저자: Arain, ChainCatcher
편집자: Nian Qing, ChainCatcher
오늘 아침 비트코인이 마침내 10만 달러를 돌파했습니다.
미국 공화당 대선후보 트럼프가 2024년 대선에서 승리를 선언한 이후 비트코인 시장은 혼란에 빠졌고, 마침내 7만달러/코인에서 8만달러/코인의 가격대를 돌파하며 지속적으로 역대 신고점 경신하고 있다.
한동안 주목을 받았죠. “비트코인은 미국의 국가전략비축자산에 포함되는 자산 중 하나가 될 것”이 가능성이 있어 보인다. 이러한 가능성이 언제 실현되든 공공자본시장은 이를 주목하고 서둘러 비트코인을 예비자산으로 매입한다고 발표했습니다.
불완전한 통계에 따르면 비트코인을 보유하고 있는 전 세계 상장 회사는 약 60개에 달합니다. Ouke Cloud Chain 연구소의 데이터에 따르면 미국 선거 상황이 명확해진 이후 미국과 일본의 17개 상장 기업이 비트코인을 전략적 자산으로 보유하거나 승인한다고 발표했습니다.
이전 개념에 대한 열광과는 달리 실제 화폐를 사용하여 다른 암호화된 디지털 통화 대신 비트코인을 저장하는 데 집중한다는 것은 주류 자본 시장에서 비트코인에 대한 합의가 지속적으로 증가하고 있음을 의미합니다. HODL15Capital 데이터에 따르면 전 세계적으로 현재 1,000개 이상의 비트코인을 보유하고 있는 상장 기업은 22개입니다. 미국 달러로 측정하면 1,000개 비트코인의 총 가치는 미화 1억 달러를 초과합니다.
그중에서도 가장 칭찬받는 기업은 상장 화폐 보유량이 가장 많은 상장사인 마이크로스트레티지(MicroStrategy)다. 이 회사의 주가는 지난 1년 동안 114.52% 상승했고, 한때 시총 수천억 달러에 달했다.
회사가 12월 2일 공개한 8K 문서에 따르면 회사는 총 420억 달러에 달하는 융자 계획을 통해 비트코인 보유량을 계속 늘리고 있어 비트코인 보유량이 계속 늘어나고 있다.
1. MicroStrategy의 무제한 총알
12월 1일, MicroStrategy 창립자인 Michael Saylor는 X에서 HODL15Capital 통계에 따르면 현재 비트코인을 구매하기 위해 주식을 발행할 수 있는 상장 회사가 60개 있다고 밝혔습니다. 이들 60개 회사의 총 비트코인 보유량은 522,565 BTC입니다.
“비트코인을 사기 위해 주식을 발행하는 것”은 현재 상장 기업이 코인을 보유하는 주요 전략이 아닙니다. MicroStrategy(MSTR)는 이러한 코인 보유 흐름의 선두주자이며, 여전히 세계에서 가장 많은 수의 비트코인을 보유하고 있는 상장 회사입니다. 세계.
2019년 말 현재 MSTR은 현금, 현금 등가물 및 단기 투자로 약 5억 6천만 달러를 보유하고 있습니다. 그래서 2020년 8월, 비즈니스 인텔리전스 소프트웨어를 주요 업무 으로 하는 이 개발자는 유휴 현금으로 비트코인을 구매하기 시작했습니다. 21,454 비트코인의 첫 구매 비용은 미화 2억 5천만 달러였으며, 그 후 그는 비트코인 보유량을 계속 늘리기 위해 추가로 미화 5천만 달러를 지출했습니다. 이러한 움직임은 현재보다 당시 비트코인에 대한 홍보에 더 많은 영향을 미치는 것으로 보입니다. 주된 이유는 현금을 탄약으로 사용하는 것이 곧 소진될 것이기 때문입니다. 그러나 총알이 다른 사람에 의해 제공된다면 어떨까요?
그러다가 MSTR은 상장 회사의 자본 운영 플랫폼을 사용하여 "주식-채권-통화" 사이를 유연하게 플레이하고 계속해서 비트코인 보유량을 늘렸습니다. 심지어 오늘날의 추종자들 사이에서도 찾기가 매우 어렵습니다. 비슷한 스크립트를 찾으세요.
MSTR은 이제 자신을 비트코인 금융 회사로 정의하며 주가는 비트코인 추세와 높은 상관관계가 있습니다. 최신 공개 8K 문서에 따르면 MSTR은 현재 402,100개의 비트코인을 보유하고 있으며 총 지출액은 234억 달러, 코인당 평균 구매 비용은 58,263달러입니다. 소량의 유휴 자금 외에도 비트코인 구매를 위한 MSTR의 자금은 다음 채널에서 나옵니다.
- 미국 상장 기업 특유의 선반등록과 ATM을 이용한 주식발행을 통해 약 148억 달러 융자 확보했다.
- 비전환사채 private equity 를 통해 약 78억 달러를 확보했으며, 이 중 2025년 만기 private equity 전환사채 5억 달러가 전환 또는 상환됐다.
- 연간 이자율 125%(상환)의 선순위 담보 채권으로 5억 달러를 private equity 합니다.
- 미화 2억 500만 달러의 신용 보증(현재 미화 1억 6100만 달러가 상환됨) 중 비트코인 담보가 2023년 3월 24일 출시될 예정입니다.
MSTR의 자금 대부분은 ATM 주식 발행과 전환사채 private equity 에서 나온다고 할 수 있으며, 그 중 ATM은 현재 MSTR에 가장 많은 자금을 제공하고 있습니다.
ATM(시장공모), 즉 "시가로 발행"은 상장 회사가 Shelf 투자설명서를 제출한 후, 동일한 종류의 유통주식을 점진적으로 현재 시가로 2차 거래 시장 에 발행하는 것입니다. 별도의 신청서를 제출하지 않고도 각 판매의 시기와 규모를 조절할 수 있으며 필요에 따라 언제든지 수정할 수 있습니다.
이 모델은 자금을 유연하게 조달할 수 있으며, 이론적으로는 전통적인 융자 에서 발생하는 큰 할인으로 발행을 효과적으로 피할 수 있습니다. 현재 MSTR의 주가는 비트코인 가격 상승으로 이익을 얻고 ATM도 이로 인해 이익을 얻습니다. 그러나 비트코인 가격이 하락하면 MSTR의 주식 투자자들의 이익이 먼저 손상될 것입니다. (비트코인) 프리미엄이 줄어들거나 심지어 할인으로 전환될 수 있으며, ATM이 계속되면 프리미엄이 점차 침식되어 주가가 비트코인의 실제 가치로 떨어질 수 있습니다.
MSTR의 두 번째로 큰 탄약 공급원은 전환사채의 private equity 발행으로, 이는 종종 시장 우려를 불러일으킵니다. 실제로 MSTR이 발행하는 전환사채는 무담보 우선채이며, 전환사채는 대부분의 투자자가 '전환'을 선택하면 투자자가 약정에 규정된 조건에 따라 채권을 주식으로 전환할 수 있다는 뜻이다. 운영 시 MSTR의 부채 비율은 통제 가능한 범위 내에서 유지되지만 지분이 큰 비율로 희석될 수 있습니다. 물론 투자자도 합의된 시간 내에 전환하지 못하고 회사가 원리금과 함께 채권을 상환할 때까지 기다릴 수 있습니다.
전환사채는 신주인수권(옵션) 등 다양한 권리와 이익이 부여되어 있어 보통 회사채에 비해 표면이자율이 낮은 경우가 많습니다. 과거 MSTR이 발행한 대부분의 전환사채는 쿠폰이자율이 낮고 전환가격은 높았습니다.
1. 2020년 12월 공고: 총액 6억 5천만 달러, 만기일 2025년으로 0.750% 전환사채를 발행합니다. 최초 전환가액은 주당 397.99달러로 발행 당시 A클래스 보통주 주당 289.45달러에 비해 약 37.5% 프리미엄이 붙은 수준이다.
2. 2021년 2월 공고: 총액 10억 5천만 달러, 만기일 2027년, 무이자율 전환사채를 발행합니다. 초기 전환 가격은 주당 약 US$1,432.46이며, 이는 발행 당시 클래스 A 보통주 주당 US$955.00에 약 50%의 프리미엄이 붙은 금액입니다.
3. 2024년 3월 총액 8억달러, 만기일이 2030년인 0.625% 전환사채를 발행한다고 공시했다. 초기 전환 가격은 약 US$1,497.68이며, 이는 발행 당시 클래스 A 보통주 주당 US$1,051.01에 약 42.5%의 프리미엄이 추가된 금액입니다.
4. 2024년 3월 공시한 총액 6억380만달러, 만기일은 2031년으로 0.875% 전환사채를 발행했다. 초기 전환 가격은 주당 약 2,337.21달러입니다. 프리미엄은 발행 당시 클래스 A 보통주의 주당 미화 1,662.1999달러에 비해 약 40%입니다.
5. 2024년 9월 발표된 0.625% 전환사채, 총금액 10억 1천만 달러, 만기일은 2028년이다. 최초 전환 가격은 주당 약 183.19달러로, 발행 당시 클래스 A 보통주 주당 130.8477달러에 비해 약 40% 프리미엄이 붙은 수준이다.
6. 2024년 6월 발표한 바에 따르면, 총액 8억 달러, 만기일은 2032년인 2.25% 전환사채를 발행할 예정이다. 초기 전환 가격은 주당 약 2,043.32달러로, 발행 당시 클래스 A 보통주 주당 1,513.46달러에 비해 약 35% 프리미엄이 붙은 금액입니다.
7. 2024년 11월 발표된 0% 전환사채 발행액은 총 30억 달러, 만기일은 2029년, 최초 전환 가격은 주당 약 672.40달러로 미국 클래스 A 보통주보다 55% 프리미엄이 붙습니다. 발행 당시 주당 $433.7997입니다.
(*위 전환가액은 희석화 방지 조정이 적용됩니다. MSTR은 2024년 8월 1일에 1:10 주식분할을 실시했습니다. 이 날짜/10 이전 전환가가 조정 전환가인 것으로 이해될 수 있습니다)
과거 MSTR이 발행한 전환사채 중 2021년 2월과 올해 11월에 발행된 전환사채만 제로쿠폰 전환사채였고, 이에 따라 전환사채에 해당하는 전환할증율도 더 높아 비트코인도 아웃이다. 가격이 높습니다. 특히 2021년 2월 비트코인은 실제로 고점에서 하향 국면에 들어섰고, 이후 약 2년간 비트코인 베어 베어장 (Bear Market) 이어졌습니다. 이 베어장 (Bear Market) 기간 동안 MSTR은 전환사채를 발행하지 않고 ATM을 통해 주식을 판매했습니다.
2021년 12월부터 2024년 2월까지 비트코인 가격이 상대적으로 부진했고, MSTR의 주가도 부진한 기간이기도 했습니다. 이 기간 동안 MSTR은 미국에서 10억 달러, 5억 달러(매도 후 중단)를 잇달아 매도했습니다. 6억 2,500만 달러(매각) 부분 매각 후 중단), 7억 5,000만 달러(부분 매각 후 중단), 7억 5,000만 달러, 주식 20억 달러.
이전 운영에서 MSTR은 주가가 높을 때 신주에 대한 보다 이상적인 가격을 얻기 위한 도구로 ATM을 사용하지 않았으며, 반대로 주가/비트코인 시장이 하락할 때 더 많이 사용했음을 알 수 있습니다. 주식 융자, 주가/비트코인 시장이 호황일 때 전환사채를 활용해 융자 한다. 이 접근 방식은 주로 레버리지 수준을 제어하는 것입니다.
이를 통해 비트코인 가격이 오르거나 내릴 때 MSTR이 비트코인 보유량을 늘리기 위해 계속해서 융자 조달할 때 발생할 두 가지 상황을 추론할 수 있습니다.
비트코인 가격이 상승하고 MSTR의 주가가 상승하면 MSTR은 주식과 채권을 모두 사용하여 융자 됩니다. 이러한 방식으로 채권 전환 가격이 높아지고 MSTR이 비트코인을 구매하기 위해 더 많은 자금을 조달할 수 있습니다. 레버리지 수준은 변경되지 않습니다.
비트코인 가격이 하락하고 MSTR 주가가 하락할 경우 전환사채 융자 중단되고 ATM을 활용해 레버리지 수준을 확보하게 되지만 ATM 가격은 시장 가격에 영향을 받습니다. 극단적인 경우 MSTR은 주식을 발행하거나 부채 상환을 위해 통화를 판매하고 채권 보유자가 주식을 전환하는 등의 방식으로 채무 압력을 완화할 수 있습니다. 이 경우 게임이 계속되는 한 가장 먼저 피해를 입는 것은 MSTR 주식 보유자이고 그 다음은 채권자입니다.
올해 비트코인의 상승 추세에 맞춰 MSTR은 3분기 보고서가 공개되면서 "21/21 계획"을 발표했습니다. 이 계획은 210억 달러의 자기자본과 미국 달러를 통해 향후 3년간 420억 달러를 조달하여 비트코인을 구매하겠다는 것입니다. 채권 210억 달러. 현재 이 계획은 전환사채 30억 달러, 자기자본 97억 달러를 시행했습니다.
2. 융자 및 코인 구매 게임은 계속됩니다
오늘날 MSTR에 대한 시장의 모순은 주로 두 가지 점에 초점을 맞추고 있습니다.
1. MSTR이 자본시장에서 성공하면 죽음의 소용돌이에 빠지게 될까요?
2. 현재 MSTR 가격이 너무 높나요?
MSTR은 이제 자신을 비트코인 금융 회사로 정의하며 실제로 주가는 비트코인 가격에 고정되어 있습니다. 위에서 언급한 바와 같이 MSTR은 지분 융자 통해 레버리지 수준을 제어할 계획입니다. 레버리지 수준이 항상 합리적인 범위 내에서 제어되고 게임을 플레이하는 사람들이 있는 한 계속해서 플레이할 수 있습니다.
MSTR의 기존 채무 는 주로 신용 부채이며 청산 리스크 은 없습니다. 그리고 대부분의 private equity 부채 보유자들은 5~7년의 낮은 이자율(복리 포함 시 성과가 저조한) 채권보다는 주로 MSTR 주식에 묶여 있는 것으로 추측할 수 있습니다.
2025년 만기인 private equity 전환사채를 예로 들어보겠습니다. MSTR은 올해 7월에 이 전환사채를 결제했으며, 조정된 전환 가격은 주당 39.8달러였습니다. 이 전환 비용(채권자 자본 비용을 포함하지 않은 경우)은 MSTR 최신 주가의 10분의 1입니다. 채권을 유지하거나 주식을 전환하기로 결정한 것은 분명합니다. 결국 총 규모가 6억 5천만 달러에 달하는 이 전환사채의 채권 보유자 대부분은 주식으로 전환하기로 결정했고, MSTR은 30만 달러만 상환했으며 결국 압력은 MSTR의 주식으로 옮겨갔습니다.
무슨 일이 있어도 이 채권자 그룹은 장부에서 "벌었습니다". 시장 참여자가 계속해서 이익을 얻을 수 있는 한 게임은 확실히 계속될 수 있습니다.
채권자가 어느 날 주식으로 전환할 의사가 없고 환매를 원하는 경우 MSTR은 현금으로 환매할 수도 있고, 극단적인 경우 코인을 매도할 수도 있습니다. 실제로 MSTR은 비트코인을 판매했지만 이는 "건방진 작업"이었습니다.
2022년 11월 1일부터 2022년 12월 21일 사이에 MicroStrategy는 전액 출자 자회사인 MacroStrategy LLC("MacroStrategy")를 통해 코인당 약 US$17,871의 비용으로 약 2,395개의 비트코인을 현금으로 약 US$4,280만 획득했습니다.
2022년 12월 22일에 MacroStrategy는 약 704개의 비트코인을 판매했으며, 현금 수익은 약 1,180만 달러였습니다. 수수료와 비용을 공제한 평균 가격은 코인당 약 16,776달러였습니다.
2022년 12월 24일 MacroStrategy는 수수료 및 비용을 포함하여 코인당 약 US$16,845의 비용으로 현금 약 1,360만 달러에 약 810개의 비트코인을 인수했습니다.
이 작업의 결과는 2,500 비트코인을 축적하는 것이지만, 앞뒤 작업으로 인해 약간의 손실이 발생했습니다. 그러나 이 작업은 MSTR이 보유하고 있는 비트코인이 영원히 판매되지 않은 상태가 아님을 증명합니다.
물론 채권자가 MSTR 주식을 환매받는 것보다 돈을 버는 것이 더 좋으며, 그렇다면 주가가 관건이고 이것이 가치평가의 문제이다.
비트코인 보유 규모에 비해 MSTR의 원래 소프트웨어 업무 거의 미미합니다. MSTR의 가치를 평가하려면 소프트웨어 업무 과 비트코인 거래 업무 의 가치를 별도로 합산해야 합니다. 그러나 오늘날 소프트웨어 업무 의 영향은 많은 페이퍼컴퍼니처럼 매우 작고 거의 미미합니다.
그러나 비트코인 거래에 있어서 이 부분의 가치평가는 펀드회사의 가치평가와 동일하지 않습니다. 왜냐하면 MSTR의 경우 이는 재무 업무 도 아니고 증권경제 업무 도 아니기 때문에 비트코인을 이익으로 축적하는 행위입니다.
현재 MSTR은 비트코인 최신 가격을 기준으로 402,000개의 비트코인을 보유하고 있으며, 이 부분의 총 가치는 보도 시간 기준으로 약 402억 달러이며, MSTR의 현재 총 시총 시총 약 823억 달러입니다. 약 823억 달러의 가치입니다. 어느 날, 비트코인 가격이 오늘 가격의 두 배가 되거나 MSTR 비트코인 포지션 두 배가 되지만 MSTR 시총 변하지 않으면 전체 시총/비트코인 보유 가치의 비율은 1배가 됩니다.
하지만 이제는 참고할만한 좌표축이 없어 현재의 PER과 PB를 동일 업종과 비교해야 하는데, 비트코인은 가격 변동이 심한 자산이므로 결국 문제는 시장으로 다시 던져지게 됩니다. 스스로 투표하는 것.
흥미롭게도 MSTR의 보험사 팀은 지난 2년 동안 지속적으로 성장했으며 점점 더 유명해지고 있습니다. 처음에는 Jefferies LLC가 private equity 채권과 ATM을 인수하는 유일한 회사였습니다. 2022년 9월까지 Jefferies LLC는 더 이상 이를 인수하지 않으며 Cowen and Company, LLC(TD Securities Group의 일부) 및 BTIG, LLC가 새로운 인수자가 됩니다. 규모 확대 또는 아마도 MSCI 지수 편입으로 인해 올해 8월 위의 두 가지를 기반으로 TD Securities (USA) LLC (TD Securities) 및 Barclays Capital Inc.( Barclays Capital), The Benchmark Company, LLC, Canaccord Genuity LLC, Cantor Fitzgerald & Co., Maxim Group LLC, Mizuho Securities USA LLC(미즈호 증권) 및 SG Americas Securities, LLC (Société Générale 소속).
MSTR의 3분기 보고서에 따르면 Capital International Investors, Vanguard Group Inc, Morgan Stanley 및 Blackrock, Inc는 여전히 주식 보유를 늘리고 있으며 현재 4대 기관 주주가 되었다는 점은 주목할 가치가 있습니다.
위에서 언급한 기관들이 시장에 뛰어드는 것과 대조적으로, 유명 숏(Short) 기관인 시트론캐피털은 올해 11월 X에서 MSTR의 현재 주가가 과열됐다고 밝혔습니다. “거의 4년 전에 시트론이 처음이었습니다. 독자들에게 MicroStrategy MSTR)이 700달러 목표로 비트코인에 투자하는 궁극적인 방법임을 알려드립니다. 오늘로 빨리 감기: MSTR이 5,000달러(조정) 이상으로 급등했습니다. Michael Saylor님. 비전 있는 비트코인 전략에 찬사를 보냅니다... 이제 비트코인 투자가 그 어느 때보다 쉬워지면서 MSTR의 거래량은 비트코인 기본 원칙과 완전히 분리되었습니다. Citron은 비트코인에 대해 여전히 낙관적인 태도를 유지하고 있지만 우리는 숏(Short) MSTR 포지션으로 헤징을 통과했습니다.”
3. 상장사 상장 화폐 사재기 물결: 차기 MSTR은 누가 될 것인가?
MSTR의 자본 운용 기법은 상장 기업의 화폐 사재기 물결의 가장 성공적인 사례입니다.
규제 프레임 에 따라 MSTR은 먼저 자체 유휴 자금을 사용하여 비트코인을 구매하고 ETF가 출현하기 전에 규정 준수 자금이 진입할 수 있는 경로를 열고 상장 회사에 규정 준수 샘플을 제공했습니다.
2020년 3분기 재무 보고서에서 MSTR은 회계 기준 목록화("ASC") 350 "무형 자산 - 영업권 및 기타"에 따라 비트코인을 무기한 무형 자산으로 취급하고 비용법에 따라 회계처리하여 다음을 공제했습니다. 취득 이후 발생한 손상차손. 그리고 ASC 820 "공정 가치 측정"에 따라 비트코인의 공정 가치는 주요 시장에서 비트코인의 활발한 거래소 기준으로 비반복적으로 결정됩니다. 손상차손은 회사의 항목으로 인식됩니다. 손상이 발생한 기간 동안의 연결 손익. "디지털 자산 손상 손실". 매각 시 수익금을 기록하고 회사 손익 에 손상차손을 차감한 금액으로 표시합니다.
MSTR 이후 Meitu, Tesla 등 상장 기업은 자체 자금을 사용하여 비트코인을 구매하기 시작했습니다. 미국 재무회계기준위원회(FASB)가 2023년 12월 최초의 암호화폐 회계 규칙을 발표하기 전에 이들 회사가 MSTR을 따르는 데 시간이 좀 걸렸습니다.
HODL15Capital의 통계에 따르면, 60개 상장 기업이 비트코인을 구매했으며, 그 중 22개 기업이 1,000개 이상의 비트코인을 보유하고 있다고 발표했습니다. MSTR의 포지션 다른 상장 기업에 비해 압도적인 양적 우위를 가지고 있습니다.
그러나 MSTR을 제외한 다른 상장 회사들은 현재 주로 자체 자금으로 비트코인을 구매하거나, 업무 암호화폐, 채굴 및 기타 분야와 관련되어 있기 때문에 비트코인을 보유하고 있습니다. 또한 목록에 있는 일부 대기업의 경우 주요 업무 지배적이며 비트코인에 현금의 일부를 투자하는 것은 유휴 자금의 할당에 가깝습니다. 그러나 주요 업무 취약한 일부 중소 상장 기업의 경우 MSTR은 의심할 여지 없이 성공적인 자본 운용 모델을 제공합니다.
비트코인 전략이 시작되기 전, MSTR은 여전히 인터넷 버블에 시달리고 시가 시총 10억 달러에서 20억 달러 사이인 중소기업이었습니다. 그 업무 규모는 수년 동안 거의 정체되어 있었습니다. 거대 경쟁자 앞에서 압박을 가하는 것입니다. 비트코인 전략을 런칭한 후, MSTR은 '풍부한 탄약'을 보유했을 뿐만 아니라 MSCI 글로벌 스탠다드 지수에도 포함되어 시총 1위 기업이 될 날이 코앞으로 다가온 것 같습니다. 1000억.
