首先我先为上周的拖更表示歉意。在之前简单研究完 Clanker 等 AI 代理之后觉得非常有趣,就花了一些时间开发了一些 frame 小工具。在评估清楚开发与潜在的冷启动成本之后,快速追逐市场热点,我想可能是大多数在 Web3 行业中奋斗的中小创业者的常态,也希望大家理解与继续支持。言归正传,本周希望与大家探讨一个我最近一直在思考的观点,当然我想这也可以解释近期市场剧烈震荡的原因,那就是在 比特币(BTC) 价格突破新高之后,如何继续捕获增量价值,我的观点是重点要观察 比特币(BTC) 是否可以接棒 AI,成为美国在特朗普执政下迎来的新政经周期内驱动经济增长的内核。于此的博弈已经随着 MicroStrategy 的财富效应而展开,但整个过程势必仍面临众多挑战。
随着 MicroStrategy 的财富效应的展开,市场已经开始博弈是否有更多的上市公司选择以配置 比特币(BTC) 以实现增长
我们知道上周加密市场剧烈震荡, 比特币(BTC) 价格在$ 94000-$ 101000 之间宽幅波动。核心原因有两个,在这里先为大家简单做一下梳理。
首先要追溯到 12 月 10 日,微软在年度股东大会上,正式否决了由美国国家公共政策研究中心（National Center for Public Policy Research）提出的《比特币(BTC) 财政提案》,在提案中,该智库建议微软将其总资产的 1% 分散投资于 比特币(BTC) ,作为对冲通胀的潜在手段。在此之前 MicroStrategy 的创始人 Saylor 也通过 X 公开宣称作为 NCPPR 的 FEP 代表,进行了 3 分钟的公开线上宣讲,因此市场对该提案的态度抱有一定希望,尽管董事会在此之前就已经明确建议拒绝该提案。
在这里稍微展开讲下这个所谓美国国家公共政策研究中心,我们知道智库是由一些行业专家组成的,一般由政府、政党或商业公司出资组建,大部分的智库是非营利组织,并不是官方机构,这种营运的型态在美国与加拿大等国家可以免缴税金,通常情况下智库输出的观点是需要服务于背后赞助者的相关利益的。而 NCPPR,成立于 1982 年,总部位于华盛顿特区,其影响力在保守派智库中具有一定地位,尤其是在支持自由市场、反对政府过度干预以及推动企业责任问题上,但其整体影响力相对有限,与一些更大的智库（如传统基金会或卡托研究所）相比规模较小。
该智库由于其在气候变化、企业社会责任等议题上的立场受到批评,尤其是其疑似与化石燃料行业有利益关联的资金来源,使得 NCPPR 在政策倡导时受到一定的限制。进步派人士常指责其为"利益集团代言人",这削弱了其在更广泛政治光谱中的影响力。而近年来,NCPPR 通发起 FEP（Free Enterprise Project）项目,频繁在各上市公司的股东大会上提案,质疑大型企业在种族多样性、性别平等和社会正义等右派议题上的政策。例如,针对摩根大通等公司,他们提交了提案,反对强制性种族与性别配额,认为这些政策会导致"逆向歧视"并损害企业绩效。针对迪士尼、亚马逊等公司,他们质疑企业过于迎合进步主义议题,主张企业应专注于盈利而非"取悦少数群体"。而随着特朗普的上任以及其对加密货币政策的支持态度,该组织随即通过 FEP 向各大上市公司推广 比特币(BTC) 采用,这里除了微软之外,也包含了亚马逊等巨头。
而随着该提案的正式拒绝, 比特币(BTC) 的价格一度跌至$ 94000 ,随后又快速拉回。从这件事所引发的价格震荡程度上,我们不难观察到当前市场事实上处在一种焦虑的状态,而焦虑的点就在于对 比特币(BTC) 的市值在突破了历史新高之后,新的增长来源是什么。而我们从最近的一些迹象看到,加密世界的一些关键领导者们正在选择借助 MicroStrategy 的财富效应,向更多的上市公司推广在资产负债表中配置 比特币(BTC) 的财务策略,以实现对抗通胀和业绩增长的效果,借此使 比特币(BTC) 获得更大的采用度。那么接下来我们就来展望一下这个策略是否可以成功。
比特币(BTC) 作为黄金的替代品,成为广义上全球范围内的价值储存标的路还很长,短期并不容易成功
首先我们就来分析一下这个策略的第一个吸引点,以配置 比特币(BTC) 实现对抗通胀的效果短期内是否成立。事实上通常情况下提起对抗通胀,首先想到的会是黄金,而且在月初的鲍威尔答记者问时也提及了 比特币(BTC) 是黄金的竟品的观点。那么 比特币(BTC) 是否可以成为黄金的替代品,成为广义上全球范围内的价值储存标的？
这个问题事实上一直以来都是关于 比特币(BTC) 价值讨论的重点,很多人从资产的原生属性的相似性上做过很多的论证,在这里就不展开介绍。而我想要指出的是在实现这个愿景需要多长时间,或者说这个愿景是否支撑起 比特币(BTC) 当前的估值,我的答案是在可预见的四年内,或者说短中期内是不容易实现的,因此以此作为短期内推广策略不太具备吸引力。
我们参照黄金作为一种价值储存标的是如何发展到现在的地位的。作为一种贵金属,黄金一直以来都被各文明视为一种贵重的物品,具有普世性。其核心原因在于以下几点：
明显的光泽,以及极好的延展性,使其具有成为重要装饰品的使用价值。
较少的产值为黄金带来了稀缺性,从而为其赋予了金融属性,容易在出现阶级划分后的社会中被选择作为一种阶级标志。
黄金在全球范围内广泛的分布以及较低的开采难度,使各文明不受文化,生产力发展等因素制约,因此在价值文化的传播上自下而上,传播范围更广。
凭借这三点属性所形成具有普世价值,使黄金在人类文明中充当了货币的角色,而整个发展过程又使黄金的内涵价值是稳健的。所以我们看到即使是主权货币放弃金本位,并且现代金融工具使其具备了更多的金融属性后,黄金的价格基本上遵循了长期增长的规律,是可以比较好的反应真实的货币购买力情况。
然而 比特币(BTC) 要想取代黄金的地位,短期内是不现实的。核心原因在于其价值主张作为一种文化观点,在短中期内的传播一定是收缩而非扩张,理由有二：
비트코인(BTC)의 가치 주장은 상향식입니다: 가상 전자 상품인 비트코인은 해시레이트 경쟁을 통해 채굴되며, 여기에는 전력과 컴퓨팅 효율성이라는 두 가지 결정 요인이 있습니다. 전력 비용은 한 국가의 산업화 수준을 반영하며, 전력 배경의 청정도는 미래 발전 잠재력을 결정합니다. 컴퓨팅 효율성은 칩 기술에 의존합니다. 직접적으로 말하면 이제 개인 PC만으로는 BTC를 획득할 수 없으며, 기술 발전에 따라 그 분포가 소수 지역에 집중될 것이며, 경쟁력이 없는 개발도상국은 쉽게 얻기 어려울 것입니다. 이는 이 가치 주장의 전파 효율성에 불리한 영향을 미칩니다. 왜냐하면 특정 자원을 장악할 수 없다면 착취의 대상이 될 수밖에 없기 때문입니다. 이것이 스테이블코인이 일부 환율 불안정 국가의 주권 통화와 경쟁 관계를 형성하는 이유이며, 국가 민족 이익의 관점에서 이는 인정받기 어렵습니다.
글로벌화의 후퇴와 달러 패권의 도전: 우리는 트럼프의 복귀와 함께 그가 추진하는 고립주의로 인해 글로벌화가 상당한 타격을 받을 것이라는 것을 알고 있습니다. 가장 직접적인 영향은 달러가 글로벌 무역 결제 기준으로서의 영향력이 줄어드는 것입니다. 이는 달러 패권 지위에 일정 부분 도전을 받는 "비달러화" 추세를 초래했습니다. 이 과정에서 달러 수요가 단기적으로 전 세계적으로 타격을 받게 되며, 주로 달러로 가치가 매겨지는 비트코인(BTC)의 획득 비용도 높아질 것입니다.
물론 위의 두 가지 점은 거시적 차원에서 단기 및 중기적 발전 과정의 도전을 논의한 것일 뿐, 장기적으로는 비트코인이 금의 대체재로서의 서사에 영향을 미치지 않습니다. 이 두 가지 점이 단기 및 중기적으로 가장 직접적으로 반영되는 것은 가격의 높은 변동성에서 나타납니다. 단기적으로 가치가 급격히 상승하는 것은 투기적 가치 상승에 기반한 것이지, 가치 주장의 영향력 강화에 기인한 것이 아닙니다. 따라서 가격 변동성은 투기 상품에 더 부합하며, 희소성 특성으로 인해 달러 과잉 발행이 지속되면 모든 달러 표시 상품이 일정 수준의 인플레이션 헤지 기능을 가질 수 있지만, 이는 금에 비해 비트코인(BTC)의 가치 보존 효과를 더 강화시키지는 못할 것입니다.
따라서 단기적으로 인플레이션 헤지를 마케팅 중심으로 삼는 것은 "전문" 고객들이 금 대신 비트코인(BTC)을 선택하도록 유인하기에 충분하지 않습니다. 왜냐하면 자산 대차대조표의 변동성이 매우 높기 때문입니다. 이런 변동성은 단기간에 개선되기 어려울 것입니다. 따라서 향후 일정 기간 동안 안정적인 사업 발전을 보이는 대형 상장 기업들은 비트코인(BTC)을 적극적으로 포트폴리오에 편입하여 인플레이션에 대응하지 않을 가능성이 높습니다.
비트코인(BTC)이 AI를 이어받아 트럼프 집권 하의 새로운 정치경제 주기에서 미국 경제 성장의 핵심 동력이 되다
다음으로 두 번째 관점을 살펴보겠습니다. 즉, 일부 성장 부진 상장 기업들이 비트코인(BTC)을 포트폴리오에 편입하여 전체 매출 증가를 실현하고, 이를 통해 시가총액을 높이는 재무 전략이 더 널리 인정받을 수 있는지 여부가 향후 단기 및 중기적으로 비트코인(BTC)의 새로운 가치 상승을 판단하는 핵심이 될 것입니다. 이 전략은 단기적으로 실현 가능할 것으로 보이며, 이 과정에서 비트코인(BTC)은 AI를 이어받아 트럼프 집권 하의 새로운 정치경제 주기에서 미국 경제 성장의 핵심 동력이 될 것입니다.
이전 분석에서 우리는 마이크로스트래티지의 성공 전략을 비교적 명확하게 분석했습니다. 즉, BTC 가치 상승을 회사 실적 매출 증가로 전환하고, 이를 통해 회사 시가총액을 높이는 것입니다. 이는 성장 부진 기업에게 매력적일 수 있습니다. 왜냐하면 자신의 사업을 위해 노력하는 것보다 추세에 편승하는 것이 더 편하기 때문입니다. 우리는 주력 사업 매출이 빠르게 감소하는 많은 기업들이 마지막으로 남은 생산력을 BTC에 배분하여 자신에게 기회를 보존하는 것을 볼 수 있습니다.
한편 트럼프의 복귀와 함께 그의 정부 축소 정책은 미국 경제 구조에 상당한 영향을 미칠 것입니다. 버핏 지표를 살펴보겠습니다. 이 지표는 주식 시장 총 시가총액을 GDP로 나눈 값으로, 전반적인 주식 시장이 합리적인 수준인지를 판단할 수 있습니다. 버핏의 이론에 따르면 75-90%가 적정 범위이며, 120%를 넘으면 주식 시장이 과대평가된 것으로 간주됩니다.
현재 미국 주식 시장의 버핏 지표는 200%를 넘어섰습니다. 이는 미국 주식 시장이 극도로 과대평가된 상태라는 것을 의미합니다. 지난 2년 동안 통화 정책 긴축으로 인한 미국 주식 시장 조정을 막아온 핵심 동력은 바로 엔비디아를 대표로 하는 AI 섹터였습니다. 그러나 엔비디아의 최근 3분기 실적 발표에서 매출 증가세 둔화가 나타났으며, 향후 1분기 매출 가이던스도 추가 둔화될 것으로 보입니다. 이러한 성장 둔화는 현재의 극도로 높은 주가수익비율을 뒷받침하기 어려울 것입니다. 따라서 향후 일정 기간 동안 미국 주식 시장이 상당한 압력을 받을 것으로 보입니다.
한편 트럼프의 경제 정책이 구체적으로 어떤 영향을 미칠지는 불확실합니다. 관세 전쟁이 국내 인플레이션을 유발할지, 정부 지출 축소가 기업 이익에 영향을 줄지, 법인세 인하가 심각한 재정 적자를 더 악화시킬지 등의 문제가 있습니다. 또한 트럼프의 윤리 도덕 재건 의지로 인한 파업, 시위, 불법 이민자 감소에 따른 인력 부족 등의 영향도 경제 발전에 그늘을 드리울 것입니다.
만약 경제 문제가 발생한다면, 극도로 금융화된 미국에서는 주식 시장 붕괴를 의미하며, 이는 트럼프의 지지율에도 심각한 영향을 미쳐 개혁 효과를 저해할 것입니다. 따라서 이미 장악하고 있는 경제 성장 동력을 주식 시장에 심어두는 것이 매우 유리할 것이며, 이 동력으로 비트코인(BTC)이 적합할 것입니다.
우리는 최근 암호화폐 세계에서 일어난 "트럼프 거래"가 이 산업에 대한 그의 영향력을 충분히 입증했다는 것을 알고 있습니다. 또한 트럼프가 지원하는 기업들은 주로 전통 산업 기업이지 기술 기업이 아니므로, 이전 주기에서 AI 열풍의 혜택을 직접 받지 못했습니다. 그러나 우리가 설명한 대로 상황이 달라질 것입니다. 만약 미국 중소기업들이 자사 재무제표에 일정 수준의 비트코인(BTC) 보유를 선택한다면, 주력 사업이 외부 요인으로 인해 영향을 받더라도 트럼프가 암호화폐 친화적 정책을 통해 가격을 끌어올려 주식 시장을 안정화시킬 수 있습니다. 이는 매우 효율적인 방식이며, 연준의 통화 정책에도 쉽게 영향을 받지 않을 것입니다. 따라서 향후 새로운 미국 정치경제 주기에서 이 전략은 트럼프 진영과 많은 미국 중소기업에게 좋은 선택이 될 것이며, 이 과정은 주목할 만합니다.
