根据吴说(wu-talk)区块链报道,最近一些中国内地用户在支付宝基金首页收到加密货币基金推广广告,内容显示为「全球投资、加密货币飙涨,10 元起投、立即上车」。经查证后该基金为华宝海外科技C(QDII-FOF-LOF),基金有限额机制,每人每日仅限购1000元人民币。
鉴于支付宝在中国互联网行业的重要地位,不少圈内的朋友纷纷转发该新闻,猜测这是否是大陆放开对加密货币政策限定的前兆。此前曼昆律所的刘红林、白溱曾撰文分析《Web3律师:中国投资者能否通过QDII合法投资加密资产?》,或许能够回答部分从业者关心的问题。
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暗潮涌动
加密资产市场的蓬勃发展对传统金融市场产生了巨大的冲击。作为全球关注度最高的加密资产,比特(Bit)币价格的飙升不仅吸引了个人投资者的目光,也逐渐成为机构投资者的资产配置选项。在欧美市场中,与比特(Bit)币相关的金融衍生品,例如ETF和信托基金,已经被推向市场并受到广泛欢迎。
但在中国,政策风向却截然不同。自2021年国家发布全面禁止虚拟货币挖矿(채굴)和交易的政策以来,投资加密资产几乎成了"不可能的任务"。这一政策背后是出于对金融风险的防范、社会稳定的维护以及人民币外汇管理的考量。国内监管机构担忧虚拟货币可能导致洗钱、非法集资等问题,同时也担心其对能源消耗和环境保护造成的负面影响。这使得任何直接接触加密资产的渠道都被全面封堵,从银行服务到支付接口,相关环节的合法性审查愈加严格。
对于普通投资者而言,直接通过正规途径投资加密资产已经几无可能,而尝试绕道海外开户的方式也并非易事。这种操作不仅需要克服境外开户本身的技术和信息门槛,还会面临中国严格的外汇管制,以及跨境资金流动时可能引发的合规性和税务风险。这些限制使得国内投资者的加密资产投资需求虽然存在,但往往只能通过"灰色"甚至违规的途径进行,进一步增加了法律和财务上的不确定性。
即便如此,市场需求依旧存在。对于许多中国投资者而言,配置加密资产不仅仅是为了追求短期收益,更是一种全球资产分散化的需求。那么,是否可以通过官方认可的QDII机制合法投资加密资产?这不仅关乎投资的可行性,更触及政策底线和市场现实之间的较量。
QDII的机制与限制:让你出海,但不一定让你"自由"
合格境内机构投资者(Qualified Domestic Institutional Investor,简称QDII)机制自2006年推出以来,一直是中国投资者合法参与海外市场的重要工具。这一机制是中国资本账户逐步开放的重要尝试,旨在通过特定机构为境内投资者提供合法投资境外市场的渠道,同时实现外汇储备的优化利用和跨境资本流动的有序管理。
QDII允许获得资格的金融机构,包括银行、基金公司、证券公司和保险公司,设计并销售投资于海外市场的金融产品。通过这些产品,国内投资者可以间接参与境外股票、债券、基金和金融衍生品等多种资产类别的投资。QDII的运作核心是投资者无需直接接触海外金融市场,而是通过国内机构的专业化管理实现资产的全球配置。这种机制不仅降低了个人投资者直接投资境外的风险和成本,还能确保资金流动的合法性与合规性。
但QDII并非"万能钥匙",它的运行机制和限制条件决定了其投资范围和合规性都受到严格控制。它虽然是一扇"窗",却并非完全开放的"门"。
QDII的投资范围由国家外汇管理局和中国证监会共同规定,所有投资标的都必须符合境外合法市场的要求。传统QDII产品主要涉及股票、债券和传统基金,具有一定的风险控制属性。但对于新兴市场资产,尤其是加密资产,QDII目前并未明确允许。尤其是加密资产相关ETF或信托基金,即便其在欧美市场合法,仍可能因为底层资产的"政策敏感性"而被国内监管机构拒绝纳入QDII投资范围。这种不确定性让QDII无法完全满足投资者对加密资产的需求。
QDII实行总额度管理,外汇管理局每年根据市场和外汇储备情况分配额度给特定机构。近年来,由于资本账户开放节奏较为缓慢,QDII额度一直供不应求。金融机构倾向于将这些珍贵的额度用于风险较低、回报稳定的传统资产类别,而非政策不确定性高、市场风险极大的加密资产。
此外,QDII的核心设计理念是提供稳健的海外投资渠道,这与加密资产的高波动性(大量)显然格格不入。加密资产市场以剧烈的价格波动(风险)和较大的市场操纵风险著称,短期内涨跌幅超过20%的情况并不少见。对于稳健导向的QDII投资产品,这种风险特性并不适配。
QDII产品的推出需要经过多轮审批,从产品设计到最终上线都需符合多方监管要求。尤其是在当前国内监管对虚拟货币保持高压态势的背景下,金融机构是否有动力去开发与加密资产相关的QDII产品,仍是一个巨大的问号。
此次新闻事件中提到的支付宝广告中的基金产品,便是QDII。简单来说,境内的零售投资者可以通过投资上述QDII基金、再以QDII基金为主体进行海外布局的模式,间接性的参与海外资产投资。根据华宝海外科技股票型证券投资基金(QDII-LOF)2024年第 3 季度报告,在投资策略一栏中,写道"本基金主要通过投资于海外科技主题相关基金(包括 ETF),最终投资于将科技作为企业长期发展支撑的股票。"
加密资产(AR、AMP、RON、ONG、TRON)在基金中的投资比重有多大?通过媒体的专业分析,华宝海外科技的投资中有约4.93%的Coinbase股票、2.98%的Ark 21Shares 比特(Bit)币ETF,合计7.92%。考虑到华宝海外科技C的基金最新规模4.06亿元,无论从金额还是比重,加密资产都不占优。所以,该基金是否能够被认为是加密基金,或许还要交给时间来检验。
可行性与风险:理论上的可能性,现实中的重重困难
尽管从理论上看,通过QDII配置加密资产并非完全不可行,但在实际操作中,这条路充满了复杂的政策限制、机构顾虑以及投资风险。
在中国,加密资产的法律地位长期处于"政策模糊地带"。尽管政府禁止了虚拟货币的交易和挖矿(채굴)活动,但对间接投资加密资产的具体态度并不明确。尤其是通过QDII这样的合法机制参与加密资产市场,其法律性质仍存在较大争议。
한편, 중국 규제 당국은 금융 상품의 리스크 관리에 매우 엄격하며, 암호화 자산은 높은 변동성과 잠재적인 시장 조작 행위로 인해 고위험 범주로 간주됩니다. ETF, 신탁 펀드 등의 형태로 암호화 자산 투자에 간접적으로 참여하더라도, 이러한 상품의 기초 자산 속성이 여전히 '국내 정책 요구 사항에 부합하지 않는다'고 간주되어 QDII 투자 범위에 포함되지 않을 수 있습니다.
또한 국내 규제 정책의 안정성도 잠재적인 위험 요인입니다. 특정 QDII 상품이 승인되더라도 후속 정책 변화로 인해 상품이 중단되거나 청산될 수 있으며, 이는 투자자에게 통제할 수 없는 중대한 리스크가 됩니다. 정책 방향의 불안정성으로 인해 QDII를 통한 암호화 자산 배분은 '고위험 정책 시험'으로 여겨질 수 있습니다.
정책이 완화되더라도 금융 기관이 암호화 자산 관련 QDII 상품을 개발할 의향이 있는지는 여전히 큰 문제입니다. 이는 주로 컴플라이언스 비용이 높은 문제와 관련됩니다. 컴플라이언스 QDII 상품을 설계하려면 많은 시간과 자원이 소요되며, 여기에는 규제 당국과의 여러 차례 소통, 투자 대상의 엄격한 선별, 리스크 관리 방안 설계 등이 포함됩니다. 변동성이 크고 정책에 민감한 암호화 자산에 대해서는 컴플라이언스 비용이 더욱 증가할 것입니다.
또한 금융 기관은 평판 리스크와 법적 책임을 부담해야 합니다. 암호화 자산 시장에 극심한 변동성이 발생하여 투자자에게 큰 손실이 발생하면 금융 기관은 투자자 민원 및 소송에 직면할 수 있습니다. 또한 상품 설계 문제로 인해 기관 평판이 훼손될 수 있으며, 특히 정책 환경이 불확실한 상황에서 이러한 리스크가 더욱 두드러질 것입니다.
암호화 자산 시장은 장기적으로 극심한 변동성으로 알려져 있습니다. 예를 들어 비트코인 가격은 1개월 내 30% 이상 하락했다가 단기간에 40% 이상 반등하기도 했습니다. 이러한 시장 특성은 QDII 상품 설계에 매우 높은 요구 사항을 제시합니다. 수익과 리스크의 극단적인 분포, 암호화 자산 투자 수익의 높은 불확실성으로 인해 일시적인 가격 상승 후 급락으로 투자자 수익이 '물거품'이 될 수 있습니다. 이러한 극단적인 리스크 분포로 인해 기관이 투자자를 끌어들이면서도 리스크를 통제할 수 있는 상품을 설계하기 어렵습니다. 또한 암호화 자산 시장은 일반 투자자에게 매우 복잡하고 정보의 비대칭성이 큰 영역입니다. 많은 투자자가 이 시장에 대한 이해가 부족하여 맹목적 투자 위험이 있습니다.
맨큔 변호사 요약: 컴플라이언스 경로는 있지만 단기적으로 실현 어려움
QDII를 통한 암호화 자산 배분은 이론적으로 탐색할 만한 컴플라이언스 방식이지만, 현재의 정책과 시장 여건에서 실현 가능성은 여전히 낮습니다. 정책의 모호성, 기관의 우려, 시장 리스크와 투자자 인식의 미성숙 등 여러 요인으로 인해 이 경로가 순탄하지 않습니다.
일반 투자자에게 더 현실적인 전략은 규제가 명확해지기 전에 다른 컴플라이언스 방식을 통해 암호화 자산 시장을 점진적으로 이해하고 참여하는 것입니다. 동시에 관련 정책이 더욱 발전하여 향후 QDII를 통한 암호화 자산 투자 가능성을 만들어 나가는 것이 중요합니다. 미래에 정책이 명확해지고 시장이 성숙해지면 QDII가 중국 투자자의 암호화 자산 시장 진입을 위한 중요한 수단이 될 수 있겠지만, 지금은 아직 기다려야 할 때입니다.
