(마이클 세일러, MSTR 매도로 3.7억 달러 수익 실현)
마이크로스트래터지, '비트코인 개발 회사'로 브랜드 재정립: 비트코인 대신 MSTR 매수하는 것이 좋다
마이크로스트래터지는 올해 2월 브랜드 재정립을 발표하며 자신을 '비트코인 개발 회사'로 포지셔닝했습니다. 그리고 다시 한 번 투자자들에게 비트코인 대신 마이크로스트래터지 주식을 매수하는 것이 좋다고 강조했으며, 다음과 같은 이점이 있다고 설명했습니다:
- 거래가 쉽다 (주식 계좌만 있으면 매매 가능)
- 추가 수수료가 없다 (온체인 거래에는 가스 수수료, ETF에는 관리 수수료 발생)
- 비트코인이 지속적으로 증가한다 (현금 흐름을 활용해 지속적으로 비트코인 매입)
- 지능형 레버리지 (채권 발행으로 비트코인 매입 가능)
- 하방 보호 (마이크로스트래터지의 기존 사업 지원)
- 리스크 관리 (비트코인이 마이크로스트래터지 회사 내에서 파생상품처럼 작용한다고 볼 수 있겠네요!)
마이크로스트래터지의 비트코인 플라이휠 효과
마이크로스트래터지는 2020년부터 비트코인 시장에 진출했으며, 자체 현금, 채권 발행, 신주 발행 등을 통해 지속적으로 비트코인을 매입해왔습니다. 마이크로스트래터지는 10월 말 '21/21 계획'을 발표했는데, 향후 3년 내 210억 달러의 자본 확충을 목표로 하고 있습니다. 이 계획은 자사의 비트코인 매입을 더욱 지원할 것입니다.
MSTR 신주 발행
마이크로스트래터지는 여러 차례 신주 발행을 통해 자금을 조달했습니다. 2024년 11월 10일 기준, 보통주 191,154,000주와 우선주 19,640,000주가 발행되었습니다.
전환사채 발행으로 비트코인 확보
마이크로스트래터지는 전환사채 발행의 달인입니다. 전환사채는 채권에 주식 전환권이 부여된 상품으로, 주가가 일정 수준 이상 오르면 약정된 가격으로 주식으로 전환할 수 있습니다. 이는 회사채에 주식 매수선택권이 더해진 구조입니다.
마이크로스트래터지는 여러 차례 전환사채를 발행했으며, 현재 만기가 도래하지 않은 전환사채가 6종, 총 72.64억 달러 규모입니다. 최근에는 금리가 높았던(6.125%) 선순위 담보부 채권을 상환하여 이자 비용을 낮추고, 이를 담보로 제공했던 비트코인을 해방시켰습니다.
에이비미디어는 마이크로스트래터지의 전환사채 발행 시기를 분석했는데, 마이크로스트래터지 주가가 비트코인 가격을 크게 상회할 때 발행한 것으로 나타났습니다. 이를 통해 다음과 같은 추론이 가능합니다:
주가가 높을 때 옵션 가격 결정 방식을 활용하면, 상대적으로 높은 전환 가격을 설정할 수 있습니다. 시장의 열기 속에서 옵션 가격도 높아지므로, 사실상 무비용으로 자금을 조달할 수 있습니다.
(마이크로스트래터지의 전환사채 발행: 금리 낮고 전환 가격 높은 이유는?)
최근 마이크로스트래터지가 발행한 전환사채는 이자 지급이 없고(액면금리 0%), 전환 가격이 현재 주가 대비 55% 높은 수준으로 책정되어 있어, 거래 열기가 매우 높은 것으로 보입니다. 대만의 국민은행, 푸본, 중국신탁, 유안타증권 등 다수의 금융기관이 이 전환사채에 투자했습니다.
(대만 금융기관들도 마이크로스트래터지 전환사채에 열광, 국민은행·푸본·유안타 참여)
마이크로스트래터지의 KPI '비트코인 수익률'
마이크로스트래터지는 자사의 비트코인 전략을 위해 '비트코인 수익률(BTC Yield)'이라는 핵심 성과 지표를 만들었습니다.
비트코인 수익률은 마이크로스트래터지가 보유한 비트코인과 희석 후 유통 주식의 비율을 나타냅니다. 발행된 희석 주식에는 보통주 실제 주식, 전환사채 전환, 스톡옵션 행사, 제한적/성과 주식 결제 등으로 발행된 추가 주식이 포함됩니다. 이 지표는 회사의 비트코인 보유량과 잠재적 총 주식 수를 비교한 것입니다.
'비트코인 수익률'은 비트코인 가격과 마이크로스트래터지 주가 변동을 배제하고, 순수하게 '존버(HODL)' 관점에서 바라본 지표라고 할 수 있습니다. 이는 세일러 CEO가 말한 "지속적인 비트코인 매입이 출구 전략"이라는 말과도 부합합니다.
아래 그래프의 BTC Yield 추이를 보면, 마이크로스트래터지가 올 4분기에 적극적으로 채권 발행과 신주 발행을 통해 비트코인 매입을 확대했음을 알 수 있습니다. 2024년 11월 25일 기준 BTC Yield는 59.3%에 달해, 작년 말 마이크로스트래터지 주식을 보유했던 투자자들의 비트코인 보유량이 약 60% 증가했음을 보여줍니다.
주1: 2024년 이후 BTC Yield는 2023년 연말 기준으로 계산된 연초 누계(YTD) 변동률입니다.
주2: 마이크로스트래터지는 2024년 8월 7일 10대 1 stock split을 실시했으며, 이를 반영하여 분할 전 주식 수로 표시했습니다.
상장 기업 중 최대 비트코인 보유사 MSTR, 다른 기업들도 잇따라 모방
2024년 11월 24일 기준, 마이크로스트래터지는 약 219억 달러를 들여 386,700 BTC를 매입했으며, 평균 매입 단가는 56,761달러/BTC입니다. 현재 비트코인 가격이 96,700달러인 것을 감안하면, 이 비트코인의 가치는 약 374억 달러입니다.
Bitcoin Treasuries에 따르면, 마이크로스트래터지는 상장 기업 중 가장 많은 비트코인을 보유하고 있습니다. 2위 광산기업 Marathon Digital은 34,794 BTC를 보유하고 있어, 마이크로스트래터지의 약 10분의 1 수준입니다. Marathon Digital은 자체 채굴한 비트코인을 전량 '존버(HODL)'하는 전략을 취하고 있으며, 8월에는 마이크로스트래터지를 모방해 전환사채를 발행하고 비트코인을 매입했습니다.
비트코인 가격이 상승하면서 마이크로스트래터지가 주목받기 시작했고, 이를 계기로 비트코인 재무 전략이 더 널리 받아들여지게 되었습니다. 많은 기업들이 이를 모방하고 있지만, 분석가들은 이 모델이 중소기업에 더 적합할 것으로 보고 있습니다.
(많은 기업들이 비트코인을 자산 보유로 삼고 있지만, 본업에 집중할지 아니면 부업에 매몰될지 주목)
마이크로스트래터지의 비트코인 심각한 프리미엄
마이크로스트래터지의 비트코인 전략이 점점 더 알려지면서, 마이크로스트래터지는 최근 미국에서 가장 거래량이 많은 주식이 되어 테슬라(TSLA)와 엔비디아(NVDA)를 능가했습니다.
그러나 유명 투자 리서치 기관 Citron Research는 최근 마이크로스트래터지에 대해 공매도 보고서를 발표했습니다. 그 이유는 현재 비트코인 투자가 더 쉬워졌기 때문입니다. 비트코인 ETF, COIN(Coinbase 거래소), HOOD(Robinhood 거래소) 등에 투자할 수 있어 마이크로스트래터지의 거래량이 비트코인의 기본가치와 완전히 괴리되었기 때문입니다. Citron은 여전히 비트코인에 대해 긍정적이지만, MSTR을 공매도하여 헤지하고 있습니다.
여기서 말하는 것은 비트코인을 롱하고 동시에 MSTR을 공매도하는 헤지 전략(또는 아비트라주 전략)입니다.
Citron은 4년 전부터 마이크로스트래터지가 비트코인 투자의 궁극적인 방법이라고 독자들에게 알려왔고, 700달러의 목표가를 설정했습니다. 오늘날 MSTR은 (분할 조정 후) 약 4,000달러까지 급등했는데, 이는 마이크로스트래터지의 창립자 Michael Saylor의 선견지명 있는 비트코인 전략 덕분입니다. 그러나 Saylor 본인도 MSTR이 과열되었다는 것을 알고 있어야 합니다!
현재 마이크로스트래터지가 보유한 비트코인의 가치는 완전 희석 주식 시가총액 대비 178% 프리미엄이 붙어 있습니다.
비트코인 존버(HODL)의 플라이휠 효과가 지속될까?
Michael Saylor는 이익 실현을 고려하고 있는지 질문을 받았는데, 자신은 "항상 최고점에서 진입할 것"이라고 말했고, 계속해서 비트코인을 매입하는 것이 마이크로스트래터지의 출구 전략이라고 밝혔습니다.
그러나 만약 비트코인이 큰 폭으로 조정된다면, 마이크로스트래터지의 비트코인 플라이휠 효과가 지속될 수 있을까요? 물이 배를 띄울 수 있지만 뒤집을 수도 있습니다. 현재의 레버리지와 투자자들의 일반적인 포모(FOMO) 현상이 마이크로스트래터지와 위험자산의 급등을 도왔지만, 변동성을 더욱 증폭시켜 결국 매도 압력으로 이어질 수 있습니다. 이번 비이성적인 호황이 결국 버블로 이어질지 주목해볼 필요가 있습니다.
마이크로스트래터지의 3분기 재무보고서에 따르면, 소프트웨어 사업은 여전히 적자를 기록하고 있습니다. 회사도 '비트코인 개발 회사'로 전환하기로 결심한 것 같습니다!
