저자: Zack Guzman
번역: 백토 블록체인
MicroStrategy 창립자 마이클 세일러(Michael Saylor)는 비트코인(BTC)의 가장 솔직한 지지자 중 한 명이 되었으며, 그는 "두 번째로 좋은 선택은 없다"고 과감하게 선언했습니다.
2020년 이래로 세일러는 상장 기업을 통해 총 30억 달러 이상의 비트코인(BTC)을 구매했으며, 장부 상 이익은 이미 14억 달러를 넘어섰습니다. 이로 인해 MicroStrategy는 가장 많은 비트코인(BTC)을 보유한 기업이 되었습니다. 이 전략은 비트코인(BTC) 극단주의자들의 찬사를 받았지만, 전통 투자자들의 의문도 불러일으켰습니다.
그러나 MicroStrategy가 향후 3년 내 42억 달러의 추가 자금 조달을 계획하며 비트코인(BTC)에 4배로 베팅을 늘리면서, 외부의 우려도 커지고 있습니다. 이것이 또 다른 거대한 버블을 낳을 수 있을까요? 비트코인(BTC) 가격이 하락하면 MicroStrategy의 과감한 행동은 어떻게 끝날까요?
1. 거래 유령의 반향
MicroStrategy의 비트코인(BTC) 전략은 암호화폐 분야에서 가장 악명 높은 거래 중 하나인 'GBTC 프리미엄 거래'와 유사한 점이 있습니다. 이 차익거래 절정기에 투자자들은 기초 비트코인(BTC) 보유 가치보다 높은 가격에 거래되는 그레이스케일 비트코인(GBTC) 트러스트를 통해 비트코인(BTC) 익스포저를 얻었습니다. 그들은 대출을 통해 GBTC 지분을 확보하고, 락업 기간이 끝난 후 프리미엄 수익을 얻었습니다.
이 거래는 2021년 극적으로 붕괴되었는데, 당시 GBTC 프리미엄이 할인으로 전환되었습니다. 쓰리 애로우 캐피털(Three Arrow Capital)과 BlockFi 등 과도하게 레버리지된 기업이나 레버리지 고객과 연관된 기업들이 연이어 파산했습니다. 이후 Genesis의 파산 등 일련의 파산 물결은 취약한 시장 불균형을 기반으로 한 금융 전략의 위험성을 부각시켰습니다.
현재 비판가들은 MicroStrategy가 유사한 줄타기를 하고 있다고 경고하고 있습니다. 그러나 GBTC 프리미엄을 활용하는 것과 달리, MicroStrategy는 자사 주식과 채권을 통해 비트코인(BTC) 레버리지 거래를 위한 새로운 경로를 열었습니다. 실제로 이는 회사를 레버리지된 비트코인(BTC) 프록시로 전환시켰습니다.
MicroStrategy의 일부 비트코인(BTC) 구매 시기
2. 전환사채의 마법
MicroStrategy의 핵심 전략은 전환사채와 주식 발행을 통해 자금을 조달하는 것입니다. 이 방식은 다음과 같이 작동합니다:
낮은 금리(0%)로 차입하여 MicroStrategy는 채권 보유자에게 극저 또는 무이자 채권을 제공합니다.
주가 상승 잠재력을 보상으로 제공하여, 채권 보유자는 주가 상승 시 채권을 MicroStrategy 주식으로 전환할 수 있습니다. 이러한 잠재적 수익은 독일 최대 보험사 Allianz를 포함한 많은 기관 투자자들을 끌어들였습니다.
조달된 자금은 즉시 더 많은 비트코인(BTC) 구매에 사용되어, 이는 다시 주가 상승을 이끌어냅니다.
이 피드백 루프로 인해 MicroStrategy 주식의 성과가 놀라웠으며, 2024년까지 약 500% 상승할 것으로 예상됩니다. 이 전략은 매우 성공적이어서 채권 투자자들이 주가 상승 잠재력에 끌려 수십억 달러를 0% 금리로 회사에 빌려주고 있습니다.
이는 매력적인 주장입니다: 왜 채권의 낮은 수익률에 만족해야 하는가, MicroStrategy는 투자금을 두 배 또는 다섯 배로 불려줄 수 있다는 것입니다. 세일러가 최근 투자자 전화회의에서 언급했듯이, 채권 보유자들은 "실제 수익률이 마이너스"인 세상을 벗어나 비트코인(BTC)의 잠재적 수익을 추구하고 있습니다.
현재 MicroStrategy의 전략은 매우 잘 작동하고 있으며, 비트코인(BTC) 가격 상승이 선순환을 만들어내고 있습니다. 그러나 비트코인(BTC) 추세가 반전되면 어떻게 될까요?
MicroStrategy는 약 38.7만 개의 비트코인(BTC)을 보유하고 있으며, 이는 약 37억 달러 가치입니다. 그러나 회사의 시장 가치는 이미 100억 달러를 넘어섰습니다. 이런 과도한 평가는 대부분 비트코인(BTC) 가격이 계속 상승할 것이라는 가정에 의존하고 있습니다. 비트코인(BTC) 가격이 하락하면 이 회사의 주가 - 실질적으로 비트코인(BTC)에 대한 레버리지 베팅 - 도 크게 떨어질 수 있습니다.
또한 MSTU와 MSTX와 같은 2배 레버리지 ETF가 MicroStrategy에 초점을 맞추면서 시장의 투기 행위를 더욱 부추기고 있다는 점에 주목해야 합니다.
이 모든 것이 거대한 비트코인(BTC) 구매를 추동하고 있습니다. Fundstrat의 연구에 따르면 실제로 MicroStrategy의 매입량은 이번 달 초 모든 비트코인(BTC) ETF의 총 유입량을 크게 넘어섰습니다. 만약 시장이 MicroStrategy가 420억 달러의 자금 조달 목표를 달성할 수 있을지 의심하기 시작하면, 비트코인(BTC) 가격이 하락하여 MicroStrategy의 자금 조달 능력을 더욱 위협할 수 있습니다. 이런 상황이 발생하면 상황이 빠르게 악화될 수 있습니다. 이는 FTX가 자금이 가장 필요했을 때 자금 조달을 시도했던 경우와 Terra의 400억 달러 붕괴 당시의 상황과 유사합니다.
세일러가 여러 차례 강조했듯이 회사가 비트코인(BTC)을 절대 팔지 않을 것이라고 하지만, 채무 압박이 증가하고 비트코인(BTC) 가격이 하락하면 이 입장을 유지하기 어려울 수 있습니다.
3. 역사적 교훈
GBTC 프리미엄 거래의 경고 사례는 여전히 생생합니다. 시장 여건이 변화할 때 이 버블이 붕괴되면서 레버리지 전략의 취약성이 드러났습니다. MicroStrategy의 접근법은 GBTC 거래의 일부 함정을 피했지만 - 예를 들어 효율성이 낮은 펀드 구조에 의존하지 않음 - 핵심 위험에 여전히 직면해 있습니다: 비트코인(BTC) 가격이 하락하면 레버리지가 손실을 증폭시킬 수 있습니다.
세일러의 비트코인(BTC)에 대한 확고한 신념이 자신감을 불러일으킬 수 있지만, 역사적으로 볼 때 시장은 무한정 상승할 수 없습니다. 2023년 테라(Terra) 붕괴 때와 마찬가지로, 자기 지속 시스템에 대한 과도한 자신감이 400억 달러의 손실을 초래했듯이, 비트코인(BTC) 가격이 하락하면 MicroStrategy 주가도 유사한 청산 시점을 맞이할 수 있습니다.
그러나 미국 정부가 뒤따라 비트코인(BTC)을 전략적 준비금에 포함시킬 것이라고 믿는 비트코인(BTC) 지지자들에게, MicroStrategy의 베팅은 역사상 가장 위대한 투자가 될 잠재력을 가지고 있습니다 - 아니면 "천재적 행동"으로 알려지거나 "참혹한 실패"로 기록될 것입니다.
