존버(HODL)의 역사적 관점에서 볼 때, 암호화폐 가치 평가는 4년 주기를 따르는 것 같습니다. 가격이 먼저 상승했다가 하락하는 패턴이 반복됩니다. Grayscale Research에 따르면 투자자들은 블록체인 기반 지표와 다른 측정 방식을 관찰하여 암호화폐 주기를 추적함으로써 리스크 관리에 도움을 받을 수 있습니다.
암호화폐 분야가 점점 성숙해지고 있습니다: 새로운 비트코인과 이더리움 현물 거래소 거래 상품(ETP)이 시장 접근성을 높이고 있으며, 미국 새 의회가 이 산업에 더 명확한 규제 환경을 가져올 수 있습니다. 이러한 이유로 암호화폐 자산 가치 평가가 초기 시장 역사에서 자주 나타났던 4년 주기를 넘어설 수 있습니다.
그럼에도 불구하고, Grayscale Research는 현재 다양한 지표의 조합이 여전히 주기의 중간 단계와 일치한다고 봅니다. 이 자산 부문이 기본적 요인(예: 애플리케이션 채택률, 더 광범위한 거시 시장 여건)에 의해 계속 뒷받침되는 한, 불장이 2025년 이후까지 지속될 수 있습니다.
많은 실물 상품과 마찬가지로, 비트코인 가격은 엄격한 '무작위 보행'을 따르지 않습니다[1]. 대신 가격은 통계적 모멘텀 특성을 보입니다: 상승세는 상승세를 이어가고 하락세는 하락세를 이어갑니다. 더 긴 시간 척도에서 볼 때, 비트코인의 주기적 상승과 하락이 반복되면서 가격은 역사적 상승 추세를 중심으로 주기적 변동을 보입니다(그림 1 참조).
그림 1: 비트코인 가격 특성은 상승 추세를 중심으로 한 주기적 변동
과거 각 가격 주기에는 고유한 추동 요인이 있었으며, 미래 가격 수익이 과거 경험을 완전히 반복할 이유는 없습니다. 또한 비트코인이 지속적으로 성숙해지고 더 많은 전통 투자자들에게 받아들여지며, 4년마다 있는 반감 이벤트가 공급에 미치는 영향이 점점 줄어들면서 비트코인 가격의 주기적 변동이 변화하거나 사라질 수 있습니다. 그러나 과거 주기를 연구하는 것은 투자자들에게 비트코인의 전형적인 통계적 행동에 대한 참고 자료를 제공하여 리스크 관리 의사 결정에 도움이 될 수 있습니다.
모멘텀 측정
그림 2는 비트코인이 과거 각 상승 단계에서 보인 가격 성과를 보여줍니다. 가격은 각 주기의 저점(상승 단계의 시작점)을 100으로 설정하고 정점(상승 단계의 끝점)까지 추적했습니다. 그림 3은 동일한 정보를 표 형식으로 보여줍니다.
비트코인의 역사상 가장 이른 가격 주기는 짧고 가파랐습니다: 첫 번째 주기는 1년도 채 지나지 않았고 두 번째 주기는 약 2년 정도 지속되었습니다. 이 두 주기 동안 가격은 이전 주기의 저점에서 500배 이상 상승했습니다. 이후 두 주기는 각각 약 3년 정도 지속되었습니다. 2015년 1월부터 2017년 12월까지의 주기에서 비트코인 가격은 100배 이상 상승했고, 2018년 12월부터 2021년 11월까지의 주기에서는 약 20배 상승했습니다.
그림 2: 이번 비트코인 가격 추세는 과거 두 개 시장 주기와 상대적으로 유사
2021년 11월 정점 이후 비트코인 가격은 2022년 11월에 약 1만 6천 달러의 주기적 저점까지 떨어졌습니다. 이후 이번 상승 단계가 그 지점에서 시작되어 현재까지 2년 이상 지속되고 있습니다. 그림 2에 나타난 바와 같이, 이번 가격 상승 추세는 과거 두 주기의 궤적과 상대적으로 유사하며, 이 두 주기 모두 그 후 약 1년 더 지속되다가 정점을 찍었습니다. 수익률 측면에서 보면, 이번 주기의 약 6배 수익률은 눈에 띄지만 과거 4개 주기의 수익률에 비하면 여전히 부족합니다. 요약하면, 미래 가격 성과가 과거 주기와 일치할 것이라고 확신할 수는 없지만, 비트코인의 역사적 기록상 이번 불장이 지속 기간과 수익률 면에서 더 확장될 가능성이 있습니다.
그림 3: 비트코인 가격 역사상 4개의 다른 주기
핵심 지표 점검
과거 주기의 가격 성과를 측정하는 것 외에도, 투자자들은 다양한 블록체인 기반 지표를 사용하여 비트코인 불장의 성숙도를 평가할 수 있습니다. 일반적으로 사용되는 지표에는 비트코인의 구매자 원가 기준 대비 상승 정도, 비트코인으로 유입되는 신규 자금의 규모, 비트코인 가격 대비 채굴자 수익 수준 등이 있습니다.
널리 사용되는 지표 중 하나는 MVRV 비율로, 이는 비트코인의 시장 가치(MV, 2차 시장에서의 코인당 가격 기준)와 실현 가치(RV, 최근 체인 상 거래 시 코인당 가격 기준) 간의 비율입니다. MVRV 비율은 비트코인 시장 가치가 시장 전체 원가 기준을 얼마나 초과하는지를 나타냅니다. 지난 4개 주기 각각에서 MVRV 비율은 최소 4 이상에 도달했습니다(그림 4 참조). 현재 MVRV 비율은 2.6으로, 이번 주기에도 상승 여력이 있음을 시사합니다. 다만 MVRV 비율의 각 주기 정점은 이전 주기보다 낮아지고 있어, 이번에도 가격 정점 전에 4에 도달하지 않을 수 있습니다.
그림 4: MVRV 비율은 중간 수준
다른 체인 지표들은 새로운 자금이 비트코인 생태계에 유입되는 정도를 측정합니다 - 이 프레임워크는 베테랑 암호화폐 투자자들 사이에서 '존버 파도'(HODL Waves)로 알려져 있습니다. 가격 상승은 새로운 자본이 기존 장기 보유자들의 원가보다 약간 높은 가격에 비트코인을 매입하기 때문일 수 있습니다. 구체적인 지표 선택지가 많지만, Grayscale Research는 지난 1년 내 체인 상에서 이동한 코인 양과 비트코인 유통 공급량 비율(그림 5 참조)[2]을 선호합니다. 지난 4개 주기 동안 이 지표는 최소 60%에 도달했는데, 이는 상승 단계의 1년 동안 유통 공급량의 최소 60%가 체인 상에서 거래되었음을 의미합니다. 현재 이 수치는 약 54%로, 가격 정점 전에 체인 상 거래 활동이 더 늘어날 필요가 있음을 시사합니다.
그림 5: 지난 1년 내 활동한 비트코인 유통량이 60% 미만
또한 비트코인 채굴자와 관련된 주기적 지표도 주목할 만합니다. 채굴자는 비트코인 네트워크의 보안을 제공하는 전문 서비스 제공자입니다. 예를 들어, 일반적으로 사용되는 측정 방식은 채굴자 총 시장 가치(MC, 채굴자가 보유한 모든 비트코인의 달러 가치)와 '열 상한선'(TC, 채굴자가 블록 보상과 거래 수수료로 누적 획득한 비트코인 가치) 간의 비율을 계산하는 것입니다. 이 지표의 직관은 채굴자가 보유한 자산 가치가 일정 수준에 도달하면 이익 실현을 선택할 수 있다는 것입니다. 역사적으로 MCTC 비율이 10을 넘어설 때 가격이 해당 주기의 정점에 도달했습니다(그림 6 참조). 현재 MCTC 비율은 약 6으로, 이번 주기의 중간 단계에 있음을 보여줍니다. 다만 MVRV 비율과 마찬가지로 이 지표의 각 주기 정점도 점점 낮아지고 있어, MCTC 비율이 10에 도달하기 전에 가격이 정점을 찍을 수 있습니다.
그림 6: 비트코인 채굴자 지표가 과거 정점 수준에 도달하지 않음
다른 많은 체인 지표들도 있으며, 데이터 출처에 따라 이들 지표의 계산에 약간의 차이가 있을 수 있습니다. 또한 이러한 도구들은 현재 가격 상승 단계가 과거와 비교해 어느 정도 위치에 있는지를 대략적으로 보여줄 뿐, 이 지표들과 미래 가격 수익 간의 관계가 과거와 동일할 것이라고 보장할 수는 없습니다. 그럼에도 불구하고, 전반적으로 비트코인 주기의 일반적인 지표들이 과거 가격 정점 시점보다 낮은 수준에 있다는 것은, 기본 여건이 계속 뒷받침된다면 이번 불장이 지속될
존버(HODL)를 넘어서
암호화폐 시장은 비트코인(Bit)을 넘어선 다양한 영역이 있으며, 이 분야의 신호들도 시장 주기 상태를 파악하는 데 도움이 될 수 있습니다. 우리는 향후 1년 동안 이러한 지표들이 특히 중요할 것으로 보입니다. 왜냐하면 비트코인(Bit)과 다른 암호화폐 자산의 상대적인 성과에 주목할 필요가 있기 때문입니다. 지난 두 개의 시장 주기에서 비트코인(Bit) 주도권(암호화폐 총 시가총액에서 비트코인(Bit)이 차지하는 비율)은 불장(Bull market) 시작 후 약 2년 만에 정점에 도달했습니다(그림 7 참조).[3] 최근 비트코인(Bit) 주도권이 하락하기 시작했는데, 이는 이전 두 주기에서 3년차에 나타난 양상과 유사합니다. 이러한 추세가 지속된다면 투자자들은 더 광범위한 지표를 고려하여 암호화폐 평가가 주기적 고점에 근접했는지 판단해야 할 것입니다.
그림 7: 지난 두 주기의 3년차에 비트코인(Bit) 주도권이 하락했습니다.
예를 들어, 투자자들은 자금 조달 비용(funding rates), 즉 영구 계약에서 롱 포지션을 유지하는 데 드는 지속적인 비용에 주목할 수 있습니다. 레버리지 롱 포지션에 대한 투기적 수요가 증가하면 자금 조달 비용이 상승하는 경향이 있습니다. 따라서 전체 시장의 자금 조달 비용 수준은 전반적인 투기적 롱 포지션의 정도를 반영할 수 있습니다. 그림 8은 비트코인(Bit) 이외의 시가총액 상위 10위 암호화폐(즉, 주요 '알트코인(LTC, DOT, HT, OP, ENS, AR, ONT, RON, ONG, TRON, Vai, AVA)')의 가중평균 자금 조달 비용을 보여줍니다.[4] 현재 자금 조달 비용이 상당히 양(+)의 값을 보이고 있는데, 이는 레버리지 투자자들이 롱 포지션에 대한 수요가 있음을 나타냅니다. 다만 최근 시장 하락으로 자금 조달 비용이 다소 낮아졌습니다. 또한 국지적 고점에서도 자금 조달 비용이 올해 초와 지난 주기의 고점보다 낮은 수준입니다. 따라서 현재 수준은 중기적인 투기적 포지션 규모와 부합하며, 성숙한 시장 주기에서 일반적으로 나타나는 극단적으로 높은 수준에는 도달하지 않았다고 판단됩니다.
그림 8: 자금 조달 비용은 알트코인(LTC, DOT, HT, OP, ENS, AR, ONT, RON, ONG, TRON, Vai, AVA)에 중간 수준의 투기적 롱 포지션이 있음을 보여줍니다.
이와 대조적으로, 알트코인(LTC, DOT, HT, OP, ENS, AR, ONT, RON, ONG, TRON, Vai, AVA) 영구 계약의 미결제 계약 수(OI)는 상대적으로 높은 수준에 도달했습니다. 12월 9일 월요일 대규모 청산이 발생하기 전에는 알트코인(LTC, DOT, HT, OP, ENS, AR, ONT, RON, ONG, TRON, Vai, AVA) OI가 주요 3개 영구 계약 거래소에서 약 540억 달러에 달했습니다(그림 9 참조). 이는 전체 시장에 상당한 수준의 투기적 롱 포지션이 존재함을 나타냅니다. 이번 주 초의 청산 물결 이후 알트코인(LTC, DOT, HT, OP, ENS, AR, ONT, RON, ONG, TRON, Vai, AVA) OI는 약 100억 달러 감소했지만, 여전히 높은 수준을 유지하고 있습니다. 높은 투기적 롱 포지션은 시장 주기의 후기 단계와 일치하므로, 이 지표를 계속 모니터링하는 것이 중요할 것으로 보입니다.
그림 9: 최근 청산 전 알트코인(LTC, DOT, HT, OP, ENS, AR, ONT, RON, ONG, TRON, Vai, AVA) 미결제 계약 수가 높은 수준을 유지했습니다.
앞으로의 전망
2009년 비트코인(Bit)이 등장한 이래로 디지털 자산 시장은 많은 변화를 겪어왔으며, 이번 암호화폐 불장(Bull market)은 과거와 많은 차이점이 있습니다. 가장 중요한 것은 비트코인(Bit)과 이더리움(以太) 현물 ETF가 미국에서 승인되면서 367억 달러의 순자금 유입이 있었고, 이를 통해 이러한 자산이 더 전통적인 투자 포트폴리오에 편입되었다는 점입니다.[5] 또한 최근 미국 대선 결과가 디지털 자산에 대한 더 명확한 규제 체계를 마련할 것으로 보여, 이는 과거와 달리 이 자산군이 세계 최대 경제권에서 장기적으로 자리 잡는 데 도움이 될 것입니다. 이러한 이유로 비트코인(Bit)과 다른 암호화폐의 평가가 과거 4년 주기와 다르게 움직일 수 있습니다.
동시에 비트코인(Bit)과 많은 다른 암호화폐는 디지털 상품으로 간주될 수 있어, 일정 수준의 가격 모멘텀을 보일 수 있습니다. 온체인 지표와 알트코인(LTC, DOT, HT, OP, ENS, AR, ONT, RON, ONG, TRON, Vai, AVA) 시장 포지션 데이터를 평가하는 것이 투자자의 리스크 관리 결정에 도움이 될 수 있습니다. Grayscale Research는 현재 다양한 지표의 조합이 암호화폐 시장 주기의 중기 단계와 부합한다고 판단합니다: MVRV 비율이 주기적 저점에 비해 크게 높지만, 과거 시장 고점을 나타냈던 수준에는 아직 도달하지 않았습니다. 기본 요인(예: 애플리케이션 확산, 더 넓은 거시 시장 환경)이 뒷받침된다면 이번 암호화폐 불장(Bull market)이 2025년 이후까지 지속될 수 있다고 보고 있습니다.
[1] 금융 시장 맥락에서 무작위 보행은 과거 사건 정보가 미래 결과에 대해 아무런 정보도 제공하지 않는다는 개념을 의미합니다.
[2] Coin Metrics가 정의한 비트코인(Bit) 자유 유통 공급은 최근 5년 내 최소 1회 활성화된 토큰을 의미합니다.
[3] 그림 7은 가장 최근 두 개의 주기만 보여주는데, 그 이전에는 알트코인 시장이 충분히 발달하지 않았기 때문입니다.
[4] 비트코인(Bit) 다음으로 큰 시가총액의 토큰 중 데이터를 사용할 수 있는 자산을 의미합니다. TON에 대한 데이터가 없어 다음으로 큰 자산인 DOT를 포함했습니다.
[5] 출처: Bloomberg, Grayscale Investments. 2024년 12월 11일 기준 데이터.
