은 여전히 제한적인 금리에서 중립 금리로 돌아갈 여지가 충분하며, 마지막으로 미국국채 의 단기 초과 리스크. 이자율이 더 높습니다.
연준은 시장 기대에 맞춰 2024년 11월 금리 회의에서 계속해서 금리를 25bp 인하할 예정입니다. 9월 회의 이후 강력한 경제, 고용 및 인플레이션 데이터 대면, 연준이 금리 인하를 주장하는 이유는 무엇입니까? Powell은 연설에서 이번 금리 인하는 9월 금리 인하 이후의 "또 다른 조치"로 간주되어야 하며 현재 통화 정책은 여전히 제한적이며 연준은 고용 시장의 추가 냉각을 원하지 않거나 볼 필요가 없다고 말했습니다. 인플레이션이 2%를 향해 계속 움직일 것이라고 확신합니다. 우리는 연준의 금리 인하 주장이 고용 냉각과 인플레이션 진전에 대한 신뢰를 유지하기 위한 것일 뿐만 아니라 정책 관성을 유지하고 시장 금리의 자발적인 상승을 억제하기 위한 것임을 이해합니다. 향후 6개월~1년을 내다보면 정책금리와 시장금리 방향은 여전히 하향세다. 더욱이, 향후 몇 달 안에 경제 및 인플레이션 데이터가 다시 냉각되면 향후 금리 경로에 대한 시장의 견해가 적절한 시기에 조정될 수 있습니다.
1. 회의 성명: 25BP 금리 인하 주장
연준은 2024년 11월 금리 회의에서 연방기금 목표 금리를 4.50~4.75% 범위로 25BP 낮출 것이라고 밝혔습니다. 동시에 연준은 이에 따라 기타 정책 금리도 인하했습니다. 1) 예금 지급준비금 금리를 4.65%로 낮추고, 2) 익일 환매 금리를 4.75%로 낮추고, 3) 익일 역환매 금리를 4.55%로 낮췄습니다. ) 인하된 신용대출 금리는 4.75%로 변함이 없습니다. 대차대조표 축소 측면에서 연준은 매달 국채 250억 달러, MBS 350억 달러의 소극적 축소 속도를 유지했다.
경제·정책 설명 부분에서는 9월 대비 11월 회의 성명서에서 달라진 점은 딱 두 가지다. 1) 고용 설명 부분에서 "고용 증가율이 둔화되고 실업률은 상승 지만 여전히 낮은 수준이다"에서 "처음부터"로 되어 있다. 2) 인플레이션 설명 중 "인플레이션이 위원회의 2단계 쪽으로 더 이동 상승"에서 "추가"라는 단어를 삭제합니다. % 목표이지만 여전히 높습니다." . 이러한 변화는 연준이 9월 회의 이후 대체로 유사한 평가를 유지하기를 희망한다는 것을 나타냅니다. 9월 회의 이후 고용과 인플레이션이 반등함에 따라 연준은 이번 금리 인하를 합리화하기 위한 "연초 이후"의 진전을 더욱 강조했습니다.
2. 파월 연설: 금리를 인하하고 선거 논의를 회피할 이유를 찾아라
이번 파월 의장의 연설은 전반적으로 유창하지도, 서두르지도 않았는데, 이는 통화정책 선택에 있어서의 어려움과 모순을 반영하는 것일 수도 있다. 이번 기자회견에서 논의된 주요 쟁점은 연준이 최근 강력한 경제, 고용 및 인플레이션 데이터 대면 여전히 금리 인하를 계속하기로 선택한 이유입니다. Powell은 다양한 답변으로 여러 논리를 표현했습니다. 첫째, 연준은 9월에 금리를 인하하기 시작했으며, 두 번째로 금리 인하를 "또 다른 단계"로 간주해야 합니다. 예, 연준은 그렇습니다. 셋째, 연준은 임대료와 같은 일부 측면의 인플레이션은 주로 "추격" 효과, 즉 현재보다는 과거의 인플레이션 압력을 반영한다고 믿습니다. Yu는 인플레이션이 계속해서 2%를 향해 움직일 것이라고 믿고 있습니다. 반면, 미국 대선 결과가 미칠 영향에 대한 질문도 많았다. 파월 의장은 이번 대선이 단기적으로 통화정책에 영향을 미치지 않을 것임을 강조하면서 정치와 금융에 대한 지나친 언급을 피하려고 최선을 다했지만, 이 역시 강조했다. 미국 금융이 지속 불가능한 경로에 있다는 것입니다. 아울러 파월 의장은 트럼프 당선으로 인해 사임하거나 해고되지 않을 것이라고 밝혔다.
Powell의 연설 이후 시장은 더욱 느슨하게 거래되었습니다. 10년 만기 미국국채 더욱 하락해 하루 동안 총 9BP 하락해 S&P 500 지수와 나스닥 지수가 상승폭을 확대했고 최종적으로 미국 달러는 각각 0.74%, 1.51% 상승했습니다. 지수는 하락폭을 소폭 증가시켰고, 하루 동안 약 0.8% 하락한 104.3을 기록했습니다. 현재 금 가격은 하루 동안 약 1.8% 상승하여 $2,700/온스 선을 회복했습니다.
구체적으로:
1) 경제 및 인플레이션 상황에 대하여. 파월 총리는 개회 연설에서 경제가 꾸준히 성장하고 있으며 폭풍과 파업이 없다면 고용은 "약간 높아질 것"이라고 말했다. 전염병 이전보다 완화된 근원 인플레이션은 여전히 높은 수준을 유지하고 인플레이션 기대치는 안정적으로 유지됩니다.
2) 이번 금리인하 결정에 대하여. 한 기자는 긍정적인 경제 지표 대면 금리가 여전히 인하되는 이유를 물었습니다. Powell은 강력한 경제 데이터가 좋은 것이라고 말했습니다. 비록 제한 정도는 불확실하지만 연준은 9월에 금리를 인하하기 시작했습니다. 그리고 오늘의 결정은 또 다른 행동(또 다른 단계)입니다. 나중에 또 다른 기자가 고용 시장의 회복력과 근원 인플레이션의 경직성을 고려하면 왜 금리 인하를 중단하지 않느냐고 물었습니다. 파월 의장은 지난 2~3개월간 핵심 인플레이션 수준이 약 2.3%(최근 2.6%보다 낮음)라고 밝혔는데, 지난해 하반기에 한때 매우 낮았던 핵심 인플레이션이 있었기 때문에 연준은 인플레이션의 변동성을 충분히 이해하고 있다고 말했습니다. . 또한 인플레이션의 여러 구성 요소를 자세히 논의했으며 비주거 서비스가 기본적으로 전염병 이전 수준으로 돌아갔다고 믿었습니다. 현재 주거 서비스의 인플레이션은 상대적으로 높지만 주로 "추격" 효과를 반영합니다. , 이는 과거의 인플레이션 압력을 반영합니다. 지금 당장은 아니지만, 이는 추격 논리일 수도 있습니다. 이어 아직은 승리를 선언할 시점은 아니지만 인플레이션이 계속해서 2%를 향해 움직일 것이라고 확신한다고 결론지었다.
3) 12월과 내년도 결정. 파월 총리는 개회 연설에서 경제가 여전히 강하고 인플레이션이 2%를 향해 지속적으로 움직일 수 없다면 노동 시장이 예기치 않게 약화되거나 인플레이션이 약해지면 연준이 정책 제한을 더 천천히 줄일 수 있다고 말하면서 앞으로의 "양방향 리스크"을 강조했습니다. 예상보다 빠르게 떨어지므로 더 빠른 조치가 가능합니다. 현재의 기대치와 9월 도트 플롯이 여전히 일치하는지 묻는 질문에 Powell은 전반적으로 연준이 경제 활동에 대해 좋게 생각하고 있지만 12월에는 예상보다 약간 높을 것이라고 말했습니다. 더 많은 데이터가 있으면 또 다른 일자리 보고서와 두 개의 인플레이션 보고서 및 기타 많은 데이터가 있을 것이며 12월에 결정을 내릴 것입니다. 그는 연준이 너무 빠르게 움직이는 것과 너무 느리게 움직이는 것 사이에서 균형을 찾으려고 노력하고 있다고 강조했습니다. 파월 의장은 2025년 금리 인하 여지가 있느냐는 질문에 이번에는 예측이 없었다고 강조하고 개인적인 견해에 대한 논의를 피했다.
4) 중립금리와 양방향 리스크 에 대하여. 파월 의장은 중립금리에 대한 질문을 받은 뒤 중립금리를 향해 달려가야 한다고 생각하게 만드는 것은 없다고 말했다. 기자는 미래에 구체적으로 어떤 불확실성이 있는지 물었다. Powell은 처음에 "너무 빨리 움직이는 것"의 리스크 언급 하고 인플레이션을 2%로 통제할 기회를 잃은 다음 "너무 느리게 움직이는 것"의 리스크 강조했습니다. 아울러 연준은 '중간'을 유지하기 위해 노력하고 있으며, 정책금리가 중립금리에 가까워질수록 중립금리 수준에 대한 불확실성이 커질 것이기 때문에 좀 더 신중할 수도 있다고 강조했다.
5) 총선거 및 재정에 관하여. 첫 번째 기자는 선거와 관련된 질문을 비롯해, 선거 결과와 새 정부의 감세 등 정책이 연준의 의사결정에 어떤 영향을 미칠 것인지 등 여러 질문을 했다. 파월은 정치와 금융에 대해 지나치게 언급하는 것을 피하려고 노력하면서 대부분의 문제에 대해 신중한 자세를 유지했습니다. 그러나 그는 몇 가지 주요 정보도 언급했습니다. 예를 들어, 그는 연준의 "모델"이 재정 정책을 어떻게 고려하는지 설명하면서 단기적으로 선거는 통화 정책에 영향을 미치지 않으며 의회에서 제정한 모든 정부 정책이나 정책은 영향을 미칠 가능성이 높다는 점을 강조했습니다. 시간이 지남에 따른 경제적 영향; 수많은 다른 요인들과 함께 이러한 경제적 영향에 대한 예측은 우리의 경제 모델에 내장되어 고려될 것입니다. 그러나 현재 연준이 모델을 사용하여 구체적인 정책과 가능한 영향을 정량화하는 것은 불분명합니다. . 또한 파월 총리는 재정·경제적 금융 안정성을 논의하면서 미국의 재정이 지속 불가능한 경로에 있으며 채무 수준이 경제에 비해 부적절하지 않고 매우 큰 적자 상태에 있으며 완전고용 상태에 있다고 강조했습니다. 이러한 상황은 앞으로도 계속될 것으로 예상되므로 궁극적으로 경제에 위협이 되는 문제에 대한 대처가 중요합니다.
6) 파월의 계속 봉사 여부에 관해서. 한 기자가 트럼프가 파월에게 사임을 요청하면 떠나겠느냐고 물었다. Powell은 다음과 같이 말했습니다. 아니요. 나중에 또 다른 기자가 "대통령이 연준 의장을 해고하거나 강등시킬 수 있는 권한을 갖고 있느냐"고 물었다. 파월은 그러한 행동이 "법적으로 허용되지 않는다"고 말했다.
3. 정책논리: 왜 금리인하를 고집하는가?
파월 의장의 연설과 미국 경제 및 시장 상황을 종합해 볼 때 연준이 금리를 25BP 인하하겠다는 주장은 다음 세 가지 측면에서 이해될 수 있다고 본다.
첫째, 9월 회의 이후 고용과 인플레이션이 강화되기는 했지만 이전의 냉각 과정을 상쇄하지는 못했습니다. 지난 9월 연준의 50bp 금리 인하는 "보상적" 금리 인하가 근거가 없는 것은 아니지만, 올해 4월부터 7월까지 계속된 고용 시장 냉각과 인플레이션의 결과였습니다. 더욱이 미국 거주자의 '초과저축'이 올해 5월 처음으로 마이너스로 전환했는데, 이는 기본적으로 고용과 물가상승률의 '변곡점'과 일치한다. 따라서 9월 미국 경제지표가 반등했다고 하더라도 지난 6개월 동안의 고용 및 인플레이션 둔화 추세를 되돌릴 수는 없을 것입니다. 한 달 간의 데이터에 대한 과잉 반응은 결코 현명한 조치가 아닙니다.
둘째, 연준은 주관적으로 정책 관성을 최대한 유지하기를 희망합니다. “사업을 시작하면 되돌릴 수 없다”는 말이 있듯이 연준은 지난 9월 금리를 대폭 인하한 뒤 곧바로 경제와 인플레이션 지표가 반등했다. 파월 의장은 이번 연설에서 이번 금리 인하를 '또 다른 조치'로 볼 수 있다고 말했다.
셋째, 시장 금리가 최근 자발적으로 상승하여 연준이 금리를 인하할 여지가 더욱 생겼습니다. 9월 18일 회의 이후 더욱 강력한 경제 지표와 '트럼프 거래'(중기 경제 및 인플레이션 기대감 상승)의 맥락에서 2년 이상 만기 미국국채 금리가 급등했다. 11월 기준 미국국채 지난 6일 70BP 이상까지 급등해 올해 7월 초 이후 최고치를 기록했다. 시장 금리의 자발적인 상승은 향후 경제와 인플레이션에 하향 압력을 가할 수 있으며 이는 연준의 시장 금리 통제 능력이 약화된다는 신호이기도 합니다. 따라서 연준이 이번에 금리를 인하하겠다고 주장하는 것도 시장 금리가 너무 빨리 오르는 것을 억제하려는 고려에서 나온 것일 수도 있다.
4. 시장 전망: 금리 인하가 여전히 일반적인 방향
단기적으로 미국 경제와 인플레이션은 여전히 탄력적이며 시장은 트럼프의 새로운 정책으로 인한 인플레이션 상승 압력을 매우 우려하고 있으므로 미국 주식 투자자들은 미국국채 금리가 상대적으로 높게 유지될 수 있다고 생각하는 경향이 있습니다. 미국 경제는 고금리를 "소화"할 수 있으며 고금리와 강력한 경제 하에서 강력한 리스크 선호도를 유지할 수 있으며 미국 달러의 매력은 여전히 존재하며 미국 달러 환율 도 좋은 지원을 받을 수 있습니다.
하지만 향후 6개월~1년을 내다보면 정책금리와 시장금리 방향은 여전히 하향세다. 더욱이, 향후 몇 달 안에 경제 및 인플레이션 데이터가 다시 냉각되면 향후 금리 경로에 대한 시장의 견해가 적절한 시기에 조정될 수 있습니다.
우선 트럼프의 새 정책이 경제와 인플레이션에 미치는 영향은 즉각적이지 않을 것이다. 트럼프의 2017년 세금 개혁 법안의 핵심 조항은 2025년 12월 31일까지 만료되지 않습니다. 비록 세금 정책 조정이 현재 주민의 소비 행동에 어느 정도 영향을 미칠 것으로 예상되지만, 관세 측면에서 과대평가되어서는 안 됩니다. 정책이 시행되기까지는 여전히 시간이 걸릴 것이며, 인플레이션에 미치는 영향은 아직 지켜봐야 할 것입니다.
둘째, 연준은 여전히 제한적인 금리에서 중립 금리로 돌아갈 여지가 충분합니다. 연준이 예측한 장기 정책 금리는 기본적으로 2019년 6월부터 2023년 12월까지 2.5%, 2016년부터 2018년까지는 약 3% 수준이 될 전망이다. 2024년 9월 기준 연준의 최근 전망은 2.9%이다. , 이는 이미 전염병 이전보다 높습니다. 그럼에도 불구하고 현재 정책금리 수준(4.50~4.75%)은 여전히 장기 정책금리에 비해 상당히 높은 수준으로, 연준이 이번 금리 인하 여력이 충분하다는 의미다. 게다가 현재 미국의 잠재 성장률이나 장기 중립 금리가 크게 높아질 것이라는 실질적인 증거가 부족합니다. 2008년 이후 미국을 비롯한 주요 선진국들은 저성장, 저인플레이션, 저금리(3저금리) 패턴에 빠졌다. 그 이유 중 일부는 장기적 부족을 포함한다. 수요, 국제 무역 발전, 기술 진보, 혁신적 발전 둔화 등은 전염병 이후 시대에 재정 논리의 변화, 경제 안보에 대한 강조, AI와 같은 신기술 개발로 인해 바뀔 수 있습니다. 그러나 인구 고령화, 글로벌 저축 과잉, AI의 경제·사회 적용 등 구체화되기까지 시간이 걸릴 이슈에는 뚜렷한 전환점이 보이지 않는 것으로 보인다.
마지막으로, 미국국채 금리가 단기적으로 오버슈팅될 리스크 더 높습니다. 한편, 미국국채 금리 추세는 1995년보다 강하다. 이번 라운드 첫 금리 인하 이후 미국국채 금리는 지난 10년 동안 70BP 이상 상승 대폭 높아졌다. 그러나 1995년에 미국국채 금리가 처음으로 인하된 것은 약 한 달 반 후에 하락하기 시작했다는 점에 주목할 필요가 있다. 반면, 최근 미국국채 인플레이션 기대치는 올해 대부분의 기간에서 유가와의 상관관계를 크게 초과했습니다. 이는 트럼프 당선 이후 미국 인플레이션 전망에 대한 투자자들의 우려를 반영한 것일 수도 있지만 지나친 우려일 수도 있다.
