저자: Kaori, BlockBeats
최근 며칠간의 불장 조정 단계를 거친 후, ETH 가격이 다시 3900달러를 돌파했습니다. 지난 1년간 이더리움의 발전을 돌이켜보면, 복잡한 요인과 감정이 많았습니다. 한편으로는 칸쿤 업그레이드가 순조롭게 완료되고 현물 ETF가 공식 승인되면서 기술과 기본면에서 모두 새로운 불장 국면을 맞이했습니다. 그러나 다른 한편으로는 비트코인, SOL, BNB가 연이어 역대 최고가를 경신하면서 ETH 가격은 여전히 4000달러 선에서 횡보하고 있습니다.
위 차트에서 볼 수 있듯이, 이더리움은 올해 세 개의 주요 단계를 거쳤으며, 각 단계의 상승은 서로 다른 요인에 기인합니다. 초반에는 비트코인 현물 ETF 승인으로 시장 심리가 좋아지면서 ETH 가격도 4100달러를 돌파했지만, 3월 말부터 전반적인 하락세를 보였습니다. 이후 SOL과 그 생태계의 강세로 인해 이더리움 생태계에서 유동성이 대량 유출되었습니다.
5월에는 이더리움 현물 ETF가 승인되면서 가격이 일시적으로 상승했지만, 수요는 비트코인만큼 강력하지 않았습니다. 이더리움 ETF 출시 초기에는 그레이스케일 이더리움 트러스트에 투자했던 투기 투자자들이 이익을 실현하면서 10억 달러의 자금 유출이 발생하여 가격 하락 압력으로 작용했습니다. 또한 ETH가 기술 혁신 제품이라는 이미지가 비트코인의 '디지털 골드'보다 전통 시장을 끌어들이기 어렵고, SEC가 이더리움 현물 ETF의 스테이킹 기능을 금지한 것도 매력을 약화시켰습니다.
이후 이더리움 재단, 리스테이킹 생태계, 로드맵 논쟁 등이 이어지면서 이더리움은 최악의 시기를 맞이했습니다.
11월, 미국 대선 결과가 확정되면서 암호화폐에 우호적인 공화당과 트럼프가 전체 암호화폐 생태계에 강력한 자신감과 유동성을 불어넣었고, 이더리움도 올해 세 번째 상승을 맞이했습니다. 이번 상승은 이전과 다르게 기관 투자자들이 공개적으로 참여하고 유동성 기본면이 개선되면서, 기관들이 인정하고 기대하는 것이 무엇인지를 자금으로 알려주고 있습니다. 이더리움은 '세계 컴퓨터'라는 본질을 계속 이어갈 것입니다.
유동성 기본면 개선
12월 이후, 이더리움 현물 ETF는 연속 2주 동안 22억 달러 이상의 순유입을 기록했습니다. ETF Store 대표 Nate Geraci는 소셜 미디어에서 자문사와 기관 투자자들이 이 분야에 관심을 갓 기울이기 시작했다고 밝혔습니다.
올해 3분기에 모건스탠리, JP모건, 골드만삭스 등 대형 은행들이 비트코인 ETF 보유 규모를 크게 늘렸습니다. 이들의 투자 범위는 비트코인에만 국한되지 않고, 최근 13F 문서에 따르면 이더리움 현물 ETF도 매입하기 시작했습니다.
또한 미국 위스콘신주 투자위원회와 미시간주 퇴직연금 시스템이 각각 비트코인 현물 ETF를 구매했고, 미시간주는 3분기에 추가로 1300만 달러 이상의 이더리움 현물 ETF를 구매했습니다. 이는 저위험 선호, 장기 투자를 대표하는 연금 펀드가 비트코인의 디지털 가치 저장 역할뿐만 아니라 이더리움의 성장 잠재력도 인정하고 있음을 보여줍니다.
이더리움 현물 ETF 승인 초기, JP모건은 보고서에서 이더리움 현물 ETF 수요가 비트코인 현물 ETF보다 크게 낮을 것이라고 지적했지만, 올해 나머지 기간 동안 이더리움 현물 ETF가 최대 30억 달러의 순유입을 끌어들일 것으로 예상했습니다. 스테이킹이 허용된다면 이 수치는 60억 달러까지 높아질 수 있습니다.
블랙록 미국 테마 및 액티브 ETF 책임자 Jay Jacobs는 'ETFs in Depth' 회의에서 "우리는 현재 비트코인, 특히 이더리움에 대한 탐색을 시작했을 뿐이며, 고객 중 극소수만이 IBIT와 ETHA를 보유하고 있기 때문에, 우리의 초점은 새로운 알트코인 ETF를 출시하는 것이 아니라 이 분야에 있다"고 밝혔습니다.
Blockworks Research의 조사 보고서에 따르면, 응답자의 대다수(69.2%)가 현재 ETH를 보유하고 있으며, 이 중 78.8%가 투자 회사 또는 자산 운용사인 것으로 나타났습니다. 이는 수익 창출과 네트워크 보안 기여를 통해 기관의 ETH 스테이킹 참여 의지가 임계점에 도달했음을 보여줍니다.
기관들은 ETH 스테이킹에 적극적으로 참여하고 있지만, 참여 수준과 방식은 다양합니다. 규제 불확실성으로 인해 각 기관은 다른 태도를 취하고 있으며, 일부는 신중하게 행동하는 반면 다른 일부는 크게 우려하지 않고 있습니다. 또한 기관 참여자들은 스테이킹 관련 운영과 위험에 대해 높은 인식을 가지고 있습니다.
흐름의 역전
FTX 붕괴 이후, Coinbase, Kraken, Ripple 등이 연이어 SEC 등 미국 규제 당국의 강력한 타격을 받았고, 많은 암호화폐 프로젝트들은 심지어 미국 주류 은행에 계좌를 개설할 수 없게 되었습니다. 지난 불장에서 DeFi에 참여했던 전통 금융 기관 투자자들도 막대한 손실을 입었는데, Toma Bravo, Silver Lake, Tiger, Cotu 등 대형 펀드는 FTX에서의 타격뿐만 아니라 과대평가된 가치로 투자한 암호화폐 프로젝트들의 약속을 이행하지 못해 자금이 아직 회수되지 않고 있습니다.
2022년 하반기, 많은 DeFi 프로젝트들이 미국 이외 지역으로 이주를 강요받았습니다. Alliance DAO 공동 창립자 qw에 따르면 "2년 전에는 약 80%의 암호화폐 스타트업이 미국에 있었지만, 이 비율은 계속 감소하여 현재 약 20%만이 미국에 있다"고 합니다.
그러나 11월 6일, 트럼프가 당선되면서 미국 금융 시스템이 기다려온 신호등이 켜졌습니다.
트럼프가 구원한 코인업계
트럼프의 당선은 기관 채택을 위한 규제 불확실성을 해소했습니다.
정부 효율성 부서(Department of Government Efficiency)를 설립하여 엘론 머스크, 피터 틸, 마크 안드레센 등 월스트리트 금융 엘리트를 직접 모아놓은 데 이어, SEC 의장으로 Paul Atkins를 임명했습니다. 또한 PayPal 공동 창립자 David Sacks를 '백악관 인공지능 및 암호화폐 담당관'으로 임명하는 등 일련의 조치를 통해 트럼프 정부가 암호화폐 규제를 완화할 것임을 보여주고 있습니다.
JP모건 애널리스트는 트럼프 취임 후 몇 가지 지체되어 온 암호화폐 법안이 신속히 통과될 것으로 예상했습니다. 이 중 '21세기 금융 혁신 및 기술법(FIT21)'은 SEC와 CFTC의 규제 책임을 명확히 함으로써 암호화폐 산업에 필요한 규제 명확성을 제공할 것입니다. 또한 규제 프레임워크가 더 명확해짐에 따라 SEC의 강력한 집행 전략이 협력적인 방식으로 변화할 것이며, 은행의 디지털 자산 보유를 제한했던 '직원회계공고 제121호(SAB 121)'도 폐지될 수 있습니다.
Coinbase 등 기업에 대한 고소 사건도 완화, 화해 또는 취소될 수 있습니다. Robinhood와 Uniswap 등 기업에 발부된 규제 통지도 재검토될 수 있어 암호화폐 산업 전반의 소송 위험이 낮아질 것입니다.
부서와 법안 개혁 외에도 트럼프 팀은 워싱턴의 주요 은행 규제 기관을 대폭 축소, 통합 또는 폐지하는 방안을 고려하고 있습니다. 관계자에 따르면 트럼프 측근들은 연방예금보험공사(FDIC) 폐지 가능성 등을 잠재적 은행 규제 기관 후보자들에게 문의했습니다. 또한 연방예금보험공사와 통화감독청의 통합 또는 전면 개혁 계획도 제안했습니다.
정책 혜택이 점차 실현되면서, 미국 시장의 더 큰 규모의 기관 자금이 암호화폐 시장에 다시 유입될 것으로 기대됩니다.
DeFi 부활 진행 중
가족 사무소, 기부 기금, 연금 계획 등 보다 안정적인 자본이 이더리움 현물 ETF에 투자할 뿐만 아니라, 지난 주기에서 검증된 DeFi 영역에도 다시 진출할 것입니다.
2021년과 비교하여 스테이블코인의 총 공급량이 최고 수준에 도달했으며, 트럼프 당선 후 1개월 동안 스테이블코인 총량이 약 250억 달러 증가했고, 현재 스테이블코인 총 시가총액은 2,022억 달러에 달합니다.
미국 최대 암호화폐 상장 기업인 Coinbase는 올해 정치적으로 기여하는 것 외에도 DeFi 분야에서 성과를 거두었습니다. 한편으로는 최대 암호화폐 ETF 보관사이자, 다른 한편으로는 cbBTC를 출시했습니다.
cbBTC가 대부분의 비트코인 ETF와 같은 보관 및 거래 상대방 위험에 직면하면서, 일부 전통 금융 기관은 비트코인 ETF 보유에 대한 수수료 지불을 재평가하고 DeFi 생태계에 거의 무료로 참여하는 것으로 전환할 수 있습니다. 이러한 변화는 시장에서 검증된 DeFi 프로토콜에 자금 유입을 가져올 수 있으며, 특히 DeFi가 제공하는 수익률이 전통 금융보다 더 매력적인 경우에 그러할 것입니다.
이번 주기의 또 다른 큰 DeFi 부문은 RWA입니다. 올해 3월 BlackRock은 미국 토큰화 플랫폼 Securitize와 협력하여 토큰화 펀드 BUIDL(BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund)을 발행하며 RWA 시장에 공식적으로 진출했습니다. Apollo, Blackstone 등 거대 자금을 보유한 자본 대기업들도 이 시장에 진출을 준비하며 유동성 주입을 가져올 것입니다.
트럼프 가족이 DeFi 프로젝트를 출시한 이후, 규제 준수 DeFi는 계속 뜨거운 화제였습니다. 이더리움 대표 DeFi 프로젝트인 Uniswap, Aave, Lido 등은 트럼프 당선 이후 가격이 즉시 반응하며 상승 돌파했고, COW, ENA, ONDO 등 DeFi 부문의 후발주자들도 연이어 신고점을 경신했습니다.
한편 트럼프 암호화폐 DeFi 프로젝트 WLFI는 최근 이더리움 계열 토큰을 매우 빈번하게 거래하며, 500만 USDC를 1,325 ETH로 교환한 후 1,000만 달러 상당의 ETH, 100만 달러 상당의 LINK와 AAVE를 추가 매입했습니다. 최근 고래들의 ETH 매집 소식이 계속되면서, 기관이든 고래 계정이든 이더리움 생태계에 대한 관심이 다시 높아지고 있음을 시사합니다.
WLFI 다중 서명 지갑 보유 현황
최근 DeFi 부문의 신구 프로젝트들이 가격 측면에서 두드러진 성과를 보이고 있습니다. 현재 DeFi의 TVL은 약 1,000억 달러이며, 암호화폐 및 관련 자산의 총 가치는 약 4조 달러이지만, 실제 DeFi 영역에 활발히 참여하는 자금은 2%에 불과합니다. 이는 규제 환경이 개선되면 DeFi에 여전히 큰 성장 여력이 있음을 의미합니다.
Aave는 이번 '자금 유입' 주기의 전형적인 수혜자입니다. 가격은 트럼프 당선 전부터 돌파했고, 이후 TVL과 수익이 폭발적으로 증가했습니다: TVL은 2021년 10월 역대 최고점을 돌파하며 220억 달러를 기록했고, 토큰 가격은 연내 최저점 80 USDT에서 상승하여 3월 고점 140 USDT를 9월 초 돌파한 후 11월 말 가속 상승했습니다. 프로토콜의 일일 총 수익은 2021년 9월 최고점을 넘어섰고, 주간 수익도 사상 최고치를 기록했습니다.
Aave가 최근 V4로 업그레이드되었지만, 기술적 혁신 동력만으로는 이러한 거대한 상승을 지원하기 어려워 보입니다. 규제와 자금 측면의 추동이 더 중요한 논리로 작용했으며, 이러한 추동은 지난 주기에 기관의 관심을 받았던 NFT 부문으로도 파급될 것으로 보입니다.
이더리움의 미래
이더리움은 올해 중반 생태계 발전과 관련된 논란과 토론에 직면했습니다. Solana의 부상으로 신구 퍼블릭 체인이 이더리움의 개발자와 사용자를 빼앗기면서 생태계가 흔들리기 시작했고, 이더리움은 자신의 본래 목표를 잊은 것 같습니다. 스마트 컨트랙트를 구축한 최초의 블록체인인 이더리움은 선발 우위를 바탕으로 지난 주기에 기관 투자자들의 지지를 얻었습니다. DeFi, 게임 파이낸스, NFT, 메타버스 등 모든 분야가 이더리움 생태계를 벗어날 수 없었습니다. 이더리움의 '세계 컴퓨터'라는 본질은 깊이 뿌리박혀 있습니다.
현재 이더리움의 기본 면모는 대체로 긍정적으로 개선되고 있지만, 이더리움 자체로 볼 때 일평균 거래 건수, Gas 수수료, 활성 주소 수 등 온체인 지표는 두드러진 성장을 보이지 않고 있습니다. 이는 이더리움의 온체인 활동성이 가격 상승과 동기화되지 않고 있으며, 블록 공간이 여전히 과잉 상태임을 의미합니다.
이더리움 Gas 수수료 수준
지난 몇 년간 이더리움은 암호화폐 기반 인프라 구축에 주력했고, 이를 통해 저렴한 블록 공간을 시장에 제공했습니다. 이는 한편으로 Dapp의 블록 접근성을 높이고 L2 확장 솔루션의 거래 비용을 낮췄지만, 다른 한편으로 시장 유동성 부족과 거래 수요 부진으로 인해 이더리움의 거대한 블록 공간이 충분히 활용되지 못했습니다.
그러나 장기적으로 이것이 진정한 문제는 아닙니다. 앞서 언급했듯이 기관 자금이 점차 유입되고 있으며, 심지어 전용 블록체인 사례를 만들기 시작했습니다. 안전성과 유연한 아키텍처를 갖춘 이더리움에게 B2B는 강점이 될 것입니다. 이더리움은 안전성 면에서 압도적 우위를 가지며, 다수의 EVM 프로젝트와 호환되어 개발자에게 '해고 불가능'한 선택지를 제공합니다.
이더리움의 장기 가치는 블록 자원의 희소성 정도에 달려 있으며, 즉 이더리움 블록 정산에 대한 실제이자 지속적인 수요에 달려 있습니다. 기관과 애플리케이션이 계속 유입되면서 이 희소성은 더욱 부각될 것이며, 이더리움에 더 견고한 가치 기반을 제공할 것입니다. 이더리움은 기관의 세계 컴퓨터이며, DeFi에서 시작하여 기관들이 이더리움의 블록 과잉, 로드맵 논쟁 문제를 해결할 것입니다.
12월 초, 이더리움 연구원 Jon Charbonneau는 이더리움이 더 명확한 '북극성' 목표를 필요로 한다는 장문의 글을 썼습니다. 그는 이더리움의 생태계 역량을 '세계 컴퓨터'라는 핵심에 집중해야 한다고 제안했습니다. 이는 비트코인의 '디지털 골드', Solana의 '온체인 나스닥'과 같은 개념입니다.
10년이 지난 지금, 이더리움은 이미 창업 단계를 벗어났습니다. 앞으로 10년, 이더리움의 미래는 이미 분명해 보입니다.
