비트코인(BTC)이 10만 달러를 돌파하면 모두가 MicroStrategy(MSTR)에 감사해야 합니다. 그는 자신의 자산을 담보로 한 장외 채권 자금으로 비트코인 변동성에 대한 우려를 해소했고, 다루기 어려운 비트코인을 전통 시장이 받아들일 수 있는 형태로 포장했으며, 자신의 주식을 완충재로 활용하여 전통 자금을 유치했습니다. 자신을 희생하여 다른 이들을 비추는 이러한 고귀한 행동은 존경받을 만합니다.
비트코인의 새로운 이정표를 축하하는 가운데 시장에서는 MSTR/비트코인이 다음 LUNA/UST가 될 것이라는 의혹이 제기되고 있습니다. 그리고 곧바로 Hindenburg Research라는 대형 기업이 MSTR을 공매도하면서 MicroStrategy의 주가가 일시적으로 20% 이상 하락했습니다. 그러나 이상하게도 Hindenburg는 MSTR을 공매도하면서도 비트코인에 대해서는 매수 포지션을 취하고 있습니다. MicroStrategy는 비트코인을 확고히 보유하고 있는데, 이 안에는 얼마나 많은 수수께끼가 숨겨져 있을까요? 우리는 깊이 파헤치지 않겠지만, MicroStrategy의 이 왼발 오른발 계단 오르기 레버리지 작전은 다음과 같습니다:비트코인 매입 → 주가 상승 → 차입 자금으로 더 많은 비트코인 매입 → 비트코인 상승 → 주가 추가 상승 → 더 많은 차입 → 더 많은 비트코인 매입 → 주가 지속 상승 → 주식 발행 및 매도로 현금화 → 더 많은 비트코인 매입 → 주가 계속 상승. 이 냄새가 마치 '큰 폭발'이 일어날 것 같지 않나요? 이제 두 가지 다른 관점의 논거를 살펴보겠습니다.
MSTR/비트코인에 대한 긍정적 관점, LUNA가 되지 않을 것
관점 1: MicroStrategy는 LUNA가 아니며, 충분한 안전 장치를 가지고 있고 2027년까지 상환해야 할 채무가 있어 가장 큰 위협은 단지 고래의 매도뿐입니다
비트코인의 ETF가 40,000달러에서 70,000달러 구간을 이끌었고, 70,000달러에서 100,000달러 구간을 이끈 주역은 MicroStrategy(MSTR)입니다. MicroStrategy는 원래 소프트웨어 회사였지만, 대차대조표에 많은 평가 이익이 있었고 더 이상 생산에 투자하고 싶지 않았기 때문에 2020년부터 자금을 투입하여 비트코인을 매입하기 시작했습니다.이후 MicroStrategy는 자사 계정의 자금을 모두 비트코인 매입에 사용했고, 그 후에는 레버리지를 사용하기 시작했습니다. 그들은 회사채 발행을 통해 차입 자금으로 비트코인을 매입하는 방식의 레버리지를 사용했습니다.
MicroStrategy와 테라(Luna)의 본질적인 차이는, 테라(Luna)와 UST가 서로를 발행하며 본질적으로 무의미한 무담보 화폐를 발행했지만, MicroStrategy는 표준적인 차입 매수 전략을 사용했다는 것입니다.MicroStrategy의 전략은 바닥 매수 + 레버리지로, 즉 차입 자금으로 매수하는 전형적인 방식이며, 그들의 방향 예측이 맞아떨어졌습니다.
비트코인의 보급률은 UST보다 훨씬 높고, MicroStrategy가 비트코인에 미치는 영향은 Luna가 UST에 미친 영향보다 훨씬 작습니다. 간단한 이치로, 일일 2%는 폰지 스킴이지만 연 2%는 은행 이자 수준이며, 양적 변화가 질적 변화를 일으키듯이 MicroStrategy도 비트코인을 결정하는 유일한 요인이 아니므로, MicroStrategy는 절대 Luna가 될 수 없습니다.
MicroStrategy는 채권 발행과 주식 매도를 통해 비트코인을 계속해서 늘려왔으며, 이 자금이 비트코인 가격을 7만 달러에서 10만 달러로 계속 밀어올리는 가장 큰 동력이 되었습니다. MicroStrategy의 비트코인 평균 매입 단가는 49,874달러로, 현재 약 100% 가량의 평가 이익을 보유하고 있어 매우 두터운 안전 장치를 가지고 있습니다. MicroStrategy는 장외 레버리지를 사용했기 때문에 강제 청산 메커니즘이 없습니다. 채권자들이 아무리 화를 내도 결국 자신들의 채권을 지정된 시기에 MSTR 주식으로 전환할 뿐이며, 심지어 MSTR이 0으로 떨어져도 2027년 2월까지 상환해야 할 채무가 있기 때문에 이 비트코인을 강제로 매도할 필요가 없습니다. 가장 큰 변수는 아마도 고래 또는 국가 수준의 대량 매도뿐이겠지만, 그렇지 않다면 이 추세를 멈추기는 쉽지 않을 것 같습니다.
관점 2: MSTR은 실제 사업 + 교묘한 금융 수단으로 구축된 안전한 비트코인 대형 롱 포지션
먼저 비트코인을 매입하고 보유하면 주가 변동성이 생깁니다. 이를 통해 전환사채(주가 변동성이 크면 전환사채 발행 가능, 사실상 채권 + 콜옵션)를 발행할 수 있습니다. 그 다음: 비트코인 상승 → 주가 상승 → 저금리(0.7%)로 융자 → 더 많은 비트코인 매입 → 반복. MSTR은 매번 많은 자금을 조달할 수 있는데, 그 이유는 차입자에게 원금과 0.7%의 연이자를 보장해주는 한편 주가 상승 시 주식으로 전환할 수 있는 거대한 상승 잠재력을 제공하기 때문입니다. 담보도 없고 강제 청산 조항도 없습니다. 소프트웨어 사업 현금흐름(연 7,500만 달러)으로 이자를 지급할 수 있습니다. 최악의 경우 비트코인이 폭락해도 그냥 기다리면 됩니다. 도산할 일은 없겠죠. 대단하지 않나요! Michael Saylor가 가격을 끌어올리는 타이밍을 생각해보세요. 적어도 지금 코인업계의 모든 사람들은 이 대형 롱 포지션에 감사해야 합니다. Michael Saylor는 자신의 자금을 희생하여 전통 자금을 끌어들였고, 그들의 자금으로 비트코인을 강제 보유하게 만들었습니다(들어오면 쉽게 나가기 힘들게 만듦). 스팟 ETF보다 훨씬 낫죠. 그래서 MSTR이 올라갈수록 전통 금융의 자금도 더 많이 비트코인을 위해 예비하게 되는 것입니다. 비트코인에서 돈을 벌었다면 Michael Saylor에게 감사해야 합니다.
관점 3: 트럼프 효과로 인한 폭발적 불장이 새로운 자산 열풍을 일으킬 것
추세를 읽을 수 있는 사람이라면 MicroStrategy를 공매도하지 않을 것입니다. 특히 폭발적인 불장이 시작될 때는 더욱 그렇습니다. Hindenburg 연구소는 아마도 타이밍을 놓쳤겠죠. 사실 거의 제로에 가까운 금리로 조달한 자금으로 연 수십 퍼센트의 비트코인을 사는 것은 무위험 수익 보장이나 다름없습니다. 여기에 트럼프 정부가 암호화폐를 지원하면서 민주당 자금이 유출되고 있어 달러 표시 자산은 모두 상승할 것입니다!
관점 4: MSTR이 채권 시장과 비트코인을 연결하는 통로를 열었고, 콜옵션을 보유하게 되었다
MSTR은 채권 시장과 비트코인을 연결하는 통로를 열었습니다. 채권의 속성으로 인해 보유자들은 최소한의 수익을 보장받을 수 있고, 주식의 전환 가능성으로 MSTR의 장기 콜옵션도 가지게 되었습니다.
MSTR/비트코인에 대한 의문 및 공매도 관점, LUNA의 전철을 밟을 것
관점 1: MSTR은 채권판 LUNA
모든 불장에는 테라(Luna)와 같은 것이 등장합니다. 이번 사이클에서는 MicroStrategy(MSTR)가 그 역할을 하고 있습니다. 돈을 벌면 주식을 발행해 비트코인을 사고, 비트코인 가격이 오르면 더 많은 주식을 발행해 자금을 조달하여 다시 비트코인을 사는 식입니다.왼발 오른발 나선형으로 치솟아 오르는 것이죠.
관점 2: 헌트 가문의 백은 붕괴가 교훈이 되어야 한다
MicroStrategy의 전략이 20세기 70-80년대의 헌트 가문과 매우 유사하다고 생각합니다.
헌트 가문은 미국의 거부들이었는데, 우연히 어떤 책을 보고 백은이 금보다 더 가치 있다는 것을 알게 되어 올인했습니다. 월가에서 돈을 빌려 현물과 선물로 백은을 대량 매입했습니다. 당시 전 세계 연간 생산량이 2,000만 온스에 불과한데, 그들은 12억 온스의 현물과 5,000만 온스의 선물을 보유하게 되었죠.
수요-공급 불균형으로 백은 가격이 25배 폭등했습니다. 헌트 가문은 세계 최대 차입자이자 백은 보유자가 되었습니다. 연준은 참을 수 없었고, 백은 선물 증거금을 5배 인상하고 차입 한도를 높였습니다. 결국 자금 사슬이 끊겨 자산을 정리하다 파산했습니다. MicroStrategy도 똑같은 각본을 들고 있습니다. 순풍에 돛을 단다면 결국 연준과 한판 승부를 해야 할 것이고,
관점3: MSTR 고점 매수는 현명하지 않음, 비트코인 현물이 더 우수함
현재 시점에서 MSTR에 참여할지 여부에 대해, 저는 더 이상 구매하지 않을 것입니다. 비트코인이 향후 10만 달러에 도달하더라도 MSTR이 100만 비트코인을 매입한다고 해도, 할인율을 고려하지 않더라도 그 가치는 1조 달러에 불과할 것입니다. 그러나 현재 MSTR의 시가총액은 이미 900억 달러에 달했습니다. 900억 달러 대비 1조 달러의 공간과 9만 달러의 비트코인이 향후 100만 달러로 상승할 경우의 공간은 동일합니다. 따라서 저는 9만 달러의 비트코인을 구매하는 것이 더 나을 것 같습니다. 물론 향후 MSTR이 비트코인을 능가할 수 있겠지만, 비트코인이 약세장에 접어들면 MSTR은 반드시 압박을 받을 것입니다. 저 자신도 MSTR을 저점에서 매수할 능력이 없기 때문에, 고점에서 철수할 능력도 없을 것 같습니다. 그래서 그냥 비트코인을 꾸준히 보유하는 것이 더 나을 것 같습니다.
관점4: 연준의 긴축 정책으로 인해 MSTR/비트코인이 동반 하락할 수 있음
만약 연준이 향후 유동성을 긴축한다면, 자금 조달 및 채권 발행에 문제가 발생할 수 있습니다. 채권자들이 주식으로 전환하고 현금 유동성을 보충하기 위해 대량 매도를 하게 되면, 주가가 하락할 것입니다. 비트코인으로의 자금 유입이 부족하면 코인 가격 하락으로 이어져 하향 나선에 빠질 수 있습니다.
더 나아가, 일부는 비트코인이 15만 달러 또는 20만 달러 고점에서 매도하고 MSTR을 공격하는 음모를 꾸미고 있다고 상상하고 있습니다. 마치 지난 주기에 전통 금융 기관이 LUMA를 제압한 것처럼 말이죠. 자본은 정의와 악을 구분하지 않고 오직 이윤만을 추구하며, 이를 위해 위험을 감수하고 심지어 전쟁을 일으킬 수도 있습니다.
망설임은 일반인의 본성입니다. 확실한 기회가 있다면 누가 자살을 하겠습니까? 비트코인이 10만 달러를 돌파할 수 있을지 여부는 더 이상 논의의 핵심이 아닙니다.오히려 트럼프가 공식적으로 취임한 후 암호화폐에 대한 완화 정책을 기대하고, 더 많은 전통 기관 및 장외 사용자들이 정규 채널을 통해 암호화폐 거래 유동성에 참여할 수 있기를 기대하고 있습니다.비트코인 한 번의 상승세만으로는 암호화폐 사용자들의 바람을 충족시킬 수 없습니다. 그들이 더 원하는 것은 자금 유동성 활성화를 통한 Web3 생태계 애플리케이션의 대폭발, 이를 통해 기술이 전통적인 생산력과 금융 방향을 변화시키고 암호화폐가 진정한 새로운 기술 산업으로 자리 잡아 Web3 새 세상의 아름다운 비전을 실현하는 것입니다.
