원제: Black or White?

작성자: Arthur Hayes, BitMEX 창립자: 0xjs@진써차이징(Jinse)

덩샤오핑(鄧孝平) 전 중국 국가주석은 중국 경제 시스템 구현에 대한 실용적인 접근 방식에 대해 질문을 받자 "고양이가 검은색이든 흰색이든 상관없이 쥐만 잘 잡으면 좋은 고양이다"라고 말한 것으로 유명하다.

카말라 해리스(Kamala Harris)가 텔레프롬프터 없이 말하는 것을 들어보신 적이 있다면 제가 무슨 말을 하는지 아실 것입니다. "Liberty", 픽업 트럭, Doritos Corn Crisps의 땅에도 비슷한 궤변이 있습니다. 나는 미국의 평화로운 경제 체제에서 나타나는 가변적인 경제 '주의'에 대한 나의 의견을 표명하고 싶습니다. 나는 트럼프 팬들, 새로 당선된 트럼프 대통령이 시행하고 있는 현 정책을 중국 특색의 미국 자본주의라고 부르고 싶다.

팍스 아메리카나를 통치하는 엘리트들은 경제 체제가 자본주의인지, 사회주의인지, 파시스트인지에 관심을 두는 것이 아니라, 오히려 실행된 정책이 자신들이 권력을 유지하는 데 도움이 되는지 여부에 관심이 있습니다. 미국은 19세기 초에 더 이상 완전한 자본주의 국가가 아니었습니다. 자본주의는 부자들이 잘못된 결정을 내리면 돈을 잃는다는 것을 의미합니다. 이는 1913년 연방준비은행이 창설되면서 불법화되었습니다. 민영화의 이득과 사회화의 손실이 국가에 큰 타격을 주고 내륙에 사는 개탄하거나 천박한 사람들과 정직하고 존경할 만하며 세련된 해안 엘리트들 사이에 극단적인 계급 격차를 만들어냄에 따라 프랭클린 루즈벨트 대통령은 진로와 처리 방식을 바로잡아야 합니다. 그의 뉴딜 정책을 통해 가난한 사람들에게 부스러기를 나눠주기도 했습니다. 그 당시에도 지금처럼 후진국에 대한 정부 지원을 확대하는 것은 소위 부유한 자본가들 사이에서 인기 있는 정책이 아니었습니다.

추는 극단적인 사회주의(1944년에 20만 달러 이상의 소득에 대해 최고 한계 세율이 94%로 인상됨)에서 1980년대 레이건 시대에 시작된 자유로운 기업 사회주의로 되돌아갔습니다. 이후 중앙은행이 위에서부터 부가 흘러내리길 바라는 마음으로 돈을 찍어 금융업계에 나눠주는 신자유주의 경제정책이 2020년 코로나바이러스 사태 이전의 현상이었다. 트럼프 대통령은 자신의 내면에 있는 뉴딜 정책을 루즈벨트 대통령에게 전달하여 위기에 대응했습니다. 그는 뉴딜 정책 이후 모든 사람에게 가장 많은 돈을 직접 보냈습니다. 2020년부터 2021년까지 미국은 기존 미국 달러의 40%를 인쇄했습니다. 트럼프는 경기부양 견제 파티를 시작했고, 바이든 대통령은 임기 내내 대중적 유인물을 이어갔다. 정부 대차대조표에 미치는 영향을 평가할 때, 2008~2020년, 2020~2022년 사이에 이상한 일이 일어났습니다.

2009년부터 2020년 2분기까지 중앙은행의 화폐 발행과 완곡하게 표현된 양적완화(QE)로 자금을 조달한 낙수효과 경제가 정점에 달했습니다. 보시다시피, 경제(명목 GDP)는 국가 차원의 채무 축적보다 느리게 성장하고 있습니다. 즉, 부자들은 정부의 횡재금을 자산에 지출한 셈이다. 이러한 유형의 거래는 실제 경제 활동을 생성하지 않습니다. 그 결과, 부유한 금융 자산 보유자들에게 수조 달러의 채무 자금이 발행되어 명목 GDP 대비 채무 비율이 높아졌습니다.

2020년 2분기부터 2023년 1분기까지 트럼프 대통령과 바이든 대통령은 대세를 거스렸다. 재무부는 채권을 발행했고 연준은 인쇄된 달러(QE)로 이를 매입했지만, 채권을 부자에게 보내는 대신 재무부는 모든 사람에게 수표를 우편으로 보냈습니다. 가난한 사람들은 은행 계좌에 실제 현금을 가지고 있습니다. 분명히 JPMorgan의 CEO인 Jamie Dimon은 정부 송금에 대한 거래 수수료를 삭감합니다. 그는 미국의 Li Ka-shing입니다. 이 늙은이에게 돈을 지불할 수는 없습니다. 가난한 사람들은 상품과 서비스에 모든 돈을 쓰기 때문에 가난하며, 그것이 바로 이 기간 동안 그들이 하는 일입니다. 화폐유통속도가 1을 훨씬 넘어서면서 경제 성장이 붐을 이루었습니다. 즉, 1달러의 채무 1달러보다 많은 경제 활동을 창출합니다. 그래서 기적적으로 명목 GDP 대비 미국 채무 비율이 감소했습니다.

인플레이션은 상품과 서비스의 공급이 정부 채무 로 융자 사람들의 구매력만큼 빠르게 증가하지 않기 때문에 발생합니다. 국채를 소유한 부자들은 이런 포퓰리즘 정책을 달가워하지 않는다. 이 부유한 채권 보유자들은 1812년 이후 최악의 총 수익률을 기록했습니다. 부자들은 반격을 위해 차밍 왕자, 제이 파월 연방준비은행 의장을 보냈습니다. 그는 인플레이션을 통제하기 위해 2022년 초부터 금리 인상을 시작했고 대중은 또 다른 부양책을 기대했지만 그러한 정책은 금지되었습니다. 바트 걸 옐런 미국 재무장관이 연준의 통화 긴축 시도의 영향을 무력화하기 위해 개입했습니다. 그녀는 채무 발행을 긴 쪽(쿠폰)에서 짧은 쪽(어음)으로 전환하여 연준의 역환매 제도(RRP)를 소진시켰습니다. 이는 재정 부양책으로 거의 2조 5천억 달러를 제공했으며, 주로 2002년 9월부터 현재까지 금융 자산을 보유한 부유한 개인들에게 혜택을 주었습니다. 그 결과 자산 시장이 호황을 이루었습니다. 2008년 이후와 마찬가지로 이러한 정부 지원금은 실제 경제 활동을 창출하지 못했고 명목 GDP 대비 미국 채무 비율이 다시 상승 시작했습니다.

트럼프의 새 내각은 최근 미국의 정치, 경제 역사에서 올바른 교훈을 얻었습니까? 나는 그렇다고 믿는다.

대부분의 사람들이 트럼프가 옐런을 대신해 미국 재무장관으로 선출될 것이라고 믿고 있는 스캇 바셋은 미국을 "고칠" 방법에 대해 많은 연설을 했습니다. 그의 연설과 논평에서는 1980년대 덩샤오핑(Deng Xiaoping)과 함께 시작되어 오늘날에도 계속되고 있는 중국의 개발 계획과 유사한 트럼프의 "미국 우선주의" 계획을 어떻게 실행하는지 자세히 설명합니다 . 기간산업(조선, 반도체공장, 자동차제조 등)의 리쇼어링을 촉진하기 위해 정부의 세액공제와 보조금을 제공해 명목GDP를 끌어올리는 게 목표다 . 자격을 갖춘 회사는 저렴한 은행 융자 받게 됩니다. 은행들은 미국 정부가 수익성을 보장해주기 때문에 다시 한 번 실제 기업에 대출을 하려고 안간힘을 쓸 것이다. 기업이 미국 내에서 확장함에 따라 미국 근로자를 고용해야 합니다. 평균적인 미국인에게 고임금 직업은 더 많은 소비자 지출을 의미합니다. 트럼프가 솜브레로를 입고, 고양이와 개를 잡아먹고, 거무스름하고 더러운 "똥구멍 국가"에서 국경을 넘는 이민자들의 수를 제한한다면 그 영향은 더욱 커질 것입니다. 이러한 조치는 정부가 기업 이익과 급여 소득에 대한 세금을 통해 자금을 조달하면서 경제 활동을 자극했습니다. 이러한 프로젝트에 자금을 조달하려면 정부 적자를 크게 유지해야 하며, 재무부는 은행에 채권을 판매하여 정부에 자금을 제공합니다. 연준이나 국회의원이 추가 레버리지 비율을 일시 중지했기 때문에 은행은 이제 대차대조표를 재조정할 수 있습니다. 승자는 일반 근로자, '허용된' 상품과 서비스를 생산하는 기업, 그리고 명목 GDP 대비 채무 비율이 하락하는 미국 정부입니다. 이는 가난한 사람들을 위한 양적 완화의 향상된 버전입니다.

와, 정말 좋은 것 같네요. 미국이 이렇게 마법같은 번영을 누린 시대에 누가 반대할 수 있겠습니까?

패자는 장기채권이나 저축예금을 보유하고 있는 사람들이다. 이는 이러한 상품의 수익률이 의도적으로 미국 경제의 명목 성장률보다 낮게 유지되기 때문입니다. 임금이 높은 인플레이션을 따라잡지 못하면 사람들은 돈을 잃습니다. 아직 눈치채지 못했다면, 노동조합에 가입하는 것이 또 멋지네요. 4와 40은 새로운 슬로건이다. 즉, 향후 4년 동안 근로자는 계속 일하기 위해 임금의 40% 이상, 즉 매년 10%의 급여 인상을 받게 됩니다.

자신이 부자라고 생각하는 독자들은 걱정하지 마세요. 무엇을 사야할지에 대한 치트 시트는 다음과 같습니다. 이것은 재정적인 조언이 아닙니다. 저는 단지 포트폴리오 관리를 공유하는 것입니다. 법안이 통과되고 승인된 산업에 자금이 방출될 때마다 이를 읽고 해당 업종의 주식을 구매하세요. 법정화폐나 은행 예금에 저축하는 대신 금(베이비붐 세대의 금융 제약에 대한 헤지)이나 비트코인(밀레니얼 세대의 금융 제약에 대한 헤지)을 구입하세요.

분명히 내 포트폴리오의 계층 구조는 비트코인으로 시작하고, 다른 암호화폐와 암호화폐 관련 회사의 주식, 금고에 저장된 금, 그리고 마지막으로 충격을 받습니다. 나는 American Express 청구서를 지불하기 위해 소량의 더러운 명목화폐를 머니 마켓 펀드에 보관합니다.

나는 이 글의 나머지 부분을 부자와 가난한 사람 모두를 대상으로 하는 양적 완화가 경제 성장과 화폐 공급에 어떤 영향을 미치는지 설명하는 데 할애할 것입니다. 그런 다음 보충 레버리지 비율(SLR)에서 면제되는 은행이 어떻게 가난한 사람들에게 무제한 QE를 제공할 수 있는지 예측할 것입니다. 마지막 부분에서는 미국의 은행 신용 공급을 추적하는 새로운 지수를 출시하고 은행 신용 공급이 줄어들 때 비트코인이 다른 모든 자산보다 어떻게 뛰어난 성과를 보이는지 보여줄 것입니다.

화폐 공급량

나는 Zoltan Pozar의 Ex Uno Plures 종이 의 품질에 대해 최고의 존경심을 표현해야 합니다. 최근 몰디브에서 보낸 긴 주말 동안 나는 서핑, 아옌가 요가, 근막 마사지 사이에 그의 기사를 모두 읽었습니다. 그의 작품은 이 기사의 나머지 부분에서 눈에 띄게 소개될 것입니다.

일련의 가상 회계 서적을 게시하겠습니다. T의 왼쪽에는 자산이 있습니다. T의 오른쪽에는 책임이 있습니다. 파란색 항목은 가치 증가를 나타내고 빨간색 항목은 가치 감소를 나타냅니다.

첫 번째 예는 양적 완화를 통한 연준의 채권 매입이 화폐 공급량 과 경제성장에 어떤 영향을 미치는지에 초점을 맞췄습니다. 물론 이 예와 이후의 나머지 예는 재미 있고 매력적으로 만들기에는 약간 어리석을 것입니다.

당신이 미국 지역 금융 위기가 발생한 2023년 3월의 파월이라고 상상해 보십시오. 열기를 식히기 위해 파월은 다른 백만장자 금융 파트너와 스쿼시 경기를 하기 위해 뉴욕 시 370 파크 애비뉴에 있는 테니스 클럽에갔습니다. 파월의 친구는 분노했습니다.

Kevin이라고 부르는 이 친구는 심술궂은 금융가였는데 이렇게 말했습니다. "Jay, 이 집을 Hamptons에 팔아야 해요. 돈을 모두 Signature Bank에 넣어두었는데 당연히 잔액 부족해서 FDIC 자격이 안 돼요." 보니가 시내에서 하루를 보내야 할 때 어떤지 알잖아요."

Jay는 다음과 같이 대답했습니다. "걱정하지 마십시오. 무슨 말인지 압니다. 2조 달러의 양적 완화를 시행할 것입니다. 일요일 밤에 발표될 것입니다. 연준이 항상 여러분의 뒤를 지켜줄 것이라는 것을 여러분도 알고 계십니다. 여러분의 기여가 없었다면 미국이 어떻게 될지 누가 알겠습니까? .바이든이 재임 중 처리해야 했던 금융 위기 때문에 도널드 트럼프가 다시 집권했다고 상상해보세요. 나는 아직도 트럼프가 80년대 초 도르시아에서 내 여자를 훔쳤던 것을 기억합니다.”

연준은 직접적인 양적 완화와는 달리 은행 위기를 해결하기 위해 고안된 은행 정기 융자 Program)을 마련했습니다. 하지만 여기서는 예술적 자유를 좀 누리도록 하겠습니다. 이제 2조 달러 규모의 양적 완화가 통화 공급량 에 어떤 영향을 미칠지 살펴보겠습니다. 모든 숫자는 수십억 달러가 될 것입니다.

1. 연준은 BlackRock으로부터 2,000달러의 미국 재무부 채권을 매입하고 지급준비금으로 지불합니다. JPMorgan은 이러한 스왑을 촉진함으로써 은행으로서의 역할을 수행합니다. JPMorgan Chase는 $2,000의 준비금을 확보하고 BlackRock에 $2,000를 예금합니다. 연준의 양적 완화로 인해 은행은 예금을 생성하고 이는 결국 통화로 전환됩니다.

2. BlackRock은 이제 미국 재무부 채권을 잃고 그 돈을 다른 사람에게 빌려주어야 합니다. 즉, 또 다른 이자 수익 자산을 취득해야 합니다. BlackRock CEO 래리 핑크(Larry Fink)는 가난한 사람들과 어울리지 않습니다. 그는 업계 리더들과만 일합니다. 하지만 지금 그는 기술에 푹 빠져 있습니다. 가슴 사진을 공유하는 사용자 커뮤니티를 구축하는 새로운 소셜 네트워크 전리품 앱이 있습니다. 아나콘다라고 합니다. 그들의 태그라인은 "당신이 엉덩이가 없다면 내 아나콘다에 대해 아무것도 원하지 않습니다."였습니다. Anaconda는 성장 단계에 있었고 BlackRock은 행복하게 2,000달러 채권을 구입했습니다.

3. 아나콘다는 미국 자본주의의 중추입니다. 그들은 18~45세 남성 인구를 그들의 앱에 중독시켜 시장을 정복했습니다. 독서를 중단하고 웹 검색을 시작함에 따라 이 그룹의 생산성은 감소했습니다. Anaconda는 주식 환매 자금을 조달하기 위해 채무 발행하여 세금 최적화를 달성하므로 해외 유보 수익을 본국으로 송환할 필요가 없습니다. 주식 수를 줄이면 주가가 올라갈 뿐만 아니라 수익도 향상됩니다. 주당 수익이 증가하지 않더라도 분모가 낮기 때문에 수익이 증가하기 때문입니다. 따라서 Blackrock과 같은 패시브 인덱스 투자자는 주식을 구매할 가능성이 더 높습니다. 그 결과 귀족들은 주식을 팔고 은행에 2,000달러를 갖게 되었습니다.

4. 아나콘다의 부유한 주주들은 받은 돈을 즉시 사용하지 않았습니다. 가고시안(참고: 유명한 갤러리의 창립자)은 마이애미의 아트 바젤에서 대규모 파티를 열었습니다. 모든 것이 망가졌음에도 불구하고 금융 귀족들은 진지한 예술 수집가로서의 자격을 강화하고 부스에 있는 악당들에게 좋은 인상을 주기 위해 최신 캔버스 그래피티를 구입하기로 결정합니다. 미술품 판매자는 그들과 동일한 경제적 계층에 속합니다. "예술품" 후원의 순 효과는 판매자의 은행 계좌가 이체되고 구매자의 계좌가 입금된다는 것입니다.

이러한 모든 거래 후에는 실제 경제 활동이 발생하지 않습니다. 연준은 2조 달러의 인쇄된 돈을 경제에 투입했고, 그것이 한 일은 부유층의 은행 예금을 늘린 것뿐이었습니다. 미국 기업에 융자 해도 그 자금이 주가를 끌어올리고 일자리 창출이 없어 성장이 이뤄지지 않았다. 1달러의 양적 완화는 화폐 공급량 을 1달러 증가시켜 경제 활동을 0달러로 만듭니다. 이것은 채무 를 잘 활용하는 것이 아닙니다. 따라서 2008년부터 2020년까지 QE 기간 동안 부유층의 명목 GDP 대비 채무 비율이 상승.

이제 코로나19 팬데믹 상황에서 트럼프 대통령의 의사결정 과정을 살펴보자. 2020년 3월을 떠올려 보십시오. 전염병은 이제 막 시작되었고, 트럼프의 보좌관들은 그에게 “곡선을 평평하게” 하라고 지시했습니다(그 쓰레기 기억하시나요?). 그는 경제를 폐쇄하고 "필수 근로자"(최저 임금 미만으로 식료품을 만든 불쌍한 영혼들을 기억하십니까?) 만 계속 일할 수 있도록 권고 받았습니다.

트럼프: "젠장, 일부 돌팔이들이 독감이 진짜라고 생각한다고 해서 경제를 폐쇄해야 합니까?"

고문: "예, 대통령님. 코로나19 감염으로 인한 합병증으로 사망하는 사람은 주로 당신과 같은 비만 베이비붐 세대라는 점을 상기시켜 드리고 싶습니다. 또한 65세 이상의 사람이 아프고 입원이 필요한 경우에는 65세 이상의 전체 인구는 비용이 많이 들 것입니다. 필수가 아닌 모든 근로자를 폐쇄해야 합니다."

트럼프: "이것은 경제를 붕괴시킬 것이다. 불평하지 않도록 모든 사람에게 수표를 보내자. 연준은 이러한 지불금을 조달하기 위해 재무부가 발행한 채무 살 수 있다."

동일한 회계 프레임 사용하여 양적 완화가 가난한 사람들에게 어떻게 도움이 되는지 단계별로 살펴보겠습니다.

1. 첫 번째 예와 마찬가지로 연준은 준비금을 사용하여 BlackRock에서 2,000달러의 재무부 채권을 구매하는 양적 완화를 실시합니다.

2. 첫 번째 예와 달리 재무부가 자금 흐름에 관여합니다. 트럼프의 경기부양 수표를 지불하려면 정부는 국채를 발행하여 돈을 빌려야 합니다. BlackRock은 회사채가 아닌 국채를 매입합니다. JPMorgan은 BlackRock이 은행 예금을 연방준비은행이 보유한 준비금으로 전환하여 재무부 증권을 구매하는 데 사용할 수 있도록 도왔습니다. 재무부는 당좌 예금 계좌와 유사한 TGA(Treasury General Account)를 통해 연준으로부터 예금을 받습니다.

3. 재무부는 모든 사람, 특히 일반 사람들에게 경기부양책을 보냅니다. 이로 인해 TGA 잔액 줄어들고 연방준비은행이 보유한 준비금이 그에 따라 증가했으며 이러한 준비금은 JPMorgan Chase Bank의 민간 예금이 되었습니다.

4. 민간인은 민간인이며 새로운 Ford F-150 픽업트럭에 모든 즐거움을 쏟습니다. 전기 자동차는 엿먹어라 여긴 미국이니까 다들 검은 금을 소비하는구나 민간인의 은행 계좌에서 인출되었고 Ford의 은행 계좌에 입금되었습니다.

5. Ford는 이 트럭을 판매할 때 두 가지 작업을 수행합니다. 첫째, 근로자들에게 임금을 지급하고 은행 예금을 포드 계좌에서 일반 근로자 계좌로 이체했다. 그런 다음 Ford는 생산량을 늘리기 위해 은행에 대출을 요청합니다. 대출을 승인하면 수령인인 Ford로부터 자체 예금이 생성되고 화폐 공급량 증가합니다. 마지막으로, 일반 근로자는 휴가를 보내고 은행에서 개인 대출을 받기를 원합니다. 은행은 탄탄한 경제와 보수가 좋은 일자리를 고려하여 기꺼이 이를 제공합니다. 일반 은행 대출은 Ford가 돈을 빌리는 것처럼 추가 예금을 생성합니다.

6. 예금 또는 자금의 기말 잔액$3,000입니다. 이는 연준이 당초 양적완화를 통해 투입한 2,000달러보다 1,000달러 더 많은 금액이다.

이 사례에서 볼 수 있듯이 빈곤층을 대상으로 한 양적완화는 경제성장을 촉진한다. 재무부는 민간인들이 트럭을 구입하도록 장려하기 위해 경기부양 수표를 발행했습니다. 상품에 대한 수요 덕분에 Ford는 직원들에게 급여를 지급하고 대출을 받아 생산량을 늘릴 수 있었습니다. 고임금 직업에 종사하는 직원은 은행 신용을 받을 수 있어 더 많은 지출을 할 수 있습니다. 1달러의 채무 1달러의 경제 활동을 창출합니다. 이는 정부로서는 좋은 결과이다.

저는 한 걸음 더 나아가 은행이 재무부에 무제한 융자 제공하는 방법에 대해 논의하고 싶습니다.

위의 3단계부터 시작하겠습니다.

4. 재무부는 새로운 경기부양책을 발표하고 있습니다. 자금조달을 위해 재무부가 채권을 경매하고, 1차 딜러 역할을 하는 JPMorgan Chase가 연준이 보유하고 있는 지급준비금으로 채권을 매입합니다. 채권을 매도하면 연준에 대한 재무부의 TGA 잔액 늘어납니다.

5. 이전 사례와 마찬가지로 재무부는 JPMorgan Chase에 민간인 예금처럼 보이는 수표를 보냈습니다.

재무부는 은행 시스템이 구매하는 채권을 발행할 때 경제에 전혀 생산적이지 않은 연준이 보유하고 있는 준비금을 물건을 구매하고 경제 활동을 생성하는 데 사용할 수 있는 민간인이 보유하는 예금으로 전환합니다.

여기 또 다른 T 차트가 있습니다. 정부가 필요한 상품과 서비스를 생산하는 기업에 세금 감면과 보조금을 약속하여 산업 정책을 시행하면 어떻게 될까요?

이 경우, Pax Americana는 클린트 이스트우드의 서부극에서 영감을 받아 페르시아 만에서 총격전을 벌이기 위해 총알이 부족합니다. 정부는 총알 생산에 대한 보조금을 약속하는 법안을 통과시켰습니다. Smith & Wesson은 군에 탄약을 공급하는 계약을 신청하여 체결했습니다. Smith & Wesson은 계약을 이행할 만큼 충분한 총알을 생산할 수 없었기 때문에 J.P. Morgan에게 새 공장 건설을 위한 대출을 요청했습니다.

1. 정부 계약을 받은 후 J.P. Morgan의 대출 담당자는 자신있게 Smith & Wesson에 1,000달러를 대출해주었습니다. 대출 행위로 인해 허공에서 $1,000가 창출됩니다.

2. 스미스 앤 웨슨(Smith & Wesson)은 공장을 짓고 일반 사람들을 위한 임금을 창출했고, 이 임금은 결국 JPMorgan Chase의 예금으로 바뀌었습니다. JPMorgan Chase가 창출한 돈은 가장 소비할 의향이 있는 사람들, 즉 일반 사람들의 예금이 됩니다. 나는 이미 일반 사람들의 소비 습관이 어떻게 경제 활동을 만들어내는지에 대해 이야기했습니다. 이 예를 조금 바꿔보겠습니다.

3. 재무부는 경매에서 새로운 1,000달러 채권을 발행하여 Smith & Wesson에 보조금을 지급해야 합니다. JPMorgan Chase는 채권을 구매하기 위해 경매에 참석했지만 채권을 구매할 준비금이 없었습니다. 연준의 할인 창구를 이용하는 데 더 이상 아무런 문제가 없기 때문에 JPMorgan은 Smith & Wesson 채권 자산을 연준 준비금 대출에 대한 담보로 제공했습니다. 이 적립금은 새로 발행된 재무부 채권을 구입하는 데 사용됩니다. 이후 재무부는 보조금을 Smith & Wesson에 지급했고, 그 돈은 JPMorgan Chase의 예금이 되었습니다.

이 예는 미국 정부가 어떻게 산업 정책을 사용하여 JPMorgan Chase가 대출을 발행하고 대출로 생성된 자산을 담보로 사용하여 연방 준비 은행에서 미국 재무부 채권을 추가로 구매하도록 유도했는지 보여줍니다.

강제

재무부, 연준 및 은행은 다음 중 하나 이상을 수행하는 마법의 돈 버는 기계를 운영하는 것처럼 보입니다.

1. 부유층에게 금융 자산을 투입할 수 있지만 실제 경제 활동을 촉발하지는 않습니다.

2. 구호금을 사용하여 물품과 서비스를 구매하는 빈곤층의 은행 계좌를 채워 실제 경제 활동을 창출할 수 있습니다.

3. 특정 산업에 종사하는 특정 기업의 수익성을 보장할 수 있습니다. 이를 통해 기업은 은행 신용을 사용하여 확장하고 이를 통해 실제 경제 활동을 창출할 수 있습니다.

제한사항이 있나요?

그렇습니다. 은행은 보유하고 있는 모든 채무 자산에 대해 값비싼 자기자본을 별도로 확보해야 하기 때문에 무제한의 화폐를 창출할 수 없습니다. 기술적인 측면에서 다양한 유형의 자산에는 리스크 가중 자산 수수료가 있습니다. 소위 "제로 리스크" 국채와 중앙은행 준비금에도 자기자본 부담이 발생합니다. 그렇기 때문에 어느 시점에서는 은행들이 미국 국채 입찰이나 기업 대출 발행에 의미 있게 참여할 수 없게 되었습니다.

모기지 및 기타 유형의 채무 증권에 자기자본을 사용해야 하는 이유가 있습니다. 차용인이 파산하면 정부든 기업이든 누군가는 그 손실을 감수해야 한다. 은행이 수익을 내기 위해 돈을 벌어 국채를 빌리거나 사들이는 만큼 손실은 주주들이 부담하는 것이 당연하다. 손실이 은행 자기자본을 초과하면 은행은 파산합니다. 은행이 실패하면 예금자들은 돈을 잃게 되는데 이는 나쁜 일입니다. 그러나 시스템적 관점에서 더 나쁜 것은 은행이 경제에서 신용 금액을 계속 늘릴 수 없다는 것입니다. 법정화폐 금융 시스템의 일부가 생존하려면 꾸준한 신용 지출이 필요하다는 점을 감안할 때, 은행 실패는 카드 하우스 전체를 무너뜨릴 수 있습니다. 기억하세요. 한 플레이어의 자산은 다른 플레이어의 책임입니다.

은행 자산 신용이 고갈되면 시스템을 유지하는 유일한 방법은 중앙 은행이 새로운 법정화폐를 만들고 이를 은행의 마이너스 자산으로 교환하는 것입니다. Signature Bank가 현재는 존재하지 않는 Three Arrows Capital(3AC)의 Su Zhu와 Kyle Davies에게만 빌려주었다고 상상해 보십시오. Su와 Kyle은 회사의 건전성을 허위로 나타내는 허위 대차대조표를 은행에 제공했습니다. 그런 다음 그들은 펀드에서 현금을 꺼내서 그것이 파산해도 살아남기를 바라면서 아내에게 주었고, 펀드가 파산했을 때 은행은 압류할 것이 없었고 대출 가치는 0이었습니다. 이것은 허구입니다. Su와 Kyle은 좋은 사람들입니다. 그들은 내가 설명하는 것과 같은 일을 결코 하지 않을 것입니다;). Signature는 미국 상원 은행위원회 위원인 Elizabeth Warren에게 대량 캠페인 기부를 했습니다. Signature는 정치적 영향력을 이용하여 Warren 상원의원에게 자신들이 구원받을 가치가 있다고 확신시켰습니다. 워렌 상원의원은 파월에게 전화를 걸어 연준이 할인 창구를 통해 달러를 3AC 채무 와 액면 그대로 교환해야 한다고 말했습니다. Fed는 요청에 따라 Signature는 3AC 채권을 새로운 달러 지폐로 교환할 수 있었고 은행은 예금 유출을 흡수할 수 있었습니다. 다시 말하지만, 이것은 실제로 발생하지 않습니다. 단지 "어리석은" 예일 뿐입니다. 그러나 이야기의 교훈은 은행 자체가 충분한 자기자본을 제공하지 않으면 통화 가치가 하락함에 따라 전체 인구가 결국 그 비용을 감당하게 될 것이라는 것입니다.

아마도 제가 제시한 가상의 예에는 어느 정도 진실이 있을 것입니다. The Straits Times 의 최근 기사는 다음과 같습니다.

파산한 암호화폐 헤지펀드 쓰리 애로우 캐피털(Three Arrow Capital)(3AC)의 공동 창업자인 Zhu Su의 아내가 법원에서 부부의 다른 자산 중 일부를 동결 했음에도 불구하고 싱가포르에 있는 자신이 소유한 건물을 5,100만 달러에 매각했습니다.

현실로 돌아 가라.

정부가 무제한의 은행 신용을 창출하기를 원한다고 가정해 보십시오. 이 경우 국채와 특정 유형의 "허용된"채무(투자 등급 채권과 같은 유형별 또는 반도체 회사가 발행한 채무 와 같은 산업별)를 면제하도록 규칙을 변경해야 합니다. 소위 보충 레버리지 비율(SLR)에서 유래합니다.

미국 국채, 중앙은행 준비금 및/또는 승인된 기업 채무 증권이 SLR의 적용을 받지 않는 경우, 은행은 값비싼 자기자본 부담 없이 무제한으로 채무 구입할 수 있습니다. 연준은 면제를 부여할 권한이 있습니다. 2020년 4월부터 2021년 3월까지 이 작업을 수행했습니다. 기억하시나요? 당시 미국 신용 시장은 정체 상태였습니다. 연준은 은행들이 미국 정부에 다시 ​​대출을 하도록 하기 위해 국채 경매에 참여해야 합니다. 미국 정부는 이를 지불할 세수 없이 수조 달러 상당의 부양책을 곧 내놓을 예정입니다. 면제는 매우 효과적입니다. 이로 인해 은행들은 미국 국채 대량 매입하게 되었습니다. 단점은 파월이 금리를 0%에서 5%로 인상한 후 같은 국채 가격이 급락해 2023년 3월 지역 은행 위기를 촉발했다는 점이다. 세상에 공짜 점심은 없습니다.

은행 준비금 수준은 또한 은행이 경매를 통해 국채를 구매하려는 의지를 제한합니다. 은행은 연준의 준비금이 최소 편안한 준비금 수준(LCLoR)에 도달했다고 느끼면 경매 참여를 중단합니다. 사실이 확인되기 전까지는 LCLoR이 무엇인지 알 수 없습니다.

이는 TBAC(Treasury Borrowing Advisory Committee)가 2024년 10월 29일 발표한 국채시장 금융 탄력성 프레젠테이션의 차트입니다. 이 차트는 은행 시스템이 보유하고 있는 국채가 총 국채 발행량에서 점점 더 작아짐에 따라 LCLoR에 접근하고 있음을 보여줍니다. 이는 연준이 매도(QT)하고 잉여 국가 중앙은행이 순 수출 수익을 매도(또는 더 이상 투자하지 않음)함에 따라(탈달러화) 국채 시장의 한계 구매자가 변덕스러운 채권 거래 헤지펀드가 되기 때문에 문제가 됩니다.

다음은 동일한 프레젠테이션의 또 다른 차트입니다. 보시다시피 헤지펀드가 그 공백을 메우고 있습니다. 그러나 헤지펀드는 실제 통화 구매자가 아닙니다. 그들은 차익 거래에 참여하고 있었고 값싼 현금 국채를 구입하고 국채 선물 계약을 숏(Short). 거래의 현금 부분은 Repo 시장에서 융자. Repo는 일정 기간 내에 특정 이자율로 자산(국채)을 현금으로 교환하는 것입니다. Repo 시장은 가용 상업은행 대차대조표 금액을 기준으로 국채를 담보로 하는 익일 융자 가격을 책정합니다. 대차대조표 능력이 감소함에 따라 repo 금리는 상승. 국채 융자 비용이 상승 하면 헤지 펀드는 가격이 선물 가격에 비해 하락할 경우에만 국채를 더 많이 구입할 수 있습니다. 이는 궁극적으로 국채 경매 가격이 하락하고 수익률이 상승 는 것을 의미합니다. 이는 점점 더 저렴한 가격으로 더 많은 채무 발행해야 하기 때문에 재무부가 원하는 일이 아닙니다.

규제 제한으로 인해 은행은 충분한 국채를 구매할 수 없으며 헤지펀드가 국채를 저렴한 가격에 구매할 수 없습니다. 이것이 연준이 다시 한 번 은행을 SLR에서 면제해야 하는 이유입니다. 이는 국채 시장의 유동성을 높이고 미국 경제의 생산적인 부분을 겨냥할 수 있는 무제한 양적 완화를 허용합니다.

재무부와 연준이 은행 규제 완화의 필요성을 이해했는지 확실하지 않은 경우 TBAC는 동일한 프레젠테이션의 슬라이드 29에서 수행해야 할 작업을 정확하게 설명합니다.

추적 번호

방금 설명한 대로 Trumpomics가 작동한다면 우리는 예상되는 은행 신용 증가량에 대해 우려해야 합니다. 위의 사례를 통해 우리는 부자들을 위한 양적완화는 은행지불금을 늘려서 이루어지고, 가난한 사람들을 위한 양적완화는 은행예금을 늘려서 이루어진다는 것을 알 수 있습니다. 다행히도 연준은 전체 은행 시스템에 대해 매주 두 가지 데이터를 제공합니다.

준비금과 기타 예금, 부채를 조합한 맞춤형 Bloomie Index <BANKUS U Index>를 만들었습니다 .

이것은 미국의 은행 신용 금액을 추적하는 내 맞춤 지수입니다 . 제 생각에는 이것이 가장 중요한 통화 공급량 지표입니다. 보시다시피 2020년처럼 비트코인보다 앞서는 경우도 있고, 2024년처럼 비트코인보다 뒤처지는 경우도 있습니다.

그러나 더 중요한 것은 은행 신용 공급이 줄어들 때 자산이 어떻게 작동하는지입니다. 비트코인(흰색), S&P 500(금), 금(녹색)을 모두 My Bank Credit Index로 나눴습니다. 이 값의 지수는 100이며, 보시다시피 비트코인은 2020년 이후 400% 이상 상승하는 등 눈에 띄는 성과를 거두었습니다. 법정화폐 평가절하에 맞서 싸우기 위해 할 수 있는 일이 딱 한 가지 있다면 그것은 바로 비트코인일 것입니다. 수학으로는 논쟁할 수 없습니다.

앞으로 나아갈 길

트럼프 대통령과 그의 통화 대리인들은 달러를 약화시키고 미국 산업을 재편성하는 데 필요한 자금을 제공하는 정책을 추구할 것임을 매우 분명히 했습니다. 공화당이 향후 2년 동안 정부 3개 부문을 모두 장악한다는 점을 감안하면 민주당의 효과적인 반대 없이 트럼프의 경제 계획 전체를 통과시킬 수 있다. 나는 민주당이 돈 인쇄 정당에 합류할 것이라고 믿습니다. 어떤 정치인이 유권자에게 공짜 물건을 나눠주는 것을 거부할 수 있겠습니까?

공화당은 중요한 제품과 재료 제조업체들이 국내 생산을 확대하도록 장려하는 법안을 먼저 통과시킬 예정입니다. 이 법안은 바이든 행정부가 통과시킨 CHIP법, 인프라법, 그린 뉴딜과 유사할 것이다. 기업들이 정부 보조금을 받고 대출을 받으면서 은행 신용은 급증할 것이다. 자신을 주식 선택자로 생각하는 사람들은 정부가 만들고 싶어하는 것을 만드는 상장 회사의 주식을 구입하십시오.

어느 시점이 되면 연준은 수건을 던지고 최소한 미국 국채와 중앙은행 지급준비금의 SLR 부담을 덜어줄 것입니다. 그때쯤이면 무제한 양적완화로 가는 길이 분명해질 것이다.

입법된 산업 정책과 SLR 면제가 결합되면 은행 신용이 대량 될 것입니다. 나는 그러한 정책으로 인한 돈의 유통 속도가 연준의 감독을 받는 부유층을 위한 전통적인 양적 완화보다 훨씬 높다는 것을 보여주었습니다. 따라서 우리는 비트코인과 암호화폐가 2020년 3월부터 2021년 11월까지의 성과를 낼 것으로 예상할 수 있습니다. 진짜 질문은 얼마나 많은 신용이 ​​창출될 것인가이다.

코로나19 경기부양책으로 약 4조 달러의 신용이 유입됐다. 이번 사건은 더욱 심각할 것입니다. 국방 및 의료 지출만 봐도 명목 GDP보다 빠르게 증가하고 있습니다. 다극화 지정학적 환경으로의 전환에 대응하여 미국이 국방비 지출을 늘리면 이러한 지출은 계속해서 빠르게 증가할 것입니다. 65세 이상의 인구는 2030년에 미국 인구에서 차지하는 비중이 최고조에 달할 것입니다. 이는 의료비 지출 증가가 때때로 가속화된다는 것을 의미합니다. 어떤 정치인도 국방비와 의료비를 삭감할 수 없습니다. 왜냐하면 그들은 빨리 공직에서 물러날 것이기 때문입니다. 이것이 의미하는 바는 재무부가 불을 켜기 위해 분기별로 대량 채무 시장에 쏟아 붓느라 바쁠 것이라는 것입니다. 나는 이전에 어떻게 QE와 국채 차입이 결합되어 속도가 1보다 커지는지를 보여주었습니다. 이러한 적자 지출은 미국의 명목 성장 잠재력을 증가시킬 것입니다.

미국 기업을 본국으로 데려오는 데 드는 비용도 수조 달러에 이를 것입니다. 미국은 2001년 중국의 세계무역기구(WTO) 가입을 허용한 이후 자발적으로 제조기지를 중국에 이양했다. 30년도 채 되지 않아 중국은 최고 품질의 제품을 최저 가격으로 생산하는 세계의 공장이 되었습니다. 공급망을 중국에서 더 저렴한 국가로 이전하려는 기업조차도 중국 동부 해안을 따라 많은 공급업체의 통합이 너무 깊고 효과적이어서 베트남의 시간당 임금도 훨씬 낮다는 것을 깨닫습니다. 이러한 회사는 여전히 중간재를 수입해야 합니다. 완제품을 생산하기 위해 중국에서 부품을 수입한다. 전체적으로 공급망을 미국으로 리디렉션하는 것은 어려운 작업이 될 것이며, 정치적 편의에 따라 수행해야 한다면 비용이 매우 많이 듭니다. 내가 말하고자 하는 것은 생산 능력을 중국에서 미국으로 이전하려면 높은 한 자릿수에서 낮은 두 자릿수까지의 저렴한 은행 자금 융자 가능해야 한다는 것입니다.

명목 GDP 대비 채무 비율을 132%에서 115%로 낮추는 데 4조 달러가 걸렸습니다. 미국이 이를 2008년 9월 수준인 70%로 더 낮추었다고 가정하자. 선형 외삽법만 사용하면 이는 이러한 디레버리징을 달성하기 위해 창출되어야 하는 10조 5천억 달러의 신용에 해당합니다.

이것이 비트코인이 100만 달러에 도달하는 이유입니다 . 가격이 마진에 따라 결정되기 때문입니다. 자유롭게 거래할 수 있는 비트코인 ​​공급이 줄어들면서 역사상 가장 법정화폐인 비트코인은 미국인뿐만 아니라 중국, 일본, 서유럽인들로부터 안전한 피난처를 쫓게 될 것입니다. 더 많이 투자하고 더 많이 절약하세요.

QE가 가난한 사람들에게 미치는 영향에 대한 내 분석이 의심스럽다면 지난 30년 동안의 중국 경제사를 읽어보면 내가 미국의 신경제체제를 왜 '중국 특색의 미국 자본주의'라고 부르는지 이해하게 될 것이다.